ความพยายามของโปรโตคอล DeFi ในการป้องกันความผันผวนของโทเค็นได้ล้มเหลวอย่างรุนแรง PiggyBank ได้ปิดโพสิชันการป้องกันความเสี่ยงของ LAB หลังจากที่ราคาผันผวนอย่างรุนแรงและอัตราการระดมทุนติดลบอย่างรุนแรงทำให้การเทรดไม่สามารถดำเนินการต่อได้ การปิดโพสิชันนี้ ซึ่งอธิบายรายละเอียดใน รายงานต้นฉบับ ทำให้มูลค่าสินทรัพย์สุทธิของกล่องเก็บเงินลดลงสูงสุดถึง 15% นักสืบบนโซ่ ZachXBT ทันทีตั้งคำถามต่อกลยุทธ์นี้ โดยระบุว่ามันเสี่ยงต่อเงินทุนของผู้ใช้ที่ตามหาสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูงมาก
เหตุการณ์นี้เปิดเผยถึงความท้าทายด้านการจัดการความเสี่ยงที่อยู่ในขอบเขตที่แคบของโปรโตคอล DeFi ที่ยังคงเผชิญอยู่ เมื่ออัตราการระดมทุนเปลี่ยนเป็นลบอย่างต่อเนื่อง ฮีดจ์แบบสั้นบนโทเค็นที่มีปริมาณการซื้อขายต่ำจะมีต้นทุนสูงเกินไป PiggyBank พบว่าตัวเองติดอยู่ในกับดักเดียวกันนี้ แทนที่จะรับภาระค่าใช้จ่าย โปรโตคอลจึงเลือกตัดโพสิชัน ทำให้เกิดการรับรู้ขาดทุนซึ่งตอนนี้กำลังกระจายไปทั่วชุดกล่องเก็บเงินของมัน
เหตุใดการป้องกันความเสี่ยงจึงล้มเหลว
LAB โทเค็นที่อยู่ใจกลางกระบวนการปิดตำแหน่ง แสดงความผันผวนที่ทำลายสมมติฐานของแบบจำลองการป้องกันความเสี่ยง อัตราการระดมทุนในเชิงลบบนสัญญา Perpetual หมายความว่าโปรโตคอลต้องจ่ายเงินเพื่อรักษาโพสิชันขายสั้น ทำให้ค่าใช้จ่ายลดลงทุกวัน สำหรับกล่องอัตโนมัติที่ออกแบบมาเพื่อปกป้องทุนของผู้ฝากเงิน สมการกลับไม่ทำงาน
ความละเอียดอ่อนที่สำคัญที่นี่คือเวลา โปรโตคอลได้ล็อกการถือครอง LAB ของตน ทำให้ไม่รวมอยู่ในการคำนวณ NAV จนกว่าจะปลดล็อกในเดือนสิงหาคม การตัดสินใจทางบัญชีนี้มีเป้าหมายเพื่อป้องกันตัวเลขหลัก แต่ไม่ได้ลบล้างการสูญเสียทางเศรษฐกิจ เมื่อโทเค็นเหล่านี้กลายเป็นของเหลว การลดลงของราคาเพิ่มเติมใดๆ จะส่งผลกระทบต่อ NAV อีกครั้ง ผู้สังเกตการณ์ DeFi ชี้ให้เห็นว่า การบัญชีแบบล็อกอัพเช่นนี้สามารถทำให้สัญญาณความมั่นคงทางการเงินแบบเรียลไทม์คลุมเครือได้
ผลกระทบของ Vault และการถือครองที่ถูกล็อก
มีกล่องนิรภัยสามแห่งได้รับผลกระทบโดยตรง กล่องนิรภัย USDC ซึ่งมักถูกมองว่าเป็นตัวเลือกที่ปลอดภัยที่สุดสำหรับการสร้างผลตอบแทน คาดว่าจะมีการลดมูลค่าประมาณ 15% SPYx ซึ่งเป็นผลิตภัณฑ์ที่เฉพาะเจาะจงมากกว่า คาดว่าจะมีการลดลง 12% ในขณะที่ JitoSOL—โทเค็นการstakingแบบของเหลวบน Solana ซึ่งกิจกรรมของนักพัฒนายังคงอยู่ในอันดับสูงสุดตามรายงานจาก Top 10 Blockchains by Developer Activity This Week—ได้รับความสูญเสีย 9% สำหรับผู้ฝากเงินในกล่องนิรภัย Stablecoin การลดมูลค่า 15% นั้นสูงกว่ามากกว่าที่การเปิดเผยความเสี่ยงทั่วไปจะระบุ
การลดลงของมูลค่ายังเปิดการอภิปรายอีกครั้งว่า วอลต์ DeFi ควรดำเนินการป้องกันความเสี่ยงตามทิศทางหรือไม่ การป้องกันความเสี่ยง หากทำอย่างถูกต้อง สามารถช่วยให้ผลตอบแทนนิ่งขึ้น แต่เมื่อสินทรัพย์พื้นฐานเป็นโทเค็นที่มีปริมาณหมุนเวียนน้อยและได้รับความนิยมจากผู้ลงทุนรายย่อย ขอบเขตความผิดพลาดจะเล็กมาก การวิจารณ์ของ ZachXBT มุ่งเน้นที่ความไม่สอดคล้องกันนี้เอง PiggyBank ไม่ได้เพียงแค่ป้องกันความเสี่ยงกับอนุพันธ์การstakingแบบเหลวไหลหรือสินทรัพย์หลัก; แต่กลับใช้ท่าทางเชิงสเปกคิวเลชันกับโทเค็นที่ไม่มีโครงสร้างพื้นฐานตลาดที่ลึกซึ้ง
ภูมิทัศน์ DeFi โดยรวมได้รับผลกระทบจากเหตุการณ์คล้ายกันมาโดยตลอด แม้ว่าสินทรัพย์จริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นจะก้าวข้ามจุดสำคัญใหม่ๆ ตามที่ระบุไว้ใน สรุปการแปลงสินทรัพย์รายสัปดาห์ กลยุทธ์ผลตอบแทนยังคงตามหาความเสี่ยงในมุมตลาดที่ยังไม่สุกงอม การเลิกดำเนินการของ PiggyBank เป็นการเตือนว่าผู้ฝากเงินในกล่องเก็บเงินมักไม่เข้าใจความเสี่ยงที่แท้จริงจนกว่าจะสายเกินไป
การจัดการความเสี่ยงภายใต้การโจมตี
การประณามสาธารณะของ ZachXBT มีน้ำหนักในชุมชนคริปโต โดยการสอบสวนของเขาในอดีตเคยเปิดโปงการหลอกลวงแบบ rug pull และการจัดการที่ไม่เหมาะสม ครั้งนี้ การวิพากษ์วิจารณ์เกี่ยวกับกระบวนการ ไม่ใช่การฉ้อโกง เขาอ้างว่าโปรโตคอลที่อนุญาตให้โทเค็นที่มีการเดิมพันสูงกลายเป็นสินทรัพย์ป้องกันความเสี่ยงหลัก ได้ละเมิดความเชื่อมั่นของผู้ฝากที่มีต่อกล่องอัตโนมัติ การบีบอัดอัตราการระดมทุนในเชิงลบสามารถคาดการณ์ได้ แต่การเปิดรับความเสี่ยงดูเหมือนได้รับอนุญาตให้เติบโตโดยไม่มีการควบคุม
เมฆทางการกำกับดูแลเพิ่มชั้นอีกหนึ่งชั้น โปรโตคอล DeFi กำลังเผชิญกับการตรวจสอบอย่างเข้มงวดมากขึ้นขณะที่ผู้ออกกฎหมายกำลังจับตามองอุตสาหกรรมนี้ ในวอชิงตัน ร่างกฎหมายคริปโตที่มีความสำคัญยิ่งกำลังเผชิญกับการต่อต้านจากธนาคารดั้งเดิมเพียงไม่กี่วันก่อนการลงคะแนนเสียงในวุฒิสภา ตามที่รายงานใน banks trying to kill the biggest crypto bill in US history โปรโตคอลที่ได้รับผลกระทบจากค่า NAV ลดลง 15% ในกระเป๋าเงิน Stablecoin อาจกลายเป็นหลักฐานที่ชัดเจนว่าการกำกับดูแลด้วยตนเองไม่ได้ผล
สิ่งที่ยังไม่ชัดเจนคือสุขภาพที่แท้จริงของคลังทุน PiggyBank นอกเหนือจากการยกเว้นโทเค็นที่ถูกล็อก จนถึงเดือนสิงหาคม นักลงทุนต้องเชื่อมั่นว่าสินทรัพย์ที่เหลืออยู่ของโปรโตคอล บวกกับการฟื้นตัวของราคา LAB จะช่วยลดผลกระทบได้ ในขณะนี้ การเลิกดำเนินการนี้ถือเป็นกรณีศึกษาเกี่ยวกับความเสี่ยงใน DeFi ที่ความซับซ้อนของการป้องกันความเสี่ยงมาบรรจบกับสภาวะตลาดที่รุนแรง—และผู้ฝากเงินต้องจ่ายราคา