ลินน์ มาร์ติน ประธานกลุ่ม NYSE ได้ปรากฏตัวบนบลูมเบิร์กทีวีเมื่อวันที่ 22 พฤษภาคม และกล่าวว่าสิ่งที่ผู้คนส่วนใหญ่ในวงการการเงินแบบดั้งเดิมน่าจะคิดอยู่: การเปลี่ยนแปลงกฎบางประการที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ ได้ดำเนินการเพื่อแข่งขันรับงาน IPO อาจกำลังทำลายความสมบูรณ์ของตลาด
เป้าหมายของการวิจารณ์ของเธอไม่อาจมองข้ามได้ SpaceX ได้ยื่นเอกสารการลงทะเบียน S-1 เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม โดยเลือกที่จะจดทะเบียนบน Nasdaq และ Nasdaq ซึ่งในที่สุดก็เพิ่งมีการปรับเปลี่ยนหลายประการที่ดูเหมือนถูกออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับการเปิดตัวครั้งใหญ่เช่นนี้
นาสแด็กเปลี่ยนแปลงอะไร และทำไมจึงสำคัญ
สิ่งที่ต้องเข้าใจคือ ตลาดหุ้นเป็นธุรกิจ และแข่งขันกันอย่างดุเดือดเพื่อดึงดูดการระดมทุนครั้งใหญ่ที่สุด ความภาคภูมิใจ ค่าธรรมเนียมการเทรด และรายได้จากการรวมอยู่ในดัชนี ล้วนรวมกันเป็นผลประโยชน์มหาศาล ดังนั้น เมื่อบริษัทเอกชนที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลกตัดสินใจเข้าตลาดสาธารณะ คุณสามารถมั่นใจได้ว่าแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนจะทำทุกอย่างเพื่อชนะการจดทะเบียนนี้
นาสแด็กยกเลิกข้อกำหนดขั้นต่ำ 10% ของหุ้นที่เปิดให้ซื้อขายแก่สาธารณชนสำหรับการจดทะเบียนใหม่ ในภาษาอังกฤษ: บริษัทเคยต้องมีหุ้นอย่างน้อย 10% ของหุ้นทั้งหมดที่พร้อมสำหรับการซื้อขายโดยสาธารณะเมื่อจดทะเบียน กฎนี้ตอนนี้ไม่มีอีกต่อไปสำหรับบริษัทบางแห่ง
แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนยังได้ดำเนินการเปลี่ยนแปลงที่อนุญาตให้บริษัทขนาดใหญ่เข้าร่วมดัชนี Nasdaq-100 ภายใน 15 วันนับจากวันแรกของการซื้อขาย โดยปกติแล้ว บริษัทที่เพิ่งเข้าตลาดจะต้องรอเป็นเวลานานกว่านี้ก่อนจะมีสิทธิ์ได้รับการรวมอยู่ในดัชนีหลักๆ การเปลี่ยนแปลงนี้มีความสำคัญเพราะการถูกรวมอยู่ในดัชนีจะกระตุ้นการซื้ออัตโนมัติจากเงินจำนวนหลายล้านล้านดอลลาร์ที่ถูกจัดเก็บไว้ในกองทุนแบบพาสซีฟที่ติดตามดัชนีเช่น Nasdaq-100
คิดเหมือนบัตรเข้าเร็วสำหรับผู้มีสิทธิพิเศษที่สวนสนุก แต่ครั้งนี้การrideคือการไหลเวียนของการลงทุนแบบพาสซีฟหลายล้านล้านดอลลาร์ และสวนสนุกเพิ่งยกเลิกข้อกำหนดเรื่องความสูงแล้ว
มาร์ตินยอมรับว่าองค์ประกอบที่เร่งรัดเหล่านี้คุ้มค่าที่จะพูดถึง แต่เรียกพวกมันว่า “น่าสงสัย” ข้อโต้แย้งหลักของเธอ: ความสมบูรณ์ของตลาด不应ถูกใช้เป็นเครื่องมือการแข่งขันเพื่อให้ได้รับการจัดรายการ
การแข่งขันเพื่อความเป็นผู้นำด้านการเสนอขายหุ้นครั้งแรก
การแข่งขันระหว่าง NYSE และ Nasdaq สำหรับการจดทะเบียนบริษัทชั้นนำนั้นมีมานานหลายทศวรรษและไม่มีสัญญาณว่าจะลดลง มาร์ตินได้รับตำแหน่งผู้นำ NYSE Group ตั้งแต่ปี 2022 และภายใต้การนำของเธอ แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนยังคงรักษาตำแหน่งเป็นหนึ่งในสถานที่จดทะเบียนชั้นนำของโลก การสูญเสียดีลเช่น SpaceX ย่อมรู้สึกเจ็บปวดอยู่แล้ว แต่การสูญเสียให้กับการเปลี่ยนแปลงกฎที่คุณมองว่าคุกคามความซื่อสัตย์ ยิ่งเพิ่มความรู้สึกผิดหวังในรูปแบบที่ต่างออกไป
เวลาที่มาร์ตินพูดไม่ใช่เรื่องบังเอิญ การยื่นเอกสาร S-1 ของ SpaceX มาถึงเพียงสองวันก่อนการปรากฏตัวของเธอที่บลูมเบิร์ก การตัดสินใจของบริษัทในการจดทะเบียนบน Nasdaq แทนที่ NYSE ถือเป็นหนึ่งในชัยชนะการจดทะเบียนที่มีความสำคัญที่สุดในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา เนื่องจากมูลค่าและผลกระทบทางวัฒนธรรมของ SpaceX
บริบทที่กว้างกว่านี้คือตลาด IPO ปี 2026 ที่คาดว่าจะคึกคักกว่าปีที่ผ่านมาอย่างมาก หลังจากช่วงเวลาที่เงียบเหงาอย่างยาวนานตั้งแต่ปี 2022 บริษัทต่างๆ ได้เรียงคิวเพื่อเข้าตลาดหลักทรัพย์ สายการผลิตที่แข็งแกร่งหมายถึงมีข้อตกลงมากขึ้นที่ต้องแข่งขันกัน ซึ่งหมายถึงแรงจูงใจที่มากขึ้นสำหรับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนในการปรับปรุงเงื่อนไขของตน
สิ่งนี้สร้างกลไกการแข่งขันเพื่อต่ำสุดแบบดั้งเดิม หากแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนแห่งหนึ่งผ่อนคลายมาตรฐานและได้รับการจัดรายการที่มีชื่อเสียง แพลตฟอร์มอีกแห่งจะเผชิญแรงกดดันให้ตามให้ทันหรือเกินกว่าข้อตกลงเหล่านั้น คำวิจารณ์ของมาร์ตินสามารถตีความได้ว่าเป็นทั้งความกังวลด้านการกำกับดูแลที่แท้จริงและกลยุทธ์เพื่อสร้างภาพว่า NYSE เป็นสถานที่ที่มีหลักการมากกว่า
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน
ข้อกำหนดเกี่ยวกับจำนวนหุ้นที่เปิดให้ซื้อขายในตลาดมีอยู่เพื่อเหตุผลบางประการ เมื่อสัดส่วนหุ้นของบริษัทที่มีให้ซื้อขายมีน้อยลง หุ้นจะกลายเป็นไวต่อการเปลี่ยนแปลงราคาอย่างรุนแรง จำนวนหุ้นที่หมุนเวียนน้อยลงหมายถึงสภาพคล่องต่ำลง ช่วงราคาเสนอซื้อ-เสนอขายกว้างขึ้น และตลาดที่ง่ายต่อการเคลื่อนไหวด้วยคำสั่งซื้อในปริมาณค่อนข้างน้อย
สำหรับนักลงทุนรายย่อยที่เข้าซื้อหุ้น IPO ที่มีชื่อเสียงในวันแรก นี่คือปัจจัยความเสี่ยงที่มีนัยสำคัญ บริษัทสามารถเริ่มต้นด้วยมูลค่าที่สูงมาก แต่แลกเปลี่ยนบนปริมาณหุ้นที่มีการหมุนเวียนน้อย สร้างภาพลวงตาของการกำหนดราคา ขณะที่ในความเป็นจริง มีหุ้นเพียงส่วนน้อยเท่านั้นที่เปลี่ยนมือ
การรวมดัชนีอย่างเร่งด่วนเพิ่มความซับซ้อนอีกประการหนึ่ง เมื่อหุ้นใดๆ เข้าสู่ดัชนี Nasdaq-100 ภายใน 15 วันหลังจากการซื้อขาย กองทุนดัชนีจะถูกบังคับให้ซื้อหุ้นนั้นเกือบ lập tức สิ่งนี้สร้างความต้องการเทียมที่ไม่มีความเชื่อมโยงกับการวิเคราะห์พื้นฐานของบริษัท ผู้จัดการกองทุนแบบพาสซีฟไม่มีทางเลือก: หากหุ้นอยู่ในดัชนี พวกเขาจะซื้อ มันจบตรงนี้
สิ่งนี้อาจทำให้การประเมินมูลค่าในระยะเริ่มต้นสูงเกินจริงโดยไม่สะท้อนถึงธุรกิจพื้นฐาน นักลงทุนที่ซื้อหุ้นของบริษัทที่เพิ่งจดทะเบียนอาจกำลังตามคลื่นการซื้อที่ขับเคลื่อนโดยดัชนีอย่างกลไก มากกว่าความกระตือรือร้นของตลาดที่แท้จริง เมื่อคลื่นนี้ลดลง ราคาอาจปรับตัวลดลงอย่างรุนแรง
ดูสิ การแข่งขันระหว่างแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนเพื่อให้ได้รายการสินทรัพย์เป็นเรื่องที่ดี มันช่วยรักษาค่าธรรมเนียมให้ต่ำและผลักดันนวัตกรรมในโครงสร้างตลาด แต่มีความแตกต่างที่สำคัญระหว่างการแข่งขันด้านเทคโนโลยี บริการลูกค้า และแบรนด์ กับการแข่งขันโดยการผ่อนคลายมาตรการป้องกันที่ปกป้องผู้เข้าร่วมตลาด
คำวิจารณ์ของมาร์ตินได้ตั้งคำถามที่หน่วยงานกำกับดูแลที่ SEC จะต้องตอบในที่สุด: จุดใดที่ข้อตกลงเกี่ยวกับมาตรฐานการจดทะเบียนจะกลายเป็นความเสี่ยงเชิงระบบ? หากคำตอบคือ “หลังจากเกิดปัญหาขึ้นแล้ว” นั่นไม่ใช่สิ่งที่น่าปลอบใจสำหรับนักลงทุนที่ติดอยู่ระหว่างกลาง
ความเคลื่อนไหวทางการแข่งขันที่นี่มีแนวโน้มที่จะไม่คลี่คลายในเร็วๆ นี้ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อมีสายการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรกที่แข็งแกร่งหนุนการ Stake นักลงทุนที่ติดตามการระดมทุนผ่านการเข้าตลาดในปี 2026 ควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดไม่เพียงแต่กับบริษัทใดที่จะเข้าตลาด แต่ยังรวมถึงระยะเวลาที่พวกเขาได้รับการต้อนรับเข้าสู่แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน สถานที่ที่บริษัทเลือกสำหรับการเข้าตลาด และกฎเกณฑ์ที่สถานที่นั้นได้รับรอง กำลังกลายเป็นข้อมูลที่มีความสำคัญในตัวเอง