ผู้เขียน: ชินเชียว TechFlow
วันที่ 20 พฤษภาคม หน้าเว็บไซต์ของ SEC ได้เปิดตัวเอกสาร S-1 ของ SpaceX วันถัดมา ฟันด์ที่มีรหัสชื่อว่า “NASA” ดูดเงินเข้าไป 375 ล้านดอลลาร์สหรัฐในหนึ่งวัน และ AUM เพิ่มขึ้นสามเท่าภายในหนึ่งสัปดาห์ ในขณะที่ฟันด์นี้เพิ่งเกิดขึ้นเมื่อเจ็ดสัปดาห์ก่อน
หลังจากเจ็ดสัปดาห์ มันได้กลายเป็น ETF ที่มีธีมอวกาศใหญ่ที่สุดในโลก ทิ้ง UFO ที่มีประวัติยาวนานเจ็ดปีไว้ไกลๆ มันระดมทุนได้มากกว่าที่ UFO ระดมได้ตลอดเจ็ดปีรวมกัน
ทุกคนที่รีบเข้าซื้อ NASA ต่างต้องการซื้อ SpaceX แต่จำนวน SpaceX ที่พวกเขาได้รับจริงๆ กลับลดน้อยลงเรื่อยๆ
เงินไปไหนแล้ว?
NASA ETF โดดเด่นด้วยข้ออ้างว่าเป็น ETF ด้านอวกาศเพียงตัวเดียวในตลาดที่ถือหุ้นสามัญของ SpaceX โดยตรง ณ วันที่ 21 พฤษภาคม NASA ถือหุ้นสามัญของ SpaceX ที่เทียบเท่ากับ 232,000 หุ้นผ่าน SPV มูลค่าบัญชีอยู่ที่ 147.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสะท้อนมูลค่าเชิงนัยประมาณ 1.51 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
ตัวเลขดูเหมือนจะหนักแน่น แต่มีรายละเอียดเล็กน้อยที่นักลงทุนทั่วไปแทบไม่สังเกตเห็น ตามรายงานจาก ETF.com เมื่อหนึ่งสัปดาห์ก่อน สัดส่วนการถือครองของ NASA ใน SpaceX อยู่ที่ 10.3% หลังจากหนึ่งสัปดาห์ ถูกเจือจางลงเหลือ 4.6%
เนื่องจากเงินที่ใช้ซื้อเข้ามาเร็วเกินไป ผู้จัดการกองทุนจึงไม่ทันซื้อหุ้นของ SpaceX บนตลาดรอง ทำให้เงินใหม่จำนวนมากต้องซื้อหุ้นอวกาศที่มีอยู่บนตลาดเปิด ซึ่งกลับทำให้สัดส่วนการถือครอง SpaceX ที่นักลงทุนต้องการซื้อถูกลดทอนลง
นักลงทุนรายย่อยวิ่งเข้ามาอยากซื้อ SpaceX แต่สุดท้ายกลับซื้อ Rocket Lab บวก AST SpaceMobile และสินทรัพย์อื่นๆ อีกมากมาย
ที่ละเอียดอ่อนกว่านั้นคือกลไกการประเมินมูลค่า การถือครองของ SPV จะอัปเดตเฉพาะเมื่อ Tema ทำการซื้อขายด้วยตัวเองเท่านั้น พูดอีกแบบคือ ไม่ว่าราคาตลาดรองของ SpaceX จะผันผวนอย่างไร ส่วนที่ NASA ถือครองจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง
การตั้งค่านี้ในตลาดขาขึ้นไม่มีใครสนใจ แต่ถ้าเกิดการลดราคาหลังจากการเข้าตลาด ส่วนของ SPV จะมีการ “ตอบสนองล่าช้า” ในลักษณะที่แทบจะแปลกประหลาด ยิ่งไปกว่านั้น SPV ตัวนี้จะถูกล็อกไว้เป็นเวลา 6 เดือนหลังจาก SpaceX เข้าตลาดอย่างเป็นทางการ หากเปิดตลาดแล้วพัง นักลงทุนรายย่อยสามารถหนีออกได้ แต่ SPV หนีไม่ออก
ค่าธรรมเนียมการจัดการ ETF ปีละ 0.87% แต่ผลตอบแทนจริง 65% มาจากสินทรัพย์ที่เพิ่มขึ้นอย่างมากมานานแล้ว เช่น Rocket Lab และ Intuitive Machines ส่วน SpaceX? กลับไม่ได้ช่วยเพิ่มผลตอบแทนเท่าใด
สิ่งที่ NASA เป็นอยู่ในปัจจุบัน คือกองทุนธีมที่ใช้ SpaceX เป็นเหยื่อ พร้อมกับบรรจุหุ้นเล็กๆ ด้านอวกาศไว้มากมาย เหยื่อมีรสชาติสำคัญ แต่ปลาที่เสิร์ฟบนจานกลับเป็นปลาตัวอื่น
การประเมินมูลค่าผิดปกติ
หลายคนไม่รู้ว่า สินทรัพย์หลักบางตัวในสายงานนี้ได้เพิ่มขึ้นไปแล้วหนึ่งรอบ
Rocket Lab เพิ่มขึ้น 357% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา; Planet Labs เพิ่มขึ้น 979%; LUNR เพิ่มขึ้น 212% ARKX เพิ่มขึ้น 62% ในปีที่ผ่านมา, ROKT เพิ่มขึ้น 75% SpaceX เพียงแค่จุดไฟให้กับเชื้อเพลิงที่กำลังลุกไหม้อยู่แล้ว
เมื่อพิจารณาตัวเลขเหล่านี้อย่างละเอียด ปัญหาก็จะปรากฏขึ้น: Planet Labs โตขึ้น 979% ในหนึ่งปี แต่ธุรกิจหลักของบริษัทนี้คือการขายข้อมูลภาพถ่ายจากดาวเทียม ฐานะพื้นฐานของมันจะสอดคล้องกับราคาหุ้นที่ใกล้เคียงกับ 10 เท่าได้อย่างไร?
ปี 2019 มีการปล่อยจรวดทั่วโลก 102 ครั้ง ปี 2025 เพิ่มเป็น 342 ครั้ง ซึ่งมากกว่าจุดสูงสุดของการแข่งขันอวกาศปี 1967 สองเท่า Grand View Research คาดการณ์ว่าขนาดตลาดอุตสาหกรรมอวกาศทั่วโลกในปี 2024 อยู่ที่ 466,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และจะเติบโตเป็น 769,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2030
แต่ปัญหาคือ อุตสาหกรรมเติบโตจาก 466 พันล้านเป็น 769 พันล้าน ทำไมถึงต้องสอดคล้องกับการเพิ่มขึ้น 10 เท่าในตลาดรอง?
นี่คือ kịch bảnคลาสสิกของค่าประเมินที่กลับกัน พื้นฐานกำลังเติบโตแบบเชิงเส้น ราคาหุ้นเติบโตแบบเลขชี้กำลัง ช่องว่างนี้ถูกเติมเต็มด้วย “พรีเมียมเรื่องเล่า” และที่มาของพรีเมียมเรื่องเล่ามีเพียงหนึ่งเดียว นั่นคือ SpaceX จะเข้าตลาดหุ้นเร็วๆ นี้
ผู้ที่รับช่วงต่อจริงๆ ได้ซื้ออะไรไปบ้าง?
กลับมาที่บริษัท SpaceX เอง
รายได้ปี 2024 อยู่ที่ 18.67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ขณะที่ปี 2023 มีเพียง 10.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ปี 2024 ขาดทุน 4.59 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เมื่อเทียบกับกำไร 791 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2023 จึงเปลี่ยนจากกำไรเป็นขาดทุนทันที
เวอร์ชันที่ CNN รายงานระบุว่าขาดทุนใกล้เคียง 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปีที่แล้ว เนื่องจากแผนก AI ใช้จ่ายเงินจำนวนมากในการสร้างศูนย์ข้อมูล
SpaceX เปิดเผยในเอกสารการจดทะเบียนว่า xAI ได้ถูกรวมเข้ากับ SpaceX แล้ว และ X (เดิมคือ Twitter) ก็อยู่ในนั้นด้วย การระดมทุนครั้งนี้ที่เรียกว่า “การจดทะเบียนในอวกาศ” แท้จริงแล้วเป็นการรวมสินทรัพย์ทั้งหมดของมัสก์ไว้ด้วยกัน เอกสารยังเปิดเผยอีกว่า มัสก์ควบคุมสิทธิ์ออกเสียง 85% ยกเว้นว่าเขาจะลงคะแนนตัวเองออก ไม่มีใครสามารถเคลื่อนย้ายเขาได้
การประเมินมูลค่า SpaceX ที่ 1.75 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ สะท้อนเรื่องราวรวมของ “อวกาศ + AI + อินเทอร์เน็ตผ่านดาวเทียม + สื่อสังคม” ยิ่งเรื่องราวใหญ่เท่าใด ราคาจะยิ่งไม่เป็นจริง
แต่ตลาดรองไม่สนใจสิ่งเหล่านี้ ตลาดรองสนใจว่าทุกคนต่างพากันกระโดดขึ้นรถ ดังนั้นฉันก็ต้องขึ้นเช่นกัน
รอบนี้ผู้ได้กำไรสูงสุดไม่ใช่ผู้ถือหุ้นรายย่อยของ SpaceX เพราะยังไม่ได้เข้าร่วม; ไม่ใช่นักลงทุนที่เข้าซื้อ ETF ของ NASA เพราะสัดส่วนการถือหุ้นใน SpaceX ของพวกเขากำลังถูกเจือจาง
ผู้ออก ETF ทำกำไรได้มากที่สุด อัตราค่าธรรมเนียมของ NASA อยู่ที่ 0.87% ซึ่งสูงเป็นอันดับสามในกลุ่มกองทุนเดียวกัน ด้วย AUM 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หมายถึงรายได้ค่าธรรมเนียมการจัดการปีละ 11 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
การออก ETF มีแก่นแท้เดียวกับการออกเหรียญ คุณต้องมีเรื่องราว ช่วงเวลาที่เหมาะสม และการเปรียบเทียบที่ดูสมเหตุสมผล SpaceX ให้ทั้งสามอย่างนี้
เขียนก่อน IPO
วันที่ 12 มิถุนายน SpaceX คาดว่าจะจดทะเบียนบนตลาด纳斯达ก ด้วยรหัส SPCX กลุ่มผู้จัดการการออกหุ้นนำโดยธนาคารการเงินชั้นนำระดับโลก โดยมีขนาดการระดมทุนอยู่ระหว่าง 40,000 ล้านถึง 80,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งสูงกว่าสถิติที่ Aramco ของซาอุดีอาระเบียตั้งไว้ในปี 2020
นี่จะเป็นการเสนอขายหุ้นครั้งแรกที่ใหญ่ที่สุดเท่าที่มนุษย์เคยมีมา
หากเปิดตลาดวันแรกแล้วราคาต่ำกว่ามูลค่าที่ตราไว้ นักลงทุน ETF ที่ซื้อตามเรื่องราวของ SpaceX จะพบว่าตำแหน่ง SPV ของพวกเขายังคงถูกตั้งราคาตามราคา “เก่า” ที่ใช้เมื่อหลายเดือนก่อน พวกเขาจึงไม่สามารถปิดตำแหน่งเพื่อจำกัดความสูญเสียหรือถอนตัวออกได้ทันที
หากเปิดตลาดแล้วราคาพุ่งสูง ผู้ที่ไม่ได้ซื้อ ETF จะรีบเข้ามาซื้อ ทำให้พรีเมียมของ ETF สูงขึ้นอีก และลดสัดส่วนจริงของ SpaceX ใน ETF ให้น้อยลง สร้างวงจรย้อนกลับที่ขบขัน: ยิ่งมีคนซื้อมากเท่าไร คนแต่ละคนก็จะได้ส่วนของ SpaceX น้อยลงเท่านั้น
หลังจาก SpaceX ยังมีบริษัทชั้นนำหลายแห่งรอขึ้นตลาดอยู่ ทุกๆ “ผู้นำในแนวคิดการลงทุน” ที่ขึ้นตลาด จะสร้าง ETF ใหม่ๆ ขึ้นมา ทุกชุดของ ETF ใหม่เหล่านี้ จะทำซ้ำเกมการลดมูลค่าเดิมๆ เหมือนกัน
อุตสาหกรรมไม่ขาดเรื่องใหม่ๆ แต่ขาดคนที่ถามว่า “ฉันได้ซื้อสิ่งที่คิดว่าตัวเองซื้อจริงๆ หรือเปล่า” หลังวันที่ 12 มิถุนายน จะมีคำตอบ แต่ในเวลานั้น คนที่พุ่งเข้าไปซื้อ NASA วันนี้จะไม่สนใจคำตอบอีกต่อไป — พวกเขาจะกำลังนับเงิน หรือเรียกร้องสิทธิ์ของตน