สัปดาห์ที่แล้ว นักลงทุนระดับองค์กรได้ดำเนินการซื้อขายนอกแพลตฟอร์มเดียวที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์ของกองทุนแลกเปลี่ยนสินทรัพย์ Bitcoin แบบสปอตของสหรัฐฯ โดยขายโพสิชันมูลค่า 1.26 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน BlackRock’s iShares Bitcoin Trust (IBIT)
แม้การซื้อขายดังกล่าวจะกระตุ้นการอภิปรายอย่างรุนแรงบนวอลล์สตรีท แต่การวิเคราะห์จาก NYDIG ชี้ว่า การขายครั้งนี้เป็นการถอยตัวอย่างเร่งด่วนและมีเป้าหมายโดยกลุ่มวีลส์ มากกว่าการปิดตำแหน่งการซื้อขายแบบ arbitrage ของกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ได้รับความนิยมทั่วไป
ตามการวิเคราะห์ เจ้าของทรัพย์สินต้องจ่ายราคาสูงเพื่อความคล่องตัวทันที โดยมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินการใกล้เคียงกับ 30 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพียงเพื่อให้สามารถออกได้ก่อนที่ตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลโดยรวมจะลดตัวอย่างมีนัยสำคัญ
การเข้าใจการซื้อขายขนาดใหญ่ของ IBIT
NYDIG ระบุว่ากิจกรรมใน BlackRock's IBIT เริ่มเร่งตัวอย่างเงียบๆ หลังจากเซสชั่นช่วงเช้าตรู่ที่มีปริมาณการซื้อขายปกติ
ตามที่บริษัทระบุ ราคาหุ้นของ ETF เพิ่มขึ้นเล็กน้อยจาก 43.81 ดอลลาร์สหรัฐ เป็นจุดสูงสุดในวันที่ 44.24 ดอลลาร์สหรัฐ ระหว่างเวลา 10:16 น. ถึง 10:28 น. เวลาตะวันออกของสหรัฐอเมริกา ปริมาณการเทรดในช่วงเวลานี้พุ่งสูงขึ้นเป็นสามหรือสี่เท่าของอัตราปกติ ซึ่งบ่งชี้ว่าโบรกเกอร์ที่ดำเนินการกำลังทดสอบสภาพคล่องของตลาดและเตรียมการอย่างระมัดระวังสำหรับการวางขายขนาดใหญ่
จากนั้น ณ เวลา 10:30 น. ค้อนก็ตกลงมา
ผู้ขายเพียงรายเดียวได้ขายหุ้น IBIT จำนวน 29.21 ล้านหุ้นในการทำธุรกรรมที่เจรจาแบบส่วนตัวและนอกแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน บล็อกดังกล่าวปิดที่ราคาหุ้นละ 43.16 ดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากราคาตลาดเปิดในขณะนั้นอยู่ที่ 44.17 ดอลลาร์สหรัฐ ผู้ขายจึงยอมรับการลดราคา 2.3% ทันที ในแง่ของดอลลาร์สหรัฐ การลงโทษจากการดำเนินการนี้ทำให้ผู้ถือรายลึกลับสูญเสียประมาณ 29.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
รหัสการรายงานทางกฎระเบียบที่แนบมากับการซื้อขายแสดงให้เห็นถึงความมุ่งมั่นอย่างเดียวของผู้ขายที่เน้นความเร็ว การทำธุรกรรมนี้ถูกบันทึกที่ FINRA/Nasdaq TRF Carteret ซึ่งเป็นสถานที่ที่โบรกเกอร์-ดีลเลอร์ใช้รายงานการซื้อขายในกลุ่มมืดและการเจรจาแบบส่วนตัว
นอกจากนี้ มันยังมีการระบุคำสั่ง Intermarket Sweep Order พร้อมข้อยกเว้นการข้ามการซื้อขายตาม Reg NMS
ในภาษาทั่วไป ข้อยกเว้นเหล่านี้อนุญาตให้ผู้เล่นระดับองค์กรหลีกเลี่ยงข้อกำหนดในการหาราคาที่ดีที่สุดที่แสดงไว้บนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนสาธารณะหลายแห่ง ตราบใดที่พวกเขารับผิดชอบในการปฏิบัติตามราคาที่ได้รับการคุ้มครองบางประการ
สิ่งนี้แสดงให้เห็นว่าผู้ขายเลือกอย่างตั้งใจที่จะได้รับความแน่นอนของการออกอย่างทันทีและเป็นเอกภาพ แทนที่จะรอโอกาสที่จะได้ราคาที่ดีกว่า
การแก้ไขความเข้าใจผิดเกี่ยวกับการซื้อขายแบบอาร์บิตราจ
เมื่อเกิดการพิมพ์เงินหลายพันล้านดอลลาร์ที่ผิดปกติอย่างยิ่งใน ETF ของสกุลเงินดิจิทัล ผู้วิเคราะห์ตลาดมักจะใช้คำอธิบายทั่วไป: การซื้อขายแบบเบสิส
กลยุทธ์กองทุนป้องกันความเสี่ยงที่ได้รับความนิยมนี้เกี่ยวข้องกับการซื้อ ETF แบบสปอต ในขณะเดียวกันก็ขายสั้นฟิวเจอร์ส Bitcoin เพื่อเก็บผลตอบแทนจากส่วนต่างราคาระหว่างสองสินทรัพย์นี้
อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ของ NYDIG ระบุปัจจัยที่แตกต่างกันสามประการที่ทำลายทฤษฎีการปลดล็อกเบสในกรณีนี้
ก่อนอื่น เศรษฐศาสตร์พื้นฐานไม่สอดคล้องกัน ผู้ค้าฐานจะพึ่งพาการจับผลตอบแทนเป็นเปอร์เซ็นต์แคบๆ ตามเวลา การยอมรับการสูญเสียทันที 230 จุดฐานบนส่วนสปอตของการซื้อขายจะทำให้ผลตอบแทนรายปีที่คาดหวังของกลยุทธ์หายไปอย่างรวดเร็ว
เว้นแต่จะเผชิญกับการเรียกเก็บหลักประกันอย่างหายนะ ทีมอะร์บิทราจจะค่อยๆ ปิดโพสิชันของตนแบบไม่เร่งรีบเป็นเวลาหลายวันหรือหลายสัปดาห์เพื่อรักษาทุน
ที่สอง ความเร่งด่วนเชิงโครงสร้างของการซื้อขายไม่สอดคล้องกับการจัดการแบบเดลต้า-นิวทรัล การสั่งซื้อแบบรีดตลาดข้ามตลาดและส่วนลดบล็อกขนาดใหญ่เป็นลักษณะของผู้ขายที่มีทิศทางชัดเจนหรือมีความเชื่อมั่นสูง ไม่ใช่นักลงทุนที่หาผลตอบแทนแบบกลางตลาด
สุดท้าย ตลาดฟิวเจอร์สได้ให้หลักฐานที่ชัดเจนที่สุด การซื้อขายบล็อกหุ้น 29.21 ล้านหุ้นใน IBIT เทียบเท่ากับประมาณ 18,500 Bitcoin หากผู้ทำกำไรจากความต่างราคาต้องการปิดโพสิชันที่เป็นเดลต้า-เนตรัลในขนาดนี้ พวกเขาจะต้องซื้อคืนฟิวเจอร์ส Bitcoin ประมาณ 3,700 สัญญาบน Chicago Mercantile Exchange (CME) เพื่อปรับสมดุลสมุดบัญชี
อย่างไรก็ตาม Order Book ของ CME แทบไม่มีการเคลื่อนไหวใดๆ ในวันนั้น ในช่วงเวลาหนึ่งนาทีที่บล็อก ETF ถูกดำเนินการ มีเพียง 91 สัญญาฟิวเจอร์ส เท่านั้นที่ถูกซื้อขาย ในช่วงเวลาครึ่งชั่วโมงโดยรอบการซื้อขายดังกล่าว มีการดำเนินการสัญญาเพียงประมาณ 1,000 สัญญาเท่านั้น
นอกจากนี้ การปิดฐานที่แท้จริงในขนาดนี้จะต้องใช้การดูดซับปริมาณการซื้อขายรายวันทั้งหมดของ CME ใกล้ครึ่งหนึ่งในทันที ซึ่งจะกระตุ้นให้เกิดการเพิ่มขึ้นอย่างมากและเห็นได้ชัดเจนในกิจกรรมฟิวเจอร์ส
ดังนั้น การไม่มีการพุ่งขึ้นดังกล่าวอย่างสมบูรณ์ยืนยันว่าผู้ขายเพียงแค่ถือ Bitcoin ในระยะยาวและต้องการขายออกอย่างฉับพลัน
ปลาฉลามคือใคร
ขนาดที่แท้จริงของธุรกรรมนี้ทำให้รายชื่อผู้ต้องสงสัยสั้นลงอย่างน่าประทับใจ
NYDIG ระบุว่าการซื้อขายแบบบล็อกเกินกว่าจำนวนหุ้นทั้งหมดของนักลงทุน 13F ที่เปิดเผยทั้งหมดในไตรมาสแรกของปี 2026 โดยไม่รวมผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาตและผู้สร้างตลาด ซึ่งถือสินค้าคงคลังไว้เพื่อจัดหาสภาพคล่องเท่านั้น ไม่ใช่เพื่อวัตถุประสงค์การลงทุน
หลังจากการซื้อขายในระดับนี้ นักวิเคราะห์จึงมองไปที่การไหลเวียนของทุนเพื่อติดตามผลกระทบตามมา IBIT บันทึกการถอนสุทธิ 192 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 26 พฤษภาคม ตามด้วยอีก 528 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 27 พฤษภาคม
อย่างไรก็ตาม กลไกของตลาดบ่งชี้ว่าตัวเลขเหล่านี้ไม่ได้แสดงถึงการชำระหนี้โดยตรงทันทีของหุ้นของวาล์
เนื่องจากมูลค่าสินทรัพย์สุทธิของ ETF ปิดที่ $42.95 ในวันที่ทำการซื้อขาย และปิดที่ $42.43 ในวันถัดไป ซึ่งต่ำกว่าราคาดำเนินการแบบกลุ่มที่เจรจาไว้ที่ $43.16 คู่สัญญาที่ซื้อหุ้นจึงไม่มีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจในการขายคืนหุ้นเหล่านั้นทันทีกับผู้ออกหุ้น
การทำเช่นนั้นจะทำให้เกิดการขาดทุนทันที แทนที่จะทำเช่นนั้น ผู้ซื้อคงรับบล็อกนี้เข้าสู่สต็อกและค่อยๆ กระจายหุ้นเหล่านี้ไปยังตลาดรองอย่างเป็นระบบตามเวลา
ดังนั้น ตัวตนที่แท้จริงของผู้ขายและแรงจูงใจของพวกเขาจึงยังคงถูกปกคลุมด้วยความไม่ชัดเจนของการซื้อขายนอกแพลตฟอร์ม ไม่สามารถพิสูจน์ได้อย่างแน่ชัดว่า วาล์ลถูกบังคับให้ออกเนื่องจากขีดจำกัดความเสี่ยงภายในที่เข้มงวด หรือว่าพวกเขาได้เดิมพันอย่างมีดุลยพินิจว่าตลาดคริปโตกำลังจะเข้าสู่ช่วงขาลงอย่างยั่งยืน
แรงต้านของตลาดและความเหนื่อยล้าของสถาบัน
หลังจากการซื้อขายเมื่อวันที่ 26 พฤษภาคม นักวิเคราะห์ ETF ของ Bloomberg Eric Balchunas กล่าวว่า “ตลาดดูดซับการขายได้ดี”
อย่างไรก็ตาม ช่วงเวลาของการถอยกลับมูลค่าพันล้านดอลลาร์กลับพิสูจน์ว่ามีความรอบคอบ เพราะเดือนพฤษภาคมเป็นเดือนที่เลวร้ายสำหรับสินทรัพย์ดิจิทัล Data จาก CoinGlass แสดงให้เห็นว่าสินทรัพย์คริปโตอันดับหนึ่งลดลงเกือบ 4% ในช่วงเดือนนี้ และปิดที่ระดับใกล้เคียงกับ 73,000 ดอลลาร์
ประสิทธิภาพราคาครั้งนี้แย่ลงเนื่องจากการลดลงของความต้องการของนักลงทุนสำหรับ Spot Bitcoin ETFs
NYDIG ระบุว่ากองทุนของสหรัฐฯ เข้าสู่เซสชันวันที่ 26 พฤษภาคม โดยมีแนวโน้มการถอนเงินต่อเนื่องหกวันแล้ว ภาคส่วนนี้สูญเสียเงินไป 1.55 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในช่วงเวลานั้นเพียงอย่างเดียว โดย IBIT ของ BlackRock รับภาระความเสียหายหลัก ลดลงประมาณ 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ
จนถึงสิ้นเดือนพฤษภาคม ความเสียหายได้ทวีความรุนแรงขึ้น Bitcoin ETF แบบสปอตที่จดทะเบียนในสหรัฐอเมริกา มีการถอนเงินรวมเป็นจำนวน 2.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในแต่ละเดือน ตามข้อมูลจาก SoSoValue
แรงขายที่ต่อเนื่องดึงทรัพย์สินรวมที่จัดการภายใต้หมวดหมู่ ETF จากระดับเกิน $100 พันล้านลงเหลือ $94.17 พันล้าน
โพสต์ วาฬลึกลับจ่าย 30 ล้านดอลลาร์เพื่อถอนตัวออกจาก ETF Bitcoin ของ BlackRock ก่อนตลาดตก ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate