วันที่ 28 พฤษภาคม ผู้ผลิตชิ้นส่วนพาสซีฟรายใหญ่ที่สุดของโลก Murata Manufacturing ปรับตัวขึ้น 12.36% ในวันเดียวที่ตลาดหลักทรัพย์โตเกียว แตะระดับเพดานสูงสุดในระหว่างวัน และปิดที่ 8,787 เยน ทำสถิติสูงสุดใหม่นับตั้งแต่ปรับราคาตามการแบ่งหุ้น สองเดือนก่อนเราได้วิเคราะห์บทความเกี่ยวกับการขึ้นราคา MLCC (ตัวเก็บประจุเซรามิกชั้นเดียว) สำหรับเซิร์ฟเวอร์ AI ของ Murata ถึง 15-35% ซึ่งอธิบายว่าตัวเก็บประจุขนาดเล็กกว่าหนึ่งมิลลิเมตรนี้ส่งผลกระทบต่อห่วงโซ่อุปทานพลังการคำนวณ AI ครั้งนี้ สิ่งที่ควรวิเคราะห์ไม่ใช่ตัวเก็บประจุ แต่เป็นหุ้นของ Murata เอง
เพราะถ้าคุณเปิดดูงบการเงินล่าสุดของ Murata คุณจะพบความขัดแย้ง: ผลประกอบการแท้จริงแล้วค่อนข้างนิ่ง แต่ราคาหุ้นกลับเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่าในหนึ่งปี
ตามรายงานผลการดำเนินงานของ Murata วันที่ 30 เมษายน รายได้ของบริษัทในปีงบประมาณสิ้นสุดเดือนมีนาคม 2026 อยู่ที่ 1.83 ล้านล้านเยน ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ แต่เติบโตเพียง 5.0% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 281.8 พันล้านเยน เพิ่มขึ้นเพียง 0.8% เทียบกับปีก่อนหน้า แทบไม่มีการเติบโตเลย ปัจจัยที่กดดันกำไรประกอบด้วยสองเรื่องหลัก คือ การจัดสรรค่าเสื่อมราคาของทรัพย์สินที่ไม่มีตัวตนเกี่ยวกับธุรกิจตัวกรอง SAW (Surface Acoustic Wave) และการแข่งขันด้านราคาในตลาดแอปพลิเคชันที่สุกงอม เช่น สมาร์ทโฟน กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้ธุรกิจด้าน AI จะดูสดใสเพียงใด ก็แค่ช่วยชดเชยการขาดทุนจากธุรกิจที่สุกงอมเท่านั้น
ในช่วงเวลาเดียวกัน ราคาหุ้นของ Murata ได้เพิ่มขึ้นประมาณ 134.9% ในรอบหนึ่งปีที่ผ่านมา (ตามข้อมูลจาก Yahoo Finance) ราคาล่าสุดอยู่เหนือระดับ 9,000 เยน และมูลค่าตลาดแตะระดับประมาณ 17 ล้านล้านเยน โดยอัตราส่วนราคาต่อกำไรอยู่ที่ประมาณ 75 เท่า บริษัทที่ผลิตชิ้นส่วนพาสซีฟและมีกำไรในปัจจุบันไม่เติบโตเลย กลับถูกตลาดกำหนดราคาด้วยอัตราส่วนราคาต่อกำไรประมาณ 75 เท่า ซึ่งหมายความว่ามีเพียงเหตุผลเดียวเท่านั้นที่เป็นไปได้ นั่นคือ ผู้ซื้อไม่ได้ใส่ใจกับกำไรในปีนี้เลย แต่พวกเขากำลังเดิมพันกับเรื่องราวในอนาคต
จุดเริ่มต้นที่แท้จริงคือการประชุมชี้แจง
จุดเริ่มต้นของรอบการพุ่งขึ้นครั้งนี้ ไม่ใช่การขึ้นราคา หรือรายงานผลการดำเนินงาน แต่เป็นการประชุมขนาดเล็กที่ Murata จัดขึ้นสำหรับนักวิเคราะห์หลักทรัพย์เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม
ตามข้อมูลจากบล็อกเกอร์ด้านการลงทุน kabuya66 ผู้บริหารของ Murata ได้กล่าว两句สำคัญในการประชุม ประโยคแรกคือการปรับคาดการณ์จุดสูงสุดของการลงทุนด้าน AI จากก่อนหน้านี้ที่ “ประมาณปี 2028” เป็น “จะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงประมาณปี 2030” สำหรับโรงงานผลิตชิ้นส่วนที่มีทรัพย์สินหนักและผลิตตามคำสั่งซื้อ การขยายระยะเวลาวัฏจักรเศรษฐกิจออกไปอีกสองปี หมายถึงสต็อกคำสั่งซื้อจะยังคงสะสมต่อไป และการลงทุนในการขยายกำลังการผลิตจะมีความแน่นอนมากขึ้น ประโยคที่สองตรงไปตรงมา hơn คือลูกค้าในปัจจุบัน “ต้องการปริมาณ ไม่สนใจราคา” ความต้องการอยู่ที่ประมาณสองเท่าของกำลังการผลิต หมายความว่าผู้บริโภคปลายทางแข่งกันซื้อจนไม่สนใจราคา ขอแค่ได้รับปริมาณเท่านั้น
พลังของข้อความสองข้อนี้สามารถเห็นได้ชัดจากตลาดวันถัดไป ในขณะที่ Murata ปรับตัวขึ้น +12.36% ในหนึ่งวัน บริษัทคู่แข่งอย่าง Taiyo Yuden ปรับตัวขึ้น 11.87% และ TDK ปรับตัวขึ้น 8.22% (ตามข้อมูลปิดตลาดของตลาดหลักทรัพย์โตเกียว) การประชุมครั้งเดียวของผู้นำไม่ได้แค่ทบทวนมูลค่าหุ้นเพียงตัวเดียว แต่คือทั้งห่วงโซ่อุปกรณ์พาสซีฟทั้งหมด ในวันเดียวกัน ดัชนีนิเคอิ 225 ยังพุ่งขึ้นแตะระดับ 66,000 จุดเป็นครั้งแรก โดยกลุ่ม MLCC เป็นหนึ่งในแรงผลักดันหลักในการขึ้นของตลาด
ซื้อจากตลาด คือแท่งที่ระบุไว้สำหรับ “ปีหน้า”
การประชุมชี้แจงสามารถกระตุ้นตลาดได้ เพราะมันทำให้ตลาดเห็นความยืดหยุ่นของกำไรของ Murata สำหรับปีหน้า
จัดกำไรจากการดำเนินงานของ Murata เป็นสามแท่ง เรื่องราวจะชัดเจนทันที: ปีสิ้นสุดเดือนมีนาคม 2025 อยู่ที่ 279.7 พันล้านเยน ปีสิ้นสุดเดือนมีนาคม 2026 อยู่ที่ 281.8 พันล้านเยน ซึ่งเติบโตเกือบเป็นศูนย์ต่อเนื่องสองปี และอัตรากำไรลดลงจาก 16.0% เป็น 15.4% แต่คำแนะนำของ Murata สำหรับปีนี้ (สิ้นสุดเดือนมีนาคม 2027) คือกำไรจากการดำเนินงานที่ 380 พันล้านเยน เพิ่มขึ้น 34.8% เมื่อเทียบปีก่อน และอัตรากำไรฟื้นกลับไปที่ 19.4%
การเติบโตทั้งหมดถูกล็อกไว้ในคอลัมน์ที่อยู่ทางขวาสุด ตลาดตอนนี้กำลังซื้อไม่ใช่ช่วงสองปีที่ผ่านมาซึ่งเงียบเหงา แต่เป็นคอลัมน์คำแนะนำที่ยังไม่ได้รับการชำระหนี้ หลักฐานสนับสนุนคือคำสั่งซื้อ ตามข้อมูลจาก Nikkei Veritas ในบริษัทจดทะเบียนที่มีมูลค่าตลาดเกิน 50,000 ล้านเยนและมีกำไรคาดการณ์ในปีงบประมาณนี้ คำสั่งซื้อค้างรับ (order backlog) ของ Murata ในปีงบประมาณก่อนหน้าเติบโตเร็วที่สุด คำสั่งซื้อค้างรับสอดคล้องโดยตรงกับรายได้ในอนาคต ซึ่งเป็นพื้นฐานที่สนับสนุนคอลัมน์คำแนะนำนี้ Murata ยังเสนอแผนซื้อคืนหุ้นสูงสุด 150,000 ล้านเยน เพื่อซื้อคืนหุ้น 75 ล้านหุ้น คิดเป็น 4.12% ของหุ้นที่ออกจำหน่ายแล้ว การบริหารใช้เงินจริงเพื่อแสดงจุดยืน ซึ่งเท่ากับยอมรับว่าราคาปัจจุบันไม่ได้แพงเกินไป
ที่รองรับเสาหลักนี้คือรายได้จาก AI ต้องเพิ่มขึ้นอีกเท่าตัว
ผลกำไรที่เพิ่มขึ้น 34.8% มาจากไหน? คำตอบอยู่ที่จุดเดียว
ตามข้อมูลจากการประชุมสรุปของ Murata รายได้ที่เกี่ยวข้องกับ AI/ศูนย์ข้อมูลของบริษัทจะเพิ่มจากประมาณ 170 พันล้านเยนในปีการเงินที่ผ่านมา เป็นเป้าหมายในปีการเงินนี้ที่ 325 พันล้านเยน เพิ่มขึ้น 85-90% เมื่อเทียบปีต่อปี สัดส่วนของรายได้ส่วนนี้ต่อรายได้รวมจะเพิ่มจากประมาณ 9% เป็นประมาณ 17% กล่าวคือ ในเวลาเพียงหนึ่งปี AI จะเปลี่ยนจากส่วนเล็กน้อยของรายได้ Murata ให้กลายเป็นเสาหลักที่ใกล้เคียงหนึ่งในห้า
สิ่งที่สำคัญยิ่งกว่าคือ “คุณภาพ” ของการเติบโตส่วนนี้ ตามการวิเคราะห์ของ Morgan Stanley MUFG Securities การเติบโตของรายได้จาก AI ของ Murata ไม่ได้เกิดจากการขึ้นราคาผลิตภัณฑ์ MLCC แบบเดิม แต่เกิดจากการปรับโครงสร้างผลิตภัณฑ์ โดยเพิ่มสัดส่วนของผลิตภัณฑ์ขั้นสูงที่มีขนาดเล็กลงและค่าความจุสูงขึ้น ซึ่งช่วยผลักดันราคาขายเฉลี่ย (ASP) ให้สูงขึ้น Murata มีส่วนแบ่งตลาดเกิน 70% ใน MLCC ระดับสูงสุดที่ใช้ในเซิร์ฟเวอร์ AI โดยแทบไม่มีคู่แข่งรายใดสามารถตามทันได้ นี่หมายความว่าการขึ้นราคาของมันไม่ใช่การขึ้นราคาแบบรอบวัฏจักร “เพราะอุปทานไม่เพียงพอจึงต้องขึ้นราคา” แต่เป็นการขึ้นราคาแบบโครงสร้าง “เพราะมีเพียงฉันเท่านั้นที่ผลิตได้ จึงมีราคาแพง” ตลาดยินดีให้กำลังซื้อที่มีอัตรา PER 75 เท่า เพื่อสะท้อนอำนาจในการตั้งราคาที่ถูกมองว่ายั่งยืน
แน่นอน ด้านตรงข้ามของความคาดหวังที่จะซื้อให้ถึงระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ คือความคาดหวังได้ก้าวหน้าไปก่อนแล้ว ประธานบริษัท Murata นากาชิมะ นอริฮิโกะ ก็ยอมรับว่า ไม่สามารถปฏิเสธได้ว่าความคาดการณ์ความต้องการของลูกค้าบางส่วนอาจ “สูงเกินจริง” เมื่อจังหวะการลงทุนใน AI ชะลอตัวลง หรือคำแนะนำสำหรับไตรมาสต่อไปไม่เป็นไปตามที่คาดไว้ ราคาประเมินที่สูงเช่นนี้ก็มีความเสี่ยงที่จะลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน สำหรับหุ้นที่มีราคาประเมินสูง “ไม่ดีพอ” คือเหตุผลที่ดีที่สุดในการขาย
Murata ยังคงเป็นบริษัทผลิตตัวเก็บประจุเดิม แต่สิ่งที่เปลี่ยนไปคือตลาดได้เปลี่ยนมาใช้ไม้บรรทัดใหม่ในการวัดมัน: จากโรงงานชิ้นส่วนเชิงวัฏจักรที่ “ถูกกำหนดให้ลดราคา” กลายเป็นผู้ขายจอบสำหรับ AI ที่ “มีข้อจำกัดด้านอุปทานและมีอำนาจในการตั้งราคา”