ผู้เขียน: 137Labs
เมื่อ MEXC ประกาศความร่วมมือกับ Republic เพื่อเปิดพื้นที่เฉพาะสำหรับการแปลงสินทรัพย์หุ้นเอกชนก่อนเข้าตลาดหลักทรัพย์ (Pre-IPO) สำหรับนักลงทุนทั่วไป ตลาดที่เคยเป็นของสถาบันชั้นนำเท่านั้นจึงถูกเปิดขึ้นอีกครั้ง
หากในอดีตนักลงทุนทั่วไปสามารถซื้อหุ้นได้เฉพาะหลังจากบริษัทเข้าตลาดผ่านตลาดรอง วันนี้ ด้วยการรวมกันของเทคโนโลยีการแปลงเป็นโทเค็นและช่องทางที่สอดคล้องกับกฎหมาย บางคนเริ่มพยายามลงทุนก่อนที่บริษัทจะเข้าสู่การเสนอขายหุ้นครั้งแรกอย่างเป็นทางการ ไม่ว่าจะเป็น SpaceX บริษัทเอกชนที่มีมูลค่าสูงที่สุดในโลก หรือ OpenAI ผู้นำด้านปัญญาประดิษฐ์ ต่างก็กลายเป็นเป้าหมายหลักของแนวโน้มนี้
นี่ไม่ใช่เพียงข่าวความร่วมมือของแพลตฟอร์ม แต่ยังเป็นสัญญาณสำคัญของการพัฒนาอย่างรวดเร็วของเส้นทางก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรก
หนึ่ง: ก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรก (Pre-IPO): ช่วงเวลาที่สร้างผลตอบแทนที่เกินกว่ามาตรฐานอย่างแท้จริง
ในระบบการเงินแบบดั้งเดิม Pre-IPO หมายถึงระยะการระดมทุนไม่กี่รอบสุดท้ายก่อนที่บริษัทจะเข้าตลาดหลักทรัพย์ ณ จุดนี้ บริษัทมัก已完成ผลิตภัณฑ์และปรับปรุงรูปแบบธุรกิจแล้ว ความเสี่ยงจึงต่ำกว่าระยะการลงทุนระยะเริ่มต้นอย่างมาก แต่ยังไม่มีการประเมินมูลค่าโดยตลาดสาธารณะอย่างสมบูรณ์
ในช่วง 25 ปีที่ผ่านมา ตลาดเอกชนโดยรวมได้สร้างมูลค่าสูงกว่าตลาดหุ้นสาธารณะในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งหมายความว่าผลกำไรจากการเติบโตจำนวนมากได้รับการแปลงเป็นเงินสดก่อนที่บริษัทจะเข้าสู่การระดมทุนสาธารณะ เมื่อบริษัทเข้าสู่ตลาดรอง นักลงทุนรายแรกมักจะได้รับผลตอบแทนที่มีศักยภาพสูงสุดไปแล้ว
ยกตัวอย่าง SpaceX ซึ่งมูลค่าที่ไม่ได้จดทะเบียนเพิ่มขึ้นแบบก้าวกระโดดภายในไม่กี่ปี; สถานการณ์คล้ายกันยังเกิดขึ้นกับบริษัทชั้นนำในอุตสาหกรรม AI เทคโนโลยีการเงิน และสกุลเงินดิจิทัล ในช่วงก่อนจดทะเบียน มักเป็นช่วงที่มูลค่าเพิ่มขึ้นเร็วที่สุด
ปัญหาคือ ระยะนี้ถูกควบคุมอย่างแน่นหนาโดย PE, VC และสำนักงานครอบครัว
สอง ตลาดขนาดล้านล้าน แต่มีความปิดกั้นสูง
มูลค่าการประเมินของบริษัทยูนิคอร์นทั่วโลกได้ถึงระดับหลายล้านล้านหยวน แต่นักลงทุนทั่วไปแทบไม่สามารถเข้าถึงตลาดนี้ได้
การลงทุนแบบดั้งเดิมก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรกมีกำแพงสูงสามประการ:
1.ขั้นต่ำของทุนสูงมาก
จำนวนเงินในการเข้าร่วมมักจะอยู่ที่หลายแสนหรือแม้แต่ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้มาตรฐานของนักลงทุนที่มีคุณสมบัติเหมาะสมขับไล่ผู้ลงทุนรายย่อยส่วนใหญ่ออกไป
2.Liquidity is extremely poor
ทุนมักถูกล็อกไว้นานหลายปี การถอนออกขึ้นอยู่กับการเสนอขายหุ้นครั้งแรกหรือการควบกิจการ โดยไม่มีตลาดรองที่มีประสิทธิภาพในช่วงเวลานั้น
3.Information and allocation asymmetry
หุ้นที่เป็นที่นิยมเช่น SpaceX, OpenAI, ByteDance มักมีสัดส่วนคุณภาพดีไหลเวียนเฉพาะระหว่างสถาบันชั้นนำไม่กี่แห่ง
แม้ว่าสหรัฐอเมริกาจะมีแพลตฟอร์มการโอนหุ้นเอกชนระดับทุติยภูมิเช่น Forge และ EquityZen แต่ก็ยังคงเป็นการจับคู่แบบจุดต่อจุด ประสิทธิภาพการซื้อขายต่ำ และกลไกการกำหนดราคาไม่โปร่งใส
กล่าวอีกนัยหนึ่ง นี่คือตลาดที่มีขนาดใหญ่ มีศักยภาพในการทำกำไรสูง แต่มีกฎการเข้าถึงที่ไม่เท่าเทียมกันอย่างมาก
สาม: บริษัทโบรกเกอร์แบบดั้งเดิมเริ่มทดลอง: สัญญาณจาก Robinhood
ในเดือนมิถุนายน 2025 บริษัทโบรกเกอร์ออนไลน์ชั้นนำ Robinhood เปิดตัว "หุ้นโทเค็น" ของบริษัทสตาร์ทอัพยูนิคอร์นที่ยังไม่จดทะเบียนในตลาดยุโรป ได้แก่ OpenAI และ SpaceX
การกระทำนี้ก่อให้เกิดความขัดแย้งอย่างมาก OpenAI ได้ชี้แจงอย่างรวดเร็วว่าโทเค็นที่เกี่ยวข้องไม่ได้แทนส่วนแบ่งของบริษัท จากนั้น Elon Musk ก็แสดงความคิดเห็นอย่างขบขันบนแพลตฟอร์มโซเชียล ทำให้ความนิยมของเหตุการณ์เพิ่มสูงขึ้นอีก
ความขัดแย้งนี้สะท้อนให้เห็นความเป็นจริงสองประการ:
ความต้องการสำหรับสินทรัพย์ Pre-IPO บนโซ่เป็นของจริง
บริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนมีความไวต่อ “การแพร่กระจายของอำนาจการกำหนดราคา”
ไม่ว่าจะมีทัศนคติอย่างไร การทดลองครั้งนี้ได้ส่งสัญญาณที่ชัดเจนว่า การแทนค่าสินทรัพย์ตลาดระดับแรกได้เริ่มเข้าสู่สายตาของตลาดการเงินหลัก
สี่ ทางเลือกสามทางสำหรับ Pre-IPO บนบล็อกเชน
พร้อมกับท่าทีด้านการกำกับดูแลที่ผ่อนคลายลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป และโครงสร้างพื้นฐานทางเทคโนโลยีที่สุกงอม รูปแบบทั่วไปสามรูปแบบของ Pre-IPO บนโซ่ได้ปรากฏขึ้น
1.ผลิตภัณฑ์อนุพันธ์: ซื้อขายการประเมินมูลค่า ไม่ใช่หุ้นจริง
บางโครงการไม่ได้ถือหุ้นจริง แต่ใช้สัญญาเพอร์ปิวิตี้หรือสัญญาดัชนี เพื่อให้ผู้ใช้เดิมพันบนการเปลี่ยนแปลงมูลค่าของบริษัทที่ยังไม่ได้จดทะเบียน
ตัวอย่างเช่นบนแพลตฟอร์มที่ปรากฏบน Solana และบล็อกเชนประสิทธิภาพสูงอื่นๆ ที่อนุญาตให้ผู้ใช้ซื้อหรือขายสั้น “ดัชนีการประเมินมูลค่าของ OpenAI” วิธีนี้มีอุปสรรคต่ำและออกแบบสภาพคล่องอย่างยืดหยุ่น แต่ปัญหาคือ:
· การกำหนดราคาขึ้นอยู่กับออราเคิล
บริษัทเอกชนมีความถี่ในการอัปเดตมูลค่าบริษัทต่ำ
· มีช่องว่างทางด้านการกำกับดูแล
แก่นแท้ของมันใกล้เคียงกับตลาดการพยากรณ์มากกว่าการลงทุนในหุ้น
2. Tokenization of 1:1 Real Equity (SPV Model)
รูปแบบนี้ใช้การจัดตั้งหน่วยงานวัตถุประสงค์พิเศษ (SPV) เพื่อถือหุ้นจริง และออกโทเค็นบนบล็อกเชนตามสัดส่วน
แพลตฟอร์มตัวแทนรวมถึง PreStocks ที่เกี่ยวข้องกับ Republic และ Jarsy ที่ทีมจากสหรัฐอเมริกาพัฒนาขึ้น หลักการหลักของพวกมันคือ:
·ระดมทุนก่อน
เจรจาซื้อหุ้นกับผู้ถือหุ้นเดิม
·ขุดโทเค็นจำนวนเท่ากับตำแหน่งที่ถือจริง
ข้อดีของวิธีนี้คือสินทรัพย์มีหลักประกันทางกายภาพ และนักลงทุนได้รับสิทธิทางเศรษฐกิจ; ข้อเสียคือความเร็วในการขยายตัวช้า ขึ้นอยู่กับทรัพยากรแบบออฟไลน์สูง และมีแรงกดดันด้านการปฏิบัติตามกฎหมายมาก
3.บริษัทดำเนินการเชื่อมต่อบนบล็อกเชนด้วยตนเอง (รูปแบบผู้ออก)
อีกทางเลือกหนึ่งที่มีความก้าวหน้ามากกว่า คือองค์กรเองกลายเป็นผู้ออกสินทรัพย์
แพลตฟอร์ม Opening Bell ที่เปิดตัวโดย Superstate พยายามให้บริษัทออกโทเค็นหุ้นที่มีผลทางกฎหมายโดยตรงบนบล็อกเชน พร้อมกับอัปเดตรายชื่อผู้ถือหุ้นบนบล็อกเชน
นี่หมายความว่าในอนาคต บริษัทบางแห่งอาจข้ามขั้นตอน IPO แบบดั้งเดิมและดำเนินการซื้อขายแบบกึ่งสาธารณะบนบล็อกเชน
หากหน่วยงานกำกับดูแลยอมรับรูปแบบนี้ในที่สุด โครงสร้างของตลาดทุนอาจถูกกำหนดใหม่
ห้า: MSX × Republic: การสร้างนวัตกรรมโครงสร้างภายใต้กรอบการปฏิบัติตามกฎหมาย
กลับไปที่ความร่วมมือระหว่าง MSX กับ Republic
Republic เป็นแพลตฟอร์มหลักทรัพย์ส่วนตัวที่ดำเนินงานภายใต้กรอบการกำกับดูแลของ SEC มีระบบการออกหลักทรัพย์และการเก็บรักษาที่สอดคล้องกับกฎหมาย โดยสินทรัพย์พื้นฐานจะถูกถือครองโดยหน่วยงานที่ได้รับการกำกับดูแล MSX จะร่วมมือกับ Republic เพื่อ:
·การลงทุนในหุ้นเอกชนที่สอดคล้องกับกฎหมาย
โครงสร้างการถือหุ้นของ SPV
การออกโทเค็นบนบล็อกเชน
· cơ chế lưu thông củaแพลตฟอร์มการซื้อขาย
รวมเข้าด้วยกัน
นี่หมายความว่าพื้นที่ Pre-IPO ของ MSX ไม่ใช่ “การแมปเสมือน” แต่เป็นนวัตกรรมเชิงโครงสร้างที่อิงอยู่บนกรอบการกำกับดูแลที่มีอยู่
สำหรับนักลงทุนทั่วไป การเปลี่ยนแปลงมีผลในสามระดับหลัก:
▻ขั้นต่ำลดลง
ไม่ใช่ตั๋วเข้าสู่ระดับล้านดอลลาร์อีกต่อไป
▻การประเมินมูลค่าล่วงหน้า
หลีกเลี่ยงการจ่ายพรีเมียมทางอารมณ์ในช่วงความตื่นเต้นของ IPO
▻การสำรวจสภาพคล่อง
พยายามปรับปรุงปัญหาการล็อกทรัพย์สินเป็นเวลาหลายปีในการระดมทุนแบบเอกชนแบบดั้งเดิมผ่านกลไกบนบล็อกเชน
หก ความท้าทายทางปฏิบัติยังคงมีอยู่
แม้แนวโน้มจะน่าดึงดูด แต่ Pre-IPO บนบล็อกเชนยังคงเผชิญกับปัญหาหลักสามประการ:
1. ขอบเขตการกำกับดูแลยังไม่ชัดเจนเต็มที่
2. บริษัทที่ไม่ได้จดทะเบียนมีท่าทีซับซ้อนต่อการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น
3. ความลึกของสภาพคล่องและประสิทธิภาพการกำหนดราคายังต้องได้รับการยืนยัน
โดยเฉพาะรูปแบบการถือหุ้นจริง ความสามารถในการขยายตัวขึ้นอยู่กับความสามารถในการบูรณาการทรัพยากรออนไลน์ ขณะที่รูปแบบอนุพันธ์ต้องแก้ไขปัญหาความล่าช้าของข้อมูลและความเสี่ยงจากการจัดการ
การขึ้นบล็อกเชนก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรกไม่ใช่เพียงปัญหาทางเทคนิค แต่เป็นผลลัพธ์จากการต่อรองระหว่างโครงสร้างทางการเงิน ระบบการกำกับดูแล และการบริหารจัดการบริษัท
เจ็ด: การทำให้การลงทุนเป็นประชาธิปไตย หรือการถ่ายโอนความเสี่ยงรอบใหม่?
Generation Y และ Generation Z กำลังค่อยๆ เป็นผู้ลงทุนหลัก พวกเขาชอบจัดสรรทรัพย์สินที่มีการเติบโตสูงอย่างแข็งขัน แทนที่จะพึ่งพาระบบบำนาญเพียงอย่างเดียว บริษัทเทคโนโลยีขนาดใหญ่ที่ยังไม่ได้จดทะเบียนมีความน่าดึงดูดอย่างเป็นธรรมชาติต่อคนรุ่นนี้
การปรากฏตัวของ Pre-IPO บนบล็อกเชน ได้ลดช่องว่างของโอกาสระหว่างนักลงทุนรายย่อยกับสถาบันในระดับหนึ่ง
แต่ก็ต้องตื่นตัว:
ข้อมูลการเปิดเผยของบริษัทที่ยังไม่ได้จดทะเบียนมีจำกัด
· การประเมินมูลค่าอาจเบี่ยงเบนอย่างรุนแรงจากสถานการณ์ดำเนินงานจริง
· ความเหลวไหลต่ำอาจทำให้ความผันผวนรุนแรงขึ้น
Pre-IPO ไม่ใช่การลงทุนที่มีความเสี่ยงต่ำ แต่เป็นโครงสร้างความเสี่ยงที่ต่างกัน
ข้อสรุป: กำแพงกำลังเริ่มคลายตัว
ตั้งแต่การทดลองของ Robinhood ไปจนถึงการออกสินทรัพย์ที่มีโครงสร้างและสอดคล้องกับกฎหมายของ Republic รวมถึง MSX ที่นำ Pre-IPO มาผนวกรวมไว้ในแผนการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็น สายงานนี้กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว
กำแพงตลาดระดับแรกที่เคยแน่นหนากำลังเริ่มมีรอยร้าว
ตลาดทุนในอนาคตอาจไม่แยกแยะอย่างเคร่งครัดระหว่าง “ก่อนจดทะเบียน” กับ “หลังจดทะเบียน” อีกต่อไป แต่จะใช้รูปแบบสินทรัพย์บนโซ่เพื่อให้เกิดการไหลเวียนอย่างต่อเนื่อง
เมื่อนักลงทุนทั่วไปสามารถมีส่วนร่วมในการเติบโตของบริษัทชั้นนำระดับโลกที่ยังไม่ได้จดทะเบียนผ่านกระเป๋าเงินของพวกเขา เราไม่ได้แค่เห็นการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ แต่เป็นการรีโครงสร้างโครงสร้างทุน
ยุคก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรกอาจเพิ่งเริ่มต้นขึ้น