การวิศวกรรมทางการเงินที่ซับซ้อนเบื้องหลังคลัง Bitcoin ของ Strategy (MSTR) กำลังแสดงสัญญาณร้าว—และไม่ใช่ในลักษณะที่เหลือพื้นที่สำหรับการลงจอดอย่างนุ่มนวล การใช้หุ้น ưu tiênอย่างแข็งกร้าวเพื่อระดมทุนสำหรับการสะสม BTC ที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องของบริษัท ตอนนี้ได้สร้างโครงสร้างหนี้ที่เชื่อมโยงชะตากรรมของผู้ถือหุ้นสามัญ นักลงทุนผู้ถือหุ้น ưu tiên และราคา Bitcoin เองไว้ในภาชนะแรงดันเดียวกัน
ตามรายงานเดิม the original report จอฟฟ์ دور์แมน หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนของ Arca ได้อธิบายสถานการณ์ว่า “ล่วงเกินขอบเขต” เขาชี้ให้เห็นถึงหุ้นที่มีสิทธิพิเศษที่ยังค้างอยู่ประมาณ 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งมีภาระเงินปันผลรายปีประมาณ 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวนนี้เพียงอย่างเดียวจะใช้เงินสดจากการดำเนินงานของกลยุทธ์ไปในสัดส่วนใหญ่ และทำให้บริษัทต้องจัดสรรทุนในลักษณะที่อาจกลายเป็นศัตรูกับกลุ่มผู้มีส่วนได้ส่วนเสียบางกลุ่มอย่างรวดเร็ว
ภาระปันผล 1.5 พันล้านดอลลาร์
เงินปันผลจากหุ้น ưu tiênไม่ใช่ทางเลือก โครงสร้างของกลยุทธ์หมายความว่าคณะกรรมการต้องจ่ายเงินเหล่านี้ก่อนทำอะไรใดๆ สำหรับผู้ถือหุ้นสามัญหรือแม้แต่รักษาสต็อกสภาพคล่องที่สบายใจสำหรับการลงทุนใน Bitcoin โดยมีเงิน 1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐไหลออกทุกปี บริษัทจึงเผชิญกับช่องว่างเชิงโครงสร้าง เว้นแต่ว่าธุรกิจซอฟต์แวร์ของมันจะสร้างกระแสเงินสดฟรีอย่างโดดเด่นทันที หรือขายหุ้นเพิ่มเติมเข้าสู่ตลาด
ภัยคุกคามจากการผิดนัดชำระเงินที่ได้รับสิทธิ์เหล่านี้ได้รับการปลดปล่อยชั่วคราว แต่เพียงโดยการถ่ายโอนภาระไปยังที่อื่น ดอร์แมนระบุว่ากลยุทธ์ดังกล่าวระดมทุนสดได้ประมาณ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐผ่านการออกหุ้นเพื่อคลี่คลายความกังวลเกี่ยวกับความสามารถในการชำระหนี้ในระยะสั้น อย่างไรก็ตาม การระดมทุนจากทุนเพื่อจ่ายเงินปันผลเป็นสัญญาณคลาสสิกของความเครียด—มันทำให้ผู้ถือหุ้นเดิมเสียส่วนแบ่งและสื่อถึงว่าการสร้างกระแสเงินสดจากกิจกรรมหลักไม่สามารถครอบคลุมภาระผูกพันได้
เงินทุนสำรองเพื่อใช้ซื้อคืนพันธบัตร
สิ่งที่บริษัททำกับเงินสดนั้นต่อมาคือสิ่งที่ทำให้เกิดสัญญาณเตือนภัย แทนที่จะเก็บทุนไว้เพื่อจ่ายเงินปันผลที่กำลังจะถึงหรือเสริมสภาพคล่อง กลยุทธ์ได้ใช้เงินดังกล่าวเพื่อซื้อคืนพันธบัตรปี 2029 การกระทำนี้ลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในอนาคต แต่ไม่ได้ช่วยอะไรกับภาระเงินปันผลแบบพิเศษที่กำลังจะถึง มันจึงให้ความสำคัญกับเจ้าหนี้กลุ่มหนึ่งเหนืออีกกลุ่มหนึ่ง และผูกชะตากรรมของบริษัทให้แน่นยิ่งขึ้นกับวัฏจักรตลาดคริปโต
ลำดับนี้—การเพิ่มทุนจากหุ้น การชำระหนี้ให้ผู้ถือพันธบัตร และหวังว่า Bitcoin จะช่วยชีวิตคุณ—ทำงานได้ดีเยี่ยมในช่วงตลาดขาขึ้น เมื่อ BTC ปรับตัวสูงขึ้น มูลค่าตามราคาตลาดของคลังทรัพย์ของกลยุทธ์จะเพิ่มขึ้น และการคำนวณการชำระหนี้และเงินปันผลดูเหมือนเรื่องเล็กน้อย แต่ทันทีที่ Bitcoin หยุดนิ่งหรือลดลง เลเวอเรจที่ฝังอยู่ในโครงสร้างทุนหลายชั้นนี้จะไม่สามารถมองข้ามได้อีกต่อไป การนับถอยหลังสี่เดือนที่ดอร์แมนกล่าวถึงไม่ใช่กำหนดเวลาที่แน่นอน; มันคือช่วงเวลาที่ตลาดจะบังคับให้เกิดการประเมินผล หาก BTC ไม่ฟื้นตัว
ใครสูญเสียเมื่อเพลงหยุด?
การประเมินของโดรแมนที่ว่า MSTR, Bitcoin และผู้ถือหุ้น ưu tiên “อยู่ในสถานการณ์ยากลำบาก” เป็นครั้งแรก ได้ตั้งกรอบสถานการณ์นี้เป็นเกมแห่งการแข่งขันสามฝ่าย หากบริษัทถูกบังคับให้ขาย BTC เพื่อชำระหนี้ แรงขายที่ตามมาอาจกดดันราคา Bitcoin อย่างรุนแรง—ทำลายมูลค่าของสินทรัพย์ที่เป็นรากฐานของเรื่องราวการลงทุนนี้ ผู้ถือหุ้นสามัญจะเห็นมูลค่าการถือครองของตนลดลง ในขณะที่ผู้ถือหุ้น ưu tiênอาจยังได้รับการจ่ายเงิน แต่ด้วยต้นทุนของความยั่งยืนในระยะยาว
การคาดการณ์ระยะสี่เดือนที่ว่า “อาจมีใครสักคนขาดทุนหนัก” บ่งชี้ว่า หาก Bitcoin ไม่มีการเคลื่อนไหวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ความขัดแย้งในงบดุลของกลยุทธ์จะกลายเป็นชัดเจนเกินกว่าจะปิดบังด้วยทุนใหม่ หน่วยงานกำกับดูแลยังไม่ได้ให้ความเห็นโดยตรงต่อโครงสร้างนี้ โดยความตึงเครียดเกิดขึ้นขณะ ธนาคารพยายามขัดขวางกฎหมายคริปโตที่มีความสำคัญยิ่ง ในวอชิงตัน ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอนในระดับมาโครอีกชั้นหนึ่งให้กับผู้ใช้งานคริปโตในภาคธุรกิจ
กองทุนBitcoinขององค์กรอยู่ภายใต้การตรวจสอบ
สถานการณ์ของกลยุทธ์นี้มีผลกระทบไกลเกินกว่าหุ้นเพียงตัวเดียว มันเป็นการทดสอบความเครียดแบบเรียลไทม์สำหรับทฤษฎีคลัง Bitcoin ของบริษัทที่ Michael Saylor สนับสนุน บริษัทจดทะเบียนอื่นๆ ได้เพิ่ม BTC เข้าไปในงบดุลแล้ว แต่แทบไม่มีใครใช้เลเวอเรจในรูปแบบหุ้น ưu đãiในระดับเดียวกัน หากกลยุทธ์ล้มเหลว มันจะกลายเป็นเรื่องเตือนใจที่ทำให้คณะกรรมการบริษัทอื่นๆ ระมัดระวังไม่ลอกเลียนแบบโมเดลนี้
อย่างไรก็ตาม บริบทของการมีส่วนร่วมขององค์กรในคริปโตไม่ได้เลวร้ายไปทั้งหมด ความต้องการสำหรับสินทรัพย์จริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นได้พุ่งเกินกว่า 20 พันล้านดอลลาร์บนโซ่ ตามที่อธิบายไว้ใน สรุปการแปลงสินทรัพย์รายสัปดาห์ และการstaking โดยองค์กรได้ขับเคลื่อน การเพิ่มขึ้น 18% ของ Sui ไปที่ $1.24 เมื่อต้นเดือนนี้ การไหลเวียนเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าทุนยังคงตามหาการสัมผัสกับคริปโตผ่านช่องทางที่ตรงไปตรงมาและมีเลเวอเรจต่ำกว่า โครงสร้างที่ซับซ้อนของกลยุทธ์อาจเริ่มดูไม่ใช่การเคลื่อนไหวเชิงรุกอีกต่อไป แต่กลับกลายเป็นความเสี่ยงที่ตลาดไม่จำเป็นต้องรับอีกแล้ว
คำถามสุดท้ายคือ Bitcoin จะสร้างการเคลื่อนไหวของราคาที่ทำให้ตัวเลขต่างๆ สมเหตุสมผลหรือไม่ หากไม่มีมัน สถานการณ์ที่ดอร์แมนอธิบายไว้จะไม่เหลือเพียงทฤษฎีอีกต่อไป หนึ่งฝ่าย—บริษัท ผู้ถือหุ้นสามัญ หรือนักลงทุนผู้ถือหุ้นบุริมสิทธิ—จะต้องรับผลกระทบ และผลกระทบดังกล่าวอาจลุกลามไปยังตลาดหุ้นคริปโตที่กำลังตื่นตัวอยู่แล้ว