ไมเคิล บัรรี นักลงทุนที่กลายเป็นที่รู้จักทั่วโลกจากการเดิมพันต่อต้านตลาดอสังหาริมทรัพย์ของสหรัฐก่อนวิกฤตการเงินปี 2008 ตอนนี้กำลังหันความสนใจไปยังจุดอ่อนที่ชัดเจนแห่งหนึ่งของบริษัทที่มีมูลค่าสูงที่สุดแห่งหนึ่งของโลก เป้าหมายของเขา: ฐานลูกค้าที่ไม่สมดุลของ Nvidia
ในโพสต์บน Substack วันที่ 25-26 พฤษภาคม บัรรีชี้ให้เห็นว่าขณะนี้ลูกค้าเพียงสามรายคิดเป็น 64% ของยอดลูกหนี้ของ Nvidia ตัวเลขนี้เมื่อหนึ่งไตรมาสก่อนหน้าอยู่ที่ 56% บัรรีเรียกระดับความรวมศูนย์นี้ว่า “สูงเกินไป” และเขาได้ลงทุนตามความเชื่อมั่นของตนโดยซื้อตัวเลือกขาย (put options) ต่อผู้ผลิตชิปรายนี้
ตัวเลขที่อยู่หลังคำเตือน
ลูกค้าที่ขับเคลื่อนการรวมตัวนี้คือผู้ให้บริการคลาวด์ขนาดใหญ่ เช่น Microsoft, Google, Amazon และ Meta บริษัทเหล่านี้ร่วมกันขับเคลื่อนรายได้จากศูนย์ข้อมูลของ Nvidia มากกว่า 50% ในช่วงเวลาการรายงานบางช่วง การเปิดเผยข้อมูลของ Nvidia สำหรับไตรมาสที่ 2 ปี 2025 แสดงว่าลูกค้าสองรายที่ไม่เปิดเผยชื่อคิดเป็น 39% ของรายได้รวม โดยแบ่งเป็น 23% และ 16% ตามลำดับ
บัรรียังชี้ให้เห็นความแตกต่างที่น่าสนใจที่ไมโครซอฟต์โดยเฉพาะ สัดส่วนของหนี้สินจากไมโครซอฟต์ที่มีต่อนิเวียนดาเพิ่มขึ้น แม้ว่าส่วนแบ่งรายได้ของไมโครซอฟต์ที่มีต่อนิเวียนดาจะลดลงเป็นครั้งแรกในกว่าสามปี แปลแบบง่ายๆ: ไมโครซอฟต์ต้องจ่ายเงินให้นิเวียนดาในสัดส่วนที่มากขึ้น แต่กลับซื้อน้อยลง
คู่มือของ Cisco
บัรรีกำลังเปรียบเทียบอย่างชัดเจนกับซิสโก้ ซิสเต็มส์ในช่วงยุคดอทคอม ซิสโก้เป็นธุรกิจที่ขายอุปกรณ์เหมือนจอบและจอบในยุคฟองสบู่อินเทอร์เน็ตครั้งแรก จากนั้นฟองสบู่ก็ระเบิด กระแสรายได้ที่มุ่งเน้นของซิสโก้หายไปเมื่อบริษัทโทรคมนาคมตัดงบประมาณ และหุ้นร่วงลงประมาณ 80% จากจุดสูงสุด มากกว่าสองทศวรรษต่อมา มันยังไม่เคยฟื้นตัวกลับไปแตะระดับสูงสุดนั้นอีกเลย
Nvidia เป็นการลงทุนที่ไม่อาจปฏิเสธได้ในยุคของ AI โดย GPU ของมันขับเคลื่อนภาระงานการฝึกอบรมและการอนุมานที่ผู้ให้บริการขนาดใหญ่กำลังเร่งพัฒนา ทฤษฎีของ Burry ขึ้นอยู่กับว่าการใช้จ่ายด้าน AI ในปัจจุบันเป็นการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างหรือเพียงการเพิ่มขึ้นแบบรอบวงจร และโดยเฉพาะอย่างยิ่งว่า “ระยะการฝึกอบรม” ที่เขาอ้างถึงจะเป็นช่วงเวลาที่จำกัด มากกว่าสถานะถาวร
มุมมองการลดค่า
ในเดือนพฤศจิกายน 2025 บัรรีได้ชี้ให้เห็นถึงการบัญชีที่น่าสงสัยในหมู่ผู้ให้บริการขนาดใหญ่ โดยเฉพาะอย่างยิ่งบริษัทต่างๆ ได้รายงานค่าเสื่อมราคาของ GPU จาก Nvidia ต่ำเกินไป โดยยืดระยะเวลาการใช้งานที่คาดไว้เป็น 5-6 ปี หากผู้ให้บริการขนาดใหญ่ตัดสินใจว่าคลัสเตอร์ GPU ที่มีอยู่มีอายุการใช้งานยาวนานกว่าเดิม พวกเขาจะมีแรงจูงใจน้อยลงในการซื้อหน่วยใหม่ การบัญชีที่ทำให้ค่าใช้จ่ายปัจจุบันดูเหมือนยั่งยืนนี้อาจสุดท้ายแล้วลดความต้องการในอนาคต
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน
ภูมิทัศน์การแข่งขันเพิ่มชั้นอีกหนึ่งชั้น แม้ว่านิวเดียจะครองตลาดตัวเร่งความเร็วปัญญาประดิษฐ์อยู่ในขณะนี้ แต่บริษัทต่างๆ เช่น AMD, Intel และความพยายามในการพัฒนาชิปภายในของ Google, Amazon และ Microsoft กำลังค่อยๆ ลดช่องว่างนี้
บัรรีเตือนถึงการลดลงอย่างรุนแรงของราคาหุ้นของ Nvidia หากการใช้จ่ายของฮัยเพอร์สเกลเลอร์ชะลอตัวลง สำหรับนักลงทุน ตัวชี้วัดสำคัญที่ต้องติดตามต่อไปคือ ตัวเลข 64% นี้จะยังคงเพิ่มขึ้นต่อไปหรือเริ่มชะลอตัว