ไมเคิล บัรรี นักลงทุนที่มีชื่อเสียงจากการเดิมพันต่อต้านตลาดอสังหาริมทรัพย์ของสหรัฐก่อนวิกฤตการเงินปี 2008 ตอนนี้กำลังเตือนเกี่ยวกับ Nvidia ข้อโต้แย้งของเขา: การเติบโตของรายได้ที่โดดเด่นของบริษัทผู้ผลิตชิปนี้ได้รับแรงหนุนจากกลุ่มผู้ซื้อจำนวนน้อยที่พฤติกรรมการใช้จ่ายอาจไม่ยั่งยืน
ในโพสต์บน Substack ที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 24 พฤษภาคม ชื่อเรื่อง “The Heretic’s Guide to AI’s Stars Part III: Tracepalooza and the Bezzle” Burry ได้อธิบายถึงความเปราะบางเชิงโครงสร้างที่อยู่ใต้ตัวเลขหลักของ Nvidia โดยแก่นหลักของทฤษฎีคือความต้องการจากผู้ให้บริการขนาดใหญ่ เช่น Microsoft, Google, Amazon และ Meta นั้นถูกบิดเบือนชั่วคราว ไม่ได้เพิ่มขึ้นอย่างถาวร
ตัวเลขดูดีมาก จนกว่าคุณจะขมวดคิ้ว
รายได้ประจำไตรมาสล่าสุดของ Nvidia อยู่ที่ 81.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นการเติบโต 85% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน
บัญชีของผู้ให้บริการขนาดใหญ่คิดเป็นประมาณ 50% ของรายได้จากศูนย์ข้อมูลของ Nvidia ตามการวิเคราะห์ของบัรรี ระดับความเข้มข้นนี้หมายความว่า การเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในพฤติกรรมการซื้อจากลูกค้าเพียงหนึ่งหรือสองรายอาจส่งผลกระทบต่อธุรกิจทั้งหมด
เบอร์รีได้จำลองสถานการณ์เฉพาะเพื่อแสดงจุดนี้ เขาประเมินว่าการลดงบประมาณการลงทุนของไมโครซอฟต์บนชิปของนิวเดียเพียงอย่างเดียว 20% จะส่งผลให้รายได้รวมของนิวเดียลดลงประมาณ 4.2% เมื่อประยุกต์ใช้กับรายได้หนึ่งไตรมาสที่ 81.6 พันล้านดอลลาร์ คุณกำลังพูดถึงเงินหลายพันล้านดอลลาร์ที่หายไปจากลูกค้าเพียงรายเดียวที่ลดการใช้จ่ายลงหนึ่งในห้า
ผลกระทบแ whip ของพ่อค้า และการรับปากจำนวน 119 พันล้านดอลลาร์
Nvidia ปัจจุบันมีพันธะผูกพันด้านการจัดหาที่ไม่สามารถยกเลิกได้เป็นมูลค่า 119 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยส่วนใหญ่เป็นกับ TSMC ผู้ผลิตชิปของไต้หวัน Nvidia ได้ผูกมัดตัวเองให้ซื้อความสามารถในการผลิตเซมิคอนดักเตอร์ในปริมาณมหาศาลซึ่งไม่สามารถเลิกซื้อได้ ไม่ว่าความต้องการของลูกค้าจะยังคงอยู่หรือไม่
บัรรีอธิบายเรื่องนี้ผ่านมุมมองของ “ผลกระทบแส้พายุ” ซึ่งเป็นปรากฏการณ์ในห่วงโซ่อุปทานที่ได้รับการบันทึกไว้อย่างดี โดยการเปลี่ยนแปลงเล็กน้อยในความต้องการของลูกค้าปลายทางจะถูกขยายใหญ่ขึ้นเมื่อเคลื่อนตัวขึ้นไปตามห่วงโซ่อุปทาน การลดลง 10% ของความต้องการงาน AI จริงอาจกระตุ้นให้เกิดการเปลี่ยนแปลง 20% หรือ 30% ในคำสั่งซื้อชิป เนื่องจากแต่ละขั้นตอนในห่วงโซ่ตอบสนองเกินจริง
สำหรับนิวเดีย คำสั่งซื้อที่ไม่สามารถยกเลิกได้มูลค่า 119 พันล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นการเดิมพันที่ใหญ่มากว่าการใช้จ่ายด้านโครงสร้างพื้นฐานปัญญาประดิษฐ์ในปัจจุบันจะยังคงดำเนินต่อไปโดยไม่มีการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ
สิ่งที่ฮัยเพอร์สเกลเลอร์กำลังทำอยู่จริงๆ
โพสต์ของเบอร์รีอธิบายระยะการใช้จ่ายของผู้ให้บริการรายใหญ่ในปัจจุบันว่าเป็น “ชั่วคราว” เขาโต้แย้งว่าไมโครซอฟต์ โกเกิล แอมะซอน และเมตาอยู่ในช่วงการลงทุนทุนเกินความจำเป็น โดยมุ่งเน้นไปที่การฝึกโมเดลปัญญาประดิษฐ์ การทดสอบประสิทธิภาพ และการรวบรวมข้อมูลในระดับใหญ่
บัรรียังคงมีมุมมองเชิงลบต่อโครงสร้างพื้นฐานด้านปัญญาประดิษฐ์ตั้งแต่ปลายปี 2025 และยังคงถือตัวเลือกขายบน Nvidia และหุ้นที่เกี่ยวข้อง
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน
ความเสี่ยงจากการพึ่งพาลูกค้าจำนวนน้อยเป็นเรื่องจริงและวัดได้ เมื่อรายได้จากศูนย์ข้อมูลของคุณครึ่งหนึ่งมาจากบริษัทเพียงไม่กี่แห่ง คุณจึงไม่ใช่ธุรกิจที่กระจายความเสี่ยงอย่างแท้จริง
การผูกพันของ TSMC มูลค่า 119 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ไม่สามารถยกเลิกได้ เพิ่มความยืดหยุ่นน้อยลงซึ่งอาจกลายเป็นปัญหาในช่วงที่ตลาดถดถอย หากการใช้จ่ายของ hyperscaler ชะลอตัวลงแม้เพียงเล็กน้อย Nvidia อาจพบว่าตัวเองมีการรับประกันการจัดหาสินค้าที่เกินความต้องการจริง
สำหรับนักลงทุนที่ถือหุ้น Nvidia หรือมีการลงทุนอย่างกว้างขวางในธุรกิจโครงสร้างพื้นฐานด้าน AI ตัวแปรสำคัญที่ควรติดตามคือคำแนะนำด้านงบลงทุนของ hyperscaler บริษัทอย่าง Microsoft, Google, Amazon และ Meta ต่างรายงานตัวเลข CapEx ทุกไตรมาส ทำให้นี่เป็นหนึ่งในความเสี่ยงมาโครที่สามารถติดตามได้ง่ายที่สุดในตลาดปัจจุบัน