ผู้เขียนต้นฉบับ: KarenZ, Foresight News
สิ่งที่น่าจับตามองที่สุดในไตรมาสแรก ไม่ใช่ราคาลดลงเท่าใด แต่เป็นวิธีที่สถาบันผ่านพ้นการถดถอยรอบนี้
หากพิจารณาเพียงแค่แนวโน้มราคา การเปิดตัว ETF ดิจิทัลในไตรมาสแรกของปี 2026 ไม่ได้ง่ายเลย บิตคอยน์และอีเธอเรียมเผชิญแรงกดดันภายในไตรมาส มูลค่าตามบัญชีของ ETF แบบสปอตทั่วไปลดลง และแม้ตำแหน่งหลายแห่งจะยังไม่ได้ขายออก แต่ในสิ้นไตรมาสก็ดูไม่ค่อยน่าประทับใจนัก แต่สิ่งที่น่าสนใจจริงๆ จากการปรับตัวลงครั้งนี้ ไม่ใช่เส้นโค้งมูลค่าสุทธิเอง แต่คือการกระทำของสถาบันต่างๆ ที่มีลักษณะต่างกัน บนกราฟการลดลงเดียวกัน
ตามข้อมูลล่าสุดของ 13F ที่เปิดเผยในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม 2026 ตลาดสามารถมองเห็นตำแหน่งการถือครองของสถาบันต่างๆ ณ สิ้นไตรมาสวันที่ 31 มีนาคม 2026 ฟันด์มหาวิทยาลัย ธนาคารการลงทุนขนาดใหญ่ ทุนอธิปไตย ผู้ทำตลาด และสถาบันจัดการความมั่งคั่ง ต่างให้คำตอบที่แตกต่างกันอย่างชัดเจน
มีผู้ลดตำแหน่ง: ลดความเสี่ยงก่อน
มาดูผู้ลดตำแหน่งกันก่อน
Harvard Management ซึ่งจัดการกองทุนบริจาคของมหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดและสินทรัพย์ทางการเงินที่เกี่ยวข้อง เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่ชัดเจนที่สุดในรอบนี้ ตามรายงาน 13F ที่ยื่นไว้ ตำแหน่งของ IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) ลดลงจาก 5,353,612 หุ้นในสิ้นไตรมาสที่ 4 ปี 2025 เป็น 3,044,612 หุ้นในสิ้นไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ลดลงประมาณ 43% มูลค่าบัญชีที่สอดคล้องก็ลดลงจากประมาณ 266 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นประมาณ 117 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะเดียวกัน มันได้ยกเลิกการถือครอง ETHA (iShares Ethereum Trust) ซึ่งยังถืออยู่ในไตรมาสก่อนหน้าในไตรมาสนี้ทั้งหมด สิ่งนี้บ่งชี้ว่าฮาร์วาร์ดไม่ได้แค่ตอบสนองต่อการปรับตัวลดลงของราคา แต่กำลังลดการเปิดเผยแบบเปิดเผยต่อ ETF สินค้าจริงของ Bitcoin และ Ethereum อย่างมีเป้าหมาย
การเปลี่ยนแปลงตำแหน่งการถือครองนี้ยังมีความหมายอีกแง่หนึ่ง ฮาร์วาร์ดไม่ได้เปลี่ยนไปสู่แนวทางป้องกันตัวแบบรวมทั้งหมด แต่ได้จัดสรรตำแหน่งใหม่ไปยังสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับ AI และห่วงโซ่พลังการคำนวณ โดยเพิ่มการถือครองสินทรัพย์เช่น NVIDIA, Broadcom และ TSMC เมื่อพิจารณาการกระทำเหล่านี้ร่วมกัน ดูเหมือนเป็นการปรับสมดุลเชิงโครงสร้างแบบ “ลด crypto เพิ่ม AI” มากกว่าการลดความเสี่ยงโดยรวม
กลยุทธ์ของโกลด์แมน แซคส์ก็คล้ายกันโดยพื้นฐาน แต่มีวิธีการที่ซับซ้อนกว่า โดยเปรียบเทียบจากแบบฟอร์ม 13F สองฉบับล่าสุด โกลด์แมน แซคส์ยังคงถือหุ้น IBIT มูลค่าประมาณ 690 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund) มูลค่าประมาณ 25.18 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ณ สิ้นไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ซึ่งลดลงจากไตรมาสก่อนหน้า แต่สิ่งที่น่าสังเกตมากกว่าการลดตำแหน่งคือโครงสร้างพอร์ตการลงทุนของมัน: โกลด์แมน แซคส์ถือสินทรัพย์现货 ตัวเลือกซื้อ และตัวเลือกขายบน IBIT พร้อมกัน ซึ่งแสดงว่าไม่ใช่เพียงการเดิมพันตามทิศทางเท่านั้น แต่ยังมีลักษณะการซื้อขายและการป้องกันความเสี่ยงอย่างชัดเจน
โกลด์แมน แซคส์ มีแนวทางที่รุนแรงกว่าต่อ Ethereum โดยไม่เพียงแต่ลดการถือครองใน Fidelity Ethereum Fund ซึ่งมีมูลค่า 394 ล้านดอลลาร์สหรัฐ截至 2025 ไตรมาสที่ 4 แต่ยังลดการถือครองสินทรัพย์现货 ของ iShares Ethereum Trust (ETHA) ลงอย่างมาก โดยลดลงประมาณ 74% เหลือเพียงประมาณ 114 ล้านดอลลาร์สหรัฐ พร้อมทั้งเพิ่มการถือครอง iShares Staked Ethereum Trust ETF มูลค่า 66.885 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในขณะเดียวกัน โกลด์แมน แซคส์ได้ขายหุ้นทั้งหมดของ ETF ที่เกี่ยวข้องกับ XRP และ Solana ซึ่งในสิ้นไตรมาสที่ 4 ปี 2025 พวกเขามีตำแหน่งใน ETF ของ XRP จาก Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale และ 21shares มูลค่ารวมประมาณ 152 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และได้ขายหุ้นทั้งหมดของ ETF/ทรัสต์ของ Solana จาก Grayscale, Bitwise และ Fidelity มูลค่า 109 ล้านดอลลาร์สหรัฐในสิ้นไตรมาสที่ 4 ปี 2025
ในด้านหุ้นที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินดิจิทัล โกลด์แมน แซคส์ เพิ่มตำแหน่งใน Circle ขึ้น 249% เป็นประมาณ 140 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และเพิ่มตำแหน่งใน Galaxy Digital ขึ้น 205% (เป็น 41.48 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) นอกจากนี้ยังเพิ่มการถือครองใน Coinbase (+65%) Robinhood (+35%) และ PayPal ในช่วงเวลาเดียวกัน ได้ลดการถือครองใน Strategy และ Riot Platforms ภาพรวมแล้ว นี่ดูเหมือนเป็นการปรับพอร์ตภายในเพื่อ “ลดความเสี่ยงจาก ETF และหันไปเน้นหุ้นที่เลือกอย่างรอบคอบ”
ในกองทุนฮีดจ์ Millennium Management ก็ให้สัญญาณที่คล้ายกัน การรวบรวมข้อมูลอย่างเปิดเผยแสดงว่า การถือครอง IBIT ลดลงจาก 34.334 ล้านหุ้น เหลือ 19.287 ล้านหุ้น ลดลงประมาณ 43.8% การถือครอง ETHA ก็ลดลงในเวลาเดียวกัน (ลดลงประมาณ 34.3%) ซึ่งบ่งชี้ว่าพวกเขามีการลดการถือครอง ETF แบบสปอตของบิตคอยน์และอีเธอเรียมอย่างชัดเจน
บริษัทจัดการกองทุนฮีดจ์ที่มีสำนักงานใหญ่ในลอนดอน สหราชอาณาจักร คือ Capula Management Ltd ถือครอง IBIT มูลค่า 470 ล้านดอลลาร์สหรัฐ FBTC มูลค่า 160 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ETHA มูลค่า 207 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และ FETH มูลค่า 61.43 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จนถึงวันที่ 30 ธันวาคม 2025 แต่ในรายงาน 13F ล่าสุดแสดงว่า ETF เหล่านี้ถูกขายออกทั้งหมด พร้อมกันนี้ Capula Management Ltd ได้ขายออกทั้งหมดซึ่งหุ้น Coinbase (เหลือเพียงตำแหน่งออปชันเล็กน้อย)
การไม่ทำอะไรเลย ก็เป็นท่าทีอย่างหนึ่ง
ประเภทที่สองคือผู้ที่ไม่ทำอะไรเลย
Brown University ถือหุ้น IBIT คงที่ที่ 212,500 หุ้น โดยไม่มีการเพิ่มหรือลด ตามมูลค่าที่เปิดเผย พอร์ตการลงทุนนี้ลดลงจากประมาณ 10.551 ล้านดอลลาร์สหรัฐปลายปี 2025 เป็นประมาณ 8.164 ล้านดอลลาร์สหรัฐสิ้นไตรมาสแรกของปี 2026 กองทุนของมหาวิทยาลัยเหล่านี้ไม่แปลงความผันผวนของราคาในแต่ละไตรมาสเป็นคำสั่งซื้อขายโดยตรง แต่เน้นที่วินัยของพอร์ตและการจัดสรรระยะยาว
มหาวิทยาลัยดาร์ตมัธ (Dartmouth College) ได้จัดการสินทรัพย์ดิจิทัลในไตรมาสแรกของปี 2026 อย่างเป็นการขยายขนาดอย่างอ่อนโยน มากกว่าการปรับพอร์ตอย่างรุนแรง โดยเปรียบเทียบกับรายงาน 13F ของไตรมาสก่อนหน้า มหาวิทยาลัยยังคงถือสินทรัพย์ ETF ของบิตคอยน์เดิมไว้ โดยจำนวนหุ้น IBIT ไม่เปลี่ยนแปลงมากนัก แม้ว่ามูลค่าตามบัญชีจะลดลงจากกว่า 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐเหลือประมาณ 7.7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เนื่องจากราคาปรับตัวลดลงในไตรมาสนี้ ส่วนการเปิดรับความเสี่ยงต่อ Ethereum ได้มีการเปลี่ยนผลิตภัณฑ์จาก Grayscale Ethereum Mini Trust เป็น Grayscale Ethereum Staking ETF ที่มีคุณสมบัติการstaking โดยถือหุ้นประมาณ 178,100 หุ้น พร้อมทั้งเปิดตำแหน่งใหม่ใน Bitwise Solana Staking ETF จำนวนประมาณ 304,803 หุ้น มูลค่าตามบัญชีประมาณ 3.3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
กลยุทธ์อีกแบบ: ซื้อเพิ่มยิ่งราคาตก
ประเภทที่สามคือผู้ที่เพิ่มการถือครองในช่วงที่ตลาดย้อนกลับ
กองทุนอธิปไตยของอาบูดาบี Mubadala เป็นหนึ่งในชื่อที่โดดเด่นที่สุด โดยการถือหุ้น IBIT เพิ่มจาก 12,702,323 หุ้น เป็น 14,721,917 หุ้น เพิ่มขึ้นประมาณ 15.9% แต่แม้จำนวนหุ้นจะเพิ่มขึ้น มูลค่าการถือครองสิ้นสุดไตรมาสยังลดลงจากประมาณ 631 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เป็นประมาณ 566 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขชุดนี้พูดได้ชัดเจนมาก การเพิ่มการถือครองไม่ได้หมายความว่าจะสร้างกำไรโดยอัตโนมัติ โดยเฉพาะเมื่อตลาดยังอยู่ในช่วงถดถอย การเพิ่มการลงทุนก่อนอื่นจะนำไปสู่การเปิดรับความเสี่ยงที่มากขึ้น ก่อนจะเป็นความยืดหยุ่นที่สูงขึ้นในอนาคต
การกระทำของจีพีมอร์แกน (JPMorgan) ก็สามารถตีความได้ในบริบทนี้ ข้อมูล 13F ล่าสุดแสดงว่า จีพีมอร์แกนได้เพิ่มการถือครอง IBIT จากประมาณ 3.028 ล้านหุ้น เป็นประมาณ 8.3 ล้านหุ้น เพิ่มขึ้น 174% และยังเพิ่มการเปิดเผยตำแหน่งใน FBTC, BITB และ ETF ของอีเธอเรียมด้วย จากการเปลี่ยนแปลงจำนวนหุ้น ดูเหมือนว่าพวกเขากำลังมีท่าทีเชิงรุกมากขึ้น แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าพวกเขาได้รับผลตอบแทนส่วนเกินในช่วงผันผวนนี้ไปแล้ว สำหรับธนาคารขนาดใหญ่ การเพิ่มตำแหน่งใน ETF มักเป็นการขยายรายการผลิตภัณฑ์ เพื่อตอบสนองความต้องการการจัดสรรของลูกค้า สมดุลสภาพคล่อง และความเสี่ยงในบัญชี ไม่ใช่เพียงแค่การมองเชิงบวกอย่างเดียว
การเปลี่ยนแปลงตำแหน่งของ Wells Fargo ยังน่าสนใจที่จะพิจารณาแยกต่างหาก เมื่อเปรียบเทียบก่อนและหลัง ธนาคารนี้ยังคงตำแหน่งหลักใน IBIT พร้อมเพิ่มการจัดสรรผลิตภัณฑ์เช่น BITB และ Grayscale Bitcoin Mini Trust ที่น่าสังเกตคือ มันได้เพิ่มการลงทุนใน ETF ของ Ethereum อย่างมีนัยสำคัญ โดยการถือครอง ETHA เพิ่มจากประมาณ 672,600 หุ้นเป็นประมาณ 1,100,000 หุ้น และยังเพิ่มการถือครอง ETHW ด้วย กล่าวอีกนัยหนึ่ง Wells Fargo กำลังดำเนินกลยุทธ์ “รักษาตำแหน่งพื้นฐานของ Bitcoin และเพิ่มน้ำหนักของ Ethereum”
ผู้ให้สภาพคล่อง Jane Street แสดงรูปแบบที่เป็นตัวอย่างอีกรูปแบบหนึ่ง โดยเปรียบเทียบรายงาน 13F สองงวด พวกเขาลดการเปิดเผยตำแหน่งใน ETF บิตคอยน์แบบสปอตอย่างมากในไตรมาสแรก โดยการถือครอง IBIT ลดจากประมาณ 20.3 ล้านหุ้นเหลือประมาณ 5.9 ล้านหุ้น และ FBTC ก็ลดลงอย่างชัดเจน แต่ในขณะเดียวกัน พวกเขาก็เพิ่มการเปิดเผยตำแหน่งใน ETF เอเธอร์เรียมประมาณ 82 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในด้านหุ้นสกุลเงินดิจิทัล Jane Street เพิ่มการถือครองใน Galaxy Digital (8746%) Circle (1162%) Coinbase (+14%) และ BitMine (+47%) เป็นต้น การจัดพอร์ตเช่นนี้ดูเหมือนเป็นการปรับสมดุลแบบเชิงการซื้อขายแบบดั้งเดิม: ลด ETF บิตคอยน์ เพิ่ม ETF เอเธอร์เรียม และค้นหาสินทรัพย์รายตัวที่มีความยืดหยุ่นสูงกว่า
บิตคอยน์ อีเธอเรียม และโซลานา สถาบันกำลังจัดลำดับความเสี่ยงอย่างละเอียดยิ่งขึ้น
สัญญาณหนึ่งที่น่าสนใจในรอบ 13F นี้คือ ท่าทีของสถาบันต่อ BTC ETF, ETH ETF และแม้แต่ Solana ETF ได้ไม่สอดคล้องกันอีกต่อไป ตอนนี้สิ่งที่ควรจับตาคือ สถาบันจะเลือกเก็บสินทรัพย์คริปโตประเภทใดไว้ในพอร์ตหลัก ประเภทใดไว้ในพอร์ตยืดหยุ่น และประเภทใดควรตัดออกก่อน
ตัวอย่างเช่น Harvard Management ได้ลดการถือครอง IBIT ในขณะที่ถอนการลงทุนจาก ETHA อย่างสมบูรณ์ ซึ่งดูเหมือนเป็นการจัดลำดับความเสี่ยง โดย ETF ของบิตคอยน์ยังคงรักษาตำแหน่งที่สำคัญไว้ ขณะที่ ETF ของอีเธอเรียมถูกตัดออกก่อนในกระบวนการปรับสมดุลพอร์ต
วิธีการของโกลด์แมน แซคส์ยังแสดงให้เห็นว่าสถาบันการเงินขนาดใหญ่กำลังขับเคลื่อนการจัดลำดับนี้ให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น แม้ในไตรมาสแรกยังคงมีการเปิดเผยตำแหน่งที่ใหญ่สำหรับ ETF ของบิทคอยน์ แต่การลดตำแหน่งผลิตภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องกับอีเธอเรียมกลับเร็วกว่ามาก พร้อมกับลดตำแหน่ง ETF ที่เกี่ยวข้องกับ XRP และ Solana แทบจะหมดสิ้น เมื่อพิจารณาทั้งหมดร่วมกัน โกลด์แมน แซคส์กำลังปรับพอร์ตให้มุ่งเน้นไปที่สินทรัพย์ระดับพื้นฐานซึ่งมีสภาพคล่องสูงสุด จัดการป้องกันความเสี่ยงได้ง่ายที่สุด และสามารถรวมเข้ากับแบบจำลองความเสี่ยงของสถาบันได้ดีที่สุด บิทคอยน์ในที่นี้มีลักษณะเหมือน “ตำแหน่งพื้นฐาน” อีเธอเรียมอยู่ในระดับตำแหน่งที่สามารถลดได้ ส่วนผลิตภัณฑ์เช่น Solana และ XRP นั้นใกล้เคียงกับตำแหน่งทดลองขอบเขต ซึ่งเมื่อความผันผวนของตลาดเพิ่มขึ้น มักจะถูกตัดออกก่อนเป็นอันดับแรก
แต่อีกด้านหนึ่ง ธนาคาร Wells Fargo และมหาวิทยาลัยดาร์ทมัธ ได้แสดงคำตอบที่ต่างกันอย่างสิ้นเชิง Wells Fargo ได้เพิ่มน้ำหนักของ ETF สำหรับ Ethereum อย่างมีสติ ซึ่งบ่งชี้ว่าในกรอบภายในของพวกเขา Ethereum ดูเหมือนเป็นสินทรัพย์รองที่ควรเพิ่มการจัดสรรในช่วงการปรับตัวลดลงเพื่อเพิ่มความยืดหยุ่น ขณะที่กลยุทธ์ของมหาวิทยาลัยดาร์ทมัธมีลักษณะเป็นตัวแทนมากกว่า: พวกเขาไม่ได้ปรับเปลี่ยนฐานการถือครอง ETF ของ Bitcoin แต่ได้ขยายความยืดหยุ่นใหม่ไปยัง ETF ที่เกี่ยวข้องกับ Solana โดยเฉพาะ ETF ที่มีคุณสมบัติการstaking
13F ให้ตลาดเห็นภาพถ่ายหนึ่งครั้ง แต่ก็ทิ้งช่องว่างไว้
นี่คือจุดที่ต้องควบคุมตัวเองมากที่สุดเมื่อดูการถือครองขององค์กร
13F ช่วยให้ผู้ภายนอกสามารถมองเห็นว่าสถาบันหลักจัดสรรการลงทุนใน ETF ดิจิทัลอย่างไรในมาตรฐานเดียวกัน แต่มันก็มีขอบเขตที่ชัดเจนมาก โดยแรกสุดคือมีความล่าช้าในเวลา ข้อมูลที่นักลงทุนเห็นในเดือนพฤษภาคม เป็นเพียงภาพถ่ายสิ้นไตรมาสของสถาบันในวันที่ 31 มีนาคม หากมีการปรับพอร์ตอย่างมากในไตรมาสที่สอง ตารางจะไม่แสดงข้อมูลล่วงหน้า ประการที่สอง 13F แสดงเพียงตำแหน่งการถือครองเท่านั้น ไม่ได้แสดงต้นทุนการซื้อที่แท้จริง ค่ามูลค่าของตำแหน่งการถือครองของสถาบันหนึ่งๆ ที่ลดลงในหนึ่งไตรมาส ไม่ได้หมายความว่าพวกเขาขาดทุนโดยรวม เพราะอาจซื้อในราคาต่ำกว่าก่อนหน้านี้ หรืออาจเคยลดตำแหน่งและซื้อเพิ่มอีกภายในไตรมาสนั้น
นอกจากนี้ สำหรับสถาบันเช่น โกลด์แมน แซคส์ มักจะมีตำแหน่งที่เกี่ยวข้องกับออปชัน การป้องกันความเสี่ยง และการทำตลาดร่วมกับ ETF แบบสปอต ซึ่งการดูเพียงตารางเดียวอาจทำให้ตีความพฤติกรรมการซื้อขายผิดว่าเป็นท่าทางระยะยาว
แต่正是因为มันไม่สมบูรณ์ 13F จึงเหมือนเป็นหน้าต่างในการสังเกตอารมณ์ของสถาบันมากกว่าตารางสรุปผล การดูว่ากองทุนอธิปไตยของอาบูดาบี Mubadala เพิ่มการถือครองแม้ราคาในบัญชีจะลดลง แสดงให้เห็นถึงความอดทนของทุนอธิปไตย การดูว่ามหาวิทยาลัยโบราวน์ยังคงถือครองเดิมแม้เผชิญกับการปรับตัวลดลง แสดงให้เห็นถึงวินัยในการจัดสรรระยะยาว การดูว่ามหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ดลดการถือครองบิตคอยน์และถอนตัวออกจาก ETF ของอีเธอเรียม แสดงให้เห็นถึงความไวต่อความผันผวนที่แท้จริงของกองทุนมหาวิทยาลัย และการดูว่าโจนส์ แอนด์ โจนส์ วอชิงตัน และ เจーン สตรีท ยังคงปรับตำแหน่งในผลิตภัณฑ์บางอย่าง แสดงให้เห็นว่าวอลล์สตรีทยังคงมองว่า ETF ดิจิทัลเป็นสินค้าที่ต้องวางขายต่อไปและปรับราคาซ้ำแล้วซ้ำเล่า