เขียนโดย: Thejaswini M A
แปลโดย: Chopper, Foresight News
ฉันอยู่ในเขตเวลา UTC+5:30 ที่เบงกาลูรู ซึ่งเวลาเปิดตลาดหุ้นสหรัฐฯ ตรงกับเวลาท้องถิ่นตอนเย็นที่ 19:00 ฉันมีประสบการณ์รายงานตลาดคริปโตมาห้าปี และตลอดห้าปีที่ผ่านมา ฉันจับตาดูตลาดการซื้อขายที่ไม่เคยปิดเลย ที่นี่ไม่มีระบบหยุดการซื้อขาย ไม่มีช่วงก่อนหรือหลังตลาด ไม่ว่าจะเป็นกลางวันหรือกลางคืน วันหยุดสุดสัปดาห์หรือวันหยุดราชการ ราคาจะเคลื่อนไหวอย่างต่อเนื่อง
รูปแบบการดำเนินงานของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมแตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง ช่วงเวลาซื้อขายของNYSE คือเวลาตะวันออกของสหรัฐอเมริกา ตั้งแต่ 9:30 น. ถึง 16:00 น. ตั้งแต่วันจันทร์ถึงวันศุกร์; ตลาดหลักทรัพย์ลอนดอนเปิดตั้งแต่ 8:00 น. ถึง 16:30 น.; และตลาดหลักทรัพย์โตเกียวเปิดตั้งแต่ 9:00 น. ถึง 15:30 น. โดยมีช่วงหยุดพัก
แลกเปลี่ยนต่างๆ ทั่วโลกเปิดทำการสลับกัน ทฤษฎีแล้วการหมุนเวียนของโลกทำให้ทุนควรไหลเวียนอย่างต่อเนื่อง แต่ในความเป็นจริง แลกเปลี่ยนหลักทั้งหมดมีช่วงเวลาการซื้อขายที่กำหนดไว้ และตลาดที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลมักอยู่ในภาวะหยุดชะงักเป็นเวลานาน
ระบบตารางเวลาฉบับนี้มีต้นกำเนิดมาจากข้อจำกัดทางกายภาพของการสั่งซื้อขายด้วยเสียงในตลาดแบบดั้งเดิม เทคโนโลยีคอมพิวเตอร์ควรจะทำลายข้อจำกัดด้านเวลา แต่กลับแค่เร่งความเร็วในการจับคู่การซื้อขาย ขณะที่กฎการเปิดตลาดแบบคงที่ยังคงถูกเก็บรักษาไว้
กฎทางฟิสิกส์ชี้ว่า วัตถุจะคงอยู่ในสภาวะนิ่งหากไม่มีแรงภายนอกกระทำ ช่วงเวลาการซื้อขายตลาดการเงินจึงไม่เปลี่ยนแปลง เพราะขาดแรงผลักดันเพื่อการเปลี่ยนแปลง จนกระทั่งเช้าวันอาทิตย์เดือนพฤษภาคมปีนี้ ตลาดได้คาดการณ์มูลค่าบริษัทสำรวจอวกาศ SpaceX ก่อนธนาคารการลงทุนแบบดั้งเดิม ทำลายลำดับเดิมๆ
แพลตฟอร์ม Hyperliquid ดำเนินงานแบบไม่หยุดพัก 合约อนุพันธ์ที่เกี่ยวข้องเปิดให้ซื้อขายเมื่อเวลา 05:16 น. ตามเวลาสากล โดยมีมูลค่าการซื้อขายภายใน 24 ชั่วโมงแตะ 33 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่สถาบันต่างๆ เช่น Morgan Stanley ยังไม่เปิดทำการ
เขตเวลาของอินเดียได้เห็นการแข่งขันด้านการตั้งราคาที่ไม่เหมือนใครนี้พอดี สื่อทางการเงินของสหรัฐฯ จึงเริ่มรายงานเมื่อเวลา 9:30 น. ตามเวลาตะวันออกของเช้าวันนั้น แต่ตอนนั้นฉันได้ติดตามตลาดมาทั้งบ่ายแล้ว
CME Group เป็นแพลตฟอร์มการซื้อขายผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ที่ใหญ่ที่สุดในโลก นักลงทุนสถาบันซื้อขายสัญญาล่วงหน้าของน้ำมันดิบ ทองคำ อัตราดอกเบี้ย ดัชนีหุ้น และสัญญาล่วงหน้าบิทคอยน์ โดยมีมูลค่าการซื้อขายรายวันหลายล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีประวัติแบรนด์ย้อนหลังไปถึงปี 1898
ICE (Intercontinental Exchange) ซึ่งครอบครองNYSE และแพลตฟอร์มการซื้อขายอนุพันธ์ทั่วโลกหลายแห่ง ก็เป็นผู้เล่นรายใหญ่ในอุตสาหกรรมเช่นกัน
ทั้งสององค์กรควบคุมโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินชั้นนำของโลก คำเตือนเกี่ยวกับความเสี่ยงที่พวกเขาเสนอจึงได้รับความสนใจอย่างมากจากหน่วยงานกำกับดูแล ปัจจุบันองค์กรทั้งสองกำลังผลักดันให้คณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ของสหรัฐฯ และสภาคองเกรสดำเนินการควบคุมแพลตฟอร์ม Hyperliquid โดยกล่าวหาว่าแพลตฟอร์มนี้ไม่ต้องตรวจสอบตัวตน ทำให้เกิดการจัดการตลาดได้ง่าย และอาจถูกใช้เป็นช่องทางหลีกเลี่ยงการคว่ำบาตร
แพลตฟอร์ม Hyperliquid ไม่มีกลไกการตรวจสอบตัวตนของผู้ใช้ แม้หน้าเว็บไซต์หลักจะบล็อกที่อยู่ที่ได้รับการคว่ำบาตร แต่โปรโตคอลพื้นฐานเปิดอย่างสมบูรณ์โดยไม่มีข้อจำกัดในการเข้าถึง ผู้ใช้สามารถข้ามหน้าเว็บและโต้ตอบกับสัญญาอัจฉริยะโดยตรง โดยไม่ต้องผ่านการตรวจสอบตัวตนใดๆ
แพลตฟอร์มไม่มีข้อจำกัดเกี่ยวกับตำแหน่งการถือครอง ในขณะที่ Chicago Mercantile Exchange (CME) จะจำกัดขนาดตำแหน่งสัญญาสูงสุดต่อรายการ เพื่อป้องกันการจัดการตลาดและหลีกเลี่ยงความเสี่ยงเชิงระบบ CME จะติดตามรูปแบบการซื้อขายเพื่อป้องกันพฤติกรรมที่ไม่เหมาะสม เช่น การวางคำสั่งปลอมและการร่วมมือกันจัดการตลาด แต่ Hyperliquid ไม่มีระบบการควบคุมความเสี่ยงและการติดตามที่เกี่ยวข้อง
ข้อสงสัยเหล่านี้มีพื้นฐานที่สมเหตุสมผล โดยได้รับผลกระทบจากข่าวลบด้านการกำกับดูแล ราคาโทเค็น HYPE ลดลง 9% ในวันที่ 15 พฤษภาคม; ผู้ให้สภาพคล่องสองรายถอนสภาพคล่องมูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 18 พฤษภาคม
แต่การตรวจสอบจากหน่วยงานกำกับดูแลไม่ได้มุ่งไปที่สัญญาฟิวเจอร์สคริปโตที่ดำเนินการมานานหลายปีและไม่เคยทำให้เกิดการแทรกแซงจากหน่วยงานกำกับดูแล แต่กลับมุ่งไปที่สัญญาอนุพันธ์น้ำมันดิบ ซึ่งมีมูลค่าการซื้อขาย 720 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงสุดสัปดาห์ที่ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์ชิคาโกปิดทำการ ทำให้เกิดผลกระทบต่อผลประโยชน์ของสถาบันดั้งเดิม
ความกังวลของ Chicago Mercantile Exchange และ Intercontinental Exchange มีเหตุผล แต่ทั้งสองแห่งก็ไม่ใช่ผู้สังเกตการณ์ที่เป็นกลาง โมเดลธุรกิจของพวกเขายึดอยู่กับกำแพงผูกขาดเวลาการซื้อขายที่ถูกกำหนดโดยกฎระเบียบทางกฎหมาย การแข่งขันทางเทคโนโลยีในอุตสาหกรรมยังยอมรับได้ แต่การแข่งขันข้ามมิติเวลาเป็นสิ่งที่บริษัทใหญ่แบบดั้งเดิมไม่สามารถยอมรับได้
Hyperliquid ใช้ช่วงเวลาที่ตลาดดั้งเดิมปิดทำการเพื่อเริ่มซื้อขายน้ำมัน ทำลายระบบเวลาของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมอย่างสิ้นเชิง สถาบันเก่าแก่พยายามกดดันหน่วยงานกำกับดูแลให้กำหนดเวลาซื้อขายที่เป็นมาตรฐานเดียวกัน ในขณะที่แพลตฟอร์มใหม่ๆ เรียกร้องสิทธิ์ในการเปิดทำการในวันสุดสัปดาห์อย่างถูกต้องตามกฎหมาย
ทีม Hyperliquid มีสมาชิกเพียง 11 คน และสำนักงานตั้งอยู่ที่สิงคโปร์ ในช่วง 30 วันนับถึงวันที่ 21 พฤษภาคม 2026 แพลตฟอร์มสร้างรายได้ 51 ล้านดอลลาร์สหรัฐ; ในเดือนมีนาคมปีนี้ มูลค่าการซื้อขายผลิตภัณฑ์อนุพันธ์สูงถึง 2.6 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
แพลตฟอร์มจะโอนค่าธรรมเนียมการซื้อขาย 97% ไปยังกองทุนบนบล็อกเชนเพื่อใช้ซื้อคืนโทเค็น HYPE ทีมงานขนาดเล็กสร้างรายได้สูง โดยความสามารถในการสร้างรายได้ต่อคนอยู่ในระดับที่หายากมากทั้งในภาคการเงินและวงการคริปโต จนถึงปลายเดือนพฤษภาคม ราคา HYPE เพิ่มขึ้น 101% ภายในปีนี้
ความได้เปรียบเชิงการแข่งขันนี้ไม่ได้เกิดขึ้นเพียงจากข้อได้เปรียบทางเทคโนโลยีของผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ แต่คือข้อได้เปรียบด้านเวลาในการซื้อขายแบบไม่หยุดนิ่งตลอด 24 ชั่วโมง ซึ่งเป็นมูลค่าหลัก คอนแทร็กต์ประเภทใหม่ที่ตามมาได้ขยายข้อได้เปรียบเชิงความแตกต่างนี้ให้ใหญ่ขึ้นอีก
วันที่ 1 พฤษภาคม บนแพลตฟอร์ม Trade.xyz ที่สร้างขึ้นจาก Hyperliquid เปิดตัวสัญญาเพอร์ปิวอิตี้ก่อนการเสนอขายหุ้นครั้งแรกของบริษัทชิปปัญญาประดิษฐ์ Cerebras โดยสัญญามีระยะเวลาครอบคลุมสองสัปดาห์ก่อนการเสนอขายหุ้นอย่างเป็นทางการ
ในช่วงเริ่มต้นของตลาด คาดการณ์ว่าหุ้นนี้จะมีราคาสูงกว่าราคาเสนอขาย 185 ดอลลาร์สหรัฐถึง 50% โดยคาดว่าราคาเปิดจะอยู่ที่ประมาณ 277 ดอลลาร์สหรัฐ ตามการอัปเดตข้อมูลที่ต่อเนื่อง หนึ่งชั่วโมงก่อนเปิดตลาดอย่างเป็นทางการของ纳斯达克 ราคาสัญญาบนแพลตฟอร์มอยู่ที่ 340 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งห่างจากราคาเปิดจริงที่ 350 ดอลลาร์สหรัฐเพียง 3% หลังจากที่หุ้นนี้เข้าตลาด ราคาหุ้นพุ่งขึ้น 89% จากราคาเสนอขาย
ในทางกลับกัน ค่าคาดการณ์ของแพลตฟอร์มตลาดรองแบบดั้งเดิมเช่น Forge และ EquityZen ต่างกันจากราคาเปิดจริงถึง 35% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความสามารถในการค้นหาราคาที่มีประสิทธิภาพของ Hyperliquid การปรับราคาในกระบวนการที่ข้อมูลค่อยๆ ถูกนำไปใช้คือกลไกการค้นหาราคาที่สมเหตุสมผล
วันอาทิตย์ที่ 17 พฤษภาคม Trade.xyz นำกลับมาเปิดให้ซื้อขายสัญญาเพอร์ปิวิตี้ก่อนการเข้าตลาดของ SpaceX อีกครั้ง ราคาอ้างอิงเริ่มต้นอยู่ที่ 150 ดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งพุ่งขึ้นเป็น 216 ดอลลาร์สหรัฐภายในไม่กี่ชั่วโมง และสุดท้ายคงตัวที่ 203 ดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นมูลค่าบริษัทโดยรวมประมาณ 2.4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในเวลานั้น SpaceX ยังไม่ได้เปิดเผยเอกสารการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะ นักวิเคราะห์จากวอลล์สตรีทก็ยังไม่ได้ออกรายงานการประเมินมูลค่า และยังไม่มีการจัดกิจกรรมนำเสนอแก่นักลงทุน นักเทรดบนตลาดไม่สามารถรับรู้ได้ว่า บริษัทได้ส่งเอกสารลับไปยังสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ เมื่อเดือนเมษายนแล้ว โดยตั้งขอบเขตการประเมินมูลค่าไว้ที่ 1.75 ล้านล้านถึง 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
การประเมินมูลค่าที่ตลาดคำนวณด้วยตนเองได้แตะระดับสูงสุดของมูลค่าภายในบริษัททันที โดยไม่ได้อ้างอิงข้อมูลใดๆ ที่ทางบริษัทเปิดเผยอย่างเป็นทางการ เมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม ซึ่งเป็นหลายวันต่อมา SpaceX จึงได้เผยแพร่เอกสารการเสนอขายหุ้นสาธารณะอย่างเป็นทางการซึ่งมีความยาว 277 หน้า
ปัจจุบันผลิตภัณฑ์ทั้งสามชนิดให้การเข้าถึงการลงทุนที่เกี่ยวข้องกับ SpaceX ผ่านตรรกะการปฏิบัติตามกฎหมายที่แตกต่างกัน โดยกลยุทธ์ของแต่ละผลิตภัณฑ์มีความแตกต่างกันในเชิงกฎหมาย
แพลตฟอร์ม PreStocks ใช้โครงสร้างกองทุนการลงทุนพิเศษ ซึ่งซื้อหุ้นจริงของบริษัทแล้วแบ่งออกเป็นโทเค็นบนบล็อกเชน ทำให้นักลงทุนทั่วไปสามารถถือครองส่วนแบ่งได้โดยอ้อม และเคยเป็นช่องทางที่สะดวกในการลงทุนในบริษัทเทคโนโลยีที่ไม่ได้จดทะเบียน
แต่ก่อนที่สัญญาที่เกี่ยวข้องกับ Hyperliquid จะเปิดตัว บริษัทปัญญาประดิษฐ์ Anthropic และ OpenAI ได้ปฏิเสธอย่างเปิดเผยถึงผลิตภัณฑ์โทเค็นหุ้นที่แบ่งแยกโดยบุคคลที่สาม แพลตฟอร์มบางแห่งในฮ่องกงและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ได้ออกโทเค็นทรัพย์สินดังกล่าวโดยไม่ได้รับอนุญาตจากบริษัท ทั้งสองบริษัทจึงประกาศว่าการโอนหุ้นดังกล่าวไม่มีผลทางกฎหมาย หลังจากข่าวดังกล่าวแพร่กระจาย ราคาโทเค็น PreStocks ลดลงครึ่งหนึ่งทันที หากบริษัทที่ถูกอ้างอิงมีการคัดค้าน สินทรัพย์อนุพันธ์ที่อิงจากหุ้นพื้นฐานจะสูญเสียฐานการดำรงอยู่
Ondo Global Markets ร่วมกับบริษัทหลักทรัพย์ที่ได้รับใบอนุญาตจากสหรัฐอเมริกาในการออกสินทรัพย์ดิจิทัลแบบหุ้น โดยแต่ละหน่วยสินทรัพย์จะมีหลักประกันจากหลักทรัพย์พื้นฐานที่สอดคล้องกัน และมีระบบการปฏิบัติตามกฎหมายที่สมบูรณ์ ขณะเดียวกัน Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) ก็กำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานการชำระเงินที่เกี่ยวข้อง
แต่ข้อได้เปรียบหลักของ Ondo ก็คือจุดอ่อนที่ใหญ่ที่สุดของมัน เพราะตัวตนทางธุรกิจของมันสามารถตรวจสอบได้อย่างชัดเจน 一旦หน่วยงานกำกับดูแลสั่งหยุดกิจกรรม หรือบริษัทอื่นยื่นฟ้องละเมิดสิทธิ์ หน่วยงานที่เกี่ยวข้องและผู้รับฝากจะต้องเผชิญกับความเสี่ยงในการถูกเรียกร้องความรับผิดทันที การดำเนินงานตามกฎระเบียบกลับทำให้ง่ายต่อการเป็นเป้าหมายของการกำกับดูแล
ในขณะเดียวกัน สัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบสังเคราะห์ของ SpaceX ที่ Hyperliquid เปิดตัว ไม่มีการอ้างอิงถึงสินทรัพย์จริงใดๆ ผลิตภัณฑ์นี้ไม่มีหุ้นที่เกี่ยวข้อง ไม่มีสถาบันที่ได้รับใบอนุญาต และไม่มีสิทธิ์ในสินทรัพย์จริง จึงเป็นผลิตภัณฑ์อนุพันธ์แบบสังเคราะห์บริสุทธิ์ โดยการชำระเงินจะดำเนินการผ่าน USDC บนเครือข่ายแบบกระจายศูนย์เท่านั้น และกิจกรรมการซื้อขายเกิดขึ้นอย่างบริสุทธิ์ตามการเปลี่ยนแปลงของราคา
แม้ว่า SpaceX จะต้องการหยุดการซื้อขายการประเมินมูลค่าที่เกี่ยวข้อง ก็ไม่มีวิธีดำเนินการ เพราะผลิตภัณฑ์ไม่มีตัวตนทางนิติบุคคลที่สามารถติดตามรับผิดได้ และไม่มีผู้ออกกลางที่สามารถกดดันหรือแทรกแซง
รูปแบบนี้หลีกเลี่ยงความเสี่ยงในการถูกติดตามความรับผิดอย่างชาญฉลาด โดยไม่มีฐานทางกายภาพ จึงไม่เผชิญกับการโจมตีโดยตรง
แต่ข้อดีและข้อเสียของรูปแบบนี้ยังคงยากที่จะสรุปได้ ช่องทางการซื้อขายที่ไม่มีการตรวจสอบตัวตนทำให้เงินทุนจำนวนมหาศาลไหลเวียนพ้นจากระบบธนาคารทั่วโลก ซึ่งแน่นอนว่ามีความเสี่ยงด้านความมั่นคงแห่งชาติ เมื่อวันที่ 17 พฤษภาคม จอฟ หยาน ผู้ร่วมก่อตั้ง Hyperliquid ได้เดินทางไปวอชิงตันเพื่อพบปะผู้กำหนดนโยบาย ซึ่งเป็นการยืนยันอย่างไม่เป็นทางการว่าแพลตฟอร์มกำลังเผชิญกับแรงกดดันด้านการกำกับดูแลอย่างรุนแรง
ผู้ก่อตั้งมีตัวตนและประวัติที่เปิดเผย หาก SpaceX ฟ้องร้องด้วยข้อหาการละเมิดเครื่องหมายการค้าหรือสิทธิในทรัพย์สินทางปัญญา สามารถยื่นเอกสารทางกฎหมายเพื่อเรียกร้องความรับผิดตามกฎหมายได้
อย่างไรก็ตาม การดำเนินการต่อผู้ใช้ส่วนบุคคลไม่สามารถหยุดการทำงานของสัญญาอัจฉริยะได้ ผลิตภัณฑ์ PreStocks อิงอยู่บนหุ้นจริง หากอำนาจของหุ้นสิ้นสุดลง ผลิตภัณฑ์ก็จะสูญสลาย; ขณะที่แพลตฟอร์ม Ondo เมื่อบัญชีถูกระงับ ก็จะยากต่อการดำเนินงานตามปกติ
สัญญาอัจฉริยะของ Hyperliquid ถูกนำไปใช้งานผ่านรหัสที่ทำงานด้วยตนเอง แม้ว่าผู้ก่อตั้งจะอยู่ในข้อพิพาททางกฎหมาย สัญญาอัจฉริยะที่ถูกนำไปใช้งานแล้วจะไม่สามารถถูกแก้ไขได้ และคำสั่งซื้อขายบนโซ่จะยังคงทำงานด้วยตนเองต่อไป
นี่คือรูปแบบที่เป็นอุดมคติของแนวคิดแบบกระจายศูนย์ แต่ในการดำเนินงานจริงยังมีจุดอ่อนอยู่ แพลตฟอร์ม Ondo มีโหนดยืนยันทั่วทั้งเครือข่ายเพียง 20 โหนดเท่านั้น ไม่ใช่โหนดกระจายขนาดใหญ่ และตัวตนสามารถติดตามย้อนกลับได้ เหตุการณ์โทเค็นก่อนหน้านี้ยังพิสูจน์ว่าทีมโครงการสามารถแทรกแซงกิจกรรมบนแพลตฟอร์มตามการตัดสินใจของตนเอง โหนดจึงไม่ได้เป็นสิ่งที่ไม่สามารถแทรกแซงได้อย่างสมบูรณ์
ในที่สุดแล้ว ข้อได้เปรียบด้านเวลาของการซื้อขายแบบไม่หยุดนิ่งตลอด 24 ชั่วโมง คืออุปสรรคหลักที่การเงินแบบดั้งเดิมไม่สามารถเลียนแบบได้