กลยุทธ์ บริษัทที่เคยรู้จักในชื่อไมโครสตรีท ได้ขาย Bitcoin 32 ตัวเมื่อวันที่ 1 มิถุนายน ในราคาประมาณ 2.5 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นเงินเพียงเล็กน้อยสำหรับบริษัทที่ถือ Bitcoin ประมาณ 840,000 ตัว มูลค่าประมาณ 55 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แต่ทีมวิจัยของกรีนสเคล เห็นว่าธุรกรรมเล็กๆ นี้บอกเล่าเรื่องราวที่ใหญ่กว่านั้นมาก
การขายครั้งนี้ดำเนินการเพื่อครอบคลุมค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับเครื่องมือหุ้น ưu tiên STRC ของกลยุทธ์ และ Zach Pandl หัวหน้าฝ่ายวิจัยของ Grayscale ระบุว่า สัญญาณนี้บ่งชี้ว่า แบบจำลองการสะสม Bitcoin แบบใช้เลเวอเรจของบริษัทกำลังเผชิญกับความเครียดอย่างมีนัยสำคัญ
ปัญหาทางคณิตศาสตร์ที่อยู่เบื้องหลังหัวข้อข่าว
หุ้นưuสิทธิ์ STRC ของบริษัทมีภาระการจ่ายเงินปันผลที่ต้องใช้เงินสดจริง หุ้นเหล่านี้ถูกออกแบบมาให้ซื้อขายรอบๆ ราคา 100 ดอลลาร์ แต่ปัจจุบันอยู่ใกล้เคียงกับ 95 ดอลลาร์ ซึ่งทำให้เศรษฐศาสตร์ของการระดมทุนเลวร้ายลงเรื่อยๆ
ในขณะเดียวกัน ต้นทุนการซื้อเฉลี่ยของกลยุทธ์สำหรับ Bitcoin อยู่ที่ประมาณ 75,500 ถึง 76,000 ดอลลาร์สหรัฐต่อหนึ่งเหรียญ โดยที่ Bitcoin กำลังซื้อขายอยู่ในช่วง 62,000 ถึง 63,000 ดอลลาร์สหรัฐ ทำให้ขาดทุนที่ยังไม่ได้รับรู้ของบริษัทอยู่ที่ประมาณ 11 พันล้านถึง 12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
Pandl โต้แย้งว่ากลไกนี้จำกัดความสามารถของกลยุทธ์ในการซื้อ Bitcoin ต่อไปในราคาหุ้นปัจจุบัน
“การเปลี่ยนแปลงวิธีการจากหนึ่งในผู้ถือ BTC รายใหญ่ที่สุดของโลกได้ส่งผลต่อความรู้สึกของตลาด” ปานด์ลกล่าว
ทำไมการขาย BTC 32 ตัวจึงมีความสำคัญมากกว่าที่ควร
การขายครั้งนี้แสดงให้เห็นว่าสถานการณ์กระแสเงินสดของ Strategy ตึงตัวจนไม่สามารถรับภาระค่าใช้จ่ายของหุ้น ưu tiênจากรายได้การดำเนินงานได้ โดยแทนที่จะทำเช่นนั้น พวกเขากำลังใช้คลัง Bitcoin ของตนเอง แม้ในระดับที่น้อยนิด เพื่อชำระหนี้สิน นี่คือการเปลี่ยนแปลงเชิงคุณภาพจาก “เราซื้อ Bitcoin และไม่เคยขาย” เป็น “เราขาย Bitcoin เมื่อจำเป็นต้องทำ”
หากราคา Bitcoin ยังคงอยู่ต่ำกว่าต้นทุนเฉลี่ยของกลยุทธ์ แรงกดดันต่อหุ้นสามัญที่ได้รับการเลือกจะรุนแรงขึ้นเรื่อยๆ ดอกเบี้ยที่ต้องจ่ายเพิ่มขึ้น STRC ยังคงซื้อขายในราคาส่วนลด และทางที่ต้องใช้แรงน้อยที่สุดคือการขาย Bitcoin เพิ่มเติมเพื่อชดเชยช่องว่าง
ข้อโต้แย้งของกรีนสเกลเกี่ยวกับจุดสว่าง
“การมี Bitcoin น้อยลงบนงบดุลที่ใช้เลเวอเรจของ DAT และมากขึ้นบนงบดุลของบริษัทที่มีการกระจายความเสี่ยงจะเป็นเรื่องบวก” พันด์ลกล่าว
การวิจัยของ Grayscale ยังชี้ให้เห็นว่า การไหลเข้าของ ETF ที่ลดลง และความผันผวนของตลาดโดยรวม เป็นปัจจัยที่ทวีความรุนแรงขึ้น
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน
สำหรับนักลงทุน Bitcoin โดยทั่วไป ตัวแปรสำคัญที่ควรติดตามคือ การขายของกลยุทธ์จะยังคงอยู่ในระดับโทเค็น โดยใช้การขายขนาดเล็กเพื่อชำระหนี้เล็กๆ หรือจะลุกลามเป็นเหตุการณ์ที่มีนัยสำคัญมากขึ้น การลดโพสิชัน 840,000 BTC ด้วยวิธีใดๆ ก็ตามที่มีความหมาย จะเป็นเหตุการณ์สำคัญยิ่งสำหรับตลาดที่แม้จะเติบโตขึ้น แต่ยังขาดความลึกเพียงพอในการดูดซับการขายที่มีความเข้มข้นสูงโดยไม่ทำให้ราคาผิดเพี้ยน
ราคาหุ้นบุริมสิทธิ์ของ STRC ถือเป็นตัวชี้วัดแบบเรียลไทม์ที่ดีที่สุดสำหรับความเสี่ยงนี้ หากมันดิ่งลงต่ำกว่าเป้าหมาย $100 เพิ่มขึ้น แรงกดดันด้านกระแสเงินสดต่อ Strategy จะรุนแรงขึ้น หากมันฟื้นตัวกลับเข้าใกล้ราคาพาร์ ความเร่งด่วนในการขาย Bitcoin จะลดลง