ความกลัวต่อความเสี่ยงที่จะลดลงของตลาดแทบจะหายไปแล้ว กลไกการกำหนดราคาหลักในตลาดออปชันกำลังล้มเหลว
นักกลยุทธ์อนุพันธ์ของโกลด์แมน แซคส์ ไบรอัน แกร์เรตต์ ระบุในรายงานสุดสัปดาห์ล่าสุดว่า ความผันผวนของออปชัน S&P 500 (Skew) ได้ลดลงแตะระดับต่ำสุดในรอบ 18 เดือน โดยราคาตลาดได้กำหนดความน่าจะเป็นของการลดลง 10% และการเพิ่มขึ้น 10% ให้ใกล้เคียงกันที่ประมาณ 8% ปรากฏการณ์นี้ถูกทีมความผันผวนของโกลด์แมน แซคส์ ระบุโดยตรงว่าเป็น “Skew ล้มเหลว”
ในขณะเดียวกัน ดัชนีความกลัวของโกลด์แมน แซคส์ปิดที่ระดับหลักเดียว ต่ำสุดในสองปี แสดงให้เห็นว่าความต้องการป้องกันความเสี่ยงด้านปลายได้ลดลงมาอยู่ในระดับต่ำมาก
สัญญาณนี้เกิดขึ้นในบริบทที่ตลาดหุ้นสหรัฐฯ กำลังพุ่งสูงอย่างต่อเนื่อง ตั้งแต่ต้นปีนี้ ดัชนี S&P 500 สร้างระดับสูงสุดใหม่เฉลี่ยทุกห้าวันทำการ และราคาหุ้น Micron ครั้งแรกในวันอาทิตย์หลังตลาดปิดได้ทะลุระดับ 1,000 ดอลลาร์
การ์เรตต์เปิดเผยว่า การอภิปรายภายในทีมได้เปลี่ยนจากแนวคิดในเดือนมีนาคมว่า “หยุดมันเสียที” เป็นในเดือนพฤษภาคมว่า “มันยังขึ้นอยู่เลย?” อย่างไรก็ตาม ทัศนคติของเขาเองกำลังเปลี่ยนจากแนวโน้มเชิงบวกอย่างระมัดระวังไปสู่ความมองโลกในแง่ร้ายมากขึ้น โดยได้ระบุเหตุผลหลายประการที่สนับสนุนแนวโน้มขาลง
สัญญาณการมองเชิงลบสามประการปรากฏขึ้น ความรู้สึกของตลาดและพื้นฐานเริ่มแยกจากกัน
การ์เร็ตได้ระบุความกังวลหลักสามประการของตลาดในปัจจุบัน
ประการแรก พื้นที่การนำตลาดลดลงอย่างรุนแรง หุ้นสิบอันดับแรกที่มีน้ำหนักสูงสุดในดัชนี S&P 500 ปัจจุบันคิดเป็นสัดส่วน 40% ของดัชนี โดยการสร้างจุดสูงสุดใหม่ครั้งล่าสุดสี่ครั้งเกิดขึ้นในขณะที่ความกว้างของตลาดโดยรวมอยู่ในภาวะลบ—ปรากฏการณ์นี้ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อน
ประการที่สอง หัวข้อมีความมุ่งเน้นสูง ตั้งแต่ต้นปีนี้ ดัชนีที่ตัดหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI ออกจาก S&P 500 ล้าหลังดัชนีรวมถึง 700 จุดฐาน
ประการที่สาม รูปแบบราคาคล้ายคลึงกับอดีตอย่างมาก Garrett ชี้ว่ารูปแบบราคาในปี 2026 สอดคล้องอย่างมากกับรูปแบบราคาในช่วงปี 1998 ถึงปลายปี 1999
แม้ว่าเสียงมองลดจะเต็มไปทั่วหน้าปกสื่อและโซเชียลมีเดีย แต่ Garrett ชี้ให้เห็นว่าความกังวลเหล่านี้ไม่ได้สะท้อนอยู่ในราคาของตลาดออปชัน—อย่างน้อยความกลัวต่อความเสี่ยงทางด้านล่างก็แทบจะไม่มีอยู่แล้ว
Skew ล้มเหลว: ต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงทางด้านล่างลดลงสู่ระดับต่ำสุดเป็นประวัติการณ์
ทีมความผันผวนของโกลด์แมน แซคส์ได้ให้ข้อสังเกตสำคัญสามประการจากตลาดออปชัน
ประการแรก ความลาดชันของความผันผวนของดัชนี S&P 500 ลดลงแตะระดับต่ำสุดใน 18 เดือน โดยการเคลื่อนไหวนี้ขับเคลื่อนโดยแรงสองประการ: ส่วนปีกของออปชันขายถูกผิดปกติ ในขณะที่ส่วนปีกของออปชันซื้อมีราคาค่อนข้างสูง
ที่สอง ดัชนีความตื่นตระหนกของโกลด์แมน แซคส์ (GS Panic Index) ปิดที่ระดับหลักเดียวเมื่อวันศุกร์ที่ผ่านมา ต่ำสุดในสองปี ดัชนีนี้รวมการจัดอันดับเปอร์เซ็นไทล์สองปีของ VVIX, VIX, Skew และความผันผวนที่ราคาเท่ากัน
ثالث一点 ซึ่งสำคัญที่สุด: ตลาดกำหนดราคาความน่าจะเป็นของการลดลง 10% และการเพิ่มขึ้น 10% ให้เท่ากันทั้งคู่ อยู่ที่ประมาณ 8% ซึ่งหมายความว่าตลาดออปชันไม่ได้ให้พรีเมียมเพิ่มเติมสำหรับความเสี่ยงด้านลงอีกต่อไป ฟังก์ชันการป้องกันของ Skew จึงแทบจะไม่มีผลแล้ว
การ์เรตต์ชี้ว่า ความหมายโดยตรงของปรากฏการณ์ข้างต้นคือ สำหรับนักลงทุนที่ต้องการป้องกันความเสี่ยงจากความสัมพันธ์ ต้นทุนการป้องกันในปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำมาก
ใช้การป้องกันต้นทุนต่ำร่วมกับการจัดวางตำแหน่งด้านขวา
จากข้อสรุปดังกล่าว แกเร็ตต์ได้ให้คำแนะนำการซื้อขายที่เฉพาะเจาะจงหลายข้อ
สำหรับนักลงทุนที่มองว่ารูปแบบตลาดจะเปลี่ยนแปลงและราคาจะเคลื่อนตัวจากความกระจุกตัวไปสู่การกระจายตัว โกลด์แมน แซคส์ แนะนำการซื้อออปชันที่ RSP (Invesco S&P 500 Equal Weight ETF) จะทำผลงานดีกว่า SPX โดยออปชันที่ทำผลงานดีกว่า 100% ภายใน 1 เดือน มีต้นทุนประมาณ 145 จุดฐาน; พร้อมแนะนำการซื้อออปชันแบบรับรายได้จาก VIX เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง และชี้ให้เห็นว่าโครงสร้างระยะเวลาในเดือนสิงหาคมและหลังจากนั้นมีลักษณะแบนมาก โดย VVIX ปิดที่ระดับ 86
สำหรับนักลงทุนที่มองหาการป้องกันความเสี่ยงแบบง่ายๆ แกเร็ตต์แนะนำให้ซื้อออปชันขายดัชนี S&P 500 โดยพิจารณาจากโครงสร้างการจ่ายเงินที่น่าดึงดูด เนื่องจากความลาดชันของการขายปัจจุบันอยู่ในระดับต่ำมาก
นอกจากนี้ โกลด์แมน แซคส์ ยังแนะนำการซื้อความผันผวนของ ETF บิทคอยน์พร้อมการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้าเนิร์ต กาเร็ตต์ชี้ว่า บิทคอยน์ในอดีตมีพฤติกรรมคล้ายกับ “นาส์ดากรุ่นเลเวอเรจ” แต่ปัจจุบันราคาอยู่ที่ระดับต่ำสุดในสองปี และต่ำกว่า SMH ประมาณ 10 จุดของความผันผวน
การไหลเวียนของทุน: ฟันด์ป้องกันความเสี่ยงซื้อสุทธิต่อเนื่องสองสัปดาห์ ขนาด ETF รายตัวเพิ่มเป็นสองเท่า
จากข้อมูล Prime Brokerage ล่าสุดของ Goldman Sachs กองทุนฮีดจ์ได้ซื้อสุทธิต่อเนื่องเป็นสัปดาห์ที่สอง โดยอัตราการซื้อเร็วที่สุดในปีนี้ โดยหลักๆ มาจากความต้องการเพิ่มตำแหน่งยาวและการปิดตำแหน่งสั้นด้านมหภาค
มีการหมุนเวียนที่ชัดเจนในระดับอุตสาหกรรม: หุ้นการเงิน (ลดลง 6% ตั้งแต่ต้นปี) ได้รับการซื้อสุทธิ ในขณะที่หุ้นอุตสาหกรรม (เพิ่มขึ้น 11.5% ตั้งแต่ต้นปี) ได้รับการขายสุทธิ
ในตลาดฟิวเจอร์ส ตำแหน่งของผู้ใช้ปลายทางได้ฟื้นตัวกลับมาใกล้ระดับสูงสุดในปี 2024 ทีมของโกลด์แมน แซคส์ชี้ให้เห็นเป็นพิเศษว่า เลเวอเรจ ETF กำลังขยายงบดุลอย่างอัตโนมัติ; กลยุทธ์ CTA ปัจจุบันมีตำแหน่งใกล้เคียงกับระดับกลาง แต่กลยุทธ์เชิงระบบมีความไม่สมดุลอย่างชัดเจนต่อหางซ้าย—ในสถานการณ์ที่ตลาดทรงตัวเป็นเวลา 1 เดือน จะมีการซื้อประมาณ 12,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ในสถานการณ์ที่ตลาดลดลงเป็นเวลา 1 เดือน จะมีการขายประมาณ 100,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
น่าสังเกตว่า ขนาดทรัพย์สินที่จัดการของ ETF หุ้นเดี่ยวแบบใช้เลเวอเรจและแบบกลับด้านทั่วโลกได้ vượtเกิน 60,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และเติบโตเป็นสองเท่าภายในสองเดือน ขนาดของตลาดกลุ่มนี้จึงไม่สามารถมองข้ามได้