รายงานจากโกลด์แมน แซคส์: ภาวะขาดแคลนหน่วยความจำจะยังคงอยู่จนถึงปี 2028 ยังคงรักษาการซื้อไว้

เขียนโดย Chaoxiang Research

วันที่ 1 มิถุนายน โกลด์แมน แซคส์ เผยรายงานสรุปหุ้นเอเชีย-แปซิฟิกประจำวัน "The 720" ซึ่งมีชื่อของซัมซุง ไฮนิกซ์ ไคซ์า แมทริคส์ เลโนโว และ BYD อยู่บนปก ดูเหมือนเป็นรายการซื้อหุ้นอย่างครอบคลุม แต่เมื่ออ่านลึกเข้าไปจะพบว่ามีจุดศูนย์กลางที่ชัดเจน: ชิปหน่วยความจำ

การวิเคราะห์ที่สำคัญที่สุดของโกลด์แมน แซคส์ในครั้งนี้คือ วัฏจักรการเติบโตของอุปทานการจัดเก็บข้อมูลในปัจจุบัน “จะยืดยาวกว่าเดิม” (higher for longer) ภาวะขาดแคลนจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2028 และตลาดได้ประเมินความยาวของวัฏจักรนี้ต่ำเกินไปอย่างมาก หลักฐานอยู่ที่การประเมินมูลค่า: หุ้นในภาคการจัดเก็บข้อมูลส่วนใหญ่ยังคงซื้อขายที่อัตรา P/E ช่วงกลางเลขโดด ซึ่งเหมือนกับตลาดเชื่อว่านี่เป็นเพียงการฟื้นตัวของวัฏจักรทั่วไป แต่โกลด์แมน แซคส์ไม่เห็นด้วย

ด้านล่างนี้จะอธิบายทีละหัวข้อตามความสำคัญ พร้อมแนบตารางสรุปสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้อง

โกลด์แมน แซคส์ เปรียบเทียบวัฏจักรนี้กับช่วงก่อนๆ และสรุปว่าครั้งนี้แตกต่างออกไป โดยมีเหตุผลสามประการ: ความชัดเจนของความต้องการเซิร์ฟเวอร์ AI ที่สูงขึ้น การเติบโตของอุปทานมีข้อจำกัด และข้อตกลงการจัดหาในระยะยาวมีความเข้มงวดมากขึ้น (การจองสั่งซื้อและราคาถูกผูกมัด) การรวมกันของสามปัจจัยนี้ทำให้ความต้องการและอุปทานของ DRAM, NAND และ HBM ในปี 2027 ตึงตัวกว่าปี 2026 และภาวะขาดแคลนจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2028

ที่ชัดเจนที่สุดคือแผนภูมิอุปสงค์และอุปทานของ DRAM จาก Goldman Sachs ค่าติดลบหมายถึงอุปทานไม่เพียงพอ ยิ่งช่องว่างลึกเท่าใด ราคาจะยิ่งมีการรองรับที่แข็งแกร่ง Goldman Sachs ได้ลดการคาดการณ์สำหรับปี 2026 ถึง 2028 ให้อยู่ในช่วงขาดแคลนที่ลึกยิ่งขึ้น โดยปี 2027 ปรับจากเดิมที่คาดไว้ที่ -2.5% เป็น -5.9% ซึ่งเกือบเพิ่มขึ้นเป็นสองเท่า แปลเป็นภาษาธรรมดา: Goldman Sachs เชื่อว่าผู้ผลิตหน่วยความจำจะขาดแคลนมากขึ้นในปีหน้าและปีถัดไป ซึ่งหมายความว่าราคาจะสามารถปรับตัวสูงขึ้นได้นานขึ้น

เมื่อพิจารณาถึงบริษัทเฉพาะ สามบริษัทถูกดำเนินการร่วมกัน:

• ซัมซุง อิเล็กทรอนิกส์: ปรับเพิ่มเป้าหมายราคาในอีก 12 เดือนข้างหน้าเป็น 480,000 วอน เก็บคำแนะนำซื้อ
• SK Hynix: ปรับเป้าหมายราคาในอีก 12 เดือนขึ้นเป็น 3.5 ล้านวอน ยังคงคำแนะนำซื้อ
• ไคโอชา (Kioxia): เพิ่มจากการถือครองเป็นซื้อ เป้าหมายราคาใหม่ที่ 93,000 เยน

Kioxia เป็นบริษัทเดียวในรอบนี้ที่ได้รับการปรับอันดับขึ้น ตรรกะของ Goldman Sachs นั้นคุ้มค่าที่จะพิจารณาเป็นพิเศษ: พวกเขาเชื่อว่าจุดสูงสุดของกำไรในวัฏจักรนี้จะสูงกว่าที่คาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ และสามารถรักษาไว้ได้นานสองถึงสามปี ไม่ใช่แค่พุ่งขึ้นแล้วลดลงทันที บนพื้นฐานนี้ Goldman Sachs ได้ปรับเพิ่มการคาดการณ์กำไรจากการดำเนินงานของ Kioxia สำหรับปีงบประมาณ 2027 ถึง 2029 ทันทีโดยอยู่ในช่วง 16% ถึง 48% และคาดการณ์ว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะยังคงอยู่ที่ระดับสูงประมาณ 80% การให้การประเมินว่าบริษัทที่ดำเนินธุรกิจสตอเรจซึ่งมีลักษณะเป็นวัฏจักรเข้มข้น จะสามารถรักษาผลกำไรสูงได้อย่างยั่งยืนเป็นเวลาสามปี ถือเป็นการส่งสัญญาณที่แข็งแกร่งมาก

นอกเหนือจากการจัดเก็บ ฉบับนี้แทบจะระบุห่วงโซ่อุปทานฮาร์ดแวร์ AI ของจีนและเอเชียทั้งหมด โดยมีตรรกะที่สอดคล้องกันบนเส้นทางหลัก: การใช้จ่ายทุนของผู้ให้บริการคลาวด์ระดับโลก (hyperscaler) กำลังเร่งตัวขึ้น เงินไหลลงตามห่วงโซ่นี้

• เมดิ아เทก (MediaTek): ซื้อ เป้าหมายราคา 5,000 ดอลลาร์ไต้หวัน จุดเด่นคือการเปลี่ยนผ่านจากชิปโทรศัพท์มือถือไปสู่ศูนย์ข้อมูลและ ASIC แบบกำหนดเอง (ชิป AI ที่ออกแบบเฉพาะสำหรับลูกค้าแต่ละราย) บริษัทตั้งเป้าหมายว่าจะมีรายได้จากศูนย์ข้อมูล/ASIC ด้าน AI จำนวน 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2026 และครองส่วนแบ่งตลาด ASIC 10% ถึง 15% จากตลาด ASIC มูลค่า 700 ถึง 800 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2027
• Eoptolink: ซื้อ ปรับเป้าหมายราคาขึ้นเป็น 841 หยวนจีน บริษัทผลิตโมดูลแสง ซึ่งเป็นชิ้นส่วนสำคัญที่รับผิดชอบการส่งข้อมูลความเร็วสูงในศูนย์ข้อมูล AI โกลด์แมน แซคส์มองว่าโมดูลแสง 1.6T ของบริษัทจะเริ่มเพิ่มปริมาณการผลิตตั้งแต่ไตรมาสที่สอง และเร่งความเร็วในช่วงครึ่งหลังของปี พร้อมขยายการผลิตในประเทศไทย โดยปรับการคาดการณ์กำไรสำหรับปี 2027 และ 2028 ขึ้น 5% และ 6% ตามลำดับ
• Biren: ซื้อ ปรับเป้าหมายราคาขึ้นเป็น 70.7 ดอลลาร์ฮ่องกง ผู้ผลิตชิป AI ของจีน ซึ่งผลิตภัณฑ์ Bili166 ได้รับการจัดอันดับระดับหนึ่งด้านความปลอดภัยและน่าเชื่อถือ Goldman Sachs คาดการณ์ว่าเมื่อผลิตภัณฑ์เคลื่อนตัวไปสู่ชิป AI ที่มีพลังการประมวลผลสูงขึ้นและราคาขายสูงขึ้น บริษัทจะกลับมาทำกำไรได้ในปี 2027 และปรับการคาดการณ์รายได้ระหว่างปี 2026 ถึง 2030 เพิ่มขึ้น 4% ถึง 28%
• Huaqin Technology (Huaqin): ซื้อ เป็นหุ้นที่ครอบคลุมครั้งแรกในรอบนี้ ราคาเป้าหมายในตลาด A อยู่ที่ 149 หยวนจีน และครั้งแรกที่ครอบคลุมหุ้น H โดยมีราคาเป้าหมายที่ 127.76 ดอลลาร์ฮ่องกง เหตุผลคือบริษัทเริ่มต้นจากธุรกิจรับจ้างผลิตอุปกรณ์อิเล็กทรอนิกส์เพื่อผู้บริโภค (ODM) และเข้าสู่ศูนย์ข้อมูล AI โดยคาดการณ์ว่าอัตราการเติบโตของรายได้แบบรวมกันระหว่างปี 2025 ถึง 2027 จะอยู่ที่ 32%
• ผู้นำศูนย์ข้อมูล: วันกั๋วดาต้า (GDS) ยังคงแนะนำซื้อ แต่ลดเป้าหมายราคา ADR เป็น 49 ดอลลาร์สหรัฐ (อัตราการเข้ามาใช้บริการช้าลง รายได้บริการต่อเดือนลดลง ซึ่งส่วนหนึ่งถูกชดเชยด้วยมูลค่าที่สูงขึ้นของธุรกิจ DayOne ต่างประเทศ); เซจี้อินเตอร์คอนเนคต์ (VNET) ยังคงแนะนำซื้อ และปรับเป้าหมายราคาขึ้นเป็น 16 ดอลลาร์สหรัฐ (ผลประกอบการไตรมาสแรกเกินคาด การขยายกำลังการผลิตดำเนินการอย่างแข็งแกร่ง ปัจจัยกดดันจากนักลงทุนเชิงกลยุทธ์ได้รับการคลายตัว)
• เลนovo: ซื้อ ปรับเป้าหมายราคาจาก 27 ดอลลาร์ฮ่องกงเป็น 31 ดอลลาร์ฮ่องกง โดยคาดการณ์ว่าจะได้รับประโยชน์จากคลื่นการเปลี่ยนเครื่อง PC ที่ใช้ AI ธนาคารกอลด์แมน แซคส์คาดว่าส่วนแบ่งตลาดแล็ปท็อปของบริษัทจะเพิ่มขึ้นเป็น 28% ภายในปี 2028 และอัตราการใช้งานแล็ปท็อป AI จะแตะระดับ 66% ซึ่งจะผลักดันราคาเฉลี่ยโดยรวมให้สูงขึ้น คาดการณ์กำไรของเลนovo สำหรับปีงบประมาณ 2027 และ 2028 สูงกว่าค่าเฉลี่ยของตลาดจาก Bloomberg ถึง 22% และ 25% ตามลำดับ โดยมีความแตกต่างอย่างชัดเจน

• อสังหาริมทรัพย์จีน (China Overseas, China Resources Land): Goldman Sachs กำลังประเมินว่าการฟื้นตัวของภาคอสังหาริมทรัพย์ครั้งนี้จะยั่งยืนหรือไม่ โดยสมมติสถานการณ์ที่เป็นบวกว่า 15 เมืองหลักจะตามรอยการฟื้นตัวของราคาอสังหาริมทรัพย์ในเซี่ยงไฮ้และเสิ่นเจิ้น โดยราคาจะเพิ่มขึ้น 15% ภายในสิ้นปี 2028 ในเงื่อนไขนี้ Goldman Sachs ประมาณการว่ากำไรเงินสดของ China Overseas (COLI) และ China Resources Land (CR Land) จนถึงปี 2028 จะขยายตัวมากกว่า 30% และมากกว่า 50% ตามลำดับ โดยใช้การประเมินมูลค่าตามส่วนธุรกิจ Goldman Sachs ให้พื้นที่การเพิ่มขึ้นเพิ่มเติมที่ 52% สำหรับ China Overseas และ 76% สำหรับ China Resources Land และยังคงมุมมองเชิงบวกต่อผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์รัฐวิสาหกิจที่แข็งแกร่งทั้งสองราย จุดสำคัญที่ต้องเน้น: การคำนวณนี้อิงอยู่บนสมมติฐานที่เป็นบวก ไม่ใช่การพยากรณ์พื้นฐาน
• BYD: ซื้อ เป้าหมายราคา 137 หยวนจีน/134 ดอลลาร์ฮ่องกง จุดเด่นคือการเปิดตัว “Tianshen Eye B” ระบบนำทางในเมือง (NOA) เป็นตัวเลือกเพิ่มเติมราคาเพียง 12,000 หยวนจีนสำหรับทุกรุ่น ลดราคาของรุ่นเริ่มต้นที่ติดตั้ง NOA ในเมืองลงเหลือ 78,800 หยวนจีน ทำให้เป็นรถ NOA ในเมืองที่ถูกที่สุดในจีน พร้อมเปิดตัวชิปขับขี่อัจฉริยะที่พัฒนาเองรุ่นแรก 4nm “Xuanji A3” ซึ่งได้เริ่มผลิตในปริมาณมากแล้ว โกลด์แมน แซคส์ เชื่อว่าความสามารถทางวิศวกรรมเหล่านี้จะผลักดันอัตราการยอมรับของระบบขับขี่อัจฉริยะระดับสูง ลดต้นทุน และปรับปรุงกำไร
• อุปกรณ์เซมิคอนดักเตอร์ของญี่ปุ่น: โกลด์แมน แซคส์ยังคงแนะนำซื้อสำหรับ Lasertec, Ebara, Disco และ Tokyo Electron อย่างเดียวที่ปรับลดคือ Ulvac (6728.T) จากคำแนะนำซื้อเป็นกลาง โดยลดเป้าหมายราคาเหลือ 9,400 เยน เนื่องจากคำสั่งซื้อเซมิคอนดักเตอร์กำลังสูงที่อ่อนแอ และอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวช้ากว่าที่คาด
• พานาโซนิก (Panasonic HD): ซื้อ เป้าหมายราคาปรับขึ้นจาก 4,000 เยนเป็น 4,220 เยน มองบวกต่อธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับ AI แบบสร้างเนื้อหา (แหล่งจ่ายไฟสำรอง, แผ่นทองแดงเคลือบเรซิน CCL, ตัวเก็บประจุประสิทธิภาพสูง)
• NTT: ซื้อ ปรับเป้าหมายราคาขึ้นเล็กน้อยจาก 176 เยนเป็น 179 เยน โดยพิจารณาจากความต้องการบริการไอทีภายในประเทศและขอบเขตความปลอดภัยจากอัตราผลตอบแทนรวมให้ผู้ถือหุ้นประมาณ 5%

สิ่งที่เชื่อมโยงหุ้นแต่ละตัวคือการวิเคราะห์มหภาคของโกลด์แมน แซคส์: ตลาดเกิดใหม่กำลังถูกแรงสองแรงแยกออกเป็นสองฝั่ง ด้านหนึ่งคือคลื่นการลงทุนใน AI อีกด้านหนึ่งคือการหดตัวของอุปทานพลังงานจากความตึงเครียดในช่องแคบฮอร์มุซ

ประเทศที่พึ่งพาการส่งออกเทคโนโลยี เช่น เกาหลีใต้และไต้หวัน ได้รับประโยชน์จากการส่งออกที่เพิ่มขึ้นอย่างมากและดุลการชำระเงินประจำ账户ที่มีกำไร ในขณะที่ประเทศที่นำเข้าพลังงานต้องเผชิญกับเงินเฟ้อที่สูงขึ้น สกุลเงินอ่อนค่า และการอุดหนุนเชื้อเพลิงที่ทำให้งบประมาณทรุดตัว โกลด์แมน แซคส์ คาดการณ์ว่าราคาเฉลี่ยของน้ำมันเบรนท์ในไตรมาสที่สี่จะอยู่ที่ 90 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล ซึ่งจะยังคงกดดันเศรษฐกิจที่พึ่งพาการนำเข้าน้ำมันอย่างหนัก และแนะนำให้ลงทุนเกินน้ำหนักในหุ้นของจีน เกาหลีใต้ บราซิล และแอฟริกาใต้ เส้นนี้เชื่อมโยงกับบริบททางเศรษฐกิจมหภาคในช่วงไม่กี่วันที่ผ่านมาเกี่ยวกับสถานการณ์อิหร่านและราคาน้ำมัน

จุดอื่นๆ อีกสองจุดที่มีผลกระทบโดยตรงต่อสภาพคล่องของทุนในตลาดหุ้น A:

การนำเข้าของจีนในสี่เดือนแรกของปีนี้เพิ่มขึ้น 23.6% เมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน แต่โกลด์แมน แซคส์เชื่อว่านี่เป็นปรากฏการณ์ที่มีความกระจุกตัวสูง โดยทองคำและเซมิคอนดักเตอร์สองรายการคิดเป็นสัดส่วนการเพิ่มขึ้นของการนำเข้าประมาณ 65% ซึ่งไม่ได้แสดงถึงการเสื่อมถอยอย่างต่อเนื่องของสมดุลภายนอก

การปรับโครงสร้างครึ่งปีของดัชนี CSI และ CNI ตามการประมาณการของ Goldman Sachs จะก่อให้เกิดการไหลเวียนของเงินทุนแบบพาสซีฟ双向เกิน 48,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีการไหลเข้าสู่ภาคเทคโนโลยีฮาร์ดแวร์และเซมิคอนดักเตอร์ รวมถึงภาคเครื่องจักรทุนมากที่สุด (ประมาณ 3.1 พันล้านและ 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐตามลำดับ) ขณะที่ภาคการแพทย์และธนาคารมีการไหลออกมากที่สุด หุ้นใหม่ที่ถูกระบุว่า “คาดว่าจะได้รับเงินทุนแบบพาสซีฟสุทธิไหลเข้ามากที่สุด” ได้แก่ Huagong Technology, Yuanjie Technology, Hua Hong Semiconductor, GigaDevice และ Synopsys เป็นต้น สำหรับกองทุนที่ทำการซื้อขายเพื่อทำกำไรจากการปรับโครงสร้างดัชนี นี่คือไพ่เปิด

สุดท้าย โกลด์แมน แซคส์ ก็ใส่ของขวัญเล็กๆ ตามประเพณี: การทำนายโอกาสชนะในฟุตบอลโลกปี 2026 สเปนอยู่อันดับหนึ่งที่ 26% ตามด้วยฝรั่งเศส 19% อาร์เจนตินา 14% บราซิล 8% และอังกฤษ 5% แบบจำลองลดคะแนนให้กับแชมป์เก่าอาร์เจนตินา ดูเป็นเรื่องสนุกๆ ไปเถอะ

บทความนี้เป็นการจัดเก็บและตีความรายงานการวิจัยจากบริษัทนายหน้าหลักทรัพย์ภายนอก คำวิจารณ์ ราคาเป้าหมาย การคาดการณ์ผลกำไร และข้อสรุปที่อ้างอิงในบทความนี้ เป็นมุมมองของนักวิเคราะห์ของบริษัทดังกล่าว สะท้อนเพียงตำแหน่งขององค์กรที่เกี่ยวข้องเท่านั้น และไม่ได้แสดงมุมมองของ Shenchao TechFlow หรือเป็นคำแนะนำในการลงทุนใดๆ

โปรดสังเกตสามจุดขณะอ่าน:

หนึ่ง เป้าหมายราคาคือการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์สำหรับช่วงเวลาในอนาคต (มักเป็น 12 เดือน) ซึ่งเป็นเพียงการคาดการณ์ ไม่ใช่คำรับรอง และอาจมีการปรับเปลี่ยนซ้ำๆ ตามผลประกอบการของบริษัทและสภาพแวดล้อมตลาด

สอง รายงานการวิจัยจากฝ่ายขายมีแนวโน้มเชิงบวกโดยธรรมชาติ บริษัทหลักทรัพย์มักให้คำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับบริษัทที่ครอบคลุม และบางบริษัทที่ได้รับการครอบคลุมมีความสัมพันธ์ทางผลประโยชน์กับบริษัทหลักทรัพย์ เช่น ธุรกิจการธนาคารเพื่อการลงทุน รายการที่เน้นคำแนะนำ "ซื้อ" ควรอ่านด้วยความเข้าใจในบริบทนี้

สาม คุณค่าของรายงานการวิจัยอยู่ที่ตรรกะหลักและสมมติฐานพื้นฐานที่มันอิงอยู่ ไม่ใช่ราคาเป้าหมายเพียงค่าเดียว หากตรรกะหลักถูกต้อง เหตุผลที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์เหล่านั้นจึงจะมีอยู่; แต่หากตรรกะหลักถูกพิสูจน์ว่าผิดพลาด สินทรัพย์ทั้งชุดจะเริ่มสั่นคลอน ให้มองที่ตรรกะ อย่ามองแค่ราคา

ตลาดมีความเสี่ยง การตัดสินใจต้องเป็นของตนเอง บทความนี้ไม่ควรใช้เป็นพื้นฐานในการซื้อหรือขายหลักทรัพย์ใดๆ