พันธบัตรระยะยาวระดับโลกปรับตัวลดลงขณะที่ยุคอัตราดอกเบี้ยต่ำเริ่มแสดงรอยร้าว

ผู้เขียน: คลออด, ซินเชียว TechFlow

คำนำจาก Shenchao: พันธบัตรระยะยาวของประเทศพัฒนาแล้วกำลังพังทลายร่วมกัน ตลาดกำลังปรับราคาใหม่ไม่ใช่แค่ความไม่คาดคิดด้านการคลังของประเทศใดประเทศหนึ่ง แต่เป็นความเป็นจริงที่ว่าหนี้สูง ขาดดุลสูง และอัตราดอกเบี้ยสูงขึ้นจะอยู่ร่วมกันในระยะยาว เมื่อการเติบโตของหนี้สินยังคงเร็วกว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจ การช็อตด้านพลังงานทำให้อัตราเงินเฟ้อกลับมาอีกครั้ง และช่องทางการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางถูกบีบอัด รูปแบบการระดมทุนของประเทศพัฒนาแล้วที่พึ่งพา “การหมุนเวียนอัตราดอกเบี้ยต่ำ” ตลอดสิบปีที่ผ่านมา กำลังเริ่มเกิดรอยร้าว

ในสัปดาห์ที่ผ่านมา อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 30 ปีของอังกฤษพุ่งขึ้นแตะระดับ 5.82% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 1998; อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 30 ปีของญี่ปุ่นแตะระดับ 4% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่เปิดตัวในปี 1999; อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 30 ปีของสหรัฐฯ พุ่งเกิน 5% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2007; และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีของฝรั่งเศสแตะระดับ 3.8% เช่นกัน กลับขึ้นไปสู่ระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2007 การขายพันธบัตรครั้งนี้ได้ส่งผลกระทบต่อตลาดหุ้นทั่วโลก และผู้นำด้านการคลังของ G7 จะหารือเกี่ยวกับการขายพันธบัตรครั้งนี้ในการประชุมสัปดาห์นี้

ในรายงานวันที่ 18 พฤษภาคม โดย Ajay Rajadhyaksha จากแผนกการวิจัยรายได้คงที่ สกุลเงิน และสินค้าโภคภัณฑ์ของ Barclays เขียนว่า: “พันธบัตรระยะยาวไม่ได้ถูกขายออกเพียงสัปดาห์ที่แล้ว แต่ได้ทะลุช่วงราคาออกไปทั่วทุกแห่ง” ข้อสรุปหลักคือ การเติบโตของหนี้เร็วกว่าการเติบโตของเศรษฐกิจ เส้นทางเงินเฟ้อเลวร้ายลง และขาดความตั้งใจทางการเมืองในการปฏิรูปการคลัง แม้พันธบัตรระยะยาวจะลดลงแล้ว ก็ยังไม่มีเหตุผลเพียงพอที่จะยืดระยะเวลา

พริยา มิสรา ผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ JPMorgan Chase Asset Management ได้เตือนในลักษณะเดียวกันว่า: “อัตราดอกเบี้ยระยะยาวที่เพิ่มขึ้นแบบพร้อมกันทั่วโลกมักจะเสริมแรงซึ่งกันและกัน ในขณะที่ความคาดหวังเกี่ยวกับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดกำลังเข้าสู่เรื่องเล่าของตลาด”

การที่ตลาดพันธบัตรของประเทศเดียวลดลงมักเกิดจากอัตราเงินเฟ้อ งบประมาณ การเมือง หรือการสื่อสารของธนาคารกลางของประเทศนั้นๆ แต่ครั้งนี้ สหราชอาณาจักร ญี่ปุ่น สหรัฐอเมริกา และฝรั่งเศสต่างพังแนวรับเกือบพร้อมกัน แสดงว่าตลาดกำลังซื้อขายไม่ใช่แค่ความเสี่ยงในประเทศเท่านั้น

จุดร่วมชัดเจน คือ อัตราหนี้ของเศรษฐกิจที่พัฒนาแล้วส่วนใหญ่อยู่เหนือ 100% ของ GDP และขาดดุลงบประมาณไม่ได้รับการชดเชยด้วยการเติบโตในนาม ขาดดุลของสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ คิดเป็น 6.5% ของ GDP การเติบโตในนามอยู่ที่ประมาณ 4.5% ถึง 5% ฝรั่งเศสการเติบโตของ GDP ในนามเมื่อเทียบปีต่อปีอยู่ที่ 2.2% สำหรับไตรมาสสิ้นสุดเดือนมีนาคม 2026 และขาดดุลประมาณ 5% สหราชอาณาจักรขาดดุลเกินกว่า 4%

นี่คือความขัดแย้งหลักที่ “พีระมิดทางการคลัง” ชี้ไปยัง: รัฐบาลยังคงพึ่งพาหนี้ใหม่และการระดมทุนแบบหมุนเวียนเพื่อสนับสนุนการใช้จ่าย แต่อัตราการขยายตัวของหนี้เร็วกว่าอัตราการเติบโตของเศรษฐกิจ และต้นทุนดอกเบี้ยกลับกลายเป็นแพงขึ้นอีกครั้ง ตราบใดที่การรวมกันนี้ยังไม่เปลี่ยนแปลง ตราสารหนี้ระยะยาวจะต้องเสนอผลตอบแทนที่สูงขึ้นเพื่อดึงดูดผู้ซื้อ

ค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมยังคงกดดันอยู่ นาโต้เมื่อปีที่แล้วตกลงที่กรุงเฮกให้เพิ่มเป้าหมายค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศเป็น 5% ของ GDP ภายในปี 2035; ค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศของยุโรปเพิ่มขึ้นเป็นสองหลักในแง่เปอร์เซ็นต์เมื่อปีที่แล้ว และอาจยังคงต่อเนื่องไปอีกสิบปี; รัฐบาลสหรัฐฯ ได้ขอเงินงบประมาณด้านการป้องกันประเทศ 1.5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับปีงบประมาณถัดไปจากสภาคองเกรส การใช้จ่ายเหล่านี้ไม่มีการลดงบประมาณใดๆ มาชดเชย

หนี้และขาดดุลในสถานการณ์ที่เปราะบางอยู่แล้ว ถูกบีบให้แคบลงเพิ่มเติมจากแรงกระแทกของราคาพลังงาน การปิดกั้นช่องแคบฮอร์มุซเป็นตัวกระตุ้นโดยตรงของความไม่สงบในตลาดพันธบัตรครั้งนี้ เนื่องจากช่องทางการขนส่งน้ำมันที่สำคัญที่สุดของโลกถูกขัดขวาง ทำให้ราคาน้ำมันเพิ่มสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องและปลุกความคาดหวังด้านเงินเฟ้อให้กลับมาอีกครั้ง

สมมติฐานพื้นฐานของ Barclays คือ ราคาเฉลี่ยน้ำมันเบรนต์ในปี 2026 จะอยู่ที่ 100 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 50% จากราคาเฉลี่ยในปี 2025 ซึ่งจะทำให้แนวโน้มเงินเฟ้อแย่ลงโดยตรง ลดพื้นที่ในการลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลาง และอาจบังคับให้ธนาคารกลางต้องขึ้นอัตราดอกเบี้ย อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นหมายถึงค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยหนี้เดิมยังคงเพิ่มขึ้น ขณะที่ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้นทำให้การลดขาดดุลง่ายขึ้นยากขึ้น นี่เป็นเหมือนเกียร์การคลังที่แต่ละก้าวที่เดินหน้าไป ช่องว่างในการจัดการของรัฐบาลจะลดลง และนักลงทุนพันธบัตรจะเรียกร้องค่าตอบแทนที่สูงขึ้น

ผู้จัดการทั่วไปของจีพีเจีย ปริยา มิสรา กล่าวอย่างตรงไปตรงมาว่า: "除非海峡重新开放，否则利率区间已整体上移。"

จากข้อมูลระยะสั้น ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ระยะ 2 ปี พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดนับตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ 2025 ที่ 4.09% ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 10 ปีอยู่ที่ 4.58% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบหนึ่งปี โดยโดยรวมพันธบัตรสหรัฐฯ ปีนี้ยังคงให้ผลตอบแทนติดลบ แม้ว่าเมื่อปลายเดือนกุมภาพันธ์ ผลตอบแทนในปีนี้เคยพุ่งใกล้แตะระดับ 2%

การวิเคราะห์ของ Karen Manna นักกลยุทธ์รายได้คงที่และผู้จัดการพอร์ตการลงทุนของ Federated Hermes คือ: “เรากำลังเห็นโลกที่กำลังรับมือกับวัฏจักรเงินเฟ้อใหม่”

คีวิน ฟลานากัน หัวหน้ากลยุทธ์การลงทุนของ WisdomTree คาดการณ์ว่ารายงานดัชนีราคาผู้บริโภคชิ้นถัดไปอาจแสดงให้เห็นอัตราเงินเฟ้อรายปีแตะระดับ 4% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2023 เขาชี้ให้เห็นโดยตรงถึงตรรกะของตลาดว่า: “เรื่องเงินเฟ้อกำลังครองตลาด และตลาดพันธบัตรต้องการค่าตอบแทนส่วนเกินที่สูงขึ้นสำหรับการถือพันธบัตรรัฐบาลที่ออกใหม่”

การประมูลพันธบัตรของสัปดาห์ที่แล้วยืนยันการกำหนดราคาดังกล่าว: อัตราดอกเบี้ยของการประมูลพันธบัตรอายุ 30 ปีสูงถึง 5% ซึ่งเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2007 แต่ความต้องการกลับอ่อนแอ; ความต้องการจากนักลงทุนในการประมูลพันธบัตรอายุ 3 ปีและ 10 ปีก็ยังไม่คึกคักเช่นกัน แม้ว่าผลตอบแทนของพันธบัตรระยะยาวจะพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในปีนี้ แต่นั่นก็ไม่ใช่เหตุผลเพียงพอที่จะซื้อพันธบัตรระยะยาว

พายุเงินเฟ้อกำลังเปลี่ยนแปลงความคาดหวังต่อเส้นทางนโยบายของเฟด สภาพแวดล้อมที่ประธานเฟดคนใหม่ Kevin Warsh จะต้องรับมือ ได้ไกลเกินกว่าที่ตลาดวาดภาพไว้ในช่วงต้นปีว่าเป็น “ช่องทางผ่อนคลาย”

นักเทรดปัจจุบันมองว่าการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมีนาคมปีหน้าเป็นเหตุการณ์ที่มีความเป็นไปได้สูง โดยมีความน่าจะเป็นประมาณสามในสี่สำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนธันวาคม ในขณะที่ปลายเดือนกุมภาพันธ์ปีนี้ ตลาดยังคาดการณ์ว่าจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยสองครั้งในปี 2026 ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ ได้สูงขึ้นโดยรวมประมาณ 50 จุดฐานหรือมากกว่านั้นเมื่อเทียบกับระดับปลายเดือนกุมภาพันธ์

เจ้าหน้าที่ออกแถลงการณ์เสริมความแข็งแกร่งให้กับการกำหนดราคาแบบนกอินทรี ประธานธนาคารกลางชิคาโก Austan Goolsbee ระบุเมื่อสัปดาห์ที่แล้วว่า แรงกดดันด้านราคาโดยทั่วไปอาจบ่งชี้ถึงภาวะเศรษฐกิจร้อนเกินไป; ส่วนสมาชิกคณะกรรมการเฟด Michael Barr กล่าวว่า อัตราเงินเฟ้อเป็นความเสี่ยงที่ “ครอบงำ” ต่อเศรษฐกิจ ในวันพุธนี้ บันทึกการประชุมเดือนเมษายนของเฟดจะถูกเปิดเผย ตลาดจะจับตาดูอย่างใกล้ชิดว่า เจ้าหน้าที่ที่มีมติไม่เห็นด้วยได้รับการสนับสนุนจากสมาชิกคนอื่นๆ มากน้อยเพียงใด

ผลการสำรวจผู้ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของโจนส์ ที่เพิ่งเปิดเผยออกมา แสดงว่าตำแหน่งสั้นพันธบัตรได้พุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบ 13 สัปดาห์ โดยความคาดหวังในการเดิมพันว่าตลาดพันธบัตรจะลดลงต่อเนื่องได้รับความนิยมอย่างชัดเจน

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นระยะ 30 ปีแตะระดับ 4% ซึ่งในสหรัฐอเมริกาหรือสหราชอาณาจักรอาจไม่ถือว่ารุนแรง แต่มีความหมายต่างออกไปสำหรับตลาดญี่ปุ่น ในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา อัตราดอกเบี้ยระยะยาวของญี่ปุ่นอยู่ใกล้ศูนย์ และโครงสร้างงบดุลของกองทุนบำนาญ บริษัทประกันภัย และธนาคารท้องถิ่นถูกออกแบบมาให้รองรับสภาพแวดล้อมนี้

อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางญี่ปุ่น hiện tạiอยู่ที่ 0.75% ในระหว่างการประชุมเดือนเมษายน สมาชิก 3 คนจากทั้งหมด 9 คนคัดค้านตำแหน่งปัจจุบัน; ราคาในตลาดแสดงว่าความน่าจะเป็นในการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนมิถุนายนอยู่ที่ 77% แม้ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะปรับอัตราดอกเบี้ยขึ้นเป็น 1% อัตราดอกเบี้ยจริงยังคงติดลบอย่างชัดเจน

การที่ผลตอบแทนระยะยาวของญี่ปุ่นเพิ่มขึ้นสามารถอธิบายได้ว่าเป็นการปรับตัวของนโยบายการเงินให้กลับสู่ภาวะปกติ: การสิ้นสุดของภาวะเงินเฟ้อต่ำ การเติบโตของรายได้จริง และเศรษฐกิจกลับสู่สภาวะปกติมากขึ้น แต่ปัญหาคือ เศรษฐกิจที่มีหนี้สินเกินกว่าสองเท่าของ GDP นั้น การปรับตัวของอัตราดอกเบี้ยให้เป็นปกติอาจไม่เป็นไปอย่างอ่อนโยน ผลตอบแทน 4% สำหรับพันธบัตรญี่ปุ่นระยะ 30 ปีไม่ใช่แค่การเปลี่ยนแปลงของตัวเลขผลตอบแทน แต่หมายถึงระบบการเงินที่มีอัตราดอกเบี้ยต่ำทั้งหมดต้องได้รับการประเมินราคาใหม่

รัฐบาลพรรคแรงงานของอังกฤษมีเสียงข้างมากในรัฐสภา 650 ที่นั่งมากกว่า 150 ที่นั่ง ซึ่ง理论上มีความสามารถในการปรับงบประมาณ แต่ในฤดูร้อนปีที่แล้ว การประหยัดเงิน 1.4 พันล้านปอนด์ที่เกี่ยวข้องกับเงินช่วยเหลือเชื้อเพลิงสำหรับฤดูหนาว ได้ก่อให้เกิดการต่อต้านจากกลุ่มสมาชิกพรรคแรงงานในรัฐสภา

แรงกดดันทางการเมืองยังเพิ่มขึ้น สมาชิกสภาผู้แทนราษฎรของพรรคแรงงาน 97 คนเรียกร้องให้นายกรัฐมนตรีลาออกหรือเสนอตารางเวลาการลาออก; ผู้ท้าชิงหลัก Andy Burnham เคยเสนอว่านโยบายการคลังไม่ควรอยู่ภายใต้แรงกดดันของตลาดพันธบัตร แต่ต่อมาได้ชี้แจงว่าจะไม่ละเลยนักลงทุนโดยสิ้นเชิง สหราชอาณาจักรได้เปลี่ยนนายกรัฐมนตรีสี่คนและรัฐมนตรีคลังห้าคนในช่วงสี่ปีที่ผ่านมา การกำหนดราคาในตลาดพันธบัตรแสดงว่าธนาคารกลางอังกฤษยังมีพื้นที่สำหรับการขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากกว่า 60 จุดฐานจนถึงสิ้นปี แม้ว่าผู้ว่าการ Bailey อาจชอบที่จะรอคอยและสังเกตการณ์

ปัญหาของฝรั่งเศสไม่เด่นชัดเท่าพันธบัตรของอังกฤษ แต่โครงสร้างทางการคลังก็ยากลำบากไม่แพ้กัน ฝรั่งเศสเปลี่ยนนายกรัฐมนตรีห้าคนภายในไม่ถึงสามปี รัฐบาลปัจจุบันได้ผ่านการลงมติไม่ไว้วางใจสองครั้งเพื่อดำเนินงบประมาณที่มีเป้าหมายขาดดุลร้อยละ 5 ของ GDP การปฏิรูปที่ยกอายุเกษียณเป็น 64 ปีในปี 2023 กำลังถูกโจมตี แม้ว่าอายุ 64 ปียังต่ำกว่าเศรษฐกิจตะวันตกส่วนใหญ่ ขาดดุลของฝรั่งเศสสูงกว่าอัตราการเติบโตของ GDP นามธรรมอย่างชัดเจน ผู้มีสิทธิเลือกตั้งจะลงโทษอย่างรุนแรงต่อความพยายามลดการใช้จ่าย และการจัดเรียงทางรัฐธรรมนูญทำให้รัฐสภาสามารถขัดขวางการตัดลดค่าใช้จ่ายได้ง่าย ทุกคนรู้ว่าขาดดุลต้องลดลง แต่ไม่มีใครอยากรับผลทางการเมืองที่ตามมาจากการลดมัน

อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ระยะ 30 ปี พุ่งเกิน 5% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 2007 สาเหตุโดยตรงคือเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น การขยายการใช้จ่ายทางการคลัง และขาดดุลงบประมาณที่สูง แต่สิ่งเหล่านี้ไม่ใช่สิ่งใหม่ การเปลี่ยนแปลงที่ลึกซึ้งกว่าคือผู้ซื้อรายสุดท้ายกำลังเปลี่ยนไป

ขาดดุลของรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ที่ประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ สำนักงานงบประมาณรัฐสภาคาดการณ์ว่า สัดส่วนหนี้สาธารณะของรัฐบาลต่อ GDP จะเพิ่มจากปัจจุบันที่เกิน 100% เป็น 120% ภายในปี 2036 แต่การคาดการณ์ชุดนี้อาจยังคงระมัดระวังเกินไป ตัวแปรสำคัญหนึ่งคือรายได้จากภาษีศุลกากร: อัตราภาษีศุลกากรที่มีประสิทธิภาพของสหรัฐฯ ได้ลดลงจากจุดสูงสุดที่ 12% เหลืออยู่ที่ 7% ถึง 8% ซึ่งต่ำกว่าสมมติฐานของสำนักงานงบประมาณรัฐสภาที่อยู่ที่ 15% แม้จะเพิ่มขึ้นเป็น 10% ในที่สุด รายได้จากภาษีศุลกากรในอีกสิบปีข้างหน้าก็จะมีเพียงประมาณ 60% ของขนาดการลดขาดดุล 3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐที่สมมติไว้ การสมมติฐานเกี่ยวกับค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศและต้นทุนดอกเบี้ยก็อาจต่ำเกินไป

สถานะของสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐในฐานะสกุลเงินสำรองยังคงเป็นข้อได้เปรียบเชิงโครงสร้างของสหรัฐ ทำให้สามารถระดมทุนในอัตราดอกเบี้ยที่ประเทศที่มีหนี้ในลักษณะเดียวกันไม่สามารถเข้าถึงได้ แต่นี่ไม่ได้หมายความว่าอัตราขาดดุล 6.5% จะยั่งยืน ธนาคารกลางต่างประเทศเคยเป็นผู้ซื้อสินทรัพย์ระยะยาวที่มั่นคง แต่หลังจากประเทศตะวันตกแช่แข็งสินทรัพย์สกุลเงินต่างประเทศของรัสเซีย การจัดสรรสินทรัพย์ของธนาคารกลางจึงหันไปสู่ทองคำ ปีที่แล้ว สัดส่วนทองคำในสินทรัพย์สำรองของธนาคารกลางได้เกินกว่าพันธบัตรสหรัฐ ญี่ปุ่นซึ่งเป็นผู้ถือพันธบัตรสหรัฐรายใหญ่ที่สุด ยังมีอัตราดอกเบี้ยในตลาดภายในประเทศที่น่าดึงดูดมากกว่า เจ้าหน้าที่เฟดยังคงอยู่ในสถานะการลดขนาดงบดุล ผู้ซื้อพันธบัตรระยะยาวในขณะนี้คือนักลงทุนภาคเอกชนที่ไวต่อราคาและต้องการพรีเมียมระยะเวลายาวนานมากขึ้น

หน่วยงานจัดการหนี้ในหลายปีที่ผ่านมาได้ลดการออกพันธบัตรระยะยาวลงค่อนข้างมาก และในอนาคตอาจยังคงปรับโครงสร้างการออกพันธบัตรต่อไป แต่สิ่งนี้สามารถบรรเทาแรงกดดันด้านอุปทานได้เพียงชั่วคราว ไม่สามารถเปลี่ยนทิศทางการคลังและอัตราเงินเฟ้อได้

มีการอภิปรายในตลาดว่าเฟดอาจถูกบังคับให้กลับมาซื้อสินทรัพย์ในปริมาณใหญ่อีกครั้งเพื่อป้องกันไม่ให้อัตราดอกเบี้ยระยะยาวพุ่งสูงขึ้นต่อไป แต่ก่อนหน้านี้ วาร์ช ได้กล่าวถึงงบดุลของเฟดว่า “งบดุลที่มีขนาดใหญ่เกินไปสามารถลดขนาดลงได้อย่างมาก” ซึ่งไม่ใช่สัญญาณว่ากำลังเตรียมประกาศนโยบายควบคุมโครงสร้างอัตราผลตอบแทนแบบอเมริกัน

ในขณะที่มีการขายต่อเนื่อง นักลงทุนบางส่วนเลือกที่จะยังคงถือครองไว้ คีวิน ฟลานาแกน นักวิเคราะห์จาก WisdomTree กล่าวว่า ขณะนี้การรักษาการถือครองเครื่องมือหนี้อัตราดอกเบี้ยแปรผันและรักษาระดับความเสี่ยงจากอัตราดอกเบี้ยให้ต่ำนั้น “ดีกว่าซื้อช้ากว่าซื้อเร็วเกินไป” เขาเชื่อว่าระดับผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีที่ 4.5% “เป็นเพียงระดับจิตใจ” และหากสถานการณ์ตะวันออกกลางรุนแรงขึ้นอีกและผลักดันราคาน้ำมันให้สูงขึ้น ผลตอบแทนอาจกลับไปทดสอบระดับสูงสุดเมื่อปีที่แล้วที่ 4.62% ในทางกลับกัน แฮงค์ สมิธ หัวหน้ากลยุทธ์การลงทุนของ Haverford Trust มีทัศนคติที่ระมัดระวังมากกว่า โดยเขาชี้ว่า การเพิ่มขึ้นของราคาผู้บริโภคและผู้ผลิตนั้นจะเป็นเพียงชั่วคราว หรือจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2027 ยังคงเป็นคำถามที่ยังไม่มีคำตอบ

แรงผลักดันในการขายออกมีความเสื่อมโทรมทางการคลัง การเพิ่มขึ้นของค่าใช้จ่ายด้านการป้องกันประเทศ ภาวะเงินเฟ้อที่ยืดหยุ่น และข้อจำกัดของธนาคารกลาง ซึ่งสิ่งเหล่านี้จะไม่หายไปภายในหนึ่งหรือสองสัปดาห์ นอกจากข้อมูลเศรษฐกิจจะแสดงสัญญาณอ่อนตัวอย่างชัดเจน หรือเส้นทางการคลังจะมีการเปลี่ยนแปลงที่น่าเชื่อถือ ไม่อย่างนั้น พันธบัตรระยะยาวของประเทศพัฒนาแล้วยังคงเผชิญกับปัญหาเดิม: รูปแบบการระดมทุนด้วยอัตราดอกเบี้ยต่ำในยุคหนี้สูง กำลังได้รับการประเมินใหม่โดยตลาด