Ethena Labs กำลังทบทวนอย่างละเอียดหนึ่งในเครื่องมือที่น่าเบื่อที่สุดและเชื่อถือได้ที่สุดของตลาดการเงินแบบดั้งเดิม เพื่อใช้เป็นหลักประกันสำหรับดอลลาร์เทียมของตน โปรโตคอลกำลังพิจารณาการใช้ CLOs (Collateralized Loan Obligations) ที่มีอันดับ AAA ซึ่งถูกแปลงเป็นโทเค็น เป็นสินทรัพย์สำรองใหม่สำหรับ USDe โดยมีขีดจำกัดการจัดสรรประมาณ 310 ล้านดอลลาร์ต่อโพสิชัน
เกิดอะไรขึ้นจริงๆ
Ethena มุ่งเป้าไปที่กองทุน Janus Henderson Anemoy AAA CLO ซึ่งรู้จักในรหัส JAAA ที่ออกผ่านแพลตฟอร์ม Centrifuge LlamaRisk ผู้เข้าร่วมในคณะกรรมการความเสี่ยงของ Ethena ได้ดำเนินการตรวจสอบอย่างละเอียดเกี่ยวกับกองทุนนี้และให้การอนุมัติ โพสิชันแต่ละรายการจะถูกจำกัดไว้ที่ประมาณ 310 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นขีดจำกัดที่ออกแบบมาเพื่อรักษาสภาพคล่องและจัดการความเสี่ยงจากการรวมศูนย์
AAA CLOs ถูกเลือกด้วยเหตุผลเฉพาะ ที่ระดับทรานช์บน สินทรัพย์เหล่านี้มีประวัติการผิดนัดชำระหนี้เป็นศูนย์ นอกจากนี้ยังมีสภาพคล่องที่แข็งแกร่งและสเปรดผลตอบแทนที่สูงกว่าทบ. อย่างพอเหมาะ
นี่ไม่ใช่การเดินทางครั้งแรกของ Ethena นอกกรอบของคริปโต โปรโตคอลนี้มีโพสิชันอยู่ในกองทุน BUIDL ของ BlackRock ที่เป็นทรัพย์สินที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นแล้ว แต่การประเมิน CLO แทนที่สินทรัพย์ประเภทที่ต่างออกไปอย่างมีนัยสำคัญ ซึ่งนำความเสี่ยงด้านเครดิตของบริษัทเข้ามาแทนที่หนี้รัฐบาล
ภาพรวมที่กว้างขึ้น: กลยุทธ์สี่ส่วน
การประเมิน CLO อยู่ในกรอบการกระจายความเสี่ยงที่กว้างขึ้นซึ่ง Ethena ได้ระบุไว้ในโพสต์บล็อกเมื่อวันที่ 6 เมษายน 2026 กลยุทธ์สี่ส่วนนี้มุ่งเน้นที่การให้กู้แก่สถาบัน ทรัพย์สินในโลกแห่งความเป็นจริงที่หลากหลายยิ่งขึ้น และกลยุทธ์การซื้อขายที่ขยายออกไปรวมถึงฟิวเจอร์สแบบถาวรบนหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์
USDe ถูกสร้างขึ้นจากกลยุทธ์ที่เป็นดีลต้า-เนิทรัลเดิม: ถือโพสิชันสินทรัพย์คริปโตแบบซื้อไว้และป้องกันความเสี่ยงด้วยสัญญาฟิวเจอร์สแบบเพอร์พิทูอัลแบบขายสั้น เมื่ออัตราการระดมทุนอยู่ในระดับบวก จะสร้างผลตอบแทนขึ้น โดยการเพิ่ม CLO ระดับ AAA และสินทรัพย์จริงอื่นๆ เข้าไป Ethena กำลังสร้างพื้นฐานผลตอบแทนที่ไม่ขึ้นกับเงื่อนไขของตลาดคริปโต
สิ่งนี้หมายความว่าอย่างไรสำหรับนักลงทุน
การรวม CLO ระดับ AAA เข้าไปในทรัพย์สินรองรับเป็นกลยุทธ์ที่มุ่งเน้นทุนจากสถาบัน นักลงทุนและผู้จัดการกองทุนที่อาจมองข้าม Stablecoin ที่รองรับด้วยอนุพันธ์คริปโตเพียงอย่างเดียว อาจพบว่าผลิตภัณฑ์ที่รองรับด้วยเครดิตบริษัทระดับลงทุนและพันธบัตรรัฐบาลนั้นน่าสนใจกว่ามาก
ขีดจำกัดที่ 310 ล้านดอลลาร์สหรัฐต่อโพสิชันบ่งชี้ว่า Ethena กำลังพิจารณาอย่างรอบคอบเกี่ยวกับความเสี่ยงด้านสภาพคล่อง ไม่ใช่แค่ความเสี่ยงด้านเครดิต แม้แต่เครื่องมือที่มีอันดับสูงก็อาจกลายเป็นปัญหาได้หากคุณถือโพสิชันขนาดใหญ่เกินไปเมื่อเทียบกับปริมาณการเทรดรายวัน
มีความเสี่ยงที่ต้องระวัง CLOs แม้ในระดับทรานช์ AAA ก็มีความซับซ้อนมากกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ พวกเขามีความเสี่ยงต่อวัฏจักรเครดิตของบริษัท และแม้ว่าอัตราการผิดนัดในอดีตของทรานช์ชั้นสูงสุดจะเป็นศูนย์ แต่นี่ไม่ใช่การรับประกันผลตอบแทนในอนาคต