ผู้เขียน: Castle Labs
จัดทำโดย: Jia Huan, ChainCatcher
บทความนี้ดัดแปลงจากงานวิจัยของเราเกี่ยวกับ "การเงินแบบคลังรายได้"
ดาวน์โหลดรายงานฉบับเต็ม ที่นี่.
การจัดหมวดหมู่ Vault
ส่วนนี้ของรายงานให้การวิเคราะห์เชิงปริมาณเกี่ยวกับภูมิทัศน์ของกล่องเก็บเงิน เพื่อเสนอภาพรวมที่ครอบคลุมของภาคส่วนนี้และการพัฒนาของมัน เราวิเคราะห์ระบบนิเวศตามหมวดหมู่ โดยติดตามการเปลี่ยนแปลงของ TVL ระหว่างกล่องเก็บเงินและผู้ดูแลต่างๆ
เราได้แบ่งกลุ่มความเข้มข้นของผู้ดูแลและให้ภาพรวมเกี่ยวกับการไหลเวียนของทุนหลัก โดยวางการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่กำหนดงบประมาณของปีนี้ไว้ในบริบทเฉพาะ
ไม่ควรมอง Vaults เป็นตลาดเดียวที่ครอบคลุมทั้งหมด แต่ควรประเมินตามวิธีการใช้งานที่แตกต่างกัน ซึ่งแต่ละวิธีมีพารามิเตอร์ ปัจจัยความเสี่ยง และการตอบสนองต่อการทดสอบความเครียดที่ต่างกัน ข้อมูลแบบรวมจะให้ภาพที่ไม่สมบูรณ์เท่านั้น จำเป็นต้องมีมุมมองการวิเคราะห์ที่ละเอียดยิ่งขึ้นโดยด่วน
ก่อนที่เราจะเริ่มการวิเคราะห์ของเรา เป็นสิ่งสำคัญที่จะต้องนิยามคำว่า "vault" เป็นรากฐานของวิธีการของเรา
นิยามของเราอิงจากเส้นทางการใช้งาน คลังถูกจัดอยู่ในหมวด “เครื่องมือสำหรับผู้ใช้ในการรับกลยุทธ์ที่ให้ผลตอบแทนแบบมีกิจกรรม” ทรัพย์สินใดๆ ที่เป็นเพียงเครื่องมือนอกสายตาที่บรรจุอยู่ในการวิเคราะห์ของเราจะถูกตัดออก
- syrupUSDC ของ Maple ตรงตามมาตรฐาน Vault: ผู้ใช้ฝาก Stablecoin เข้าสู่โปรโตคอล ซึ่งจะให้กู้แก่ผู้กู้ระดับองค์กรและสะสมผลตอบแทนรายปีผ่านกิจกรรมเครดิตที่เกี่ยวข้องกับการออกโทเค็น
- Lido stETH เป็นกล่องเก็บเงิน: ผู้ใช้ฝาก ETH และโปรโตคอลจะได้รับรางวัลจากการstaking ซึ่งจะถูกแจกจ่ายผ่านโทเค็นแบบ rebase Centrifuge JAAA เป็นกล่องเก็บเงิน: ผู้ใช้จะได้รับรางวัล CLO ที่มีอันดับ AAA ผ่านตัวแทนที่แปลงเป็นโทเค็นซึ่งสร้างผลตอบแทนจากโพสิชันเครดิตของพวกเขา
- BUIDL ของ BlackRock ตามนิยามนี้ ไม่ได้อยู่ในกล่องเก็บเงิน: มันเป็นการออกโทเค็นโดยตรงที่แสดงสิทธิ์ในการเรียกร้อง 1:1 ต่อกองทุนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่อยู่นอกสายตา
เราใช้มุมมองนี้ในการกำหนดแปดหมวดหมู่เชิงโครงสร้าง: ช่องเก็บสินเชื่อ หลักประกันที่สามารถliquidate ได้ หลักประกันที่มีการรีคอลลาเทอไรซ์ ช่องเก็บการจัดการความเสี่ยง ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานช่องเก็บ ช่องเก็บเพิ่มผลตอบแทนจากสินทรัพย์จริงที่เป็นเครดิต ช่องเก็บ LP สัญญา Perpetual และช่องเก็บตัวเลือก
สำหรับวัตถุประสงค์ของการวิเคราะห์นี้ เราจัดให้กล่องเก็บความเสี่ยงเป็นหมวดหมู่แยกต่างหาก เพื่อทำความเข้าใจกลไกและการเติบโตของมันอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น
ก่อนที่เราจะลงลึกในแต่ละหมวดหมู่เหล่านี้ มาดูประสิทธิภาพโดยรวมของกล่องเก็บเงินกันก่อน
สถานะนิเวศปัจจุบันของกล่องเก็บ
มูลค่า TVL สุทธิทั่วทั้งหมวดหมู่กล่องเก็บเงินที่กำหนดทั้งหมดอยู่ที่ 120.4 พันล้านดอลลาร์ ลดลงประมาณ 50% จากจุดสูงสุดที่ 241 พันล้านดอลลาร์ในช่วงเดือนตุลาคมปีที่แล้ว แนวโน้มการลดลงหลังจากจุดสูงสุดในเดือนตุลาคมเกิดจาก “เหตุการณ์การชำระบัญชีเดือนตุลาคม” ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการชำระบัญชีแบบลูกโซ่ในระบบ DeFi
เนื่องจากมีการทับซ้อนกัน ตัวเลข TVL ของ Vault จึงสูงกว่า TVL ของ DeFi ปัจจุบัน (ประมาณ 86 พันล้านดอลลาร์) ตัวอย่างเช่น โปรโตคอลการสตีกของเหลว เช่น @LidoFinance ได้ออก stETH ซึ่งเป็นสินทรัพย์แบบ rebase ที่แสดงผลตอบแทนจาก ETH ที่ถูกสตีก และถูกใช้เป็นหลักประกันในโปรโตคอลการให้กู้ยืม เช่น @Aave และ @Morpho
หากเราเปลี่ยนไปวิเคราะห์ในระดับหมวดหมู่ ภาพรวมจะเปลี่ยนแปลงอย่างมาก เหตุการณ์ล่าสุดได้นำไปสู่การไหลออกของ TVL และกระตุ้นให้เกิดการทดสอบความเป็นจริงในวงกว้างทั่วทั้งอุตสาหกรรมเกี่ยวกับความปลอดภัยและการจัดการความเสี่ยง (และหวังว่าจะมีการเปลี่ยนไปสู่แนวทางที่เน้นความปลอดภัยเป็นอันดับแรก)
หมวดหมู่เช่น การให้กู้ยืม การสแตกแบบเหลวไหล และการสแตกซ้ำได้รับผลกระทบหนักที่สุดเนื่องจากมีการสัมผัสกับสินทรัพย์บนโซ่ในระดับสูงสุดและขับเคลื่อนเศรษฐกิจบนโซ่; ในขณะที่ RWA Vault ซึ่งไม่มีการสัมผัสกับสินทรัพย์คริปโต ยังคงแสดงการเติบโตที่ไม่เกี่ยวข้อง
หมวดหมู่เช่น กล่องตัวเลือกมีจุดสูงสุดในเดือนเมษายน 2022 และยังคงเผชิญกับความยากลำบากมาตั้งแต่นั้น กล่องที่ได้รับการดูแลโดยผู้จัดการความเสี่ยงได้รับผลกระทบเช่นเดียวกับหมวดหมู่หลักอื่นๆ จากเหตุการณ์การชำระบัญชีในเดือนตุลาคม ปริมาณมูลค่ารวมที่ถูกล็อกของพวกเขาแตะจุดสูงสุดประมาณปลายเดือนตุลาคม และลดลงตามหลังการล้มละลายของ Stream Finance
เหตุการณ์ทั้งสามครั้งระหว่างเดือนตุลาคม 2025 ถึงเดือนพฤษภาคม 2026 (การโจมตี Stream Finance, Resolv และ Kelp) ให้ช่วงเวลาทดสอบความเครียดที่ดี เนื่องจากการล่มหรือการถูกโจมตีเหล่านี้มีผลกระทบแบบลูกโซ่ต่อระบบนิเวศ DeFi ทั้งหมด
ในกราฟด้านล่าง เราได้เน้นย้ำสถิติ TVL (TVL) ในอดีตสำหรับหมวดหมู่เหล่านี้ในช่วงเวลาเฉพาะนี้ ดังที่ได้กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ ส่วนใหญ่แสดงผลไม่ดี โดยมีเพียง RWA Treasury เท่านั้นที่มีการเติบโต 37.8% ในช่วงเวลาเดียวกัน ในขณะที่หมวดหมู่อื่นๆ ประสบกับการถดถอยอย่างมีนัยสำคัญ
ถัดไป เราจะดำเนินการวิเคราะห์การเติบโตของแต่ละหมวดหมู่ของกล่องออมทรัพย์ โดยมุ่งเน้นที่แนวโน้มและเปลี่ยนแปลงล่าสุด
กล่องกู้ยืม
การให้กู้ยืมเป็นหมวดหมู่กล่องเก็บเงินที่ใหญ่ที่สุด คิดเป็นสัดส่วนส่วนใหญ่ของ DeFi TVL ปีที่แล้วเป็นช่วงเวลาที่มีการเปลี่ยนแปลงอย่างกว้างขวางไปสู่กล่องเก็บเงินที่ได้รับการคัดสรร โดยได้รับแรงผลักดันจากผลิตภัณฑ์เช่น Morpho ซึ่งช่วยเร่งแนวโน้มนี้
บน Morpho ผู้ดูแลสามารถสร้างกล่องเก็บของของตนเองที่สามารถมีการสัมผัสกับหลายตลาดและสร้างผลตอบแทนให้กับผู้ฝากเงิน กล่องเก็บของเหล่านี้สามารถถูกดูแลโดยผู้ให้บริการใดก็ได้ รวมถึงสถาบันการเงินแบบดั้งเดิม
การอัปเกรด Vaults V2 ล่าสุดของ Morpho ให้คิวเรเตอร์มีฟีเจอร์เพิ่มเติม รวมถึงความสามารถในการฝังอะแดปเตอร์ที่ได้รับการอนุมัติเพื่อสร้างรายได้จากหลายแหล่ง การควบคุมความเสี่ยงแบบละเอียด (เช่น การตั้งขีดจำกัดสัมบูรณ์หรือสัมพัทธ์ต่อการเปิดเผยของฟาร์ม) การควบคุม KYC แบบฝังตัว และฟีเจอร์อื่นๆ
ในบริบทนี้ Aave ยังได้เปิดตัวเวอร์ชัน V4 พร้อมแนะนำสถาปัตยกรรม Spokes (ตลาด spokes) และศูนย์รวมสภาพคล่องแบบรวมเดียว Spokes มอบฟังก์ชันที่ดีขึ้นผ่านพารามิเตอร์ความเสี่ยงที่ปรับแต่งได้ ประเภทหลักประกันที่แยกจากกัน และการกำหนดค่า oracle สำหรับแต่ละตลาด
ต่างจากโมเดลที่มีผู้ดูแลของ Morpho Aave ยังคงต้องมีการทบทวนและอนุมัติการนำ Spokes เหล่านี้ไปใช้งาน ในขณะที่ Morpho ไม่ต้องการการอนุญาต นี่แสดงถึงการเปลี่ยนแปลงของ Aave จากการให้กู้แบบรวมศูนย์ไปสู่การให้กู้แบบโมดูลาร์
โมเดลผู้ดูแลระบบช่วยให้ Morpho สะสมยอด TVL เกิน 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐบน Ethereum Mainnet และ Base โดย Base มีส่วนสำคัญต่อการเติบโตของ Morpho ซึ่งเพิ่มขึ้นจาก 604 ล้านดอลลาร์สหรัฐเป็นเกิน 2.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
สิ่งนี้แสดงให้เห็นถึงพลังของพันธมิตรการกระจายผลิตภัณฑ์ที่ Morpho กำลังตามหา เช่น การร่วมมือกับ Coinbase: ในขณะนี้ ประมาณ 40% ของ TVL ในหน่วย USD เป็น cbBTC ขณะที่ได้ช่วยอำนวยความสะดวกในการให้กู้ยืมมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐแก่ผู้ใช้ Coinbase
ในตอบสนองต่อการค้นพบผลิตภัณฑ์กับตลาด (PMF) ของโมเดลผู้ดูแลในหมู่นักลงทุนสถาบัน Aave กำลังแข่งขันในตลาดสถาบันกับ Horizon ซึ่งได้สะสม TVL เกินกว่า 350 ล้านดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่เปิดตัว
นอกจากนี้ Aave ได้รับการเปลี่ยนแปลงหลายอย่างในช่วงไม่กี่เดือนที่ผ่านมา รวมถึงการที่ผู้ให้บริการเช่น BGD และ ACI ออกจาก Aave Labs และการประกาศและอนุมัติกรอบงาน "Aave will Win" ซึ่งแจกจ่ายรายได้ทั้งหมดจากผลิตภัณฑ์ต่างๆ ของ Aave ให้กับผู้ถือโทเค็น
เหตุการณ์เหล่านี้ไม่มีผลกระทบโดยตรงต่อผู้ใช้ Aave ผลกระทบเพียงอย่างเดียวคือต่อประสิทธิภาพด้านราคาของโทเค็น Aave แต่การโจมตีของ KelpDAO เมื่อเร็วๆ นี้ได้เปลี่ยนสถานการณ์: Aave สูญเสีย TVL มากกว่า 12 พันล้านดอลลาร์ ทำให้ระยะห่างจากคู่แข่ง Morpho ในแง่ของ TVL ลดลง
อัตราส่วนของ Aave TVL ต่อ Morpho TVL เคยอยู่ระหว่าง 5 ถึง 6 แต่เนื่องจากเหตุการณ์นี้ ตอนนี้ลดลงต่ำกว่า 2
@sparkdotfi เป็นส่วนหนึ่งของระบบนิเวศ Sky และเป็นหนึ่งในโปรโตคอลการให้กู้ที่ได้รับประโยชน์มากที่สุดจากกระแสเงินทุนที่ไหลเข้าหลังจากการถูกโจมตีของ rsETH
แผนภาพต่อไปนี้แสดงการเปลี่ยนแปลงของ TVL สำหรับโปรโตคอลนี้:
ที่เด่นชัดที่สุด ปริมาณ Bitcoin เพิ่มขึ้นเกือบสามเท่า การให้กู้ Stablecoin เพิ่มขึ้น 78% เป็น 752 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอัตราการใช้งานยังคงอยู่ในขอบเขตที่จัดการได้ และการให้กู้ WETH เพิ่มขึ้น 44.1% เป็น 325,000 WETH
ชั้นสภาพคล่องแบบรวมของ @0xfluid ยังแนะนำวิธีการออกแบบสภาพคล่องที่แตกต่าง โดยการให้การให้กู้ การยืม และ DEX ใช้เงินทุนร่วมกัน หลักประกันของผู้ใช้ทำหน้าที่เป็น LP (ผู้ให้สภาพคล่อง) ใน Fluid DEX ซึ่งได้รับค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม ในขณะที่เงินที่ยืมไปจะถูกนำไปใช้เป็นหนี้อัจฉริยะในสระ DEX เพื่อสร้างค่าธรรมเนียมเพื่อชดเชยต้นทุนดอกเบี้ยการยืม
อีกหนึ่งการเคลื่อนไหวที่น่าสนใจของ Fluid คือความร่วมมือกับโปรโตคอลต่างๆ เช่น @JupiterExchange และ @VenusProtocol ซึ่งได้เปิดตัวผลิตภัณฑ์แบบ white-label ได้แก่ JupLend (Solana) และ Venus Flux (BSC) โดยมีมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ปัจจุบันอยู่ที่ 926 ล้านดอลลาร์และ 21 ล้านดอลลาร์ ตามลำดับ
สิ่งนี้เกิดจากกลยุทธ์โดยรวมของ Fluid ที่ร่วมมือกับผู้เล่นหลักบนหลายโซ่เพื่อเพิ่มส่วนแบ่งตลาด โดยผู้เล่นเหล่านี้จะแบ่งปันค่าธรรมเนียมกับ Fluid
ควรกล่าวถึง Vault ของ @kamino ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการให้กู้หลักบน Solana ที่มีมูลค่ารวมมากกว่า 1.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โปรโตคอลนี้ได้รับการเติบโตอย่างมากผ่านโมเดล K-Lend (ซึ่งเทียบเท่ากับ Morpho บน Solana) ซึ่งช่วยให้ Kamino สามารถร่วมมือกับผู้จัดการที่มีชื่อเสียงเช่น Gauntlet และมุ่งเน้นการบูรณาการกับสถาบัน
กล่องเก็บเงินที่ใหญ่ที่สุดบนแพลตฟอร์มในขณะนี้คือ @SentoraHQ PYUSD ด้วยมูลค่ารวมที่ถูกล็อกเกิน 219 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่กล่องเก็บเงินที่ใหญ่เป็นอันดับสองคือ RWA USDC ของ RockawayX ที่มีเพียง 33 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งแสดงให้เห็นว่า Kamino และ Solana โดยรวมยังมีพื้นที่สำหรับการเติบโตอีกมาก
การจัดหาสภาพคล่องและการจำนำซ้ำ
การจำนำและจำนำซ้ำคิดเป็นสัดส่วนใหญ่ของ TVL ของ Vault ที่ 42.4 พันล้านดอลลาร์และ 20.6 พันล้านดอลลาร์ ตามลำดับ
ผู้เล่นหลักในการสแตกging ของสภาพคล่องคือ Lido ($21.8 พันล้าน), Binance Staked ETH ($8.9 พันล้าน), @Rocket_Pool ($1.2 พันล้าน), และ @Coinbase cbETH ($320 ล้าน)
过一段时间，Lido 一直保持其主导地位，其发行的资产 stETH 在 DeFi 中具有高度的可组合性。然而，Lido 的主导地位也带来了集中风险。他们通过推出 Earn 扩展了产品线，这是一个聚合层，允许用户将资金存入 DeFi 以赚取收益。然而，该产品因近期 Kelp DAO 黑客事件而受到 $rsETH 暴露的影响。
Binance Staked ETH เพิ่มขึ้น 121.8% นับตั้งแต่ปีที่แล้ว โดยอิงจากฐานผู้ใช้งานของ Binance
สำหรับโปรโตคอลอื่นๆ และหมวดหมู่โดยรวม การเติบโตช้าลง ซึ่งส่งผลให้ผลตอบแทนจากหลักประกันลดลง โดยปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 2.5%
ในทางกลับกัน การ restaking และ liquid restaking ได้ปรากฏขึ้นเป็นหมวดหมู่เพื่อเพิ่มผลตอบแทนที่ได้รับจากการ liquid staking
@KelpDAO ซึ่งเป็นโปรโตคอลการรีสเตกของสภาพคล่อง ได้รับการโจมตี และผลกระทบแบบลูกโซ่ในระบบนิเวศ DeFi ได้เน้นย้ำถึงความเสี่ยงด้านความสามารถในการประกอบกันของสินทรัพย์เหล่านี้ ซึ่งถูกยอมรับเป็นหลักประกันทั่วทั้ง DeFi ในกรณีนี้ นี่เป็นช่องโหว่มากกว่าคุณลักษณะ
ผู้เล่นหลักในการรีสเตกและรีสเตกแบบของเหลวคือ @EigenCloud ($7.8 พันล้าน), @ether_fi ($5.7 พันล้าน), Kelp DAO ($1.6 พันล้าน), และ Renzo ($167 ล้าน)
ผลิตภัณฑ์รีสเตกเช่น EigenCloud และ EtherFi ได้ขยายตัวขึ้นตามเวลาเพื่อรวมบริการเพิ่มเติม
การรีแบรนด์ของ EigenCloud ในปี 2025 ช่วยให้มันสามารถกำหนดตำแหน่งเป็น AWS ของโลกคริปโต ขับเคลื่อนการพัฒนาการคำนวณที่สามารถตรวจสอบได้
EigenDA เป็นชั้นการเข้าถึงข้อมูลของ Eigen ที่ถูกใช้งานโดยเซิร์ฟเวอร์ L2 หลายแห่ง รวมถึง @megaeth, @Mantle_Official และ @Celo ข้อมูลมากกว่า 1.8 TB ได้ถูกเผยแพร่บน EigenDA โดยมีต้นทุนรวมประมาณ $90,000
TVL ของ EigenCloud ซึ่งคิดเป็น ETH ยังคงมีความเสถียรเป็นเวลานาน แต่ล่าสุดลดลงหลังจากการถูกโจมตีของ Kelp เนื่องจากผู้ใช้มีแนวโน้มที่จะถอนเงินในช่วงที่เกิดความไม่แน่นอน
ในทำนองเดียวกัน EtherFi ได้ขยายตัวเข้าสู่ประเภทธนาคารใหม่ (neobank) โดยมีผู้ถือบัตรที่ใช้งานอยู่นับพันคน ที่ใช้จ่ายผ่านผลิตภัณฑ์ของพวกเขากว่า 440 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
นอกจากนี้ พวกเขายังมีผลิตภัณฑ์ Liquid (อย่าลืมว่า EtherFi เดิมถูกเปิดตัวในฐานะโปรโตคอลการสแต็กของของเหลว) ที่สนับสนุนกลยุทธ์ต่างๆ เพื่อเพิ่มผลตอบแทนใน DeFi หนึ่งในคลังผลตอบแทน ETH ชั้นนำของพวกเขา มีมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) อยู่ที่ 177.5 ล้านดอลลาร์
กล่องเก็บความเสี่ยงที่ดูแลอย่างระมัดระวัง
กล่องเก็บเงินที่จัดสรรตามความเสี่ยงเป็นหนึ่งในหมวดหมู่ที่เติบโตเร็วที่สุด สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงจากการให้กู้แบบรายบุคคลไปสู่การให้กู้แบบโมดูลาร์ กล่องเก็บเงินเหล่านี้ ซึ่งเสนอโดยแพลตฟอร์มเช่น Morpho สร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมประสิทธิภาพและการจัดการ เหมือนกับกองทุนทางการเงินแบบดั้งเดิม โดยการลงทุนทุนของผู้ใช้ในกลยุทธ์ต่างๆ เพื่อสร้างผลตอบแทน
หมวดหมู่นี้มีมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (TVL) ประมาณ 6.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดย 75% ถือครองโดยผู้ดูแลสามราย: Sentora ($1.85 พันล้าน), @SteakhouseFi ($1.63 พันล้าน) และ @gauntlet_xyz ($1.5 พันล้าน) ซึ่งบ่งชี้ว่ามีการแข่งขันค่อนข้างน้อยในหมวดหมู่นี้
ผู้จัดการการลงทุนเหล่านี้คิดค่าธรรมเนียมต่ำกว่ากองทุนฮีดจ์ฟันด์และกองทุนเงินทุนเริ่มต้นแบบดั้งเดิม ซึ่งมักคิดค่าธรรมเนียมการจัดการ (ประมาณ 1-2% ของยอดทรัพย์สินรวมทั้งหมด) และค่าธรรมเนียมผลตอบแทน (ประมาณ 10-20% ของดอกเบี้ยที่ได้รับ) ตัวอย่างเช่น Steakhouse Financial ผู้จัดการรายใหญ่ที่สุดตามรายได้ สร้างรายได้ประจำปี 3 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากยอดทรัพย์สินรวม 2.13 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ (อัตราค่าธรรมเนียมประจำปีประมาณ 0.14% ของยอดทรัพย์สินรวมทั้งหมด)
ผู้ดูแลเหล่านี้มักเรียกเก็บค่าธรรมเนียมตามผลตอบแทนเท่านั้น และในบางกรณีอาจมีค่าธรรมเนียมการบริหาร แต่ค่าเหล่านี้ในปัจจุบันต่ำกว่ามากมาก โดยเป็นผลมาจากสภาพแวดล้อมการแข่งขัน ซึ่งผู้ดูแลแข่งขันกันเพื่อเสนอค่าธรรมเนียมต่ำที่สุดเพื่อดึงดูด TVL ให้มากที่สุด
อย่างไรก็ตาม ผู้จัดการความเสี่ยงมีความกระจุกตัวอยู่ด้านบน โดยการครองส่วนแบ่งแบ่งกันระหว่างผู้ให้บริการสามราย ซึ่งดีกว่าการสแตกging ของสภาพคล่องที่ Lido นำหน้าไกล
ยิ่งไปกว่านั้น การกระจุกตัวนี้หมายความว่าอย่างไร? ทีม Steakhouse ระบุว่า "การกระจุกตัวอาจเป็นไปตามกฎพลังงานที่พบในแบบจำลองการจัดการสินทรัพย์แบบดั้งเดิม เช่น ETF โดยที่สินทรัพย์ภายใต้การจัดการส่วนใหญ่จะกระจุกตัวอยู่รอบผู้จัดการชั้นนำ"
นี่ไม่ได้เป็นสิ่งที่เลวร้ายแน่นอน; แต่สะท้อนถึงผลการทบต้นของขนาดและความเชื่อถือที่รวมตัวอยู่กับผู้บริหารระดับสูง ซึ่งแข่งขันกันในด้านประสิทธิภาพ ช่วงผลิตภัณฑ์ และค่าธรรมเนียม
ข้อได้เปรียบของ DeFi คือสนามนี้เปิดกว้าง ทุกคนสามารถเข้ามาแข่งขันได้ เราคาดว่าการรวมตัวของผู้เล่นระดับสูงจะยังคงอยู่ ขณะเดียวกันก็จะมีการแข่งขันที่มีสุขภาพดีและพื้นที่สำหรับการเชี่ยวชาญเฉพาะด้านที่ขอบเขต
หลังจากเหตุการณ์ Stream Finance โครงสร้างความเข้มข้นเพิ่งเปลี่ยนไป ก่อนหน้านั้น MEV Capital และ Re7 ก็มีความเป็นตัวแทนสูง โดยมีมูลค่าสูงสุดที่ 1.49 พันล้านดอลลาร์และ 830 ล้านดอลลาร์ตามลำดับ ต่อมาพวกมันลดขนาดลง และ Sentora ได้รับตำแหน่งผู้ดูแลรายใหญ่อันดับสอง
ยิ่งไปกว่านั้น ผลกระทบต่อผู้จัดการความเสี่ยงหลังจากการถูกโจมตีของ KelpDAO ชัดเจน แต่มีผู้ชนะไม่กี่ราย เช่น @kpk_io (+159.6%) และ Gauntlet (+42.7%) ที่ได้รับเงิน流入สุทธิในเชิงบวก
สำหรับ KPK การเติบโตนี้เกิดจากกล่องเก็บเงิน Morpho V2 ที่เพิ่งเปิดตัว ซึ่งดึงดูดการฝากจาก ensdomains, CoWSwap, NexusMutual และอื่นๆ
พวกเขาปรับปรุงการจัดการความเสี่ยงโดยการผสานรวมการอัตโนมัติที่ขับเคลื่อนด้วยเอเจนต์สำหรับการปรับสมดุลและการออกจากกล่องเก็บเงิน สำหรับ Gauntlet การเติบโตมาจากการขยายตัวของโซ่ BSC และความร่วมมือกับโปรโตคอลการให้กู้ยืม Lista DAO ซึ่งดึงดูดเงินทุนใหม่เข้ามา
ตามที่ฮวน เปร์ลิเชอร์ จากเซนโตรา ชี้ให้เห็น “การประกันภัยแบบ DeFi ก็กำลังกลายเป็นส่วนสำคัญของสภาพแวดล้อมระดับองค์กร ความสามารถในการจัดหาประกันทางเศรษฐกิจกำลังเปลี่ยนวิธีที่กองทุนหรือผู้จัดการสินทรัพย์คำนวณสิ่งต่างๆ; พวกเขาต้องรายงานต่อคณะกรรมการการลงทุนว่านี่คือการปลดล็อกเชิงโครงสร้าง”
กล่องอัจฉริยะหลายกลยุทธ์
ตัวเพิ่มผลตอบแทน ในฐานะหมวดหมู่หนึ่ง กำลังเติบโตและได้รับผู้เข้าร่วมใหม่จำนวนมาก ด้วยจำนวนแหล่งผลตอบแทนบนโซ่ที่เพิ่มขึ้น โมเดลการเพิ่มประสิทธิภาพหรือการรวมกลุ่มจะกลายเป็นโมเดลกล่องเก็บเงินที่ดีขึ้น ให้ผลตอบแทนโดยรวมที่ดีที่สุดแก่ผู้ฝาก
โปรโตคอลเช่น @Veda_labs ($1 พันล้าน), @upshift_fi ($380 ล้าน), และ Fluid Lite Vault ($164 ล้าน) นำหน้าในหมวดหมู่โดยรวม
แต่ละโปรโตคอลมีโมเดลที่แตกต่างกัน แต่เป้าหมายยังคงเหมือนเดิม: ผสานรวมคลังผลตอบแทนที่ได้รับการเพิ่มประสิทธิภาพอย่างราบรื่นและมอบผลตอบแทนที่ดีที่สุดที่มีอยู่ให้กับผู้ฝากเงินทั่ว DeFi เนื่องจากการถดถอยของตลาดอย่างต่อเนื่องและช่วงเวลาที่เครียดตั้งแต่เดือนตุลาคมที่ผ่านมา ปัจจุบันพวกมันยังอยู่ต่ำกว่าระดับสูงสุดอย่างมาก
การมองผู้ให้บริการเช่น Veda และ Upshift ไม่ควรจำกัดอยู่แค่ในฐานะตัวรวมข้อมูล แต่ควรมองว่าเป็นโครงสร้างพื้นฐานสำหรับการสร้างผลิตภัณฑ์ผลตอบแทนที่แยกจากกัน Upshift ใช้เครื่องมือนโยบายของตนเองเพื่อบังคับใช้กฎการอนุญาตสำหรับกล่องเก็บเงิน และรับประกันคุณสมบัติการเก็บรักษาด้วยตนเอง โดยจำกัดการปรับใช้งานให้เฉพาะโซ่/โปรโตคอล/โทเค็น/การเรียกใช้งานสัญญาอัจฉริยะที่อยู่ในรายการอนุญาต
ยิ่งไปกว่านั้น Upshift จัดอยู่ในหมวดหมู่vault กลยุทธ์หลายอย่าง เพราะ vault ของมันให้การสัมผัสกับกลยุทธ์ DeFi ทั้งหมด รวมถึงการให้กู้ยืม การซื้อขายฐาน การซื้อขายแบบ carry trade การจัดหาสภาพคล่อง (LPing) RWA และอื่นๆ
Veda ใช้สถาปัตยกรรมแบบโมดูลาร์ โดยแยกการดำเนินงานออกเป็น "vault" ที่น่าเบื่อซึ่งมีจุดประสงค์เดียวคือเก็บสินทรัพย์ ขณะที่งานเฉพาะทางอื่นๆ จะถูกดำเนินการโดยโมดูลภายนอก โปรโตคอลนี้ใช้ต้นไม้เมอร์เคิลเพื่อบังคับใช้สิทธิ์โดยการอนุญาตเฉพาะการดำเนินการใน vault ที่ระบุไว้
ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานช่วยให้องค์กรสามารถเริ่มต้นด้วยการผสานรวมเพียงครั้งเดียว กำหนดให้กับโปรโตคอลการให้กู้ยืม และเพิ่มกลยุทธ์ที่ซับซ้อนยิ่งขึ้นเมื่อผลิตภัณฑ์ต่างๆ ขยายตัวเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่สูงขึ้นและสภาพคล่องที่ลึกกว่า
ผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น Fusion ($30 ล้านดอลลาร์) จาก @ipor_io และ GearboxProtocol ($29 ล้านดอลลาร์) ก็ทำหน้าที่เป็นชั้นการเพิ่มผลตอบแทนเช่นกัน ตัวอย่างเช่น เป้าหมายหลักของ Fusion คือโครงสร้างพื้นฐานของกล่องเก็บเงินบนโซ่ ซึ่งช่วยให้หน่วยงานอิสระ เช่น ผู้ดูแลและผู้จัดการสินทรัพย์ สามารถสร้างและดำเนินกลยุทธ์ผลตอบแทน เช่น สินเชื่อหมุนเวียนแบบใช้เลเวอเรจและการค้าแบบ carry trade
ทุกฟิวชันวอลเล็ตมีความเป็นเอกลักษณ์ในด้านการคัดสรร กลยุทธ์ และการจัดสรร การสร้างอัตโนมัติในระดับกลยุทธ์รวมถึงตัวกระตุ้นที่แตกต่างกันสำหรับการปรับปรุงประสิทธิภาพ การรักษาเลเวอเรจ การจัดการความเสี่ยงในการชำระบัญชี การกำหนดเส้นทาง และอื่นๆ
ตัวอย่างเช่น มันช่วยให้สามารถแลกเปลี่ยนเมื่อเกิดสเปรดติดลบ การใช้ฟลัชลูนเพื่อย้ายโพสิชันที่มีเลเวอเรจข้ามตลาด หรือออกจากการลงทุนเมื่อเกิดเหตุการณ์ความเสี่ยง ตามที่ทีม Fusion ระบุว่า “การอัตโนมัตินี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในช่วงวิกฤต rsETH/Aave ล่าสุด เมื่อ IPOR DAO stETH circulating vault บน Mainnet เป็นหนึ่งใน vaults แรกที่ตัดการสัมผัสกับ Aave v3 core อย่างสมบูรณ์”
โดยรวมแล้ว การอัตโนมัติและการดำเนินการช่วยให้ผู้ดูแลสามารถจัดการความเสี่ยงได้อย่างรวดเร็วเมื่อจำเป็นต้องดำเนินการอย่างเร็วที่สุด
ของเงินทุนทั้งหมดที่จัดการโดยข้อตกลง เครดิตหมุนเวียนที่มีเลเวอเรจมีขนาดใหญ่ที่สุด ที่ประมาณ 80 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ตัวเลขนี้สูงกว่าเพราะ TVL เป็นตัวชี้วัดที่ไม่เพียงพอสำหรับผู้เพิ่มผลตอบแทน
แทนที่จะเป็นเช่นนั้น ผู้ให้บริการเหล่านี้ควรได้รับการวิเคราะห์ตามสินทรัพย์ภายใต้การจัดการ (AUM) เนื่องจากพวกเขาวางทุนไปยังข้อตกลงอื่นๆ ดังนั้น TVL ของพวกเขาจึงไม่สะท้อนการเติบโตที่แท้จริง
Gearbox ได้เปิดตัวสถาปัตยกรรมคลังสำหรับผู้ให้กู้แบบพาสซีฟและผู้กู้แบบแอคทีฟ
ในแก่นหลัก โปรโตคอลนี้ให้การเข้าถึงการใช้เลเวอเรจหรือการสัมผัสแบบ Delta-neutral สำหรับกลยุทธ์การขุดสภาพคล่องหรือการจัดหาสภาพคล่อง ขณะที่กลไกคลังสินค้าส่วนใหญ่ถูกสร้างขึ้นรอบการจัดการสินทรัพย์โดยผู้ดูแล Gearbox มุ่งเน้นที่โครงสร้างพื้นฐานการจัดการความเสี่ยงของผู้ให้กู้
ผู้กู้สามารถเปิดบัญชีเครดิตเพื่อโต้ตอบกับโปรโตคอลภายนอกจาก Gearbox ขณะที่เงินทุนยังคงอยู่ในสถานะที่ไม่อยู่ภายใต้การควบคุม V3 แนะนำไฟร์วอลล์ระดับนโยบายเพื่อป้องกันโปรโตคอลในกรณีที่เกิดความล้มเหลวของบัญชีเครดิตหรือนโยบาย
ในกรณีที่เกิดเหตุการณ์ไม่คาดคิด พวกเขาไม่สามารถดึงเงินทุนเกินกว่ากองทุนสภาพคล่องร่วมที่จัดสรรให้แก่พวกเขา จึงช่วยปกป้องผู้ให้กู้แบบพาสซีฟจากผลกระทบแบบลูกโซ่
เมื่อเร็วๆ นี้ ข้อตกลงยังได้ประกาศเน้นที่กล่องเงินกู้หมุนเวียนด้าน RWA
RWA Vault
RWA Vaults ได้รับการเติบโตอย่างต่อเนื่องตลอด 5 ปีที่ผ่านมา โดยมีอัตราการเติบโตต่อปีแบบทบต้น (CAGR) ที่ 231.3% ซึ่งสะท้อนถึงความสนใจที่เพิ่มขึ้นของนักลงทุนรายย่อยและนักลงทุนสถาบันในการเข้าถึงผลตอบแทนจาก RWA แม้หลังจากเหตุการณ์ถูกโจมตีล่าสุดจาก @ResolvLabs และ Kelp หมวดหมู่ RWA Vault ก็ยังคงมีความคงตัวและไม่ได้รับผลกระทบจากความผันผวนอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากมีการสัมผัสกับสินทรัพย์บนโซ่เพียงเล็กน้อย
ผู้เล่นรายใหญ่ที่สุดในหมวดนี้คือ @maplefinance ($2.1 พันล้าน), @centrifuge ($1.6 พันล้าน), @anemoycapital ($1.1 พันล้าน), @re ($263 ล้าน), และอื่นๆ
Maple Finance ได้รับการเติบโตอย่างรวดเร็วในช่วงปีที่ผ่านมา โดย TVL เพิ่มขึ้นเกือบ 10 เท่าตั้งแต่ต้นปี 2025 การเติบโตนี้เกิดจากปัจจัยหลายประการ รวมถึงการเปิดตัว Syrup ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของการเปลี่ยนผ่านของโปรโตคอลจากโมเดลที่เน้นองค์กรเพียงอย่างเดียว
การเปิดตัวครั้งนี้เปิดทางให้กับผลิตภัณฑ์ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้รายย่อย เช่น syrupUSDC และ syrupUSDT ซึ่งสามารถรวมกันได้อย่างสูงใน DeFi ความสามารถในการรวมกันของ DeFi และสภาพคล่องที่ลึกซึ้งช่วยให้สินทรัพย์สามารถใช้ประโยชน์ผ่านโปรโตคอลการกู้ยืมแบบหมุนเวียนและผสานรวมกับผลิตภัณฑ์เช่น @pendle_fi จึงส่งเสริมวงจรการเติบโต
สะท้อนความต้องการผลิตภัณฑ์ แพลตฟอร์มปัจจุบันมีเงินกู้ที่ยังคงอยู่ประมาณ 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เงินกู้เหล่านี้มี USDC เป็นหลัก คิดเป็นประมาณ 75% ของเงินกู้ที่ยังคงอยู่ทั้งหมด ตามด้วย USDT ซึ่งคิดเป็นส่วนที่เหลือ
ผลิตภัณฑ์อื่นๆ ก็ยังประสบกับการเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ เช่น Centrifuge ซึ่งกำหนดตำแหน่งตัวเองเป็นโปรโตคอลโครงสร้างพื้นฐานด้านเครดิตส่วนตัว การร่วมมือกับ Anemoy ทำให้เกิดกองทุนพันธบัตรรัฐบาลมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่ทำงานบนโครงสร้างพื้นฐานของ Centrifuge นอกจากนี้ Centrifuge ยังได้รับการคัดเลือกจาก Coinbase เป็นพันธมิตรด้านการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นเมื่อเร็วๆ นี้
ผลิตภัณฑ์เช่น Re นำความเสี่ยงด้านการประกันภัยซ้ำมาไว้บนบล็อกเชน ทำให้ผู้ใช้เข้าถึงผลตอบแทนจากโลกแห่งความเป็นจริงได้กว้างขึ้น นอกจากนี้ กล่องเก็บเงิน USDC ของ Upshift ยังให้สินเชื่อแก่กองทุนสถาบันที่มีหลักประกันเกินความจำเป็น ทำให้ผู้ฝากเงินได้รับสิทธิ์ในการเข้าถึงการให้สินเชื่อจากสถาบัน
แม้จะเห็นการเติบโตทั้งหมดใน DeFi แต่ RWA ยังคงเป็นสัดส่วนเล็กน้อยของมูลค่าที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นบนโซ่ ปัจจุบัน TVL ของ RWA DeFi ที่ใช้งานอยู่คิดเป็นประมาณ 1/10 ของมูลค่า RWA ทั้งหมด
ความแตกต่างที่สำคัญระหว่างค่าทั้งสองนี้เกิดจากสินทรัพย์เหล่านี้อยู่ในหมวดหมู่ที่ต่างกัน ซึ่งเกินกว่าการพิจารณาทั่วไปสำหรับสินทรัพย์ธรรมดา เนื่องจากเกี่ยวข้องกับช่วงเวลาการแลกเปลี่ยน ความสอดคล้อง และปัญหาสภาพคล่องในบางกรณี
สำหรับสินทรัพย์ใดๆ ที่ต้องการขยายขนาดใน DeFi จำเป็นต้องมีการแลกเปลี่ยนอย่างแข็งขันและสภาพคล่องรอง เนื่องจากผู้ใช้อาจต้องขายสินทรัพย์เหล่านี้เพื่อฟื้นสภาพคล่อง หรือในกรณีของโปรโตคอลการให้กู้ยืม ผู้ดำเนินการยึดทรัพย์จะต้องชำระคืนเงินกู้และขายสินทรัพย์ใกล้กับราคาโทเค็นเพื่อทำกำไร อย่างไรก็ตาม โดยพิจารณาจากข้อจำกัดทั้งหมดที่ถูกกำหนดโดย RWA สิ่งเหล่านี้ส่วนใหญ่จะยากขึ้นในการบรรลุ
นอกจากนี้ อีกส่วนสำคัญหนึ่งของวงจรการเติบโตของสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนเช่น RWA คือสินเชื่อหมุนเวียน
สินเชื่อหมุนเวียน RWA ยืม Stablecoin โดยใช้พันธบัตรรัฐบาลที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นเป็นหลักประกัน และนำกลับไปลงทุนซ้ำในผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาล ด้วยผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลพื้นฐานที่ 4-5% และเลเวอเรจ 2-3x สามารถสร้างผลตอบแทนได้ถึง 7-12% แต่สิ่งนี้จะทำได้ก็ต่อเมื่อค่าใช้จ่ายในการยืมยังคงอยู่ในระดับต่ำ (ประมาณ 1%)
อัตราดอกเบี้ยของ Stablecoin บนบล็อกเชนมีความผันผวนสูงและสามารถลดช่องว่างนี้ได้อย่างมีนัยสำคัญ เลเวอเรจที่ใช้ในการดำเนินการดังกล่าวเพิ่มความเสี่ยงจากการชำระบัญชีและความเสี่ยงจาก oracle และกลยุทธ์นี้พึ่งพาความมั่นคงของมูลค่าหลักประกัน RWA ดังนั้น RWA บางประเภทจึงมีการชำระบัญชีในวัน T+1 ในขณะที่บางประเภทมีการชำระบัญชีในวัน T+5 และยังมีปัญหาเกี่ยวกับการแลกเปลี่ยนคืนอีกด้วย
เพื่อแก้ปัญหานี้ มีหลายวิธีแก้ไข:
- ERC-7540: แนะนำคลังข้อมูล ERC-4626 แบบไม่พร้อมกัน ซึ่งอนุญาตให้ผู้ใช้ใช้สิทธิ์การแลกเปลี่ยนของตนเป็นสภาพคล่อง ในขณะที่สินทรัพย์พื้นฐานถูกตั้งtle แบบออฟไลน์ Centrifuge เป็นหนึ่งในตัวอย่างที่เด่นชัดที่สุดของ ERC-7540 ในสภาพแวดล้อมการผลิต โดยเชื่อมช่องว่างระหว่าง DeFi กับการตั้งtle แบบ T+ ของระบบการเงินแบบดั้งเดิม โดยใช้การฝากแบบพร้อมกันและการแลกเปลี่ยนแบบไม่พร้อมกัน คลังข้อมูลแบบผสมเหล่านี้กำลังกลายเป็นแม่แบบสำหรับคลังข้อมูลใดๆ ที่เกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ออฟไลน์
- Securitize Vault Registrar: การ ERC นี้จะจับคู่นักลงทุนแต่ละรายกับตัวตนของพวกเขาเมื่อใช้ RWA ใน DeFi เพื่อให้มั่นใจว่าโปรโตคอล tuân thủกฎระเบียบและข้อกำหนดทั้งหมดที่จำเป็นสำหรับสินทรัพย์
- สตรีมการชำระบัญชีของ Redstone: พวกเขาดำเนินการชำระบัญชี RWA โดยการแนะนำระบบการชำระบัญชีแบบประมูล และเชื่อมต่อโพสิชันกับผู้แก้ปัญหาที่ผ่านการยืนยันตัวตนตาม KYC ซึ่งจะรับสินทรัพย์พื้นฐานนอกสายโซ่และปิดโพสิชันบนสายโซ่
- Upshift Clear: Upshift จะเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ร่วมกับ Superstate เพื่อให้สามารถแลกเปลี่ยน RWA เป็น USDC ได้ทันที โดยผู้ใช้สามารถแลก RWA ของตนเป็น USDC ในราคาที่รายงานปัจจุบัน โดยมีค่าธรรมเนียมการแลกเปลี่ยน 5 จุดฐาน
อีกหนึ่งโปรโตคอลในหมวดนี้คือ 3F แพลตฟอร์มที่ใช้ RWA บนโซ่ (@3f_xyz) ปัจจุบันมี TVL อยู่ที่ 7 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และจัดการปัญหาสินทรัพย์ RWA ใน DeFi ด้วยวิธีที่ต่างจากโซลูชันอื่นๆ
มันพยายามแยกปัจจัยต่างๆ ออก รวมถึงตัวกลางการเชื่อมต่อและผู้รวมสภาพคล่อง โดยตัวแรกจะจัดหาสภาพคล่องล่วงหน้าเพื่อเสร็จสิ้นการเปิดตำแหน่งที่ผู้ใช้ตั้งใจจะรับบนทุนพื้นฐานของพวกเขา
ตัวอย่างเช่น หากเป้าหมายการสัมผัสของผู้ใช้คือ 3 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และเงินฝากของพวกเขาคือ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ พวกเขาสามารถรับสภาพคล่องที่เหลืออีก 2 ล้านดอลลาร์สหรัฐจากผู้ให้บริการเชื่อมต่อ จึงใช้แรงเหวี่ยงทั้งโพสิชัน 3 เท่า
ในทำนองเดียวกัน เมื่อผู้ใช้ต้องการปิดโพสิชันของตน ผู้จัดการจะจัดหาสภาพคล่องที่จำเป็นเพื่อแก้ไขการล่าช้าในการแลกเปลี่ยน ส่วนผู้รวมสภาพคล่องนั้น จะจัดหาสภาพคล่องทันทีเมื่อผู้ใช้ต้องการออกอย่างทันที
แม้จะมีตัวกลางการเชื่อมต่อ ผู้ใช้ยังคงมีเงินฝากมูลค่า 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐที่ต้องผ่านกระบวนการรับคืนทั้งหมด และตัวผสานรวมเหล่านี้ให้สภาพคล่องที่จำเป็นอย่างยิ่ง
วิธีทั้งสองวิธียืมประสิทธิภาพจากตลาด เช่นเดียวกับกระบวนการชำระหนี้ในการให้ยืม โดยผู้เข้าร่วมบนโซ่ที่ใช้งานอยู่จะเติมช่องว่างที่จำเป็นในสินเชื่อหมุนเวียน RWA เพื่อสร้างกำไร
ตามเวลาที่ผ่านไป ระบบดังกล่าวจะง่ายต่อการขยายขนาดเพราะผู้เข้าร่วมทุกคนได้รับประโยชน์จากกระบวนการนี้: ผู้หมุนเวียนได้รับทางออกที่ราบรื่น ในขณะที่ผู้อำนวยความสะดวกได้รับกำไรจากการจัดหาสภาพคล่องและเสนอการแลกเปลี่ยนที่เร็วขึ้นให้กับผู้ใช้
ดังที่ได้กล่าวไว้ในส่วนก่อนหน้า เกียร์บ็อกซ์ยังมีแผนเปิดตัวฟีเจอร์ “การออกโทเค็นใหม่”: ฟีเจอร์ที่ช่วยให้โครงสร้างพื้นฐานสามารถรองรับการสร้างและแลกเปลี่ยนโทเค็นที่ไม่เป็นอะตอมแบบมีเลเวอเรจโดยไม่ต้องพึ่งสภาพคล่องรองหรือเกิดความล่าช้าในการแลกเปลี่ยน
ในทางปฏิบัติ สัญญาของ Gearbox จะถูกรวมเข้ากับสัญญาของผู้ออก RWA เพื่อสร้างระบบที่เชื่อมต่อและทำงานร่วมกันได้อย่างราบรื่น ซึ่งช่วยให้สามารถใช้เลเวอเรจกับ RWA ได้โดยตรงที่ระดับผู้ออก ทำให้ Gearbox เป็นโปรโตคอล EVM เดียวที่เสนอเลเวอเรจสำหรับ RWA โดยตรง
กล่องทุนผู้ให้สภาพคล่องสัญญา Perpetual
สินทรัพย์คลังของผู้ให้สภาพคล่องสัญญา Perpetual ได้แก่ Jupiter Perps ($715 ล้าน), @HyperliquidX HLP ($396 ล้าน), @DriftProtocol ($256 ล้าน ลดลงหลังจากการถูกแฮกเมื่อเร็วๆ นี้), @GMX_IO ($242 ล้าน), และ @Ostium ($51 ล้าน)
JLP ของ Jupiter ยังคงเป็นกล่องที่มีมูลค่ารวมสูงสุดในแง่ของ TVL แต่ได้สูญเสียมูลค่าไปมากกว่าครึ่งหนึ่งนับตั้งแต่เดือนตุลาคมที่ผ่านมาเนื่องจากเหตุการณ์การชำระบัญชี
HLP มีประสิทธิภาพดีกว่าในด้านการรักษาค่า มีการลดลง 30% จากจุดสูงสุดที่ 600 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกันยายนที่ผ่านมา กล่องเก็บเงินของ Hyperliquid ประสบกับการผันผวนอย่างต่อเนื่อง โดยมักได้รับอิทธิพลจากผลตอบแทนแบบลอยตัวของ HLP ซึ่งได้รับผลกระทบจากโครงสร้างและสภาวะตลาด ดังนั้น ช่วงเวลาที่มีผลตอบแทนสูงจึงดึงดูดทุน ในขณะที่ช่วงเวลาที่มีผลตอบแทนต่ำหรือขาดทุนจะทำให้ทุนไหลออก
ในเดือนมีนาคม 2025 เกิดการสูญเสียครั้งใหญ่เมื่อนักเทรดเปิดโพสิชันขายสั้นขนาดใหญ่บนโทเค็น Jelly แล้วถอนหลักประกัน ทำให้เกิดการชำระบัญชีบังคับและกระตุ้นให้ HLP เข้ามาควบคุมโพสิชัน
การสูญเสียดังกล่าวต่อคลังสร้างอคติเชิงโครงสร้างในหมู่ผู้ฝากเงิน ซึ่งมักจัดประเภท HLP เป็นคลังที่มีความเสี่ยงสูง อย่างไรก็ตาม Hyperliquid ได้ลดเลเวอเรจที่อนุญาตสำหรับโทเค็นประเภทนี้เพื่อหลีกเลี่ยงสถานการณ์ดังกล่าว ซึ่งส่งผลให้การสูญเสียรุนแรงขึ้น
ผลิตภัณฑ์เช่น Ostium OLP ให้การเข้าถึงสัญญา Perpetual ของ RWA และมอบผลตอบแทนแก่ผู้ใช้ในรูปแบบต่างๆ แต่ TVL ของพวกมันลดลงประมาณ 50% จากจุดสูงสุด การถดถอยนี้เป็นผลมาจากการเปลี่ยนแปลงของตลาดโดยรวมและวัฏจักรผลตอบแทนของ Ostium
นอกจากนี้ Ostium เพิ่งเปิดตัวการเปลี่ยนแปลงทางสถาปัตยกรรมที่ทำให้ OLP เป็นชั้นลำดับความสำคัญและชั้นการชำระเงินภายในวันเดียวกันที่ไม่รับความเสี่ยงหลักเลย นี่คือสิ่งตรงข้ามกับโมเดล HLP: ผู้ฝากเงินที่เคยต้องการการสัมผัสเชิงทิศทางที่ OLP ให้มาอาจได้จากไป แต่ในโมเดลใหม่นี้ มันกลับกลายเป็นแหล่งรายได้แบบพาสซีฟสำหรับผู้ฝากเงินที่มีความเสี่ยงลดลง
ตู้เก็บตัวเลือก
ช่องทางตัวเลือก DeFi (DOV) ในหมวดหมู่นี้ค่อยๆ จางหายไปตามเวลา โดยมีจุดสูงสุดในปี 2022 DOVs เสนอการเข้าถึงกลยุทธ์ต่างๆ เช่น ตัวเลือก covered call และตัวเลือก put ที่มีเงินประกันเป็นเงินสด แต่มีประสิทธิภาพด้านทุนต่ำ มีความเสี่ยงสูง และดึงดูดผู้ใช้ที่ลดน้อยลงตามเวลา เนื่องจากผู้ใช้คริปโตมักจะหันไปสนใจสัญญา Perpetual อย่างไรก็ตาม ช่องทางตัวเลือกเพิ่งเริ่มปรับปรุงและยืนยันการใช้งานของตนเองอีกครั้ง อย่างน้อยสำหรับผู้ใช้ที่มีความรู้มากขึ้น
กล่องตัวเลือกไม่มีอยู่ในรูปแบบเดิมอีกต่อไป แทนที่ด้วยสถาปัตยกรรมที่แตกต่างกัน ใช้งานง่ายกว่า และจัดส่งผ่านผลิตภัณฑ์เช่น @DeriveXYZ และ @ryskfinance ปัจจุบัน กล่องตัวเลือกถูกดำเนินการผ่านระบบ Request for Quotation (RFQ) โดยผู้ทำตลาดจะประมวลผลข้อมูลในพื้นหลัง
Derive เป็นแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนตัวเลือกและสัญญา Perpetual ที่เติบโตอย่างรวดเร็วตั้งแต่เปิดตัว V2 ในเดือนมีนาคม 2025 nhờการขยายฟีเจอร์ เช่น การใช้ CLOB และการเปิดใช้งานฟีเจอร์ระดับสถาบัน เช่น การจัดเก็บแบบ over-the-counter และการรองรับสินทรัพย์ประกันหลายประเภท โดยจัดการปริมาณการเทรดสัญญา Perpetual และตัวเลือกที่มีมูลค่าตามลำดับที่ $12 พันล้านและ $16 พันล้าน
Derive V1 มีวอลต์ที่ใช้งานอยู่ซึ่งให้ผู้ใช้เข้าถึงตัวเลือกกลยุทธ์ที่หลากหลาย และสร้างโพสิชันแบบเดลต้า-เนิทรัลสำหรับผู้ฝากเพื่อเพิ่มผลตอบแทนรายปีสูงสุด วอลต์เหล่านี้ปัจจุบันมีมูลค่ารวมประมาณ 2.4 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
ในทางกลับกัน ผลิตภัณฑ์เช่น Rysk ให้ผู้ลงทุนรายย่อยเข้าถึงการลงทุนในตัวเลือกผ่านตัวเลือกแบบ covered call และตัวเลือกแบบ cash-backed put ที่เปิดตัวบน Hyperliquid โดยมุ่งเน้นที่ตัวเลือกแบบ covered call บน HYPE ปัจจุบันมี TVL ประมาณ 56 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และจัดการปริมาณการเทรดตัวเลือกในมูลค่าตามสัญญา 975 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
นอกจากนี้ พวกเขายังเสนอ Rysk Premium ผลิตภัณฑ์หลักที่ออกแบบมาเป็นกล่องเก็บเงินสำหรับผู้จัดสรรเงินทุนที่มีความรู้ นำเงินทุนไปลงทุนในกลยุทธ์ตัวเลือกหลากหลาย และสร้างผลตอบแทนสม่ำเสมอให้แก่ผู้ฝากเงิน
การปรับปรุงระบบ vault ใหม่มุ่งเน้นการแก้ไขปัญหาบางประการที่มีอยู่ในผลิตภัณฑ์เดิม ปัญหาเหล่านี้รวมถึงการออกแบบกลยุทธ์ที่ไม่ดีโดยมีช่วงเวลาสั้นถึง 7 วัน; การดำเนินการซื้อขายที่มีช่วงเวลาคงที่ ซึ่งสร้างโอกาสให้เกิดการ front-running; และการออกแบบที่ปรับแต่งได้ซึ่งอนุญาตให้ผู้ใช้กำหนดขนาด การใช้สิทธิ์ หรือวันหมดอายุของตนเอง
ผู้ให้บริการกล่องเก็บตัวเลือกตอนนี้เข้าใจแนวโน้มตลาดมากขึ้นและรู้ว่าควรจัดรายการสินทรัพย์ใดเพื่อให้ได้ประโยชน์จากโอกาสใหม่ๆ ในสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทน
ลิงก์ต้นฉบับ
ผู้เขียน: ChainCatcher
ความคิดเห็นเป็นของผู้เขียนคอลัมน์และไม่ได้สะท้อนถึง PANews
เนื้อหานี้ไม่ใช่คำแนะนำในการลงทุน
แหล่งที่มาของภาพ: ChainCatcher หากมีการละเมิดลิขสิทธิ์ กรุณาติดต่อผู้เขียนเพื่อให้ลบออก