ผู้เขียน：Yi.Pineapple
LP ไม่ได้ซื้อความฝันอีกต่อไป GP ต้องขายผลิตภัณฑ์ บทความนี้จะพยายามจัดหมวดหมู่ผลิตภัณฑ์ระดมทุน crypto ปัจจุบันเป็นสามประเภทหลัก ได้แก่ Primary, Liquid, CeFi / DeFi Native Yield ส่วนบนจะพูดถึง Primary: หลังจาก VC blind pool สูญเสียความน่าสนใจ ใครยังคงอยู่บนโต๊ะนี้ และใครต้องพิสูจน์ตัวเองอีกครั้ง? คำตอบอยู่ที่ท้ายบทความ สามารถเลื่อนลงไปดูได้ทันที
หมายเหตุ: บทความนี้มีจุดมุ่งหมายเพื่อสร้างภาพรวมของตลาดการระดมทุน crypto โดยส่วนบนจะอธิบายสถานการณ์ตลาดจากมุมมองผลิตภัณฑ์ ส่วนล่างจะวิเคราะห์โดยเน้นมุมมองของ LP เนื่องจากผู้เขียนอยู่ในตลาดเอเชีย บทความนี้อาจมีอคติเชิงภูมิภาค
สถานการณ์ตลาด
หลังจากสูญเสียดวงดาวและมหาสมุทร นักลงทุน Crypto GP ส่วนใหญ่ที่ไม่สามารถสร้างผลตอบแทนเกินมาตรฐานในรอบนี้ จะต้องกลับมาอยู่กับความเป็นจริง โดยพัฒนาผลิตภัณฑ์ที่มี PMF หรือพิสูจน์ความสามารถอีกครั้งผ่านตลาดเฉพาะกลุ่ม เพื่อแสดงให้เห็นว่ายังสามารถช่วย LP สร้างผลตอบแทนเกินมาตรฐาน หรือช่วยแก้ปัญหาเฉพาะให้กับ LP/พันธมิตร จึงจะสามารถอยู่รอดต่อไปได้
- สำหรับผู้ลงทุนส่วนใหญ่ ตลาดนี้ได้ผ่านขั้นตอนการ “ซื้อวิสัยทัศน์ในอนาคต” เข้าสู่ขั้นตอนการ “ซื้อผลิตภัณฑ์ที่ชัดเจน” แล้ว
- LP ตอนนี้หมดความอดทนแล้ว ไม่อยากมองไปยังดวงดาวอีกต่อไป แต่ต้องการเห็นสิ่งและโอกาสที่สามารถทำกำไรได้ทันที ทันใด และค่อนข้างแน่นอน
- ผู้ลงทุนใน Crypto LP สูญเสียความเชื่อมั่นในตลาดแล้ว และไม่เต็มใจที่จะเชื่อเรื่อง “วัฏจักรถัดไป” อีกต่อไป (ซึ่งถูกพูดถึงมากเกินไปแล้ว จึงไม่ขออธิบายเพิ่มเติม) ยิ่งไปกว่านั้น หลายคนยังไม่ได้กำไรง่ายๆ ในวัฏจักรนี้ เมื่อวิธีการสร้างรายได้ยากขึ้น การลงทุนจึงมีแนวโน้มที่จะระมัดระวังและรอบคอบมากขึ้น
- ผู้ให้สภาพคล่องแบบดั้งเดิมส่วนใหญ่ก็ผ่านกระบวนการเรียนรู้หนึ่งรอบไปแล้ว และผ่านช่วงการฟังเรื่องราวไปแล้ว ตลาดบูมในปี 2020/2021 เป็นช่วงที่ตลาดมีความรู้สึก FOMO มากที่สุด เงินดอลลาร์มีต้นทุนต่ำ (ผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐใกล้ศูนย์) ผู้ให้สภาพคล่องก็ทำกำไรได้ค่อนข้างง่าย (อยู่ในช่วงก่อนเริ่มวัฏจักรถดถอยทางเศรษฐกิจ) และ Crypto อยู่ในช่วงระเบิดตัว (มีเรื่องราวความร่ำรวยอย่างรวดเร็วมากมาย และยังมีความฝันให้เล่าต่อ) ในช่วงนั้น แม้แต่คนที่เข้าใจ Crypto ไม่ลึกซึ้ง ก็ยังยินดีใช้จ่ายเพื่อตามหาความฝัน หรืออาจเพราะความจำเป็นเชิงกลยุทธ์ จึงจ่ายเงินเพื่อเข้ามาเรียนรู้
- ต้นทุนของ AI และแรงงานที่ลดลงยังเปลี่ยนตำแหน่งทางนิเวศของ GP อีกด้วย ต้นทุนในการเรียนรู้ด้วยตนเอง การจ้างบุคลากร การวิเคราะห์ข้อมูล การซื้อขาย และการลงทุนโดยตรงในขนาดเล็กของ LP ต่างก็ลดลง แนวโน้มใหญ่คือ LP กำลังเปลี่ยนตัวเองเป็น GP หาก GP เฉพาะให้ความสามารถที่คลุมเครือเช่น “ฉันเข้าใจ crypto” คุณค่าของมันจะยิ่งมีความเสี่ยงมากขึ้น
- ในแง่ของเรื่องเล่า ยกเว้นกองทุนสหรัฐฯ ที่มีพลังแบรนด์แข็งแกร่งและอ้างอิงประวัติผลงานในอดีตของตนเอง เพื่อเล่าเรื่องและวิสัยทัศน์ในตลาดย่อยบางประเภท (เช่น a16z ใช้จุดแข็งด้าน AI ของตนเพื่อเล่าเรื่อง crypto * AI, Dragonfly ใช้การลงทุนใน Ethena/polymarket เพื่อเล่าเรื่อง internet capital markets) ยังมีโอกาสอยู่ แต่ในเอเชีย ช่องว่างนี้ยากมากแล้ว เพราะไม่ว่าจะเป็นโปรเจกต์ crypto หรือกองทุน ในระดับหนึ่ง หนังสือขาวจึงเป็นสิ่งเดียวที่มีโอกาสเล่าเรื่องได้
ภาพรวมผลิตภัณฑ์
บทความนี้แบ่งผลิตภัณฑ์ระดมทุน crypto ออกเป็นสามประเภทหลัก: Primary, Liquid, CeFi / DeFi Native Yield (หมายเหตุ: การจัดหมวดหมู่นี้ไม่แม่นยำสมบูรณ์ และมีขอบเขตที่ทับซ้อนกันระหว่างสามประเภทนี้) (*ครั้งนี้จะเขียนถึง Primary ก่อน)
VC หลัก:
จากความโปร่งใส สามารถแบ่งออกเป็นสองประเภทหลัก ได้แก่ บลินด์พูลและมี pipeline ที่ชัดเจน
จากสภาพคล่อง สามารถแบ่งออกเป็นระดับหนึ่งและระดับหนึ่งครึ่ง
ของเหลว:
จากแหล่งที่มาของผลตอบแทน สามารถแบ่งออกเป็นแนว alpha (การซื้อความสามารถส่วนบุคคลของ GP) และแนว beta (การซื้อแนวโน้มอุตสาหกรรม)
ตามทิศทาง แบ่งออกเป็น大致เป็น directional (การคาดการณ์รอบเวลาอย่างถูกต้อง) และ market neutral (การซื้อความไม่มีประสิทธิภาพของตลาดในตลาดที่ยังไม่สุกงอม)
มีวิธีการจัดหมวดหมู่หลายแบบ ที่นี่แค่ให้ไอเดียหนึ่ง
ผลตอบแทนแบบเนทีฟจาก CeFi/DeFi:
ที่จริงแล้ว CeFi/DeFi Native Yield สามารถพิจารณาได้ว่าเป็นแหล่งผลตอบแทนที่อยู่ภายในหรือข้ามขอบเขตของตลาดหลักและตลาดสภาพคล่องของ crypto เหตุผลที่แยกออกมาเป็นกรณีพิเศษนั้น ส่วนใหญ่เกิดจากมุมมองของนักลงทุน TradFi ที่มักใช้กรอบแนวคิดของตลาดการเงินแบบดั้งเดิมในการเข้าใจ crypto: เช่น crypto VC สามารถตีความได้ว่าเป็นหมวดย่อยภายใต้ VC โดยทั่วไป ส่วนผลตอบแทนจากการ staking / lending สามารถเปรียบเทียบได้กับผลิตภัณฑ์รายได้คงที่หรือการจัดการเงินสด
แต่ในโลกของ crypto มีรูปแบบและกลไกผลตอบแทนบางอย่างที่ไม่ตรงกับตลาดการเงินแบบดั้งเดิม เช่น การขุด ขาย และรับรางวัล การเก็บคะแนน/การแจกเหรียญฟรี การกระตุ้นจากโปรโตคอล และการขุดสภาพคล่องบนบล็อกเชน ซึ่งเหล่านี้เป็นกลไกการออกเหรียญ การดึงดูดผู้ใช้ และการกระตุ้นที่เป็นแบบ crypto-native จึงควรพิจารณาแยกต่างหาก
นอกจากนี้ สำหรับนักลงทุน Crypto Native จำนวนมาก ช่องทางแรกที่พวกเขาสัมผัสและเข้าใจตลาดการเงิน ไม่ใช่ตลาดหุ้น/พันธบัตรในรูปแบบดั้งเดิม แต่เป็นสถานการณ์ที่เกิดขึ้นภายในวงจรคริปโต เช่น การลงทุนในแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน การstaking การให้กู้ยืมแบบ DeFi LP การเก็บคะแนน/แอร์ดรอป และ basis trade ดังนั้น เมื่อพวกเขาพิจารณาผลตอบแทนเหล่านี้ พวกเขาอาจไม่ได้แปลงมันเป็น fixed income, cash management หรือ alternative yield ในโลก TradFi แต่จะเข้าใจอย่างเป็นธรรมชาติผ่านมุมมองของแรงจูงใจจากโปรโตคอล การจัดหาสภาพคล่อง การปล่อยโทเค็น ความเสี่ยงบนสายโซ่ ความเสี่ยงของคู่สัญญา และประสิทธิภาพของทุน
สำหรับ Crypto Native LP ไม่จำเป็นต้องใช้ GP เพื่อเข้าถึงผลตอบแทนส่วนนี้ แค่ต้องการผู้จัดการลูกค้ารายใหญ่ที่น่าเชื่อถือเท่านั้น
สำหรับ LP ของ Tradfi ขณะนี้มีบางองค์กรแพ็กเกจผลตอบแทนส่วนนี้ในรูปแบบกองทุนเพื่อขายให้กับ LP ของ Tradfi
ตลาดหลัก
ในมุมมองของตลาดทุนระดับแรกทั้งหมด crypto VC แค่เป็นช่องทางย่อยหนึ่งภายใต้หมวด VC ทั่วไป ปี 2021 เป็นปีที่บ้าคลั่ง ไม่ว่าจะเป็น crypto หรือไม่ใช่ crypto ผลตอบแทนจริงของ vintage นั้นไม่ดีเลย เป็นความจริงที่โหดร้ายที่ LPs ได้เรียนรู้บทเรียนแล้ว และเบื่อหน่ายกับผลิตภัณฑ์ใดๆ ที่มีระยะเวลาล็อกอินยาวนานมาก (VC แบบดั้งเดิมมักจะ 10 ปี และ crypto VC ก็มักจะ 5-10 ปี) เพราะถ้าไม่มีการล็อกอินที่แน่นอน พวกเขาอย่างน้อยก็ยังมีโอกาสดึงเงินบางส่วนออกมาเมื่อสถานการณ์เปลี่ยนไป
คริปโตในบางแง่มุมนั้นแย่กว่า VC แบบดั้งเดิม เพราะวิสัยทัศน์ทั้งหมดล่มสลาย มันไม่ใช่การปฏิวัติอุตสาหกรรมครั้งใหม่ แต่เป็นเพียงการปฏิวัติในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินเท่านั้น การประเมินนี้ไม่ได้ลดคุณค่าของคริปโต เพราะการปฏิวัติในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงินยังคงมีความสำคัญอย่างยิ่ง แต่มันไม่ยิ่งใหญ่เท่าที่หลายคนจินตนาการไว้ในรอบบูมก่อนหน้า แย่กว่านั้น ตลาดในเวลานั้นยังไม่สุกงอมมากพอ โครงการหลายแห่งถูกลงทุนโดยไม่มีการตรวจสอบอย่างละเอียดและไม่มีการคุ้มครองทางกฎหมาย โครงการที่ล้มเหลวจำนวนมากเกิดจากความล้มเหลวในการลงทุนร่วมกับการที่ผู้ก่อตั้งหนีไป ขณะนี้มีบทความมากมายในอุตสาหกรรมที่พูดถึงสถานการณ์ที่เลวร้ายในปัจจุบัน จึงไม่ขอขยายเพิ่มเติมที่นี่
การลงทุนใน VC นั้นเหมือนกับ VC ที่ลงทุนในโครงการ คือธุรกิจแบบ power-law และเหมือนการซื้อสลากกินแบ่ง ตราบใดที่ยังมีคนยินดีซื้อตั๋วสลากกินแบ่ง โต๊ะนี้ก็จะไม่หายไป
ทำไม LP ถึงลงทุนใน crypto VC เมื่อปีก่อน และทำไมเหตุผลเหล่านั้นจึงอ่อนลงตอนนี้
1. ลงทุนเพื่อจับเบต้าของอุตสาหกรรม
เหตุผลนี้ใช้ได้เป็นพิเศษกับ LP ของ TradFi ซึ่งในช่วงแรกนั้นถูกต้อง เพราะในเวลานั้นตัวเลือกในตลาดมีจำกัด สำหรับผู้ที่ไม่ได้อยู่ในอุตสาหกรรม การเชื่อมต่อเข้าสู่ระบบ การซื้อโทเค็น การเชื่อมต่อกับบล็อกเชน การใช้ CEX และการจัดเก็บกระเป๋าเงินล้วนเป็นเรื่องยาก พวกเขาเป็นห่วงว่าจะสูญเสียกุญแจส่วนตัว และกลัวว่า CEX จะหนีไป ในเวลานั้น การลงทุนกับ VC ดูเหมือนเป็นวิธีเข้าถึงที่เชื่อถือได้มากกว่า
แต่วันนี้ เมื่อ LP แบบดั้งเดิมเข้าสู่ crypto พวกเขาจะพบกับตัวเลือกครบครัน: BTC ETF, ETH ETF, crypto ETP, DAT, บัญชีที่จัดการโดยผู้ให้บริการ, SMA, ผลิตภัณฑ์เชิงโครงสร้าง ยิ่งไปกว่านั้น ผลิตภัณฑ์เหล่านี้ไม่ต้องการให้พวกเขาเรียนรู้การดำเนินการบนบล็อกเชน แค่เทรดเหมือนที่เคยซื้อหุ้นในอดีต
ตาม CoinShares ยอดรวมสินทรัพย์ที่จัดการ (AUM) ของผลิตภัณฑ์การลงทุนในสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลกที่ครอบคลุมอยู่ที่ประมาณ 156.9 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงกลางเดือนพฤษภาคม 2026 ตัวเลขนี้ไม่ใช่ยอด AUM ทั้งหมดของอุตสาหกรรม แต่เป็นเฉพาะผลิตภัณฑ์ที่จดทะเบียนหรือสามารถเสนอราคาได้ เช่น ETF / ETP / ทรัสต์ / กองทุนปิด แต่ตัวเลขนี้เพียงพอที่จะแสดงให้เห็นว่า การเข้าถึงการสัมผัสกับ crypto ไม่จำเป็นต้องลงทุนในกองทุน VC แบบไม่ระบุชื่ออีกต่อไป
สำหรับทุนระยะยาวที่มีคำสั่งชัดเจน (เช่น เงินทุนเพื่อการศึกษา เป็นต้น) เหตุผลนี้ยังคงใช้ได้ สำหรับพวกเขา การลงทุนในอุตสาหกรรมหนึ่งมักจะต้องกระจายการลงทุนไปยังสินทรัพย์หลายรายการ ดังนั้นจึงมีแนวโน้มสูงที่จะจัดสรร 1–2% ให้กับ Crypto VC
2. การลงทุนที่เข้าถึงได้
สิ่งนี้มักเกิดขึ้นกับ crypto LP และบาง LP ของ tradfi ที่มีวิสัยทัศน์เชิงกลยุทธ์ ในเวลานั้น LP จำนวนมากยังไม่มีแรงงาน/เวลา/ความสามารถในการสร้างทีมการลงทุนของตนเอง จึงมอบเงินให้ GP เพื่อหวังว่าจะได้รับการเข้าถึงดีลที่ดี
แต่ต่อมาพวกเขาพบว่าเหตุผลนี้ก็ไม่เสถียรเช่นกัน ในช่วงที่ตลาดดี GP ตัวเองยังขาดแคลนวงเงินเลย ทำให้ LP ยากที่จะได้รับการเข้าถึงที่ดีจริงๆ ในช่วงที่ตลาดแย่ การแข่งขันไม่รุนแรง หากคุณยินดีที่จะติดต่อ การได้รับวงเงินก็ไม่ได้ยากเท่าไร
สำหรับ LP แบบดั้งเดิม การเข้าถึงยังมีความหมายอีกแง่หนึ่ง: ในเวลานั้นพวกเขาไม่เข้าใจอะไรเลย แต่ต้องการเข้าสู่ระบบนิเวศโดยการลงทุนใน GP ที่เกิดขึ้นจาก crypto เพื่อรับข้อมูลภายใน นี่คือการลงทุนเชิงกลยุทธ์เมื่อไม่มีเป้าหมายที่ชัดเจน แต่ตอนนี้สถานการณ์เปลี่ยนไปแล้ว หลาย ๆ LP แบบดั้งเดิมได้จากไปแล้ว เพื่อไปยังอุตสาหกรรมที่ร้อนแรงกว่าอย่าง AI หรือได้พัฒนาทีมภายในของตนเองแล้ว AI และนักวิจัยราคาถูกทำให้ช่องว่างทางความรู้ลดลง แม้จะยังมีผู้เริ่มต้นใหม่อยู่ แต่ความเร็วในการเรียนรู้ของพวกเขาเพิ่มขึ้น และเส้นทางการเรียนรู้ก็หลากหลายขึ้น การลงทุนในตลาดหลักด้วยระยะเวลาล็อกอัพที่ยาวนานมาก未必เป็นทางเลือกที่ดีที่สุดสำหรับพวกเขา
3. ลงทุนด้วยการตัดสินใจ
นี่คือส่วนที่ยากที่สุด ในตลาดที่พัฒนาอย่างรวดเร็ว หาก GP ไม่สามารถปรับตัวและพัฒนาตนเองอย่างต่อเนื่อง พรีเมียมด้านการตัดสินใจจะหายไปอย่างรวดเร็ว ในแต่ละวัฏจักร กฎของเกมเปลี่ยนไป แต่การที่มนุษย์จะเปลี่ยนตัวเองกลับไม่ใช่เรื่องง่าย (นี่ไม่ใช่另一种意义上的江山易改，本性难移 หรือ?)
เราต้องเผชิญกับความจริงที่โหดร้าย: ผู้จัดการทั่วไปส่วนใหญ่ไม่ได้พิสูจน์ให้ผู้ลงทุนแสดงความพิจารณาที่เหนือกว่าในรอบรอบก่อนหน้า
สำหรับ LP แบบดั้งเดิม จุดประสงค์หนึ่งในการลงทุนใน GP ที่เกิดขึ้นภายในวงการคริปโตในอดีต คือการเรียนรู้อุตสาหกรรมและพัฒนาความเข้าใจผ่านการตัดสินใจของ GP มักเกิดขึ้นกับสองกลุ่มบุคคล: กลุ่มแรกคือบริษัทที่ต้องการเข้าสู่เว็บ 3 อย่างมีกลยุทธ์ เช่น บริษัทอินเทอร์เน็ตขนาดใหญ่ เป็นต้น; อีกกลุ่มคือนักลงทุน TradFi ที่มีความเชี่ยวชาญ เช่น GP แบบดั้งเดิมหรือครอบครัวออฟฟิศ ซึ่งต้องการจะลงทุนโดยตรงในเว็บ 3 ในอนาคต ขณะนี้ช่วงเวลาการเรียนรู้ได้ผ่านพ้นไปแล้ว มีเพียง GP จำนวนน้อยเท่านั้นที่พิสูจน์ได้ว่ามีการตัดสินใจเหนือชั้นและยังคงอยู่ในรายชื่อการลงทุนของพวกเขา
สำหรับ crypto LP พวกเขาพบว่า แทนที่จะเดิมพันกับการตัดสินใจของ GP พวกเขาเลือกที่จะเสียเงินเอง การเสียเงินเองอย่างน้อยก็มีคุณค่าทางอารมณ์ และไม่ต้องจ่ายค่าธรรมเนียมการจัดการ
4. ลงทุนเพื่อความสามารถในการสะสม
ในมุมมองของผลตอบแทนการลงทุน ความสามารถในการจัดระเบียบโครงการแสดงออกหลักผ่านการสามารถบรรลุการออกเดินทางที่ดีของโครงการในที่สุด ในสถานการณ์ที่สมบูรณ์แบบ ควรจะสามารถช่วยให้โครงการเติบโตอย่างมีสุขภาพดีเพื่อให้ได้ผลตอบแทนที่ดีบนตลาดรอง แต่หากไม่สามารถทำได้ การมีความสามารถในการจัดระเบียบการระดมทุนรอบถัดไปก็มีความสำคัญเช่นกัน (ซึ่งแท้จริงแล้วคือความแตกต่างระหว่างการพึ่งพาผู้ลงทุนรายย่อยหรือผู้ลงทุนรายใหญ่ในการรับช่วงต่อ)
แต่ในฐานะนวัตกรรมทางการเงิน คริปโตบางครั้งก็เหมือนเกมทุนขนาดใหญ่ บางครั้งการลงทุนเป็นเพียงวิธีหนึ่งของการแลกเปลี่ยนผลประโยชน์ เพื่อให้ทุกคนมีผลประโยชน์ร่วมกัน และสามารถร่วมกันทำกำไรได้อย่างมั่นใจ
5. ลงทุนเพื่อชื่อเสียง
สำหรับ LP ขนาดใหญ่บางราย เงินที่ลงทุนใน VC หนึ่งรายมีสัดส่วนเพียง 1% ของพอร์ตการลงทุนโดยรวม ซึ่งน้อยมาก บางครั้งพวกเขาอาจลงทุนใน GP เพียงเพื่อให้ดูเท่ (เช่น การลงทุนใน A16Z) แต่ GP ส่วนใหญ่ไม่อยู่ในหมวดนี้
ใครยังสามารถอยู่บนโต๊ะ primary ได้
ในมุมมองของแหล่งทุนบริสุทธิ์ ผู้เล่นที่มีแนวโน้มจะยังคงอยู่ในตารางหลักคือ:
กองทุนที่ใหญ่พอที่จะเข้าร่วมในคำสั่งของกองทุนสมทบ/ทุนระยะยาวอื่นๆ ที่คล้ายกัน เหล่าสถาบันเหล่านี้ซื้อ crypto VC เหมือนบัตรลาภ运气 โดยไม่มีแรงกดดันด้านทุนระยะสั้น
การลงทุนใน crypto โดยใช้เงินของตัวเอง เช่น FO, บริษัท, HNW proprietary primary crypto investment FO / HNW จะเหมาะกับการสร้างฟันด์ในรูปแบบ accelerator-like และลงทุนในระยะเริ่มต้นอย่างมาก บริษัทจะเหมาะกับการลงทุนเชิงกลยุทธ์โดยตรง / การซื้อกิจการ
กองทุนไม่กี่แห่งที่เดิมพันถูกต้อง/ซื้อ BTC ในรอบนี้ ได้สร้างผลตอบแทนส่วนเกินให้กับ LP อย่างแท้จริง LP เชื่อว่าพวกเขาจะชนะในรอบถัดไป
กองทุนที่มีความสามารถในการจัดตั้งเครือข่ายอย่างชัดเจน และมีทรัพยากรในระบบนิเวศที่สามารถแลกเปลี่ยนผลประโยชน์กับ LP
สำหรับผู้เล่นคนอื่นๆ หากความเชื่อถือได้สูญเสียไปแล้ว ลองเริ่มต้นใหม่ในเชิงจิตใจและสร้างความเชื่อถือขึ้นมาใหม่ แสดงให้เห็นอีกครั้งว่าคุณมีความสามารถในการช่วยนักลงทุนทำกำไรเกินกว่าค่าเฉลี่ยในตลาดที่เฉพาะเจาะจง หรือสามารถให้บริการ/คุณค่าที่ชัดเจนบางอย่าง แล้วจึงขยายขนาดจากจุดนั้น