กฎหมาย GENIUS ได้ทำลายจุดขายที่ชัดเจนที่สุดประการหนึ่งของ Stablecoin: การจ่ายดอกเบี้ยให้ผู้ถือ ตอนนี้เจเรมี อัลเลียร์ ซีอีโอของ Circle กำลังชี้ให้เห็นว่าอุตสาหกรรมนี้แท้จริงแล้วไม่จำเป็นต้องมีมัน
อัลเลแอร์ได้พูดถึงแรงจูงใจจากธุรกรรมและโปรแกรมความภักดีเป็นทางไปข้างหน้าสำหรับ USDC โดยมองว่าข้อจำกัดด้านการกำกับดูแลไม่ใช่อุปสรรค แต่เป็นสิ่งที่เขาเรียกว่า “แรงผลักดันที่แข็งแกร่ง” สำหรับการรับรอง การใช้งานในภาษาอังกฤษ: ถ้าคุณไม่สามารถจ่ายเงินให้ผู้คนเพื่อถือ Stablecoin ของคุณ คุณก็ให้รางวัลพวกเขาสำหรับการใช้งานจริง
สิ่งที่กฎหมาย GENIUS เปลี่ยนแปลง
ได้รับการประกาศใช้เป็นกฎหมายในเดือนกรกฎาคม 2025 กฎหมาย GENIUS Act ได้กำหนดขอบเขตที่ชัดเจนระหว่าง Stablecoin ที่ใช้สำหรับการชำระเงินกับผลิตภัณฑ์ทางการเงินที่คล้ายการฝากเงิน ข้อบังคับหลักที่เกี่ยวข้องคือการห้ามอย่างเด็ดขาดไม่ให้ผู้ออก Stablecoin จ่ายดอกเบี้ยหรือผลตอบแทนโดยตรงแก่ผู้ถือ
กฎหมายยังบังคับให้ Stablecoin ต้องมีการรองรับแบบ 1:1 ด้วยสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูง ปฏิบัติตามกฎต่อต้านการฟอกเงิน และต้องผ่านการรับรองเป็นระยะๆ ส่วนที่ 4 ของกฎหมายถูกออกแบบมาโดยเฉพาะเพื่อแยกความแตกต่างระหว่าง Stablecoin กับเงินฝากธนาคาร ซึ่งเป็นข้อตกลงที่มีเป้าหมายเพื่อคลี่คลายความกังวลระยะยาวของอุตสาหกรรมธนาคารเกี่ยวกับการที่คริปโตเข้ามาแย่งส่วนแบ่งตลาด
วิธีแก้ไขที่ไม่ใช่วิธีแก้ไขจริงๆ
Coinbase ได้ดำเนินการในพื้นที่นี้มาแล้ว แพลตฟอร์มเคยโฆษณาผลตอบแทนจากการถือครอง USDC ประมาณ 3.85% แต่แรงจูงใจเหล่านั้นถูกจัดโครงสร้างเป็นผลตอบแทนจากบุคคลที่สาม แทนที่จะเป็นการชำระเงินโดยผู้ออกเอกสารโดยตรง ภายใต้กรอบของกฎหมาย GENIUS การจัดการแบบนี้ยังคงมีความเป็นไปได้ เพราะเงินไม่ได้ไหลจาก Circle ไปยังผู้ถือในรูปแบบดอกเบี้ย
ข้อโต้แย้งที่กว้างขึ้นของออลเลียร์คือ อุตสาหกรรม Stablecoin ควรเปลี่ยนไปใช้แบบจำลองที่ขับเคลื่อนด้วยการใช้งานอย่างสมบูรณ์ เช่น โปรแกรมคืนเงินบนธุรกรรม โปรแกรมความภักดีต่อผู้ค้า หรือผลประโยชน์แบบขั้นบันไดสำหรับผู้ใช้งานปริมาณสูง
OCC และกระทรวงการคลังได้เสนอกฎเกณฑ์ในต้นปี 2026 เพื่อชี้แจงว่าข้อห้ามเรื่องดอกเบี้ยทำงานในทางปฏิบัติอย่างไร พร้อมกับข้อกำหนด AML ที่อัปเดตแล้ว การเสนอเหล่านี้บ่งชี้ว่าหน่วยงานกำกับดูแลยังคงพิจารณารายละเอียดเชิงลึกของการบังคับใช้ ซึ่งหมายความว่าขอบเขตที่แน่นอนของสิ่งที่ถือว่าเป็น “รางวัล” เทียบกับสิ่งที่ถือว่าเป็น “ดอกเบี้ย” ยังคงค่อนข้างคลุมเครือ
โพสิชันของ USDC ในภูมิทัศน์ใหม่
แม้จะมีการควบคุมดูแลที่เข้มงวดขึ้น แต่ USDC ก็ไม่ได้รับผลกระทบอย่างรุนแรง การ lưu lưu circulation แตะระดับประมาณ 77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจนถึงสิ้นไตรมาสที่ 1 ปี 2026 ตัวเลขนี้บ่งชี้ว่าความต้องการของ Stablecoin นี้ยังไม่ได้รับผลกระทบจากข้อห้ามเกี่ยวกับผลตอบแทน
โมเดลรายได้ของ Circle ยังได้รับประโยชน์จากลักษณะเฉพาะของการออกแบบกฎหมาย GENIUS Act ในขณะที่ผู้ออกไม่สามารถจ่ายดอกเบี้ยให้กับผู้ถือได้ แต่พวกเขายังคงได้รับผลตอบแทนจากสินทรัพย์สำรองที่รองรับ Stablecoin ของตน ด้วยสินทรัพย์เหลวไหลคุณภาพสูงมูลค่า 77 พันล้านดอลลาร์สหรัฐที่สร้างรายได้ ผู้ออกจึงเก็บส่วนต่างไว้ กฎหมายนี้จึงปกป้องเศรษฐกิจของผู้ออกในขณะที่จำกัดสิ่งที่จะถูกส่งต่อไปยังผู้ใช้ระดับล่าง
สิ่งนี้หมายถึงอะไรสำหรับนักลงทุน
วิธีการของ Coinbase ในการให้รางวัล USDC นั้นควรติดตามอย่างใกล้ชิดในฐานะตัวชี้วัด หากโครงสร้างรางวัลจากบุคคลที่สามยังคงอยู่รอดจากการตรวจสอบด้านกฎระเบียบและยังคงดึงดูดผู้ใช้ต่อไป คาดว่าแพลตฟอร์มอื่นๆ จะเลียนแบบโมเดลนี้ หากหน่วยงานกำกับดูแลตัดสินใจกำหนดนิยามของการจ่ายเงินที่ห้ามให้เข้มงวดยิ่งขึ้น โครงสร้างเหล่านี้อาจเผชิญกับแรงกดดันเช่นกัน
กลไกการล็อบบี้ระหว่างแพลตฟอร์มคริปโตกับธนาคารดั้งเดิมเพิ่มความไม่แน่นอนอีกชั้นหนึ่ง ธนาคารผลักดันอย่างแข็งขันให้มีการแยกแยะในมาตรา 4 ระหว่าง Stablecoin กับการฝาก เนื่องจากพวกเขาไม่ต้องการแข่งขันกับดอลลาร์ดิจิทัลที่ให้ผลตอบแทน