เขียนโดย มาห์, Foresight News
วันที่ 29 พฤษภาคม คณะกรรมการการค้าสัญญาอนุพันธ์สินค้าของสหรัฐฯ (CFTC) ได้ออกมาตรการสำคัญสองประการในวันเดียวกัน: อนุมัติอย่างเป็นทางการซึ่ง KalshiEX, LLC (Kalshi) ได้ยื่นขอสัญญา Bitcoin แบบถาวร นอกจากนี้ CFTC ยังได้ออกจดหมายไม่ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายให้กับ Coinbase ซึ่งอนุญาตให้ Coinbase ผ่านบริษัทลูกเสนอผลิตภัณฑ์สัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรบางส่วนแก่ลูกค้าในสหรัฐฯ
CFTC ออกแถลงการณ์นโยบายเกี่ยวกับการนำสัญญาเพอร์พิทูอัลขึ้นตลาด ซึ่งให้กรอบแนวทางที่ชัดเจนสำหรับการนำผลิตภัณฑ์เพอร์พิทูอัลขึ้นตลาดในตลาดที่มีการกำกับดูแล การกระทำร่วมกันนี้หมายความว่า การกำกับดูแลผลิตภัณฑ์อนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลของสหรัฐอเมริกาได้ก้าวข้ามจากพื้นที่สีเทายาวนานไปสู่เส้นทางการปฏิบัติตามกฎหมายสำหรับสัญญาเพอร์พิทูอัลที่แท้จริง
Kalshi และ Coinbase ได้รับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแล
CFTC ได้พิจารณาและสรุปว่าสัญญา Bitcoin แบบถาวรของ Kalshi สอดคล้องกับกฎหมายการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์และหลักการพื้นฐานของ DCM (ตลาดสัญญาที่ได้รับการรับรอง) รวมถึงความลึกและความคล่องตัวของตลาดสินค้า现货 ของ Bitcoin เป้าหมาย การออกแบบสัญญา และความสามารถในการจัดการความเสี่ยง คำสั่งอนุมัติกำหนดให้ Kalshi ดำเนินการอย่างต่อเนื่องตามข้อกำหนด และชี้ชัดว่าการออกแบบสัญญาแบบถาวร «ไม่จำเป็นต้องเหมาะกับทุกหมวดทรัพย์สิน» และส่งเสริมให้ผู้เข้าร่วมตลาดอื่นๆ ติดต่อและยื่นขออนุมัติอย่างเป็นทางการกับหน่วยงานกำกับดูแลสำหรับผลิตภัณฑ์แบบถาวรที่มีสินทรัพย์เป้าหมายอื่นๆ
นอกจากนี้ หน่วยงานผู้เข้าร่วมตลาดของ CFTC ได้ออกจดหมายตีความและจดหมายไม่ดำเนินการให้กับ Coinbase Financial Markets (CFM) ซึ่งเป็นผู้แทนซื้อขายสัญญาฟิวเจอร์สที่ลงทะเบียน เพื่ออนุญาตให้ CFM ให้บริการออปชันสกุลเงินดิจิทัลและสัญญาเพอร์พิวิตีที่จัดจำหน่ายโดย Deribit แก่ผู้ใช้งานในสหรัฐอเมริกา จดหมายยืนยันว่าสัญญาเพอร์พิวิตีดังกล่าวสามารถจัดอยู่ในหมวดสัญญาฟิวเจอร์สต่างประเทศตามข้อบังคับข้อ 30.1 ของ CFTC โดยภายใต้เงื่อนไขเฉพาะบางประการ CFTC จะไม่แนะนำให้ดำเนินการบังคับใช้กฎหมายต่อ CFM สำหรับการโอนสินทรัพย์ดิจิทัลและสกุลเงินคงที่ที่ลูกค้าถือไปยังหน่วยงานตัวแทนต่างประเทศที่เกี่ยวข้องเพื่อใช้เป็นหลักประกัน โดยหน่วยงานตัวแทนดังกล่าวสามารถใช้สิทธิ์ในการนำสินทรัพย์ของลูกค้าเหล่านั้นกลับมาใช้ใหม่ได้
ก่อนหน้านี้ ตลาดสหรัฐฯ ขาดสัญญาเงินสดถาวร (ไม่มีวันหมดอายุ) ที่แท้จริง Coinbase Derivatives เคยเปิดตัวสัญญาฟิวเจอร์สแบบ "สัญญาเงินสดถาวร" (มีระยะเวลาสัญญาสูงสุด 5 ปี) ผ่านการรับรองตนเองในเดือนกรกฎาคม 2025 เพื่อจำลองคุณลักษณะทางเศรษฐกิจของสัญญาเงินสดถาวร แต่ยังคงมีวันหมดอายุ การอนุมัติและการไม่ดำเนินการทางกฎหมายในวันนี้ได้สร้างเส้นทางการปฏิบัติตามกฎหมายสองทางสำหรับ "สัญญาเงินสดถาวรที่แท้จริง": Kalshi เดินตามเส้นทางสัญญาฟิวเจอร์สตามมาตรฐาน DCM ในขณะที่ Coinbase ใช้วิธีสัญญาฟิวเจอร์สต่างประเทศพร้อมหลักประกันสกุลเงินดิจิทัลเพื่อเข้าถึงลูกค้าในสหรัฐฯ
Mike Selig
ประธาน CFTC Mike Selig ชี้ให้เห็นว่า สัญญาเพอร์ปิวอิตี้เป็นเครื่องมือสำคัญสำหรับการจัดการความเสี่ยงและการค้นหาราคาในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัลทั่วโลก การเปิดตัวสัญญาเพอร์ปิวอิตี้ที่แท้จริงในสหรัฐอเมริกาเป็นก้าวสำคัญในการผลักดันให้สหรัฐอเมริกาเป็นศูนย์กลางด้านการเข้ารหัสระดับโลก เขาระบุว่า CFTC ได้สร้างกรอบการกำกับดูแลที่เป็นไปได้สำหรับสัญญาเพอร์ปิวอิตี้ของสินทรัพย์ดิจิทัล และจะรักษาความเป็นระเบียบของตลาดโดยการจำกัดเลเวอเรจเกินไป ความผันผวนของตลาด และความเสี่ยงเชิงระบบ
Selig ยังยอมรับว่า จุดยืนการกำกับดูแลของ CFTC ในปัจจุบันยังไม่ได้รับการกำหนดเป็นกฎถาวรอย่างเป็นทางการ และนโยบายในอนาคตอาจยังมีการปรับเปลี่ยนตามสภาพแวดล้อมการกำกับดูแล
ตลาดขนาดล้านล้านดอลลาร์
แล้วทำไม CFTC จึงยังไม่อนุมัติสัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรของ比特币จริงๆ ก่อนหน้านี้
สัญญาฟิวเจอร์สแบบถาวรถือเป็นผลิตภัณฑ์「ใหม่」ในกรอบของสัญญาฟิวเจอร์สสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิม มันไม่มีวันครบกำหนดและไม่มีการชำระเงินสุดท้าย ซึ่งขัดกับความเข้าใจทั่วไปตามกฎหมายการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์ที่ระบุว่าสัญญาฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมต้องมีวันครบกำหนดและกลไกการปรับตัวเข้าหากัน CFTC เคยมีการอภิปรายภายในว่าควรจัดประเภทสัญญาเหล่านี้เป็นฟิวเจอร์สหรือสวอป (swaps) การจัดประเภทที่ต่างกันจะนำไปสู่ข้อกำหนดด้านการกำกับดูแลที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิง (รวมถึงการชำระเงิน การประกันหลักทรัพย์ และหน้าที่การรายงาน) ความไม่ชัดเจนของสถานะทางกฎหมายนี้ทำให้แพลตฟอร์มยากที่จะสร้างเส้นทางการปฏิบัติตามกฎหมายที่มั่นคง
นอกจากนี้ ความเป็นเลเวอเรจสูงและการเก็งกำไร รวมถึงความกังวลเกี่ยวกับการจัดการตลาด ทำให้ CFTC ยังคงมีท่าทีระมัดระวัง
BTCPERP เป็นสัญญาเพอร์ร์ปชวลที่ติดตามราคาสินค้าจริงของบิตคอยน์ โดยไม่มีวันครบกำหนด ซึ่งจะมีการตั้งtleระหว่างผู้ซื้อและผู้ขายเป็นระยะๆ ผ่านกลไกค่าธรรมเนียมการเงิน เพื่อรักษาให้ราคาสัญญาผูกติดกับราคาสินค้าจริงอย่างใกล้ชิด
ในตลาดอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลทั่วโลก สัญญาเพอร์พิทูอัสยังคงครองสัดส่วนที่โดดเด่นอย่างสมบูรณ์ ตามข้อมูลจากรายงานประจำปี 2025 ของ CoinGecko ปริมาณการซื้อขายสะสมของอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลบน交易所แบบกลางศูนย์ทั่วโลกอยู่ที่ประมาณ 85.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยสัญญาเพอร์พิทูอัสคิดเป็นประมาณ 78% ในปี 2025 สัญญาเพอร์พิทูอัสบน交易所แบบกระจายศูนย์มีปริมาณการซื้อขายสะสมประมาณ 6.7 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ (เพิ่มขึ้น 346% เมื่อเทียบปีก่อนหน้า)
ที่น่าขำคือ ในขณะที่กลุ่มผู้กำกับดูแลแบบดั้งเดิมในวอชิงตันยังคงถกเถียงกันเรื่องการปฏิบัติตามกฎระเบียบ แพลตฟอร์มสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบกระจายศูนย์จากต่างประเทศ เช่น Hyperliquid ได้ขยายขอบเขตไปยัง S&P 500 น้ำมันดิบ และทองคำผ่านสินทรัพย์สังเคราะห์บนบล็อกเชนแล้ว จนถึงปลายเดือนพฤษภาคม 2026 ปริมาณการซื้อขายสัญญาซื้อขายล่วงหน้าของ Hyperliquid พุ่งขึ้นเป็น 586.12 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และจากข้อมูลบนบล็อกเชนของ Allium ปริมาณการถือครองผลิตภัณฑ์อนุพันธ์ทั้งหมดของ Hyperliquid ในปลายเดือนพฤษภาคมก็แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ใกล้เคียงกับ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีผู้ใช้รายบุคคลและสถาบัน越来越多เลือกซื้อขายบนแพลตฟอร์มนี้
ปริมาณการถือครองล่าสุดของ Hyperliquid
การอนุมัติครั้งประวัติศาสตร์ของ CFTC ครั้งนี้ไม่เพียงแต่เป็นการประนีประนอมต่อตลาดคริปโต แต่ยังเป็นการตอบโต้เชิงรุกของโลกการปฏิบัติตามกฎระเบียบต่อการสร้างนวัตกรรมแบบนอกเขตอำนาจที่ทำให้สินทรัพย์ทุกอย่างสามารถเป็นสัญญาฟิวเจอร์สได้ โดยจำเป็นต้องดำเนินการเป็น “สงครามป้องกันในเขตอำนาจ”
ในทางตรงกันข้าม ฟิวเจอร์สบิทคอยน์ที่ได้รับการกำกับดูแล เช่น ของ CME แม้จะเป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงที่มั่นคงสำหรับสถาบัน แต่ก็มีเลเวอเรจและลักษณะการซื้อขายที่แตกต่างจากผลิตภัณฑ์แบบเพอร์พิทูอัลที่นักลงทุนรายย่อยและนักเทรดมืออาชีพชื่นชอบ
การอนุมัติครั้งนี้จาก CFTC ถือเป็นการเปิดสนามรบใหม่สำหรับ Kalshi ในตลาดการพยากรณ์ โดยขอบเขตระหว่างตลาดการพยากรณ์กับตลาดอนุพันธ์คริปโตแบบดั้งเดิมได้เลือนหายไปอย่างสิ้นเชิง Kalshi สามารถใช้ตรรกะการปิดตำแหน่งตามเหตุการณ์ที่สอดคล้องกับกฎหมาย เพื่อดึงดูดกองทุนถาวรที่เคยเป็นของบอร์ดแลกเปลี่ยนแบบศูนย์กลาง ส่วน Coinbase ยอดการซื้อขายและรายได้จากสัญญาถาวรของพวกเขาอาจปรากฏอย่างชัดเจนในงบการเงินครั้งต่อไป
ก่อนหน้านี้ นักลงทุนสหรัฐฯ ขึ้นอยู่กับแพลตฟอร์มต่างประเทศเป็นหลัก ซึ่งเผชิญกับความเสี่ยงจากการเก็บรักษาสินทรัพย์ ความไม่แน่นอนด้านการกำกับดูแล และอุปสรรคในการเข้าถึงของสถาบัน การออกนโยบายกำกับดูแลครั้งนี้ที่สนับสนุนสินทรัพย์ดิจิทัลเป็นหลักประกัน จะดึงดูดสถาบันดั้งเดิม เช่น กองทุนเฮดจ์ฟันด์และสำนักงานครอบครัวให้เข้าร่วม นักลงทุนสามารถถือตำแหน่งเลเวอเรจในระยะยาวเพื่อป้องกันความเสี่ยงจากสินทรัพย์สเปกทรัล โดยไม่จำเป็นต้องดำเนินการบ่อยครั้ง พร้อมดึงดูดกระแสการซื้อขายจากต่างประเทศกลับสู่ช่องทางที่สอดคล้องกับกฎหมายของสหรัฐฯ
ในขณะเดียวกัน การได้รับการอนุมัติจาก Kalshi และ Coinbase จะเร่งการเปิดตัวผลิตภัณฑ์อื่นๆ เช่น ETH Perpetual สร้างชุดผลิตภัณฑ์อนุพันธ์คริปโตที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น ในระยะยาว นโยบายดังกล่าวอาจเพิ่มความสามารถในการแข่งขันของสหรัฐฯ ในระบบนิเวศอนุพันธ์คริปโตทั่วโลก ดึงดูดทุน บุคลากร และโครงสร้างพื้นฐานเพิ่มเติม สร้างเงื่อนไขที่เอื้อต่อการผสานรวมอย่างลึกซึ้งระหว่างสินทรัพย์คริปโตกับการเงินแบบดั้งเดิม
ในขณะนี้ อาจเป็นยุคที่มีการกำกับดูแลอุตสาหกรรมคริปโตเป็นมิตรที่สุด