CFTC ได้ย้ายฟิวเจอร์สถาวรของ Bitcoin ที่แท้จริง จากการอภิปรายเรื่องสภาพคล่องต่างประเทศ สู่กรณีทดสอบที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของสหรัฐฯ โดย KalshiEX LLC ได้รับการอนุมัติให้จัดรายการ BTCPERP และ Coinbase Financial Markets ได้รับการผ่อนผันระดับบุคลากรแยกต่างหากสำหรับการเข้าถึงผลิตภัณฑ์บางอย่างของ Deribit
คณะกรรมการ อนุมัติ สัญญา BTCPERP ของ KalshiEX LLC เป็นสัญญาฟิวเจอร์ส อนุญาตให้ตลาดสัญญาที่ลงทะเบียนกับ CFTC สามารถเสนอขายสัญญา Bitcoin แบบไม่มีวันหมดอายุที่อ้างอิงกับราคาสปอตของ BTC
ในขั้นตอนที่แยกต่างหากในวันเดียวกัน บุคลากรของ CFTC ยืนยัน ว่าอนุพันธ์สินค้าดิจิทัลบางประเภทของ Deribit ที่ Coinbase Financial Markets อธิบายอาจถือเป็นฟิวเจอร์สต่างประเทศเมื่อถูกส่งผ่านโครงสร้างผู้ค้าคอมมิชชั่นฟิวเจอร์สที่ลงทะเบียนของ Coinbase
ประธาน Mike Selig cast คำสั่งของ Kalshi เป็นการดำเนินการตามคำมั่นในการนำสินทรัพย์คริปโตแบบเพอร์พิวอิตี้มาอยู่ในประเทศ และเป็นทางเลือกสำหรับหนึ่งในกลุ่มตลาดที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดของคริปโตให้สามารถดำเนินการภายในกรอบกฎระเบียบของสหรัฐฯ
การกระทำเหล่านี้ร่วมกันเปลี่ยนการอภิปรายเกี่ยวกับอนุพันธ์แบบถาวรของสหรัฐฯ จากคำมั่นเชิงทฤษฎีเรื่องการนำกลับมาภายในประเทศ ให้กลายเป็นการทดสอบโครงสร้างตลาดที่เกิดขึ้นจริง ทางเลือกหนึ่งคือการนำ Bitcoin perpetual ไปวางไว้โดยตรงบนแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนที่ได้รับการกำกับดูแลของสหรัฐฯ อีกทางหนึ่งคือการให้ Coinbase มีเส้นทางระดับบุคลากรแบบมีเงื่อนไขสำหรับลูกค้าในสหรัฐฯ เพื่อเข้าถึงสภาพคล่องของอนุพันธ์คริปโตทั่วโลกผ่าน CFM, Coinbase Bermuda และพันธมิตร Deribit
ปฏิกิริยาจากอุตสาหกรรมเน้นที่จุดการเข้าถึงตลาด โดยแสดงให้เห็นถึงความแตกต่างในการตีความการกระทำของ CFTC ระหว่างบริษัทสาธารณะกับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน
คำแนะนำของ CFTC ผลักดันตลาดทุน Bitcoin: การซื้อขาย 24/7, การใช้ BTC เป็นหลักประกัน, ฟิวเจอร์สแบบถาวร, ตัวเลือก, และการเข้าถึงที่ได้รับการกำกับดูแล
ไมเคิล ซายลอร์ เชื่อมโยงคำแนะนำกับผู้ถือ Bitcoin และกลยุทธ์สินเชื่อที่รองรับด้วย Bitcoin ของ MicroStrategy บราอัน อาร์มสตรอง ซีอีโอของ Coinbase เน้นที่มุมมองการเข้าถึงของลูกค้าและขนาดของตลาดโลกที่ผู้ใช้ในสหรัฐฯ ไม่สามารถเข้าถึงได้ผ่านช่องทางที่ได้รับการกำกับดูแลในประเทศก่อนหน้านี้
จนถึงตอนนี้ ผู้ใช้ในสหรัฐอเมริกาถูกปิดกั้นไม่ให้เข้าถึงตลาดคริปโตทั่วโลกประมาณ 80%
การตอบสนองเหล่านั้นเป็นบริบทตลาดที่มีประโยชน์ ขอบเขตทางกฎหมายยังคงอยู่ในคำสั่งของ CFTC และจดหมายของเจ้าหน้าที่
ความแตกต่างนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งต่อผลกระทบต่อตลาด ฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัลเป็นหนึ่งในเครื่องมือที่มีการซื้อขายมากที่สุดในโลกคริปโต เพราะช่วยให้นักเทรดสามารถถือตำแหน่งตามทิศทางได้โดยไม่ต้องหมุนเวียนสัญญาที่ใกล้หมดอายุ คำถามด้านการกำกับดูแลคือ โครงสร้างนี้จะสามารถเข้ากับกฎระเบียบของฟิวเจอร์สของสหรัฐฯ ได้หรือไม่ ในขณะที่ควบคุมความเสี่ยงจากเลเวอเรจ การชำระบัญชี และหลักประกัน ซึ่งเป็นสาเหตุที่ทำให้เพอร์เพทูอัลนอกประเทศมีบทบาทโดดเด่นและผันผวนมาก
เปิดเส้นทางสองเส้นพร้อมกัน
การอนุมัติของ Kalshi มีน้ำหนักทางกฎหมายที่ต่างกัน เพราะเป็นคำสั่งของคณะกรรมการ การออกคำสั่งนี้โดย CFTC อาศัยมาตรา 5c(c)(4) ของพระราชบัญญัติการแลกเปลี่ยนสินค้าและกฎระเบียบของคณะกรรมการข้อ 40.3 โดยพบว่าการจัดรายการ BTCPERP เป็นสัญญาฟิวเจอร์สจะสอดคล้องกับ CEA และกฎของหน่วยงาน
รายงานของ CFTC ระบุว่า Kalshi ส่งสัญญาเมื่อวันที่ 29 พฤษภาคม ขณะที่คำสั่งระบุวันที่ส่งเป็นวันที่ 28 พฤษภาคม ขณะที่การอนุมัตินั้นกำหนดวันที่เป็นวันที่ 29 พฤษภาคม
เส้นทางของ Coinbase แตกต่างกัน ฝ่ายผู้เล่นในตลาดของ CFTC ได้ออก คำตีความและตำแหน่งไม่ดำเนินการ เพื่อตอบสนองต่อ Coinbase Financial Markets พนักงานระบุว่าผลิตภัณฑ์ของ Deribit ที่อธิบายไว้ในคำขออาจจัดอยู่ในหมวดฟิวเจอร์สต่างประเทศตามกฎระเบียบ 30.1
พนักงานยังระบุว่าจะไม่แนะนำการดำเนินการบังคับใช้ภายใต้เงื่อนไขที่กำหนดซึ่งเกี่ยวข้องกับสินทรัพย์ดิจิทัลของลูกค้าและ Stablecoin ที่ใช้เป็นหลักประกันผ่านพันธมิตรของ Coinbase
| เส้นทาง | การดำเนินการตามกฎหมาย | มีอะไรบ้าง | น้ำหนักทางกฎหมาย | ขีดจำกัดหลัก |
|---|---|---|---|---|
| KalshiEX BTCPERP | คำสั่งของคณะกรรมการการค้าสินค้าโภคภัณฑ์แห่งสหรัฐฯ | สัญญาฟิวเจอร์สเพอร์ปิวอิตี้ที่ตั้งราคาด้วยเงินสดและจดทะเบียนโดย DCM | การอนุมัติผลิตภัณฑ์อย่างเป็นทางการตามกฎระเบียบ 40.3 | การให้เหตุผลทีละกรณีที่เชื่อมโยงกับความลึกของตลาดแบบ Bitcoin และการออกแบบสัญญา |
| เส้นทาง Coinbase / Deribit | การตีความของเจ้าหน้าที่ CFTC และตำแหน่งการไม่ดำเนินการ | การเข้าถึงของลูกค้าสหรัฐผ่าน CFM สำหรับอนุพันธ์สินค้าดิจิทัลบางประเภทของ Deribit | การผ่อนผันระดับบุคลากร ที่เกี่ยวข้องกับข้อเท็จจริงเฉพาะ และไม่มีผลผูกพัน | โครงสร้างเงื่อนไขที่เกี่ยวข้องกับพันธมิตรของ Coinbase กฎระเบียบฟิวเจอร์สต่างประเทศ และการคุ้มครองหลักประกัน |
การแบ่งแยกนี้กำหนดความทนทานและขอบเขต การเดินทางผ่าน Kalshi ทดสอบว่าแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนของสหรัฐฯ สามารถจัดรายการผลิตภัณฑ์ถาวรภายใต้การอนุมัติผลิตภัณฑ์ของ CFTC โดยตรงได้หรือไม่ การเดินทางผ่าน Coinbase ทดสอบว่า FCM ที่ลงทะเบียนสามารถให้ลูกค้าชาวอเมริกันเข้าถึงผลิตภัณฑ์จากตลาดต่างประเทศภายใต้การกำกับดูแล โดยยังคงปฏิบัติตามเงื่อนไขเกี่ยวกับหลักประกัน การเปิดเผยข้อมูล และการควบคุมพันธมิตร
การรับสมัครผู้ลงทุนระดับองค์กรสามารถเริ่มต้นได้แล้ว ตัวเลือกบน Deribit พร้อมใช้งานผ่าน CFM และฟิวเจอร์สแบบไม่มีวันหมดอายุจะตามมา ตามคำกล่าวของ Coinbase บริษัทระบุว่าการเข้าถึงในวงกว้าง รวมถึงผู้ลงทุนรายย่อย จะมีขึ้นในภายหลัง
บันทึกการเปิดตัวของ Kalshi launch note อธิบายว่าผลิตภัณฑ์นี้เป็นผลิตภัณฑ์ perpetuals แรกของสหรัฐฯ และระบุว่านักลงทุนในสหรัฐฯ จะสามารถเข้าถึงฟิวเจอร์ส perpetuals ของสกุลเงินดิจิทัลที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC บนแพลตฟอร์มของพวกเขาในเร็วๆ นี้ บริษัทยังระบุว่ามีเป้าหมายที่จะเปิดตัว crypto perpetuals บนสกุลเงินมากกว่าโหลหนึ่งสกุล พร้อมรอการทบทวนด้านกฎระเบียบ
สิ่งที่ CFTC อนุมัติบน Kalshi
คำสั่งซื้อของ Kalshi อธิบายว่า BTCPERP เป็นอนุพันธ์ที่ชำระเป็นเงินสด โดยอ้างอิงราคาสปอตของ Bitcoin หนึ่งหน่วยเป็นดอลลาร์สหรัฐ ตามดัชนี Bitcoin Real Time Index ของ CF Benchmarks คอนแทรกต์นี้จะซื้อขายในหน่วยหนึ่งในสิบพันของ Bitcoin และสามารถซื้อขายได้ตลอด 24 ชั่วโมงต่อวัน 7 วันต่อสัปดาห์ ยกเว้นเมื่อ Kalshi ระงับการซื้อขาย
คุณลักษณะเด่นของมันคือการไม่มีวันหมดอายุที่แน่นอน ฟิวเจอร์สแบบดั้งเดิมจะเข้าใกล้ราคาสปอตเมื่อถึงวันหมดอายุ เนื่องจากการจัดส่งหรือการปิดตำแหน่งด้วยเงินสดสุดท้ายดึงสัญญาให้เข้าใกล้ตลาดพื้นฐาน ฟิวเจอร์สแบบเพอร์เพทูอัลไม่มีการปิดตำแหน่งสุดท้าย ดังนั้นกลไกการเข้าใกล้จึงต้องทำงานอย่างต่อเนื่อง
คำสั่งของ CFTC order ระบุว่า BTCPERP ใช้การชำระเงินแบบระยะเวลาตามรอบระหว่างผู้ถือตำแหน่งยาวและสั้น โดยอิงจากความแตกต่างระหว่างราคา Mark Price ของสัญญาและราคาอ้างอิงพื้นฐาน
หากสัญญาซื้อขายสูงกว่าราคาสปอต ผู้ซื้อจะจ่ายให้ผู้ขาย หากสัญญาซื้อขายต่ำกว่าราคาสปอต ผู้ขายจะจ่ายให้ผู้ซื้อ แรงกดดันในการชำระเงินช่วยให้นักลงทุนมีแรงจูงใจทางเศรษฐกิจในการดันราคาเพอร์เพกวัลกลับไปใกล้กับราคาอ้างอิงของ Bitcoin
เหตุผลของหน่วยงานขึ้นอยู่กับโครงสร้างตลาดของ Bitcoin อย่างมาก คำสั่งระบุว่า Bitcoin ถูกเทรดอย่างต่อเนื่องผ่านช่องทางที่กระจายกว้าง ทำให้ราคาอ้างอิงสามารถสังเกตได้ขณะที่สัญญาถูกเทรด นอกจากนี้ยังชี้ให้เห็นถึงตลาดสปอตของ Bitcoin ที่ลึก มีกิจกรรมสูง และต่อเนื่อง รวมถึงการเทรดสปอตแบบ 24/7 ที่ทำให้นักเก็งกำไรสามารถตอบสนองขณะที่สัญญาเพอร์พิทูอัลถูกเทรด
สิ่งนี้ทำให้คำสั่งมีความสำคัญและมีขอบเขตจำกัด CFTC ระบุว่าการวิเคราะห์นี้จำกัดเฉพาะ BTCPERP และสัญญา Perpetual ที่มีโครงสร้างคล้ายกันซึ่งอ้างอิง Bitcoin หรือสินค้าดิจิทัลอื่นๆ ที่มีตลาดสปอตที่ลึก มีกิจกรรม และซื้อขายต่อเนื่อง โดยไม่รวมหมวดหมู่สินทรัพย์อื่นๆ ในการวิเคราะห์ และการจัดหมวดหมู่สัญญาจะพิจารณาเป็นรายกรณี
ข้อจำกัดด้านความใหม่ช่วยรักษาความสำคัญทางกฎหมายให้คงอยู่ บันทึกผลิตภัณฑ์ของ CFTC แสดงว่าผลิตภัณฑ์ของ Bitnomial ที่ระบุว่าเป็นฟิวเจอร์สแบบ Perp ได้รับการ รับรอง ในเดือนพฤษภาคม 2026 และ Coinbase Derivatives ก่อนหน้านี้ได้ยื่นขอผลิตภัณฑ์ nano Bitcoin Perp Style Futures ที่มีวันหมดอายุในเดือนธันวาคม 2030
CryptoSlate รายงาน เกี่ยวกับการเปิดตัว Perp แบบของ Coinbase ในปี 2025 และต่อมา ชี้ให้เห็น ว่า Perp ที่ไม่มีวันหมดอายุจริงนั้นแตกต่างจากวิธีการชั่วคราวที่มีระยะเวลายาว
ข้อสรุปที่เป็นรูปธรรม: Kalshi ได้รับการอนุมัติอย่างเป็นทางการจาก CFTC สำหรับ Bitcoin perpetual แบบไม่มีวันหมดอายุ ขณะที่ Coinbase ได้รับเส้นทางระดับบุคลากรแยกต่างหากสำหรับการเข้าถึงอนุพันธ์ระดับโลก นี่คือโอกาสที่ชัดเจนสำหรับ perpetual ที่ได้รับการกำกับดูแลในสหรัฐอเมริกา โดยการอนุมัติครั้งต่อไปยังคงขึ้นอยู่กับการออกแบบผลิตภัณฑ์ ความลึกของตลาด และท่าทีปัจจุบันของหน่วยงาน
เหตุผลที่ Coinbase ยังคงเป็นส่วนหนึ่งของเรื่องราว
การกระทำของ Coinbase มีความคงทนน้อยกว่าคำสั่งคำสั่งซื้อขาย แต่อาจส่งผลต่อการเข้าถึงตลาดในระยะสั้น เนื่องจากเชื่อมโยงลูกค้าในสหรัฐอเมริกาไปยัง Deribit ซึ่งข้อมูลของ Coinbase ระบุว่าเป็นตลาดที่มีปริมาณการเทรดและเปิดตำแหน่งสูง
Coinbase ระบุว่าอนุพันธ์สกุลเงินดิจิทัลคิดเป็นประมาณ 80% ของปริมาณการเทรดสกุลเงินดิจิทัลทั่วโลก และลูกค้าในสหรัฐฯ ยังขาดช่องทางที่ได้รับการกำกับดูแลเพื่อเข้าถึงสภาพคล่องส่วนใหญ่นี้ ก่อนหน้านี้ในรายงานอัปเดตสำหรับนักลงทุนหลังจากการเข้าซื้อ Deribit แล้วเสร็จ Coinbase said ว่า Deribit มีปริมาณการเทรดมากกว่า 185 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกรกฎาคม 2025 และมียอดเปิดรวมบนแพลตฟอร์มประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ
จดหมายของเจ้าหน้าที่ CFTC มีลักษณะเชิงเทคนิคเพราะเส้นทางนี้มีลักษณะเชิงเทคนิค CFM เป็น FCM ที่ลงทะเบียนแล้ว ซึ่งมีแผนจะให้ลูกค้าเข้าถึงอนุพันธ์สินทรัพย์ดิจิทัลบางประเภทที่จดทะเบียนบน Deribit FZE ซึ่งอธิบายในจดหมายว่าเป็นตลาดต่างประเทศที่เกี่ยวข้อง
คำสั่งของลูกค้าจะผ่าน Coinbase Bermuda Limited โบรกเกอร์ต่างประเทศที่เกี่ยวข้อง ไปยัง Deribit
พนักงานยังได้กล่าวถึงการจัดการหลักประกัน โพสิชันที่ไม่ต้องดำเนินการครอบคลุมสถานการณ์ที่กำหนดซึ่ง CFM วางสินค้าดิจิทัลที่เป็นของลูกค้าและ Stablecoin สำหรับการชำระเงินกับพันธมิตรโบรกเกอร์ต่างประเทศเพื่อเป็นหลักประกันสำหรับโพสิชันฟิวเจอร์สและออปชันต่างประเทศ แม้ว่าโบรกเกอร์ต่างประเทศจะมีสิทธิ์ในการใช้ซ้ำทรัพย์สินเหล่านั้น
การผ่อนผันนี้เชื่อมโยงกับเงื่อนไข รวมถึงการเชื่อมโยงการเป็นเจ้าของ Coinbase การเปิดเผยข้อมูล การควบคุมการดำเนินงาน การรับรอง และการใช้สินทรัพย์ดิจิทัลของลูกค้าเท่านั้นเพื่อใช้เป็นหลักประกันหรือค้ำประกันหนี้สินของลูกค้า
สิ่งนี้ทำให้เส้นทางของ Coinbase มีประโยชน์สำหรับการกระจายและเข้าถึง ในขณะที่สร้างรอยเท้าทางคำตัดสินที่บางกว่าคำสั่งของ Kalshi ซึ่งแสดงให้เห็นว่าพนักงานอาจจัดการกับคำถามการเข้าถึงตลาดต่างประเทศได้อย่างไร โดยยังคงรักษาความสามารถของคณะกรรมการในการทบทวนการตีความ
ความแตกต่างนี้มีความหมายเชิงปฏิบัติสำหรับสถานที่ โบรกเกอร์ และลูกค้า เพราะส่งผลต่อผู้ที่สามารถพึ่งพาสัญญาณได้ และความเร็วในการขยายการเข้าถึงผลิตภัณฑ์
ท่าทางทางกฎหมายของจดหมายจากเจ้าหน้าที่มีเงื่อนไข โพสิชันของมันแสดงถึงแผนกผู้เข้าร่วมตลาดเท่านั้น ไม่มีผลผูกพันต่อคณะกรรมการหรือเจ้าหน้าที่ CFTC คนอื่นๆ ขึ้นอยู่กับข้อเท็จจริงที่นำเสนอ และสามารถถูกแก้ไข ระงับ ยกเลิก หรือจำกัดได้
การทดสอบสภาพคล่องจะตามมา
CFTC ได้เคลื่อนตัวเข้าใกล้จุดนี้มานานกว่าหนึ่งปี ในเดือนเมษายน 2025 คำขอความคิดเห็นจากหน่วยงาน request for comment ได้สอบถามเกี่ยวกับอนุพันธ์แบบเพอร์เพทูอัล รวมถึงการใช้งาน ประโยชน์ ความเสี่ยง ปัญหาด้านความสมบูรณ์ของตลาด คำถามเกี่ยวกับการคุ้มครองลูกค้า การซื้อขายสำหรับนักลงทุนรายย่อย การชำระเงิน และการจัดการความเสี่ยง
การเคลื่อนไหวนี้ยังสอดคล้องกับความพยายามโดยรวมของสหรัฐฯ ในการปรับโครงสร้างพื้นฐานของอนุพันธ์ที่ได้รับการกำกับดูแลให้เข้ากับตลาดคริปโตที่ทำงานตลอดเวลา CryptoSlate ก่อนหน้านี้ รายงาน เกี่ยวกับการเคลื่อนไหวของ CME ที่มุ่งสู่ฟิวเจอร์สและออปชันคริปโตแบบ 24/7 ซึ่งเป็นอีกความพยายามหนึ่งในการลดช่องว่างระหว่างชั่วโมงตลาดแบบดั้งเดิมกับตลาดคริปโตแบบซื้อขายต่อเนื่อง
หน่วยงาน hiệnมีสองโมเดลการทำงานในตลาด: ผลิตภัณฑ์แพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนภายในประเทศที่ได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการ และเส้นทางการเข้าถึงฟิวเจอร์สต่างประเทศที่ผ่านการตรวจสอบของพนักงานผ่าน FCM ที่ลงทะเบียน ทั้งสองอย่างนี้สามารถช่วยดึงกิจกรรมเพอร์พิทูอัลบางส่วนเข้าสู่ช่องทางของสหรัฐอเมริกาที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล ความเหลวไหลยังคงต้องตามมา
คำถามเหล่านั้นยังไม่ได้รับการแก้ไข สถานที่ที่ได้รับการกำกับดูแลจะต้องเสนอความหลากหลายของผลิตภัณฑ์ ประสิทธิภาพของหลักประกัน คุณภาพของการระดมทุน และการกระจายตัวของโบรกเกอร์เพียงพอ เพื่อแข่งขันกับแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยนต่างประเทศ หาก Kalshi เปิดตัว BTCPERP ด้วยเงื่อนไขการระดมทุนและการเข้าถึงที่มีความแข่งขัน และหาก Coinbase สามารถขยายการเข้าถึง Deribit จากสถาบันไปยังลูกค้าทั่วไป ปริมาณการซื้อขายบางส่วนอาจไหลเข้าสู่ช่องทางที่ CFTC สามารถติดตามได้อย่างตรงไปตรงมา
หากผลิตภัณฑ์ยังคงมีข้อจำกัด ราคาสูง หรือดำเนินการช้ากว่าสถานที่ต่างประเทศ การอนุมัตินี้อาจมีน้ำหนักมากกว่าในฐานะตัวอย่างทางการกำกับดูแลมากกว่าเป็นการเปลี่ยนแปลงสภาพคล่องทันที
สัญญาณถัดไปมีความเป็นรูปธรรม: เงื่อนไขการเปิดตัวของ Kalshi เวลาที่ Coinbase จะเปิดให้บริการฟิวเจอร์สแบบถาวรผ่าน CFM การจัดการการเข้าถึงของผู้ลงทุนรายย่อย สินทรัพย์ที่ CFTC จะอนุญาตให้ใช้ได้นอกเหนือจาก Bitcoin และว่าการออกกฎอย่างเป็นทางการหรือสภาคองเกรสในอนาคตจะเปลี่ยนท่าทีของหน่วยงานในวันนี้ให้กลายเป็นสิ่งที่ยากต่อการกลับคืน
โพสต์ Bitcoin perps เพิ่งได้รับใบเขียวจากสหรัฐฯ แต่มีข้อแม้หนึ่งข้อที่อาจตัดสินทุกอย่าง ปรากฏครั้งแรกบน CryptoSlate