ETF สำหรับ Bitcoin แบบสปอตถูกคาดหวังว่าจะเป็นทางเดียวสำหรับทุนจากสถาบัน แต่ข้อมูลวันอังคารจาก iShares Bitcoin Trust (IBIT) ของ BlackRock ได้ทำลายสมมติฐานนั้นไปแล้ว ฟันด์นี้บันทึกการไหลออกสุทธิ 528 ล้านดอลลาร์สหรัฐในวันที่ 27 พฤษภาคม ทำให้เป็นการถอนเงินรายวันที่ใหญ่เป็นอันดับสองนับตั้งแต่ผลิตภัณฑ์เปิดตัว ตัวเลขนี้ดูเหมือนน่าตกใจ—เกือบครึ่งพันล้านดอลลาร์สหรัฐไหลออกในเพียงหนึ่งเซสชัน แต่ข้อมูลเชิงลึกกว่านั้นกลับบอกเล่าเรื่องราวที่ต่างออกไป ซึ่งไม่ได้เกี่ยวกับความตื่นตระหนก แต่เป็นเรื่องของขนาดที่แท้จริงที่เครื่องมือเหล่านี้ได้บรรลุไปแล้ว ตาม รายงานต้นฉบับ อ้างอิงจาก Eric Balchunas นักวิเคราะห์ ETF จาก Bloomberg IBIT ยังคงมีกระแสเงิน流入สุทธิ 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนับตั้งแต่ต้นปี และกระแสเงิน流入สะสมสูงถึง 64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ การถอนเงินในวันอังคารนี้คิดเป็นน้อยกว่า 1% ของเงินทั้งหมดที่เคยไหลเข้าสู่ฟันด์
สำหรับนักเทรดที่ติดตามข้อมูลการไหลเวียนของ ETF เป็นตัวแทนของความเชื่อมั่นจากสถาบัน ตัวเลขดิบอาจบิดเบือนความเป็นจริง การไหลออกของ IBIT เกิดขึ้นในช่วงสัปดาห์ที่บรรยากาศด้านการกำกับดูแลเกี่ยวกับคริปโตโดยรวมกำลังแย่ลง อุตสาหกรรมธนาคารกำลังเร่งความพยายามในนาทีสุดท้ายเพื่อขัดขวางร่างกฎหมายคริปโตที่มีความสำคัญยิ่ง ก่อนการลงคะแนนเสียงในวุฒิสภา ซึ่งเพิ่มความไม่แน่นอน ในสภาพแวดล้อมเช่นนี้ การแลกเปลี่ยนจำนวนใหญ่ทำให้เกิดคำถาม: ผู้จัดสรรกำลังถ่ายโอนการลงทุนออกจาก Bitcoin หรือไม่? ผู้ถือรายใหญ่เพียงรายเดียวลดการถือครองหรือไม่? หรือเป็นเพียงเหตุการณ์สภาพคล่องที่ไม่มีสัญญาณระยะยาว? จนถึงขณะนี้ ข้อมูลชี้ไปที่คำอธิบายข้อที่สาม
การเปลี่ยนแปลงขนาดเปลี่ยนการพูดคุย
ตัวเลข 528 ล้านดอลลาร์สหรัฐดูเหมือนใหญ่เกินไป เพราะมันใหญ่จริง เมื่อ IBIT เริ่มเปิดตัว การไหลเข้าในระดับนี้จะบ่งชี้ถึงการปรับโครงสร้างอย่างมีนัยสำคัญ แต่ตอนนี้กองทุนได้เติบโตขึ้นเป็นหนึ่งใน ETF ที่มีการซื้อขายมากที่สุดบนตลาด การจัดอันดับอยู่ในอันดับที่ 2% ของ ETF ทั้งหมดตามปริมาณเงินไหลเข้าตั้งแต่ต้นปี ตามที่ Balchunas ชี้ให้เห็น หมายความว่าปริมาณการซื้อขายรายวันของ IBIT สามารถดูดซับการปรับตำแหน่งของสถาบันได้โดยไม่ล้มเหลว ผู้ที่เคยสังเกตกลไกของ ETF จะรู้ว่าการสร้างและการแลกคืนเป็นส่วนหนึ่งปกติของการดำเนินงานของกองทุนขนาดใหญ่ APs (ผู้เข้าร่วมที่ได้รับอนุญาต) ทำการทำกำไรจากพรีเมียมและส่วนลด และบางครั้งสิ่งนี้นำไปสู่การรายงานการแลกคืนสุทธิที่ไม่ได้สะท้อนการขายของนักลงทุนสุดท้าย
อย่างไรก็ตาม ช่วงเวลาสำคัญ Bitcoin ได้เคลื่อนตัวแบบทรงตัวมาโดยตลอด และการไหลออกจำนวนมากอย่างฉับพลันจากกองทุน BTC สปอตที่ใหญ่ที่สุดอาจกระตุ้นการลดตัวแบบตอบสนอง หากนักเทรดอัลกอริธึมมองข้อมูลนี้เป็นสัญญาณของอารมณ์ตลาด การไม่มีการลดตัวอย่างรุนแรงในราคาสปอตของ Bitcoin เมื่อวันที่ 27 พฤษภาคม บ่งชี้ว่าตลาดได้ชินกับน้ำหนักของ IBIT หรือไม่ก็การรับคืนดังกล่าวถูกดูดซับที่อื่น—อาจเป็นโดย ETF คู่แข่งหรือทีมงานอนุพันธ์
การเคลื่อนไหวของเงินทุนจากองค์กรในทั้งสองทิศทาง
หนึ่งในกับดักของการวิเคราะห์การไหลเวียนคือการถือว่าการไหลเข้าทุกครั้งเป็นสัญญาณของความเชื่อมั่น และการไหลออกทุกครั้งเป็นการถอยหลัง ทุนจากสถาบันไม่ได้เป็นเอกภาพ บางส่วนของการไหลเข้า-ออกเกิดจากกลยุทธ์ basis trade โดยที่กองทุนเฮดจ์ฟันด์ถือ ETF แบบยาวและขายฟิวเจอร์สของ CME แบบสั้น เมื่อสเปรดนี้หดตัวลง พวกเขาจะขายคืน นี่คือการเทรดเชิงกลไก ไม่ใช่การคาดการณ์ทิศทางของ Bitcoin แม้ว่าโครงสร้าง ETF จะทำให้แยกแยะแรงจูงใจเหล่านี้ไม่ได้ แต่ข้อเท็จจริงที่ IBIT ยังคงรักษาการไหลเข้าสะสมไว้ที่ 64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ แสดงว่าผู้จัดสรรทุนจำนวนมากไม่ได้ถือ Bitcoin เป็นการเทรดเชิงกลยุทธ์ระยะสั้น ควรสังเกตว่า ภาคส่วนการแปลงสินทรัพย์เป็นโทเค็นเพิ่งข้ามขีดจำกัด 20 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน RWAs บนบล็อกเชน โดยสถาบันต่างเริ่มรู้สึกสบายใจมากขึ้นในการถือครองสินทรัพย์ที่อิงบล็อกเชน Bitcoin ETF เป็นเพียงส่วนหนึ่งของการผลักดันกว้างขึ้น ซึ่งรวมถึง Treasury ที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นและสินเชื่อเอกชน ในมุมมองนี้ การขายคืนในวันเดียวจากผลิตภัณฑ์เดียวจึงไม่น่ากังวลเท่าใดนัก
ต่อไปจะเกิดอะไรขึ้น
จุดสนใจตอนนี้เปลี่ยนไปที่ส่วนที่เหลือของสัปดาห์ หากการไหลออกยังคงเกิดขึ้นต่อเนื่องใน Bitcoin ETF แบบสปอตหลายตัว—not just IBIT แต่รวมถึงอีกแปดตัวด้วย—อาจมีการเปลี่ยนแปลงไปสู่ทิศทางลดความเสี่ยงโดยรวม จนถึงขณะนี้ หลักฐานยังคงน้อยอยู่ กลุ่ม ETF รวมกันเพิ่มเงินหลายพันล้านในไตรมาสแรก และแม้แต่กระแสเงินในเดือนพฤษภาคมที่ยังไม่แน่นอน ก็ยังไม่ได้กลับทิศทางนี้ สำหรับผู้เข้าร่วมตลาด ตัวชี้วัดที่สำคัญกว่าน่าจะเป็นปริมาณการเทรด IBIT ยังคงเป็นเครื่องมือที่มีความลึกและของเหลวสูง และสภาพคล่องนี้เองคือสิ่งที่ดึงดูดเงินทุนจากสถาบันในตอนแรก สินทรัพย์ที่ไม่เคยมีการ redeem เลยจะเป็นเรื่องแปลก ไม่ใช่ ETF ที่ทำงานได้จริง
คำถามที่ยังไม่ได้รับคำตอบคือ คลื่นความต้องการ ETF Bitcoin ลูกใหม่จะมาจากการให้คำปรึกษาการลงทุนที่จดทะเบียน การให้คำปรึกษาบำนาญ หรือกองทุนอธิปไตย—ผู้จัดสรรเงินที่เคลื่อนไหวช้าและแทบไม่เคยขายคืนตามการเคลื่อนไหวของราคาในวันเดียว การมีอยู่ของพวกเขาจะทำให้ตัวเลขการไหลออกในช่วงเวลาต่างๆ กลายเป็นบันทึกย่อที่เล็กยิ่งขึ้น จนถึงขณะนี้ วันที่มีการขายคืน 528 ล้านดอลลาร์สหรัฐจะดึงดูดหัวข้อข่าว แต่ในสมุดบัญชีที่สำคัญที่สุด IBIT ยังคงรักษาทุนเกือบทั้งหมดที่เคยรวบรวมไว้