ผู้เขียนต้นฉบับ: Charlie
แปลโดย: Luffy, Foresight News
ตลอดมา การเคลื่อนไหวของตลาดคริปโตทั้งหมดล้วนหมุนรอบบิตคอยน์ ขณะนี้ยุคสมัยดังกล่าวกำลังจะสิ้นสุดลง
เศรษฐกิจการเข้ารหัสในปัจจุบันได้แบ่งออกเป็นสองกลุ่มหลัก: สินทรัพย์แบบเกิดภายในและสินทรัพย์แบบเกิดภายนอก
所谓内生型，是指大众熟知的传统加密资产类别：这类代币与项目的价值完全依赖于加密资产整体市场的涨跌。而外生型资产虽然名义上属于加密领域，但其价值走势正日益脱离加密市场。
ค่าของบิตคอยน์มาจากคุณสมบัติของตัวมันเอง และสะท้อนกลับมาในราคาของมัน เมื่อราคาเพิ่มขึ้น จะยิ่งเสริมความเข้าใจของตลาดต่อคุณค่าของมัน ในช่วงขาขึ้นสูงสุด บิตคอยน์ถูกยกย่องว่าเป็น “สกุลเงินสากลระหว่างดาว” และเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่หายากที่สุดที่มนุษย์ถือครอง แต่ในช่วงขาลงต่ำสุด มันกลับถูกมองว่าเป็นของสะสมดิจิทัลที่ไม่มีกระแสเงินสดรองรับ
Hyperliquid อยู่ระหว่างสองฝ่ายหลัก รายได้ส่วนใหญ่ยังคงพึ่งพาสถานการณ์ตลาดคริปโต แต่ทั้งด้านอุปทานและด้านความต้องการกำลังขยายตัวอย่างต่อเนื่อง โครงสร้างพื้นฐานทางการเงินบนโซ่จำนวนมากอยู่ในหมวดนี้ และสินทรัพย์พื้นฐานค่อยๆ เปลี่ยนไปสู่หมวดสินทรัพย์จริงที่ถูกแทนที่ด้วยโทเค็น
ปริมาณสัญญาที่ยังไม่ปิดของ HIP-3 สามารถสะท้อนระดับกิจกรรมการซื้อขายที่ไม่ใช่สกุลเงินดิจิทัลได้โดยประมาณ ปัจจุบัน สัญญา HIP-3 คิดเป็นประมาณ 30% ของปริมาณสัญญาที่ยังไม่ปิดทั้งหมดของ Hyperliquid ในขณะที่ในเดือนพฤศจิกายน 2025 อัตราส่วนนี้อยู่ที่เพียง 4% ตลาดการพยากรณ์ HIP-4 ที่จะเปิดตัวเร็วๆ นี้จะยิ่งผลักดันการเติบโตเพิ่มเติม พร้อมดึงดูดผู้ใช้การซื้อขายใหม่และสินทรัพย์การซื้อขายใหม่
ในขณะที่โครงการอย่าง Venice นั้นจัดอยู่ในกลุ่มภายนอกอย่างสมบูรณ์ โดยมีตรรกะการพัฒนาที่แยกขาดจากตลาดคริปโต แม้จะมีกลุ่มผู้ใช้บางส่วนที่ทับซ้อนกัน แต่โมเดลธุรกิจของมันมีแนวโน้มไปทางปัญญาประดิษฐ์ระดับผู้บริโภคมากกว่าผลิตภัณฑ์คริปโตแบบดั้งเดิมอย่าง Uniswap Uniswap มีธุรกิจหลักคือการซื้อขายสินทรัพย์แบบอินทรีย์ต่างๆ ผลประกอบการจึงผันผวนตามราคาสินทรัพย์ ในขณะที่ Venice แพ็คเกจบริการการประมวลผลแบบหลายโมดัลแบบเอกชนในรูปแบบการคิดค่าบริการ “ใช้ตามความต้องการ + สมัครสมาชิก”
เวนิส มีเพียงความเชื่อมโยงกับวงการคริปโตในเรื่องการเลือกใช้โทเค็นเป็นตัวกลางถ่ายโอนมูลค่า และผู้ให้บริการพลังงานคำนวณบางส่วนของโครงการมีพื้นหลังจากอุตสาหกรรมคริปโต ผู้บริหารโครงการ Erik Voorhees ซึ่งมีประสบการณ์ลึกซึ้งในวงการคริปโต เชื่อว่า หากใช้งานอย่างเหมาะสม โทเค็นสามารถเป็นเครื่องมือทางการตลาดที่ยอดเยี่ยม
Figure ซึ่งเป็นบริษัทในตลาดหลักทรัพย์ ก็เป็นตัวอย่างที่เด่นชัดเช่นกัน บริษัทสินเชื่อเทคโนโลยีการเงินนี้ได้พัฒนาบล็อกเชนของตนเองเพื่อลดเวลาการอนุมัติสินเชื่อที่มีหลักประกันจากทรัพย์สินบ้านให้เหลือน้อยกว่า 5 นาที สำหรับบริษัทนี้ บล็อกเชนเป็นเพียงเทคโนโลยีสนับสนุน คุณค่าหลักอยู่ที่ธุรกิจสินเชื่อเอง
ไม่ว่าจะเป็นตลาดโทเค็นหรือส่วนแบ่งของบริษัทจดทะเบียน การเติบโตอย่างเป็นระบบของเส้นทางภายนอกมีความหมายลึกซึ้ง ในอดีต เนื่องจากโมเดลธุรกิจส่วนใหญ่ผูกพันอย่างลึกซึ้งกับราคาสินทรัพย์ดิจิทัล การลงทุนตามพื้นฐานแบบจากล่างขึ้นบนจึงยากที่จะดำเนินการได้จริง แม้จะเคยมีการพูดถึงแนวคิด “เน้นบล็อกเชน ลดความสำคัญของบิตคอยน์” ในการระเบิดของตลาดหลายรอบ แต่ช่วงเวลาทองแต่ละครั้งสุดท้ายก็กลับมาที่ราคาบิตคอยน์ อีกทั้งสาเหตุคือเส้นทางเหล่านี้ยังไม่สามารถสร้างความต้องการที่มั่นคงหรือสร้างรายได้อย่างต่อเนื่องได้ แม้จะมีรายได้ ก็ไม่สามารถถ่ายทอดไปสู่มูลค่าโทเค็นได้ เมื่อราคาโทเค็นหยุดเพิ่มขึ้น โครงการก็สูญเสียการสนับสนุน
รอบการเคลื่อนไหวนี้แตกต่างอย่างสิ้นเชิงจากที่ผ่านมา ตอนนี้เราสามารถมองเห็นกลุ่มผู้ใช้ที่จ่ายเงินและตรรกะการจ่ายเงินได้อย่างชัดเจน ความต้องการของตลาดในหลายเส้นทางสามารถวัดได้ในเชิงปริมาณ ไม่ใช่แค่การขับเคลื่อนด้วยอารมณ์เท่านั้น พร้อมกันนี้ กลไกของโทเค็นในฐานะตัวกลางของคุณค่าก็ยังคงได้รับการพัฒนาอย่างต่อเนื่อง รายได้ของ Venice มาจากการที่ผู้ใช้จ่ายเงินจริงเพื่อซื้อบริการ AI inference แม้ว่าตลาดคริปโตโดยรวมจะลดลง กิจการของมันก็จะไม่ได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญ เพราะมันไม่ได้อิงกับการขึ้นลงของราคาโทเค็น รอบวัฏจักรนี้มีข้อได้เปรียบหลักสองประการที่ไม่มีในวัฏจักรก่อนหน้า: ความต้องการใช้งานจริงที่ยั่งยืน และนักลงทุนเริ่มลงทุนตามพื้นฐาน ไม่ใช่แค่เรื่องเล่าของตลาด
ตลาดสแตเบิลคอร์ในตลาดเอกชนก็เช่นเดียวกัน ในเดือนมีนาคม 2026 แมสเตอร์การ์ดประกาศว่าจะใช้เงินสูงสุด 1.8 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในการซื้อ BVNK ซึ่งก่อนหน้านี้เพียง 15 เดือน ในรอบการระดมทุนบี บริษัทนี้มีมูลค่าเพียง 7.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อีกบริษัทหนึ่งที่เกี่ยวข้องกับสแตเบิลคอร์คือ Bridge ถูก Stripe ซื้อไปในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 ด้วยมูลค่า 1.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ตามรายงานประจำปีของ Stripe ปัจจุบันอัตราการเติบโตทางธุรกิจต่อปีของ Bridge อยู่ที่สี่เท่า การเติบโตของบริษัทเหล่านี้ทั้งหมดไม่ได้เชื่อมโยงกับวัฏจักรตลาดคริปโต
นี่ไม่ได้หมายความว่าต้องมองเชิงลบต่อสินทรัพย์แบบอิงภายใน เช่นเดียวกับทองคำหรือบริษัทเหมืองทองขนาดเล็ก ซึ่งยังคงมีคุณค่าในการจัดสรรในพอร์ตการลงทุน บิตคอยน์และสินทรัพย์คริปโตแบบอิงภายในอื่นๆ ก็มีความหมายในการมีอยู่เช่นกัน แต่ตรรกะขับเคลื่อนผลตอบแทนและปฏิสัมพันธ์ทางตลาดของสินทรัพย์ทั้งสองประเภทได้เกิดความแตกต่างอย่างมีพื้นฐานแล้ว ข้อมูลก็ยืนยันจุดนี้
เปรียบเทียบได้อย่างชัดเจน: หุ้นเหมืองทองขนาดเล็กมีสัมประสิทธิ์สหสัมพันธ์กับราคาทองคำตลอดเวลาอยู่ที่ประมาณ 0.75 นี่คือสถานการณ์ปัจจุบันของตลาดคริปโตแบบดั้งเดิม—สินทรัพย์คริปโตจำนวนมากเหมือนเหมืองทองขนาดเล็ก บิตคอยน์ทำหน้าที่เหมือนทองคำ และทั้งตลาดนี้เป็นการลงทุนแบบใช้เลเวอเรจที่อิงตามบิตคอยน์ ส่วนเส้นสีน้ำเงินในกราฟแสดงความสัมพันธ์อีกแบบหนึ่ง: ทองคำและดัชนี S&P 500 อาจมีการเคลื่อนไหวเชื่อมโยงกันเล็กน้อยจากปัจจัยเศรษฐกิจมหภาค แต่ละตัวมีตรรกะการเคลื่อนไหวเป็นของตนเอง นี่คือทิศทางการพัฒนาในอนาคตของสินทรัพย์ภายนอก ในระยะยาว สินทรัพย์เหล่านี้จะค่อยๆ แยกตัวออกจากแนวโน้ม “ติดตามการขึ้นลงของบิตคอยน์”
ควรระบุว่า สินทรัพย์ภายนอกหลายรายการยังออกโทเค็นของตนเอง ปรากฏการณ์นี้ไม่เพียงแต่ยืนยันแนวโน้มที่กล่าวถึงข้างต้น แต่ยังถือเป็นกรณีพิเศษอีกด้วย
ในปัจจุบัน ทรัพย์สินแบบอินทรีส์ส่วนใหญ่ยังคงเคลื่อนไหวไปในทิศทางเดียวกันกับบิตคอยน์อย่างใกล้ชิด; ทรัพย์สินแบบเอ็กซ์ทรีนิกส์บางชนิดมีความสัมพันธ์เชื่อมโยงลดลง แต่เนื่องจากยังอยู่ในระยะเริ่มต้นของการพัฒนา จึงยังไม่มีความหมายอ้างอิงที่ชัดเจน กฎเกณฑ์ของอุตสาหกรรมมักเป็นไปตามพื้นฐานก่อน แล้วความสัมพันธ์เชื่อมโยงของตลาดจึงค่อยเปลี่ยนแปลงตามมา
การเปลี่ยนแปลงนี้ยังได้เขียนใหม่ตรรกะการวิเคราะห์อุตสาหกรรมอย่างสิ้นเชิง การศึกษาสินทรัพย์ภายนอกต้องทำการตรวจสอบพื้นฐานเช่นเดียวกับการวิเคราะห์บริษัทดั้งเดิม: จัดระเบียบกลุ่มผู้ใช้ที่จ่ายเงิน คำนวณแบบจำลองเศรษฐกิจต่อหน่วย และประเมินแนวป้องกันอุตสาหกรรม ราคาของบิตคอยน์ไม่ใช่ตัวชี้วัดอันดับแรกอีกต่อไป การวิเคราะห์โครงการเหล่านี้คล้ายกับการตัดสินใจของนักลงทุนด้านเทคโนโลยีการเงิน แต่มีขั้นตอนพิเศษเพิ่มเติมคือการจัดเก็บสินทรัพย์
นี่คือเส้นทางภายนอกที่มีศักยภาพในการเติบโตในขณะนี้:
- Exchange และผู้ให้บริการนายหน้าบนบล็อกเชน
- โซลูชันการชำระหนี้และการแลกคืนสำหรับการแปลงสินทรัพย์หางยาวเป็นโทเค็น
- การผสานอย่างลึกซึ้งระหว่างการเข้ารหัสและปัญญาประดิษฐ์ (การอนุมานแบบส่วนตัว การฝึกโมเดลแบบกระจายและเปิดแหล่งที่มา เช่น Psyche ของ Nous Research)
- ธนาคารดิจิทัลรุ่นใหม่ (Payy และ Raycash ที่เน้นการปกป้องความเป็นส่วนตัวน่าจับตามอง; Aztec และ Zama ซึ่งให้โครงสร้างพื้นฐานความเป็นส่วนตัวที่สามารถเขียนโปรแกรมได้ก็มีศักยภาพ)
- ตลาดการกู้ยืม (Morpho ได้กลายเป็นตัวเลือกหลักสำหรับตลาดซื้อคืนแบบองค์กร; โครงการขนาดเล็กและกลางเช่น Valinor และ 3jane กำลังมุ่งเน้นไปที่ตลาดสินเชื่อส่วนตัว)
- ผู้ออกสกุลเงินเสถียร ผู้ให้บริการแปลงสินทรัพย์จริงเป็นโทเค็น
- ช่องทางการชำระเงิน (ในวงการการชำระเงินทั่วไป Stripe และ Tempo เป็นผู้นำอุตสาหกรรม; ในวงการการชำระเงินแบบเอเจนต์ ปัจจุบัน Coinbase นำหน้า)
- ผลิตภัณฑ์การบริโภคสกุลเงินดิจิทัลที่ไม่ใช่ด้านการเงิน (ตัวอย่างเช่น Venice, Collector Crypt ซึ่งโครงการเหล่านี้มอบมูลค่าทางธุรกิจจริงให้กับโทเค็น ทั้งส่งเสริมการรับรู้ผลิตภัณฑ์และเสริมสร้างพลังการตลาด)
- เศรษฐกิจตัวแทน (โอกาสหลักอยู่ที่ระบบนิเวศร่วมมือระหว่างตัวแทน ผู้ให้บริการ และผู้สร้างสรรค์ในชั้นการเชื่อมต่อ ซึ่งมีความสามารถทดแทนต่ำ Cloudflare อยู่ในตำแหน่งนำ แต่ยังไม่มีข้อสรุปว่าจะเรียกเก็บค่าธรรมเนียมการรับส่งข้อมูล หรือแค่ให้บริการพื้นฐานเท่านั้น)
ในขั้นตอนปัจจุบัน การลงทุนในหุ้นของบริษัทที่เกี่ยวข้องยังคงเป็นวิธีที่ปลอดภัยที่สุดในการจัดวางกลยุทธ์ในเส้นทางข้างต้น โดยสินทรัพย์ดิจิทัลคุณภาพสูงถือเป็นกรณีพิเศษที่หายาก เพียงเมื่อ cơ chếรับผิดชอบค่าของโทเค็นได้รับการปรับปรุงอย่างต่อเนื่อง บทบาทของมันจึงจะยิ่งเพิ่มขึ้น ซึ่งต้องการความร่วมมือจากหน่วยงานกำกับดูแลและอุตสาหกรรมทั้งหมด ขณะนี้งานที่เกี่ยวข้องได้รับความคืบหน้าแล้ว: ในระดับการกำกับดูแล ร่างกฎหมาย CLARITY กำลังดำเนินไปอย่างมั่นคง; ในระดับอุตสาหกรรม องค์กรต่างๆ เช่น Blockworks ก็กำลังผลักดันความโปร่งใสของข้อมูลตลาด อย่างไรก็ตาม กลไกของโทเค็นยังมีทางอีกยาวไกลที่ต้องปรับปรุง
แต่รายละเอียดข้างต้นไม่สามารถเปลี่ยนแปลงแนวโน้มหลักใดๆ: แรงขับเคลื่อนของตลาดคริปโตกำลังเปลี่ยนจากปัจจัยเดียวไปสู่ปัจจัยหลายประการ จุดสนใจของการวิจัยอุตสาหกรรมก็เปลี่ยนจากตีความกราฟราคาบิตคอยน์ เป็นการลงลึกในพื้นฐานของบริษัท ในอีกสิบปีข้างหน้า คุณจะไม่ต้องสับสนอีกต่อไปว่าทำไม "ตลาดคริปโต" จึงไม่เคลื่อนไหวขึ้นหรือลงพร้อมกันอีกต่อไป เพราะโครงสร้างอุตสาหกรรมได้เปลี่ยนแปลงไปอย่างสิ้นเชิง