Applied Digital Corp. เพิ่งโน้มน้าวผู้ลงทุนพันธบัตรให้จ่ายเงิน 2.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐสำหรับศูนย์ข้อมูลที่ยังไม่มีอยู่จริง ในเมืองแห่งหนึ่งของรัฐนอร์ทดาโคตา ซึ่งคนส่วนใหญ่ไม่สามารถหาตำแหน่งบนแผนที่ได้ พันธบัตรเหล่านี้มีอัตราดอกเบี้ย 9.25% และถูกกำหนดราคาที่ 97 เซนต์ต่อดอลลาร์ ทำให้อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงอยู่ที่ประมาณ 10%
นั่นเป็นราคาที่สูงมากสำหรับทุน แต่ข้อเสนอเรียบง่าย: CoreWeave บริษัทคอมพิวเตอร์คลาวด์ด้านปัญญาประดิษฐ์ที่กลายเป็นหนึ่งในผู้เช่าที่ต้องการมากที่สุดในโลกศูนย์ข้อมูล ได้ลงนามในสัญญาเช่าระยะยาวสำหรับสถานที่แห่งนี้ สัญญาเหล่านี้อาจสร้างรายได้ระหว่าง 5 พันล้านถึง 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงระยะเวลาประมาณ 15 ปี
สิ่งที่ข้อเสนอจริงๆ ดูเป็นอย่างไร
ใบแจ้งหนี้ที่มีหลักประกันขั้นสูง ซึ่งออกผ่านการเสนอขายแบบส่วนตัวในเดือนพฤศจิกายน 2025 จะครบกำหนดในปี 2030 รายได้จะถูกจัดสรรเฉพาะสำหรับการก่อสร้างศูนย์ข้อมูลปัญญาประดิษฐ์และคอมพิวเตอร์ประสิทธิภาพสูงที่เรียกว่า Polaris Forge 1 ในเมืองเอลเลนเดล รัฐนอร์ทดาโคตา
กำลังการผลิตที่ CoreWeave สัญญาไว้ที่ไซต์นี้ได้เพิ่มขึ้นจากเริ่มต้น 250 MW เป็น 400 MW แล้ว
Applied Digital ซึ่งซื้อขายบนตลาด纳斯แด็กภายใต้รหัส APLD กำลังวางตัวเป็นเจ้าของอสังหาริมทรัพย์สำหรับยุคทองของปัญญาประดิษฐ์ บริษัทสร้างและดำเนินการศูนย์ข้อมูลที่ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับการคำนวณประสิทธิภาพสูง แล้วให้เช่ากำลังการผลิตนี้แก่ผู้ให้บริการคลาวด์และบริษัทปัญญาประดิษฐ์ภายใต้ข้อตกลงระยะยาว
CoreWeave เป็นผู้เช่าหลักที่นี่ ซึ่งเป็นทั้งจุดขายและความเสี่ยง การที่มีลูกค้าเพียงรายเดียวรับผิดชอบรายได้ส่วนใหญ่จากการระดมทุนพันธบัตรมูลค่า 2.35 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สร้างสิ่งที่นักวิเคราะห์พันธบัตรเรียกอย่างสุภาพว่า “ความเสี่ยงจากการรวมศูนย์”
ทำไมนักลงทุนจึงซื้อเข้ามาอยู่ดี
ผลตอบแทน 10% บนหนี้ที่มีหลักประกันนั้นน่าดึงดูดอย่างแท้จริงในตลาดปัจจุบัน หุ้นกู้เหล่านี้ได้รับการจัดอันดับอยู่ในเขตขยะ หมายความว่าหน่วยงานจัดอันดับความน่าเชื่อถือไม่ถือว่าหนี้ของ Applied Digital เป็นระดับคุณภาพการลงทุน
หากสัญญาเช่าของ CoreWeave สร้างรายได้ที่คาดการณ์ไว้ระหว่าง 5 พันล้านถึง 11 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในระยะเวลา 15 ปี Applied Digital จะมีกระแสเงินสดมากกว่าเพียงพอในการชำระหนี้ที่ครบกำหนดภายในเพียงห้าปี ส่วนส่วนลด 3% จากมูลค่าหน้าตราสารเมื่อออกจำหน่ายยังช่วยเพิ่มความน่าสนใจให้กับผู้ซื้อเริ่มต้นยิ่งขึ้น
บันทึกที่มีหลักประกันระดับสูงอยู่ที่ด้านบนสุดของโครงสร้างทุน หมายความว่าผู้ถือพันธบัตรมีสิทธิ์เรียกร้องทรัพย์สินทางกายภาพก่อนเป็นอันดับแรก หากเกิดสถานการณ์ไม่คาดคิด
Applied Digital เป็นบริษัทขนาดค่อนข้างเล็กที่รับโครงการก่อสร้างขนาดใหญ่ การก่อสร้างศูนย์ข้อมูล 400 เมกะวัตต์ให้เสร็จทันเวลาและภายในงบประมาณไม่ใช่เรื่องง่าย
ภาพรวมที่ใหญ่กว่าเกี่ยวกับหนี้โครงสร้างพื้นฐานด้าน AI
CoreWeave เองก็อยู่ในช่วงระดมทุนอย่างต่อเนื่อง บริษัทที่เริ่มต้นในฐานะธุรกิจขุดคริปโต ก่อนจะเปลี่ยนมาเป็นการให้บริการคลาวด์ GPU ได้ระดมทุนเป็นพันล้านดอลลาร์ในรูปแบบหนี้และหุ้นเพื่อสนับสนุนการขยายตัว ความเต็มใจในการลงนามสัญญาเช่าระยะ 15 ปีกับผู้ให้บริการอย่าง Applied Digital สะท้อนถึงระยะเวลาอันยาวนานที่การลงทุนในโครงสร้างพื้นฐาน AI ต้องการ
ความเสี่ยงจากการรวมตัวที่ฝังอยู่ในข้อตกลงเฉพาะนี้คือปัจจัยที่สำคัญที่สุด Applied Digital กำลังเดิมพันแบบใช้เลเวอเรจว่า CoreWeave จะยังคงมีสภาพคล่องและเติบโตในอีก 15 ปีข้างหน้า