ผลกระทบจากการเข้าตลาดของ Anthropic และการประเมินมูลค่าต่อ MiniMax และ Zhipu

หลังจาก Anthropic ประกาศยื่นเอกสารลงทะเบียนร่าง S-1 เมื่อวันที่ 1 มิถุนายน OpenAI ก็ได้ประกาศยื่นร่าง S-1 ในวันที่ 8 ตามเวลาท้องถิ่น และพร้อมกับการเข้าตลาดของ SpaceX ในสัปดาห์นี้ ตลาดทุนทั่วโลกจะได้เห็นบริษัทสามแห่งที่มีมูลค่าถึงล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ข้อมูลจาก Coatue แสดงให้เห็นว่าการเข้าตลาดของบริษัททั้งสามนี้หมายถึงขนาดการระบายสินทรัพย์ที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาก่อนในประวัติศาสตร์ มูลค่าของบริษัททั้งสามแห่งนี้สูงกว่ารวมมูลค่าการระบายสินทรัพย์ในสิบปีที่ผ่านมา ซึ่งเกินกว่า 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

ที่มา: All-in Podcast

ยังมีการวิเคราะห์ชี้ว่า การเข้าตลาดของ Anthropic, OpenAI และ SpaceX อาจ “ดูดซับ” กระแสเงินทุนจากตลาดทุนโลก และส่งผลกระทบต่อการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องในตลาดต่างประเทศ รวมถึง MiniMax (00100.HK), Zhipu (02513.HK) และมูลค่าของบริษัทโมเดล AI ขนาดใหญ่ในตลาดระดับแรก

การลงทุนของนักลงทุนในบริษัทขนาดใหญ่มีความมุ่งเน้นมากขึ้น และสะท้อนให้เห็นในความเปลี่ยนแปลงของมูลค่าตลาด นอกจากนี้ Coatue ยังชี้ให้เห็นว่า ในช่วงเวลาที่ผ่านมา การเติบโตของมูลค่าตลาดของบริษัทเทคโนโลยีแสดงลักษณะการกระจายแบบ “พลังกฎ” โดยบริษัทที่มีขนาดใหญ่กว่ากลับมีโอกาสเพิ่มมูลค่าตลาดขึ้นสิบเท่าสูงกว่า—บริษัทที่มีมูลค่าตลาดเกิน 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ มีโอกาสเพิ่มมูลค่าขึ้นสิบเท่าถึง 31% ในขณะที่บริษัทที่มีมูลค่าตลาดระหว่าง 1 หมื่นล้านถึง 1 แสนล้านดอลลาร์สหรัฐ มีโอกาสเพิ่มมูลค่าขึ้นสิบเท่าเพียง 13% ผลตอบแทนที่คาดหวังจากการลงทุนในยูนิคอร์นในตลาดระดับแรกอาจต่ำกว่าผลตอบแทนที่คาดหวังจากการลงทุนในยักษ์ใหญ่ในตลาดระดับสอง

ในแง่พื้นฐาน การเข้าตลาดของบริษัทโมเดล AI ขนาดใหญ่ชั้นนำ จะนำไปสู่การประเมินมูลค่าใหม่แก่บริษัทโมเดล AI ขนาดใหญ่ของจีนที่ได้เข้าตลาดแล้ว

ตัวอย่างเช่น Anthropic หากเข้าตลาดหลักทรัพย์纳斯达กในช่วงครึ่งหลังของปีนี้ตามที่ตลาดคาดการณ์ รายได้ประจำปี (ARR) อัตราการเติบโตของรายได้ อัตรากำไรขั้นต้น ต้นทุนการประมวลผล โครงสร้างลูกค้า และสถานการณ์ขาดทุน จะถูกเปิดเผยและกลายเป็นตัวชี้วัดการประเมินมูลค่าของบริษัทโมเดลขนาดใหญ่ทั่วโลก

ข้อมูลสาธารณะปัจจุบันแสดงว่า Anthropic มีมูลค่าประมาณ 965 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และ ARR ประมาณ 47 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเทียบเท่ากับอัตรา P/ARR ประมาณ 20 เท่า

ภายใต้การเปรียบเทียบเช่นนี้ ค่าประเมินของ MiniMax และ Zhipu ก็ได้รับการปรับเปลี่ยนแล้ว

ณ ปิดตลาดวันที่ 9 ราคาหุ้นของ Minimax และ Zhipu ลดลง โดยลดลง 8.58% และ 13.55% ตามลำดับ มูลค่าตลาดทั้งหมดของ Minimax อยู่ที่ประมาณ 145.7 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 27.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ ในขณะที่มูลค่าตลาดทั้งหมดของ Zhipu อยู่ที่ประมาณ 506.5 พันล้านดอลลาร์ฮ่องกง หรือประมาณ 64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ

ในปัจจุบัน ดูเหมือนว่าแรงกดดันด้านการประเมินมูลค่าของ MiniMax และ Zhipu เมื่อเทียบกับ Anthropic มาจาก P/ARR ที่สูงกว่ามาก และการประเมินมูลค่าของ Anthropic ยังคงเป็นราคาที่กำหนดในตลาดระดับแรก

จากงบการเงินปี 2025 พบว่า Zhipu และ MiniMax ยังอยู่ในช่วงการลงทุน แต่โครงสร้างรายได้ จุดเน้นผลิตภัณฑ์ และเส้นทางการพาณิชย์ได้เริ่มแสดงความแตกต่าง

MiniMax ปี 2025 มีรายได้ 79.04 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 158.9% เมื่อเทียบกับปีก่อน; กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 20.08 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยอัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้นจาก 12.2% ในปี 2024 เป็น 25.4% ซึ่งแสดงให้เห็นว่าบริษัทเริ่มเห็นผลจากประสิทธิภาพของโมเดลและการปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐาน กำไรสุทธิหลังการปรับปรุงอยู่ที่ 251 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งขยายตัวเล็กน้อยจาก 244 ล้านดอลลาร์สหรัฐในปี 2024 ขาดทุนสุทธิ 1.87 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในรายงานประจำปี ส่วนใหญ่เกิดจากผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงมูลค่าตามราคาตลาดของหุ้นกู้แปลงสภาพและสามารถเรียกคืนได้ และไม่ได้สะท้อนขาดทุนจากการดำเนินงานอย่างสมบูรณ์

ในแง่ของโครงสร้างรายได้ ไมนิแม็กซ์มีแนวโน้มเน้นผลิตภัณฑ์ AI แบบแท้จริงสำหรับผู้บริโภค ในปี 2025 รายได้จากผลิตภัณฑ์ AI แบบแท้จริงของบริษัทอยู่ที่ 53.08 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นร้อยละ 67.2 ของรายได้รวม; รายได้จากแพลตฟอร์มเปิดและบริการองค์กรอยู่ที่ 25.96 ล้านดอลลาร์สหรัฐ คิดเป็นร้อยละ 32.8 ส่วนแรกประกอบด้วยผลิตภัณฑ์ที่มุ่งเป้าไปที่ผู้ใช้ปลายทาง เช่น AI companion, วิดีโอ, เสียง, และเพลง ในขณะที่ส่วนหลังเกี่ยวข้องกับ API, ลูกค้าองค์กร, และระบบนิเวศนักพัฒนา บริษัทมีระดับการขยายตัวไปต่างประเทศสูง โดยรายได้จากตลาดต่างประเทศในปี 2025 คิดเป็นร้อยละ 73.0 ของรายได้รวม ให้บริการครอบคลุมมากกว่า 200 ประเทศและดินแดน มีผู้ใช้สะสมมากกว่า 236 ล้านคน และมีลูกค้าองค์กรและนักพัฒนาถึง 214,000 ราย

จากข้อมูลทางการเงินข้างต้น การพาณิชย์ของ MiniMax มีลักษณะสองประการ: หนึ่งคือรายได้จากแอปพลิเคชันสำหรับผู้ใช้ปลายทางมีสัดส่วนสูง มีฐานผู้ใช้ขนาดใหญ่ และมีพื้นฐานการไหลเวียนข้อมูลระดับโลก; สองคือแพลตฟอร์มเปิดและบริการสำหรับองค์กรมีอัตราการเติบโตเร็วกว่า โดยเพิ่มขึ้น 197.8% เมื่อเทียบปีต่อปีในปี 2025 และกำลังกลายเป็นแหล่งสำคัญในการขยาย ARR ในอนาคต

โครงสร้างรายได้ของ Zhipu มีแนวโน้มเน้นไปที่ระดับองค์กรและการติดตั้งแบบท้องถิ่น ในปี 2025 รายได้ของ Zhipu อยู่ที่ 724 ล้านหยวนจีน เพิ่มขึ้น 131.9% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า; กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 297 ล้านหยวน ด้วยอัตรากำไรขั้นต้นประมาณ 41.0%; ขาดทุนสุทธิหลังการปรับปรุงอยู่ที่ 3.182 พันล้านหยวน และขาดทุนสุทธิทั้งปีอยู่ที่ 4.718 พันล้านหยวน ค่าใช้จ่ายด้านการวิจัยและพัฒนาแตะระดับ 3.18 พันล้านหยวน ซึ่งมากกว่ารายได้ในปีนั้นกว่าสี่เท่า แสดงให้เห็นว่าบริษัทยังคงอยู่ในระยะการลงทุนด้านการวิจัยและพัฒนาอย่างเข้มข้นและการลงทุนด้านพลังการคำนวณ

จากโครงสร้างรายได้ รายได้ของ Zhipu ในปี 2025 มาจากสามส่วนหลัก: รายได้จากโมเดลขนาดใหญ่ทั่วไปสำหรับองค์กร 366 ล้านหยวน รายได้จากแพลตฟอร์มเปิดและ API 190 ล้านหยวน และรายได้จากตัวแทนอัจฉริยะสำหรับองค์กร 166 ล้านหยวน

ในจำนวนนี้ แพลตฟอร์มเปิดและ API มีการเติบโตแบบปีต่อปี 292.6% และตัวแทนระดับองค์กรเติบโต 248.8% ซึ่งเป็นสองภาคส่วนที่เติบโตเร็วที่สุด โดยพิจารณาตามวิธีการปรับใช้ รายได้จากการปรับใช้บนคลาวด์อยู่ที่ 190 ล้านหยวน เพิ่มสัดส่วนจาก 15.5% ในปี 2024 เป็น 26.3% ส่วนรายได้จากการปรับใช้แบบท้องถิ่นอยู่ที่ 534 ล้านหยวน คิดเป็นสัดส่วน 73.7% ยังคงเป็นแหล่งรายได้หลัก

สิ่งนี้ชี้ให้เห็นว่ารายได้ของ Zhipu มาจากภาคธุรกิจ (B2B) ภาคภาครัฐ (B2G) และการติดตั้งแบบท้องถิ่นเป็นหลัก แต่บริการ MaaS บนคลาวด์กำลังเติบโตอย่างรวดเร็ว ตามข้อมูลจากสื่อ ในไตรมาสแรกของปี 2026 รายได้ประจำปี (ARR) จาก API MaaS ของ Zhipu อยู่ที่ประมาณ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผลิตภัณฑ์เช่น GLM Coding Plan และ Claw Plan เริ่มสร้างรายได้จากผู้สมัครสมาชิกและการใช้โทเค็นเพิ่มขึ้น บริษัทยังเปิดเผยในงานรายงานผลประกอบการว่า ราคา API ในไตรมาสแรกเพิ่มขึ้น 83% เมื่อเทียบกับปลายปี 2025 และโทเค็นที่จ่ายเงินเพิ่มขึ้นประมาณสี่เท่าเมื่อเทียบกับไตรมาสสี่ของปี 2025

ในทางตรงกันข้าม MiniMax มี ARR ประมาณ 150 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 และใกล้เคียงกับ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐในสิ้นเดือนพฤษภาคม ซึ่งเพิ่มขึ้นเกือบสองเท่าภายในสองเดือน โดยมีเป้าหมาย ARR มากกว่า 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี ส่วน ZhiPu มี ARR ประมาณ 250 ล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนมีนาคม และก็ได้ตั้งเป้าหมายที่ 1,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐเช่นกันภายในสิ้นปี

หากในปี 2026 ตัวชี้วัดพื้นฐานหลักของบริษัททั้งสองแห่งเปลี่ยนไปสู่ ARR (ซึ่งสอดคล้องกับเรื่องเล่าหลักของตลาดในปัจจุบัน) แต่ตลาดได้กำหนดราคาให้กับพวกมันอย่างแตกต่างกันอย่างชัดเจน

โดยประมาณจากข้อมูลล่าสุด มูลค่าตลาดปัจจุบันของ MiniMax อยู่ที่ประมาณ 18.6 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี ARR ประมาณ 300 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้อัตราส่วน P/ARR อยู่ที่ประมาณ 60 เท่า หาก ARR แตะระดับ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในสิ้นปี อัตราส่วน P/ARR จะอยู่ที่ประมาณ 19 เท่า

ปัจจุบันมูลค่าตลาดของ ZhiPu อยู่ที่ประมาณ 64 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี ARR ประมาณ 250 ล้านถึง 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ทำให้อัตราส่วน P/ARR อยู่ที่ประมาณ 128-270 เท่า; หาก ARR ปลายปีแตะระดับ 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ อัตราส่วน P/เป้าหมาย ARR จะยังคงอยู่ที่ประมาณ 64 เท่า

ในทางตรงกันข้าม รายได้ประจำปี (ARR) ล่าสุดของ Anthropic อยู่ที่ประมาณ 470 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้นอย่างมากจากประมาณ 90 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในปลายปี 2025 และมีแนวโน้มจะทำกำไรครั้งแรกในไตรมาสที่สองของปี 2026 การประเมินมูลค่าในการระดมทุนรอบล่าสุดอยู่ที่ประมาณ 9,650 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือประมาณ 20 เท่าของ P/ARR และมูลค่าดังกล่าวยังอยู่ในตลาดระดับแรก

หากใช้ Anthropic เป็น “จุดอ้างอิง” 智谱 และ MiniMax จะมีค่า P/ARR สูงกว่าอย่างชัดเจน และเมื่อ Anthropic เข้าสู่ตลาดรอง จุดอ้างอิงด้านมูลค่าของมันจะส่งผลกระทบต่อ MiniMax และ智谱:

ประการแรก คือการเปรียบเทียบโดยตรงในตลาดเกี่ยวกับการประเมินมูลค่าระดับสอง ในอดีต การประเมินมูลค่าของบริษัทโมเดลขนาดใหญ่ของจีนสามารถพึ่งพาความหายาก การแทนที่สินค้าภายในประเทศ ความคาดหวังในการจดทะเบียนในตลาดหุ้นอาวี และความหายากของหุ้นที่หมุนเวียนในตลาดฮ่องกง หลังจาก Anthropic เข้าจดทะเบียน นักลงทุนจะเปรียบเทียบโดยตรงขนาด ARR อัตราการเติบโต ความสามารถในการทำกำไร และโครงสร้างต้นทุน

ระดับที่สองคือการกระจายทุน หลังจาก Anthropic เข้าตลาด ฟันด์ที่เน้น AI ทั่วโลกจะมีสินทรัพย์พื้นฐานแบบโมเดลที่มีสภาพคล่องดีขึ้น ข้อมูลการเปิดเผยครบถ้วนกว่า และตำแหน่งทางอุตสาหกรรมชัดเจนยิ่งขึ้น ตัวอย่างเช่น มีการวิเคราะห์ชี้ว่า ก่อนหน้านี้ ทุนบางส่วนถูกจัดสรรไปยัง AI ในตลาดหุ้นฮ่องกง เนื่องจากมีสินทรัพย์แบบโมเดลขนาดใหญ่ที่สามารถซื้อขายได้จำกัด; เมื่อ Anthropic เข้าตลาด พรีเมียมจากความหายากนี้จะลดลง

นอกเหนือจากพื้นฐานทางธุรกิจ การอธิบายมูลค่าของบริษัททั้งสองแห่งยังสะท้อนความแตกต่างระหว่างสองบริษัทอย่างหนึ่ง ความแตกต่างในการเล่าเรื่องนี้อาจเป็นคำอธิบายหนึ่งสำหรับช่องว่างด้านการประเมินมูลค่าระหว่างสองบริษัทในปัจจุบัน—ในรายงานผลการดำเนินงาน ทั้งสองบริษัทต่างพยายามกำหนดตัวเองใหม่จาก “บริษัทโมเดล” เป็น “บริษัทแพลตฟอร์ม AI” แต่ MiniMax มุ่งเน้นที่ “ประสิทธิภาพอัจฉริยะ” ในขณะที่ Zhipu มุ่งเน้นที่ขนาดของการเรียกใช้งานอัจฉริยะ

การเปลี่ยนแปลงที่ใหญ่ที่สุดของ Claude Opus 4.5 จาก Anthropic คือการเพิ่มขนาดการเรียกใช้ Token ให้สูงสุดผ่านสถานการณ์การเขียนโปรแกรม มีข้อมูลชี้ว่าตั้งแต่ปี 2026 เป็นต้นมา ประมาณกว่า 50% ของการใช้ Token เพิ่มขึ้นจริงๆ มาจากสถานการณ์การเขียนโปรแกรม หากพิจารณาจากเรื่องราวของ “ขนาด” Zhipu ดูเหมือนจะใกล้เคียงกับ Anthropic มากกว่า ซึ่งอาจเป็นหนึ่งในเหตุผลที่ตลาดให้ค่าประเมิน Zhipu สูงกว่า แม้ว่าเป้าหมาย ARR รายปี (1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) จะไม่ต่างกันมากนัก

ต่อไปดูความแตกต่างของการระบุรายละเอียด

MiniMax ระบุในรายงานประจำปี 2025 ว่า ค่าของแพลตฟอร์มเท่ากับ “ความหนาแน่นของปัญญา x ความสามารถในการรับส่งโทเค็น”

ก่อนอื่นดูที่ “ความหนาแน่นของปัญญา” ซึ่งหมายถึงระดับปัญญาที่สามารถบรรลุได้ต่อหน่วยทรัพยากรการคำนวณและต่อหน่วยขนาดพารามิเตอร์ มันเน้นที่ไม่ใช่การขยายพารามิเตอร์เพียงอย่างเดียว แต่เป็นการใช้การให้ความสนใจแบบบางส่วน การให้ความสนใจแบบเชิงเส้น การจัดสัดส่วนข้อมูลคุณภาพสูง และการปรับแต่งโมเดล เพื่อให้โมเดลที่เล็กกว่าหรือมีประสิทธิภาพสูงกว่าสามารถบรรลุความสามารถใกล้เคียงกับโมเดลชั้นนำ

พิจารณา “ความสามารถในการจัดการโทเค็น” ซึ่งหมายถึงความจุและскоростьของระบบในการประมวลผลหรือให้บริการโทเค็น โดยเน้นที่ความสามารถของแพลตฟอร์มในการให้บริการผู้ใช้หรือสถานการณ์จำนวนมาก จัดการกับปริมาณการใช้งานขนาดใหญ่ และรองรับการใช้งานแบบพร้อมกันจำนวนมากและถี่ครั้ง

เส้นทางนี้มีเป้าหมายทางธุรกิจที่ชัดเจน: ลดต้นทุนการประมวลผลเชิงตรรกะ และเพิ่มความสามารถในการประมวลผลแบบขนาน เพื่อให้โมเดลสามารถเรียกใช้งานบ่อยครั้งในสภาพแวดล้อมการผลิตจริง

MiniMax เปิดเผยรายงานประจำปีว่า รุ่น M2 ได้รับความก้าวหน้าในด้านการเขียนโปรแกรม การเรียกใช้เครื่องมือ การค้นหาแบบลึก และการสนทนาระยะยาว และรุ่น M2.5 ที่เปิดตัวในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 จะเน้นความคุ้มค่ามากยิ่งขึ้น บริษัทเปิดเผยว่า ภายใต้ความเร็วในการส่งออก 100 token ต่อวินาที ต้นทุนในการทำงานต่อเนื่องเป็นเวลาหนึ่งชั่วโมงอยู่ที่ประมาณ 1 ดอลลาร์สหรัฐ การกล่าวถึงเช่นนี้บ่งชี้ว่า MiniMax มุ่งเน้นที่ “ประสิทธิภาพเท่ากันแต่ราคาถูกกว่า หรือต้นทุนเท่ากันแต่แรงกว่า” คุณค่าของแพลตฟอร์มมาจากการเรียกใช้งานจำนวนมากที่เกิดจากโมเดลที่มีประสิทธิภาพสูง

นี่อาจอธิบายได้ว่าทำไมการประเมินมูลค่าของ MiniMax จึงขึ้นอยู่กับการเติบโตของ ARR ตรรกะหลักของมันคือ หากความหนาแน่นของปัญญาสามารถลดต้นทุนการเรียกใช้งานได้อย่างมีนัยสำคัญ การเขียนโปรแกรมที่ซับซ้อน งานของเอเจนต์ การสร้างเนื้อหาแบบมัลติมีเดีย และแอปพลิเคชัน AI ก็สามารถถูกพาไปสู่การพาณิชย์อย่างกว้างขวาง กล่าวอีกนัยหนึ่ง MiniMax ไม่เพียงแต่ต้องพิสูจน์ความสามารถของโมเดล แต่ยังต้องพิสูจน์ว่าโมเดลที่มีต้นทุนต่ำและผ่านการประมวลผลได้สูงสามารถแปลงเป็นรายได้ที่ต่อเนื่องได้หรือไม่

ZhiPu ใช้ชุดภาษาอีกชุดหนึ่ง บริษัทเสนอว่าคุณค่าเชิงพาณิชย์ของ AGI เท่ากับ “ขอบเขตของปัญญา × ขนาดการใช้โทเค็น” และเน้นย้ำถึงพลังของโครงสร้างโทเค็น ซึ่งคือการรวมกันของปริมาณการเรียกใช้งานต่อหน่วย คุณภาพของปัญญา และอัตราการแปลง

เมื่อเทียบกับ MiniMax คำสำคัญที่นี่คือ “ขอบเขตปัญญา” ซึ่งมุ่งเน้นไปที่ระดับสูงสุดที่โมเดลขนาดใหญ่สามารถบรรลุได้ภายใต้ข้อจำกัดของพลังการคำนวณ พลังงาน และข้อมูล โดยเฉพาะอย่างยิ่งในด้านการให้เหตุผลเชิงซ้อน งานระยะยาว การสร้างเอเจนต์ และนวัตกรรมโครงสร้างพื้นฐาน

จากจุดนี้ ประวัติทางเทคโนโลยีของ Zhipu ใกล้เคียงกับการพังกำแพงขีดจำกัดความสามารถ

ในรายงานประจำปี บริษัทเน้นย้ำถึงสถาปัตยกรรม GLM-5 กลไกการให้ความสำคัญแบบกระจายแบบไดนามิก โครงสร้างการเรียนรู้แบบเสริมแรงแบบไม่ซิงโครนัส Slime งานระยะยาว การเรียนรู้อย่างต่อเนื่อง การทบทวนตนเอง และการปรับให้เข้ากับชิปของประเทศ บริษัทต้องการพิสูจน์ว่าไม่ใช่เพียงผู้ให้บริการระดับแอปพลิเคชัน แต่ยังเป็นบริษัทโครงสร้างพื้นฐานโมเดลที่สามารถจัดหาปัญญาเชิงพื้นฐานได้

รูปแบบธุรกิจที่สอดคล้องกับเส้นทางนี้ก็แตกต่างกันไป รายได้หลักของ Zhipu ยังคงมาจากโมเดลขนาดใหญ่ทั่วไปสำหรับองค์กรและการปรับใช้แบบโลคัล ขณะที่ MaaS บนคลาวด์กำลังตามทันอย่างรวดเร็ว ลูกค้าของมันมีแนวโน้มไปทางภาครัฐ องค์กร และระบบนิเวศนักพัฒนา โมเดลถูกมองว่าเป็นความสามารถพื้นฐานสำหรับอุตสาหกรรมต่างๆ ดังนั้น Zhipu จำเป็นต้องพิสูจน์ว่าขอบเขตของปัญญาที่สูงขึ้นสามารถสร้างมูลค่าที่สูงขึ้นให้กับการจ่ายเงินขององค์กร และในที่สุดขยายสัดส่วนรายได้จาก API บนคลาวด์และตัวแทนปัญญา

ตามการวิจัยของ BofA และหน่วยงานที่เกี่ยวข้อง ปัจจุบันบริษัท AI 10 อันดับแรกคิดเป็นมูลค่าตลาดของตลาดทุนสหรัฐฯ 40% เมื่อเปรียบเทียบกับฟองสบู่ในอดีตของตลาด ระดับความรวมศูนย์ที่ 40% ถือเป็นระดับที่สูงมาก: ในฟองสบู่อินเทอร์เน็ตปี 2000 บริษัท TMT ที่เกี่ยวข้องมีสัดส่วนมูลค่าตลาดถึง 41% และในช่วงวิกฤติ النفط บริษัท Beautiful Fifty ก็มีสัดส่วนมูลค่าตลาดเช่นกันที่ 40%

SpaceX จะส่งมอบ “คำตอบ” ชิ้นแรกของสัปดาห์นี้ ขณะที่การเข้าตลาดของ Anthropic อาจเป็นจุดแบ่งแยกของระบบการประเมินมูลค่าของบริษัทโมเดลขนาดใหญ่

ก่อนหน้านี้ ตลาดได้ทำการซื้อขายตามความหายาก ความสามารถของโมเดล และพื้นที่จินตนาการในอนาคต ซีซูและมินิแม็กซ์ ซึ่งเป็นหุ้นที่มุ่งเน้นโมเดลขนาดใหญ่เพียงไม่กี่รายในตลาดหุ้นฮ่องกง ได้รับพรีเมียมจากความหายากอย่างชัดเจน หลังจากการเข้าจดทะเบียน ตลาดจะได้รับตัวอ้างอิงที่สามารถซื้อขายได้แบบเปิดเผย มีข้อมูลการเปิดเผยอย่างครบถ้วน และมีขนาดใหญ่กว่า การประเมินมูลค่าของบริษัทโมเดลขนาดใหญ่จะเปลี่ยนจาก “มีพื้นที่จินตนาการหรือไม่” เป็น “能否兑现 ARR การเติบโต อัตรากำไรขั้นต้น ต้นทุนการประมวลผล และการลดการขาดทุน”

ที่มา: จัดทำโดย AlphaEngine

จากกรณีศึกษาในอดีต ตลาดหลังการระดมทุนแบบซูเปอร์ IPO ไม่มีแนวโน้มที่ชัดเจน อย่างไรก็ตาม สภาพแวดล้อมมหภาคอาจเป็นปัจจัยหลักที่ส่งผลกระทบอย่างมาก: “หากอัตราผลตอบแทนไร้ความเสี่ยงกลับขึ้นไปเกิน 4.5% และเรื่องราวของ AI เปลี่ยนจาก ‘การเร่งตัวเชิงเส้น’ เป็น ‘การยืนยันผ่านรายงานประจำไตรมาส’ ทุนทั่วโลกที่ลงทุนในเทคโนโลยีเติบโตจะยังยินดีใช้เงินงบประมาณความเสี่ยงสุดท้ายหรือไม่”

บทความนี้มาจาก微信号 “Bright Company” (ID: suchbright) โดยผู้เขียน: บรรณาธิการออนไลน์ 24 ชั่วโมง