Anchorage Digital ระบุว่ากลยุทธ์ covered-call ที่ใช้ Bitcoin สามารถสร้างผลตอบแทนแบบสังเคราะห์ให้กับผู้ถือ BTC แต่เฉพาะเมื่อจัดการอย่างมีวินัยอย่างเคร่งครัด งานวิจัยล่าสุดของบริษัทเตือนว่าการขายผลตอบแทนที่เพิ่มขึ้นบน Bitcoin สามารถลดการลดลงของมูลค่าในตลาดที่อ่อนแอ แต่จะจำกัดกำไรอย่างรุนแรงเมื่อ Bitcoin เข้าสู่ช่วงตลาดหมีที่รุนแรง
การวิเคราะห์ ซึ่งเขียนโดยเดวิด ลอว์แอนต์ หัวหน้านักวิจัยของ Anchorage Digital ได้ตรวจสอบการเขียนออปชันแบบครอบคลุมอย่างเป็นระบบบน Bitcoin โดยใช้การจำลองแบบชั่วโมงบนพื้นผิวความผันผวนที่คาดการณ์จาก Deribit Anchorage ระบุว่าการศึกษานี้รวมถึงการทดสอบย้อนหลังมากกว่า 37,000 ครั้งที่ครอบคลุมจุดเริ่มต้นที่เป็นไปได้ทั้งหมดในชุดข้อมูลระหว่างเดือนตุลาคม 2021 ถึงเมษายน 2026 ทำให้เป็นหนึ่งในความพยายามที่ละเอียดที่สุดในการกำหนดว่ารายได้จากออปชัน BTC ทำงานได้ที่จุดใดและล้มเหลวที่จุดใด
Anchorage ทดสอบกลยุทธ์ผลตอบแทนจาก Bitcoin
Anchorage โต้แย้งว่าตัวเลือก Bitcoin ได้ย้ายจากตลาดอนุพันธ์ที่มีขนาดเล็กไปสู่ตลาดที่มีความเกี่ยวข้องกับสถาบัน ปริมาณการเปิดตำแหน่งตัวเลือก BTC โดยมูลค่าตามสัญญาได้เติบโตขึ้นประมาณสิบเท่าในช่วงห้าปีที่ผ่านมา โดยเพิ่มขึ้นเกินกว่า 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงปลายปี 2025 ก่อนจะอยู่ที่ประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในระหว่างการศึกษา ระดับดังกล่าว รายงานฉบับนี้ระบุว่า สูงกว่าปริมาณการเปิดตำแหน่งของตลาดฟิวเจอร์ส BTC ทั้งหมด
ตัวเลือก IBIT ยังเปลี่ยนโครงสร้างของตลาดอีกด้วย ซึ่งเปิดตัวในช่วงปลายปี 2024 และเติบโตอย่างรวดเร็วจนสามารถแข่งขันกับ Deribit ในฐานะจุดแลกเปลี่ยนชั้นนำสำหรับเปิดตำแหน่งและกิจกรรมการซื้อขายตัวเลือก BTC สำหรับ Anchorage นั่นหมายความว่าตลาดที่สถาบันต่างๆ กำลังประเมินในวันนี้ลึกซึ้งกว่า เข้าถึงได้ง่ายกว่า และแตกต่างอย่างมีนัยสำคัญจากตลาดที่มีอยู่เมื่อ 18 เดือนก่อน
การวิจัยมุ่งเน้นที่พรีเมียมความเสี่ยงจากความผันผวนของ Bitcoin โดย Anchorage เปรียบเทียบความผันผวนที่คาดการณ์จากออปชันแบบ call แบบ 25-delta กับความผันผวนทางบวกที่เกิดขึ้นจริงในช่วง 21 วันทำการถัดไปสำหรับ BTC, SPY และ QQQ ตามเอกสาร พรีเมียมความเสี่ยงจากความผันผวนทางบวกของ BTC มีค่าเฉลี่ยประมาณสองถึงสามเท่าของผลตอบแทนที่ดัชนีหุ้นมอบให้ โดยช่องว่างนี้ยังคงมีอยู่ในส่วนใหญ่ของช่วงหลังปี 2024
พรีเมียมนั้นคือจุดดึงดูด การขายออปชันแบบครอบคลุมช่วยให้ผู้ถือ BTC สามารถรับรายได้จากออปชันได้ ในขณะที่ยังคงมีการสัมผัสกับสินทรัพย์พื้นฐานจนถึงราคา strike ที่กำหนด ต้นทุนก็มีความสำคัญไม่แพ้กัน: หาก Bitcoin พุ่งขึ้นผ่านราคา strike ผลตอบแทนที่ได้รับจะถูกจำกัด Anchorage มองว่านี่คือความตึงเครียดหลักของกลยุทธ์ ไม่ใช่เพียงข้อสังเกตเล็กๆ กลยุทธ์ covered-call แบบ 20-delta และระยะเวลา 30 วัน ให้ผลลัพธ์ที่ดีในช่วง 12 เดือนล่าสุดที่ทดสอบ
ตั้งแต่วันที่ 30 เมษายน 2025 ถึง 30 เมษายน 2026 ผลตอบแทนสุทธิที่สร้างขึ้นจากโพสิชัน BTC พื้นฐานอยู่ที่ 5.5% ในขณะที่ BTC สปอตลดลง 19.4% ในแบบจำลองของ Anchorage การเพิ่มเติมช่วยลดการลดลงของ BTC ได้เกือบหนึ่งในสาม ความผันผวนรายปีของพอร์ตโฟลิโอแบบผสมยังลดลงจาก 40.6% เป็น 35.0% ในขณะที่การลดสูงสุดดีขึ้นจาก 49.7% เป็น 44.5%
แต่ผลลัพธ์แบบครบวงจรกลับไม่ค่อยน่าพึงพอใจเท่าใดนัก เมื่อขยายกลยุทธ์ที่ไม่ได้กรองนี้ไปยังช่วงเวลาทั้งหมดตั้งแต่เดือนตุลาคม 2021 ถึงเมษายน 2026 มันให้ผลตอบแทนติดลบ 0.5% หรือคิดเป็น -0.1% ต่อปี ทั้งที่อัตราส่วนกำไรต่อขาดทุนอยู่ในเกณฑ์ดีที่ 4.38 ต่อ 1 โดยมีการซื้อขายที่ได้กำไร 57 ครั้ง และขาดทุน 13 ครั้ง
Anchorage อธิบายปัญหานี้ว่า “เก็บเหรียญสิบเซนต์หน้ารถแทรกเตอร์” รถแทรกเตอร์นี้คือแนวโน้มของ Bitcoin ที่มีการปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องและมีความสัมพันธ์เชิงอัตโนมัติ ในช่วงจุดสูงสุดของรอบปี 2021 การเคลื่อนไหวระหว่างปี 2023–2024 จากประมาณ $16,000 ไปมากกว่า $70,000 และตลาดหมีปี 2025 ที่ผลักดัน BTC ให้พุ่งเกิน $100,000 ชั่วคราว ตัวเลือกขายสั้นถูกครอบงำซ้ำแล้วซ้ำเล่าเมื่อ spot moved ผ่านราคาใช้สิทธิ์
นั่นคือเหตุผลที่เอกสารฉบับนี้โต้แย้งว่าการเขียนออปชันแบบครอบคลุมเป็น “กลยุทธ์การจัดการแบบเชิงรุก” ไม่ใช่การเสริมผลตอบแทนแบบพาสซีฟ เวอร์ชันที่ไม่กรองจะขายออปชันโดยไม่คำนึงถึงสถานการณ์ ส่วนเวอร์ชันที่มีวินัยจะรอจนกว่าเงื่อนไขจะดีขึ้น
Anchorage ทดสอบตัวกรองที่ต้องการให้แนวโน้มของ BTC ไม่ใช่แนวโน้มแข็งแกร่งทางบวก โดยอิงจากชุดค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 10 วัน, 30 วัน และ 50 วัน และต้องการให้ความผันผวนที่แฝงอยู่อยู่เหนือค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 90 วัน ในช่วงปิดตำแหน่ง แบบจำลองใช้เกณฑ์ทำกำไรที่ 75% การหยุดขาดทุนแบบ delta และช่วงเวลารอสองวันก่อนหมดอายุเพื่อลดความเสี่ยงจาก gamma
ผลลัพธ์เปลี่ยนแปลงอย่างมีนัยสำคัญ ด้วยตัวกรองสภาพตลาดแบบง่ายและค่าความผันผวนที่คาดการณ์ไว้ ส่วนร่วมของ covered-call เพิ่มขึ้นเป็น 23.7% ตลอดช่วงเวลาทั้งหมด หรือคิดเป็น 5.2% ต่อปี อัตราส่วนเชอป์ของพอร์ตโฟลิโอแบบผสมดีขึ้นจาก 0.20 เป็น 0.30 แต่กลยุทธ์นี้อยู่ในตลาดเพียง 44% ของเวลาทั้งหมด
งานพารามิเตอร์ของ Anchorage ยังลดช่วงที่เป็นไปได้ลง ดีลต้าต่ำกว่า 10 มีความสม่ำเสมอแต่บางเกินไปสำหรับข้อกำหนดของสถาบันจำนวนมาก ดีลต้าเหนือ 25 การเปิดรับทิศทางจะครอบงำกลยุทธ์ในช่วง ตลาดขาขึ้นของ BTC การหมดอายุ 7 วันและ 14 วันมีข้อเสียเชิงโครงสร้างเนื่องจากความผันผวนรายวันของ BTC สร้างเหตุการณ์หยุดขาดทุนก่อนที่เธต้าจะทำงานได้เพียงพอ บทความระบุว่าช่องทางที่มีประสิทธิภาพคือออปชันแบบเรียกที่มีดีลต้าระหว่าง 10 ถึง 25 โดยมีระยะเวลาหมดอายุอย่างน้อย 21 วัน
หลักฐานที่แข็งแกร่งที่สุดมาจากการวิเคราะห์แบบหน้าต่างเลื่อน ในขอบเขตหนึ่งปี อัตราผลตอบแทนบวกในช่องทางการผลิตอยู่ระหว่างประมาณ 55% ถึง 85% ซึ่งแสดงให้เห็นถึงความไวต่อสถานการณ์ที่มีนัยสำคัญ ในขอบเขตสามปี ในการตั้งค่าทั้งหมดสิบสองแบบ มีสิบเอ็ดแบบที่ให้ผลตอบแทนบวกในอย่างน้อย 91% ของหน้าต่างเลื่อน โดยห้าแบบ đạtถึง 100% ผลตอบแทนเฉลี่ยต่อปีอยู่ระหว่าง 4% ถึง 6%
สำหรับนักลงทุน Bitcoin ข้อสรุปคือไม่ใช่ว่า covered calls ใช้ไม่ได้ แต่คือกลยุทธ์นี้ขึ้นอยู่กับเส้นทางของราคาอย่างมาก ในตลาดที่ช้าหรือกำลังลดลง สามารถสร้างรายได้ที่มีนัยสำคัญ แต่ในช่วงตลาดขาขึ้นอย่างแข็งแกร่ง การเทรดเดียวกันอาจทำให้ผู้ถือต้องดู Bitcoin ปรับตัวสูงขึ้น ในขณะที่กำไรทางด้านบนของพวกเขาได้ถูกขายไปแล้ว
ในเวลาที่รายงาน BTC ซื้อขายที่ $73,113
