ผู้เขียนต้นฉบับ: Sanqing, Foresight News
วันที่ 26 พฤษภาคม Kelp DAO ได้โอน rsETH จำนวน 20,373.72 หน่วยสุดท้ายไปยัง LayerZero OFT Adapter โดย Aave ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่า rsETH และตลาดทั้งหมดที่ได้รับผลกระทบได้กลับสู่ภาวะปกติแล้ว ครบ 37 วัน rsETH จำนวน 116,500 หน่วยได้รับการเติมเต็มทั้งหมด
แต่นี่เป็นเพียงการฟื้นคืนการรับรอง rsETH ให้กลับมาเป็น 1:1 ไม่ได้หมายความว่าบัญชีทั้งหมดของ Aave จะถูกลบหมด ETH จำนวน 30,766 หน่วยที่คณะกรรมการความปลอดภัยของ Arbitrum ระงับไว้นั้นยังติดอยู่ที่ศาลรัฐบาลกลางเขตใต้ของนิวยอร์ก และยังไม่มีการตัดสินว่าเป็นของใคร TVL ที่ Aave สูญเสียไปก็ไม่สามารถกลับคืนมาพร้อมกับ rsETH
ใบแจ้งหนี้ไม่ได้อยู่แค่ในคอลัมน์ TVL
ตามข้อมูลจาก DefiLlama ในวันเกิดเหตุการณ์ 18 เมษายน TVL ของ Aave อยู่ที่ 26.396 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ; วันที่ 25 พฤษภาคม อยู่ที่ 14.181 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวนเงินที่ไม่กลับมาหลังจากหนึ่งเดือนเกิน 12 พันล้านดอลลาร์
สิ่งที่ยากยิ่งกว่านั้นยังรออยู่ข้างหน้า ศาลรัฐบาลกลางเขตใต้ของนิวยอร์กจะจัดการพิจารณาคดีในวันที่ 5 มิถุนายน เกี่ยวกับการกำหนดสิทธิ์ใน ETH จำนวน 30,766 หน่วยที่ถูกระงับโดยคณะกรรมการความปลอดภัยของ Arbitrum Aave LLC และ Gerstein Harrow ได้ยื่นเอกสารสรุปเพิ่มเติมก่อนวันที่ 22 พฤษภาคม ผู้พิพากษาได้แก้ไขคำสั่งห้ามโอนเงินเมื่อวันที่ 8 พฤษภาคม เพื่ออนุญาตให้มีการโอนเงิน แต่คำตัดสินในสาระสำคัญยังคงต้องรอการตัดสินในวันที่ 5 มิถุนายน
Gerstein Harrow แทนครอบครัวของเหยื่อการก่อการร้ายจากเกาหลีเหนือ ถือคำพิพากษาที่ยังไม่ได้บังคับใช้มูลค่า 877 ล้านดอลลาร์สหรัฐ การฟ้องร้องนี้ไม่ว่าจะชนะหรือแพ้ ก็ล้วนแต่เป็นการใช้ทรัพย์สินทางการตลาดของ Aave
การรวมตัวครั้งนี้ของ DeFi United เกิดขึ้นเพราะหลายฝ่ายยินดีรับผิดชอบ: Stani Kulechov จ่ายเอง 5,000 ETH, Consensys และ Joseph Lubin รับประกันสูงสุด 30,000 ETH, Aave treasury จัดสรรสูงสุด 25,000 ETH บวกกับวงเงินสินเชื่อสูงสุด 30,000 ETH จาก Mantle และการสนับสนุนจากหลายฝ่าย เช่น Lido และ Ether.fi
การระดมพลของชุมชนมีขนาดใหญ่ที่สุดเท่าที่เคยมีมา แต่ Aave ได้ใช้บัตรที่สามารถใช้ได้เพียงครั้งเดียวไปแล้ว ครั้งหน้าหากเกิดเหตุการณ์มลพิษจากแหล่งที่มาอีก อาจไม่สามารถรวบรวมรายชื่อเดียวกันนี้ได้อีก
ตัวอย่างเช่น ซุน อวี้เชิน ได้ถอนเงินประมาณ 174 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (รวมถึง 65,854 ETH และสกุลเงินคงที่บางส่วน) จาก Aave ไปยัง Spark โดยมียอดเงินฝากสะสมใน Spark เกิน 1.3 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ปลาใหญ่ใช้เงินลงทุนเป็นเสียงโหวต เงินทุนได้ย้ายไปแล้ว
ความเปิดกว้างของ V4 กำลังถูกชะลอโดยการกำกับดูแล
Aave มีไพ่ตอบโต้มากกว่าแค่ V4 แต่ V4 เป็นไพ่ที่สำคัญที่สุด
V4 ได้เปิดใช้งานบน Ethereum Mainnet เมื่อวันที่ 30 มีนาคม ด้วยสถาปัตยกรรม Hub-and-Spoke และมี Liquidity Hubs เริ่มต้นสามแห่ง Aave Labs ให้คำมั่นว่าจะเน้นการเติบโตแบบ “security-first” โดยจะค่อยๆ เพิ่มขีดจำกัดการฝากเงิน วันที่ 8 เมษายน ยอดฝากเงินพุ่งเกิน 10 ล้านดอลลาร์สหรัฐ วันที่ 9 พฤษภาคม เกิน 50 ล้านดอลลาร์สหรัฐ และวันที่ 26 พฤษภาคม ยอดฝากเงินรวมอยู่ที่ 86.13 ล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีตำแหน่งการกู้ยืมที่ใช้งานอยู่จำนวน 27.77 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
จังหวะนี้เป็นทางเลือกการออกแบบที่รับผิดชอบก่อนหน้า rsETH แต่หลังจาก rsETH กลับกลายเป็นการทดสอบความเครียด Aave กำลังรับภาระหนี้เสีย 200 ล้านดอลลาร์สหรัฐบน V3 ขณะเดียวกันก็ค่อยๆ เพิ่มขีดจำกัดบน V4
ที่ยากยิ่งกว่านั้น คือ V4 ยังต้องเผชิญกับความขัดแย้งภายในฝ่ายการกำกับดูแลของตนเอง Aave Labs ได้ยื่นข้อเสนอเชิงกลยุทธ์ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 ที่ผูกผลกำไรจากผลิตภัณฑ์ การจูงใจผู้ให้บริการ เครื่องมือขับเคลื่อนการเติบโตของ V4 และการจัดการทางกฎหมายด้านแบรนด์เข้าด้วยกัน โดยขอให้ตัวแทนลงคะแนนเสียงครั้งเดียวสำหรับสี่มิติของความเสี่ยงที่แตกต่างกัน
ผู้ก่อตั้ง Aave Chan Initiative แมร์ค เซลเลอร์ ได้ตั้งคำถามอย่างเปิดเผยถึงความเหมาะสมของการผูกการขอทุนจำนวนมากเข้ากับการอนุมัติกลยุทธ์ ข้อพิพาทการกำกับดูแลนี้ยังคงทวีความรุนแรงขึ้นก่อนและหลังการเปิดตัว V4 การเลื่อนเวลาแต่ละครั้งทำให้คู่แข่งได้ส่วนแบ่งตลาดเพิ่มขึ้นเล็กน้อย
ข้อได้เปรียบของ V4 คือความยืดหยุ่นของการออกแบบ Spoke ซึ่งทุกคนสามารถสร้าง Spoke ได้ และหากตรงตามเงื่อนไขก็สามารถเชื่อมต่อกับ Liquidity Hub เพื่อใช้เป็นวงเงินสินเชื่อ นี่คือเหตุผลที่ Babylon Labs เลือกเชื่อมต่อ Trustless Bitcoin Vaults เข้ากับ V4 แทนที่จะเป็นแพลตฟอร์มอื่น แต่ความเร็วในการดำเนินการตามความยืดหยุ่นนี้ขึ้นอยู่กับว่าระดับการกำกับดูแลจะสามารถติดตามความเร็วได้ทันหรือไม่
ไม่ใช่แค่ V4 Aave กำลังต่อสู้สามสงคราม
Aave V3 ยังคงเป็นเครื่องผลิตเงินสด รายได้ต่อปีเกิน 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมี TVL 14.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐส่วนใหญ่อยู่บน V3 ข้อเสนอ “Aave will win” กำหนดให้ V3 เป็นระยะ “การดูแลรักษาอย่างมั่นคง” Stani ได้ให้คำมั่นอย่างเปิดเผยว่าจะไม่มีการบังคับย้ายและไม่มีวันหมดอายุ
V4 และ V3 จะทำงานขนานกันอย่างน้อย 24 ถึง 36 เดือน เป็นชั้นเสริมแบบเพิ่มเติมที่รองรับสถานการณ์แบบฮีเทอโรจีเนียสที่ V3 ไม่สามารถรับได้ ส่วน Horizon เป็น Fork แบบอนุญาตของ V3 ที่ออกแบบมาโดยเฉพาะสำหรับบริการ RWA
แต่ละชั้นแข่งขันเพื่อแย่งส่วนเพิ่มเติมที่ต่างกัน V4 แย่งสถานการณ์ใหม่ที่โครงสร้างความเสี่ยงของ V3 ไม่สามารถรองรับได้ หลังจาก rsETH มีภารกิจเพิ่มอีกหนึ่งข้อ นั่นคือการให้เหตุผลแก่เงินทุนที่ย้ายไปยัง Morpho และ Spark ให้กลับมาที่ Aave Horizon แย่งกระแส RWA จากตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ซึ่งไม่ได้ร่วมสระกับ V3 และ V4 เลย
Horizon Market จะเปิดให้บริการอย่างเป็นทางการในเดือนสิงหาคม 2025 เป็นตัวอย่าง V3 แบบมีใบอนุญาตที่ Aave ใช้ในการติดตั้ง โดยเฉพาะสำหรับองค์กรที่ใช้พันธบัตรที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น พันธบัตรบริษัท และกองทุนตลาดเงินเป็นหลักประกันเพื่อปล่อยสกุลเงินคงที่ เช่น USDC, GHO, RLUSD
สะสมเงินฝากสุทธิเกิน 5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐจนถึงวันที่ 26 พฤษภาคม เป้าหมายเพื่อให้ถึง 1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐภายในสิ้นปี 2026 โดยมีพันธมิตรร่วมรวมถึง BlackRock, Franklin Templeton, Circle, Ripple, VanEck
เส้นทางนี้ไม่ได้ไปในทิศทางเดียวกับรูปแบบการจัดการคลังของ Morpho Morpho ใช้ผู้ให้บริการภายนอกเช่น Steakhouse และ Gauntlet เพื่อจัดการคลังเพื่อรับกระแสการกู้ยืมจากสถาบันรายย่อยเช่น Coinbase ในขณะที่ Aave ใช้ Horizon เชื่อมต่อโดยตรงกับผู้จัดการสินทรัพย์ด้านการเงินแบบดั้งเดิมเพื่อรับ RWA
มีสองเส้นทางที่แยกจากกันในภาพลักษณ์ของลูกค้าองค์กร: Morpho ให้บริการบริษัทฟินเทคที่ใช้การกู้ยืมบนโซ่เป็นเครื่องมือ ในขณะที่ Aave ให้บริการผู้จัดการทรัพย์สินที่ใช้โซ่เป็นสถานที่ออกสินทรัพย์
การย้ายเงินหลังเหตุการณ์ rsETH ส่งผลกระทบหลักต่อลูกค้าประเภทที่หนึ่ง ลูกค้าประเภทที่สองมีต้นทุนในการย้ายสูงกว่าและตอบสนองช้ากว่า โครงสร้างการปฏิบัติตามกฎหมาย กระบวนการ KYC และการตรวจสอบการเข้าถึงสินทรัพย์ของ Aave บน Horizon เป็นสิ่งที่ Morpho ไม่สามารถเลียนแบบได้ในระยะเวลาอันสั้นหลังเหตุการณ์
นี่คือเส้นการเติบโตเดียวของ Aave ที่ไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากเหตุการณ์ rsETH แต่การเติบโตขึ้นอยู่กับจังหวะของการเชื่อมต่อการเงินแบบดั้งเดิมกับ DeFi
ไม่มี DeFi United ครั้งที่สอง
Aave ยังคงเป็นโปรโตคอลที่ใหญ่ที่สุดในตลาดการกู้ยืม โดยมี TVL 14.1 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งยังมากกว่า Morpho ใกล้เคียงสองเท่า และความลึกของการติดตั้งที่สะสมมานานหลายปียังไม่มีใครตามทันในระยะสั้น
แต่บิลที่ rsETH ค้างอยู่ไม่อยู่บนงบดุล แต่อยู่ในหมวดความชอบโดยปริยายของสถาบันต่อสัญญาการกู้ยืม Spark มี TVL เพิ่มจาก 3.727 พันล้านเป็น 5.3 พันล้านในหนึ่งเดือน ส่วน Morpho หลังแตะจุดต่ำสุดเมื่อวันที่ 21 เมษายนค่อยๆ ฟื้นตัวกลับไปสู่ระดับก่อนเกิดเหตุ ตัวเลขเหล่านี้จะไม่ไหลย้อนกลับโดยอัตโนมัติแม้ Aave จะฟื้นตัวทางตลาด
ความเร็วในการดำเนินการของ V4 ในสภาพแวดล้อมที่ไม่เหมือนกัน บวกกับความคืบหน้าของ Horizon ในการจัดการ RWA สำหรับองค์กร ตัดสินว่า Aave จะสามารถกู้คืนส่วนแบ่งที่สูญเสียไปได้หรือไม่ แต่เรื่องแรกติดขัดอยู่กับการใช้จ่ายทรัพยากรภายในกระบวนการกำกับดูแล ส่วนเรื่องที่สองติดขัดอยู่กับจังหวะการเชื่อมต่อของระบบการเงินแบบดั้งเดิมเอง และ Aave ไม่สามารถทำอะไรได้นอกจากรอทั้งสองเรื่อง
DeFi United ไม่ใช่องค์กรถาวร แต่เป็นการรวมตัวครั้งเดียว