a16z มุ่งหวังการเข้าตลาดหุ้นระหว่างปี 2028-2030 ขณะที่พัฒนาแพลตฟอร์มสื่อและกองทุนกลยุทธ์หลายรูปแบบ

ผู้เขียน: ADIN

แปลโดย: 深潮 TechFlow

คำนำจาก Shenchao: a16z จัดการสินทรัพย์มูลค่า 60,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ระดมทุน 15,000 ล้านดอลลาร์ในปีนี้ พร้อมทั้งซื้อกิจการเครือข่ายสื่อ รับสถานะ RIA และสร้างแพลตฟอร์มกองทุนหลายกลยุทธ์ — นี่ไม่ใช่การระดมทุน VC แบบปกติ แต่เป็นการซ้อมรับฟังความคิดเห็นของบริษัทจัดการสินทรัพย์ที่กำลังเตรียมเข้าตลาดหลักทรัพย์ เมื่อเทียบกับเส้นทางการเข้าตลาดของ Blackstone และ KKR a16z อาจจดทะเบียนซื้อขายในช่วงปี 2028-2030 และกฎเกณฑ์ของอุตสาหกรรม VC ทั้งหมดจะถูกเปลี่ยนแปลง

วันที่ 9 มกราคม 2026 เบน โฮโรวิตซ์ เผยแพร่บล็อกโพสต์ที่มีชื่อว่า “เราอยู่ที่นี่เพื่ออะไร? ทำไมต้องระดมทุน 15 พันล้านดอลลาร์?” ในวันเดียวกัน หัวข้อของ TechCrunch คือ “บริษัท VC ที่กลืนกินซิลิคอนแวลลีย์ระดมทุนได้อีก 15 พันล้านดอลลาร์” และในวันเดียวกัน a16z.news ได้เผยแพร่บทความรับเชิญของแพ็กนี แมคคอร์มิค ความยาว 6,000 คำ เรื่อง “ผู้ถืออำนาจ” ซึ่งจัดตำแหน่ง a16z ว่าเป็นผู้สืบทอด CAA ของไมเคิล ออวิตซ์

นี่ไม่ใช่ประกาศระดมทุน นี่คือการนำเสนอโครงการ

a16z ปัจจุบันจัดการสินทรัพย์ประมาณ 60 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ—มากกว่าขนาดของ Apollo เมื่อปี 2011 ที่ยื่นเอกสาร S-1 (67 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ AUM) และใกล้เคียงกับขนาดของ Blackstone ก่อนเข้าตลาดหุ้นในปี 2007 จำนวน 15 พันล้านดอลลาร์สหรัฐนี้คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 18% ของการลงทุนด้าน VC ทั่วสหรัฐอเมริกาในปี 2025 ในขณะที่เมื่อหนึ่งปีก่อน Marc Andreessen ได้พูดกับ TechCrunch ถึงสิ่งที่ GP ส่วนใหญ่ไม่กล้าพูดออกมาอย่างเปิดเผย: เขาต้องการให้ a16z เป็น “บริษัทที่ยั่งยืน ซึ่งเกินพ้นรูปแบบหุ้นส่วน”

ในศัพท์แสงของ VC คำว่า "เกินกว่าหุ้นส่วน" มีความหมายเฉพาะเจาะจง หุ้นส่วนจะสิ้นสุดลงเมื่อหุ้นส่วนผู้ก่อตั้งเกษียณอายุ แต่บริษัทไม่ได้เป็นเช่นนั้น บริษัทมีหุ้น กลไกการสืบทอด งบดุลหลายทศวรรษ และ—ในที่สุด—เส้นทางสู่การเข้าสู่ตลาดสาธารณะ

a16z จะไม่ยื่นเอกสาร S-1 ในไตรมาสหน้า แต่พวกเขากำลังทำสิ่งที่น่าสนใจกว่านั้น: การสร้างโครงสร้างพื้นฐานทางเรื่องราวที่จำเป็นสำหรับการเข้าตลาด แม้ก่อนที่การเข้าตลาดจะเกิดขึ้นหลายปี การจ้างงานสื่อเมื่อเร็วๆ นี้ไม่ใช่กลยุทธ์เนื้อหา แต่เป็นการเตรียมความพร้อม

เมื่อผู้คนได้ยินคำว่า “บริษัท VC จดทะเบียนซื้อขายหลักทรัพย์” พวกเขาอาจจินตนาการถึงกองทุนบางแห่ง—เช่น กองทุนหมายเลข 12—ที่ซื้อขายอยู่บนตลาด纳斯达克 แต่ความเป็นจริงไม่ใช่เช่นนั้น สิ่งที่จดทะเบียนคือบริษัทที่จัดการ กองทุนยังคงอยู่ในมือของ LP ผู้ถือหุ้นสาธารณะจะถือหุ้นของ实体 GP ซึ่งรับค่าธรรมเนียมการจัดการ ค่าตอบแทน และรายได้จากงบดุลของกองทุนทุนถาวร

นี่คือเส้นทางที่ Blackstone เดินตามในเดือนมิถุนายน 2007 เมื่อราคาเสนอขายครั้งแรกอยู่ที่ 31 ดอลลาร์สหรัฐ เพิ่มขึ้น 13% ในวันแรก และมีมูลค่าบริษัทประมาณ 40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ KKR ตามมาในปี 2010 Apollo Global Management ยื่นเอกสารการเสนอขายแบบ 424(b)(4) ในปี 2011 เพื่อระดมทุน 565 ล้านดอลลาร์สหรัฐ Carlyle ในปี 2012 TPG ในปี 2022 ทุกบริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือกขนาดใหญ่ที่เข้าตลาดหุ้นทำเช่นนี้ด้วยเหตุผลเดียวกันสามข้อ:

ทุนถาวร หุ้นสาธารณะคือทุนถาวร ฟันด์ LP มีระยะเวลา 10 ปี; งบดุลสาธารณะไม่มี

สกุลเงินสำหรับการควบกิจการและบุคลากร การมีหุ้นสาธารณะช่วยให้คุณสามารถซื้อกิจการ รักษาบุคลากร และจูงใจผู้สืบทอด

ความยั่งยืนของแบรนด์ รหัสหุ้นอยู่ยาวกว่าผู้ก่อตั้ง

ในเดือนกุมภาพันธ์ 2025 Axios เปิดเผยว่า General Catalyst กำลังศึกษาการเข้าตลาดผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรก—ยังไม่ได้แต่งตั้งธนาคารการลงทุน ยังไม่ได้ยื่นแบบ S-1 แต่แค่ส่งสัญญาณเท่านั้น ADIN เองก็วิเคราะห์สัญญาณนี้ในบทความเรื่อง “When Venture Capital Goes Public” สามเดือนต่อมา ซึ่งแสดงให้เห็นว่าสิ่งนี้ไม่ใช่ความคิดที่อยู่นอกขอบเขตของอุตสาหกรรม สำหรับบริษัท VC ใดก็ตามที่มีขนาดใหญ่พอ นี่คือขั้นตอนถัดไปที่ชัดเจน

a16z เป็นบริษัทเดียวที่มีขนาดใหญ่พอจะรองรับการเข้าตลาดได้อย่างราบรื่น

การเข้าตลาดของ VC ต้องการสามสิ่งที่บริษัทส่วนใหญ่ไม่มี:

1. สถานะ RIA เมื่อปี 2019 a16z ได้เปลี่ยนจากที่ปรึกษาที่ได้รับการยกเว้นการรายงาน เป็นที่ปรึกษาการลงทุนที่ลงทะเบียนอย่างสมบูรณ์ บริษัท VC ส่วนใหญ่ไม่ได้ทำเช่นนี้—สถานะ RIA นำมาซึ่งภาระด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบ กฎเกณฑ์การเก็บรักษาทรัพย์สิน และหน้าที่เปิดเผยข้อมูล a16z ได้รับภาระเหล่านี้มานานหลายปีแล้ว ทำไมหรือ? เพราะสถานะ RIA ทำให้บริษัทสามารถถือหุ้นสาธารณะ ถือสกุลเงินดิจิทัล ถือสัดส่วนในตลาดรอง และถือตำแหน่งบนงบดุล—ซึ่งเป็นสิ่งที่บริษัทจัดการทรัพย์สินที่จดทะเบียนต้องการ

2. ผลิตภัณฑ์หลายกลยุทธ์ เมื่อ Apollo, Blackstone และ KKR เข้าตลาด พวกเขาล้วนเป็นแพลตฟอร์มหลายกลยุทธ์—การซื้อกิจการ, สินเชื่อ, อสังหาริมทรัพย์, โครงสร้างพื้นฐาน a16z ในการระดมทุนเดือนมกราคม 2026 ไม่ใช่กองทุนเดียว แต่เป็นเจ็ดกองทุน: อเมริกา วิวัฒนาการ (1.176 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), แอปพลิเคชัน (1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), ชีวภาพ + สุขภาพ (700 ล้านดอลลาร์สหรัฐ), โครงสร้างพื้นฐาน (1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ), กองทุนสกุลเงินดิจิทัล, กองทุนการเติบโต และกองทุนเกม นี่คือโครงสร้างองค์กรของบริษัทจัดการสินทรัพย์ทางเลือก ไม่ใช่บริษัท VC

3. คลังทุนถาวร กองทุนการเติบโตของ a16z กำลังดูเหมือนคลังทุนถาวรมากขึ้น หุ้นส่วน David George ได้ปรากฏตัวบนรายการ Odd Lots ของ Bloomberg ในเดือนกุมภาพันธ์ 2026 โดยอ้างว่าบริษัทเทคโนโลยีเอกชนปัจจุบันมีมูลค่าตลาด 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ — ใกล้เคียงกับ 25% ของดัชนี S&P 500 นี่ไม่ใช่แค่คำพูดที่น่าจดจำในพอดีคส์ แต่เป็นข้อโต้แย้งที่ a16z ใช้ในวันนักลงทุนหลังการระดมทุนสาธารณะเพื่อพิสูจน์ว่าอัตราส่วน P/E ของตนสามารถเทียบเท่ากับ Blackstone ได้ นิทานก่อนการระดมทุนสาธารณะกำลังถูกทดสอบแบบ A/B แบบเรียลไทม์บนพอดีคส์ทางการเงิน

หากคุณรับผิดชอบการพัฒนาธุรกิจที่มอร์แกน สแตนลีย์ คุณก็มีเด็กนี้อยู่แล้ว

นี่คือสิ่งที่น่าสนใจ

วันที่ 21 เมษายน 2025 a16z ได้ซื้อ Erik Torenberg ผู้ก่อตั้งเครือข่ายพอดีค์ Turpentine และแต่งตั้งเขาเป็นหุ้นส่วนทั่วไป Marc Andreessen เขียนในแถลงการณ์ว่า: “เมื่อเราก่อตั้ง a16z เราตัดสินใจทำธุรกิจการลงทุนด้วยวิธีที่เน้นเครือข่ายและสื่อเป็นพิเศษ” Torenberg เขียนบน Substack ว่า a16z ได้ซื้อ Turpentine ไปทั้งหมด

ในเดือนพฤศจิกายน 2025, Torenberg ร่วมเขียนบทความเรื่อง “อะไรคือสื่อใหม่?” กับ Alex Danco, Brent Liang และ Henry Williams บน a16z.news โครงสร้างชัดเจน: a16z กำลังสร้างแพลตฟอร์มการกระจายเนื้อหา ไม่ใช่สิ่งพิมพ์ Future (เปิดตัวในปี 2021) เป็นต้นแบบ a16z.news เป็นชั้นการผลิต Turpentine เป็นชั้นเสียง บทความของ Packy McCormick เรื่อง “The Power Brokers” เป็นบทความยาวนำร่อง

เมื่อดูแต่ละอย่างแยกกัน ทุกอย่างเป็นการดำเนินการด้านการตลาดเนื้อหา เมื่อดูรวมกัน พวกมันคือโครงสร้างพื้นฐานสื่อของตัวเอง

นี่คือคำถามที่ไม่มีใครถาม: บริษัทประเภทใดที่ต้องการมีการกระจายเรื่องราวของตนเองในขนาดนี้?

ไม่จำเป็นสำหรับบริษัทหุ้นส่วนส่วนตัว บริษัทหุ้นส่วนส่วนตัวพึ่งพาการมองเห็นผลกำไรของบริษัท คำเล่าขานเกิดขึ้นรอบๆ มัน

บริษัทจัดการสินทรัพย์ที่จดทะเบียนต้องมีเรื่องเล่าของตัวเอง เพราะ:

การประชุมทางโทรศัพท์รายงานผลการดำเนินงานประจำไตรมาสต้องมีเรื่องราวที่เชื่อมโยงกันอย่างต่อเนื่อง

นักวิเคราะห์ฝั่งขายต้องการแบบจำลองที่ไม่ได้ลดทอนธุรกิจให้เป็นเพียง "ผลตอบแทนการลงทุนในความเสี่ยงที่ไม่มั่นคง"

นักลงทุนรายย่อยต้องการแบรนด์ที่พวกเขาเข้าใจ

ราคาหุ้นต้องการความคล่องตัวจากเรื่องเล่า—กระแสเนื้อหาที่เป็นบวกอย่างต่อเนื่องแต่น่าเชื่อถือเพื่อสนับสนุนตัวคูณการประเมินมูลค่า

บริษัทต้องการเครื่องชั่งน้ำหนักเพื่อต่อต้านสื่อการเงินหลัก ซึ่งมีความสงสัยต่อ VC ที่ซื้อขายอย่างเปิดเผย

นี่คือการเปรียบเทียบ CAA ที่ Andreessen กลับมาใช้ซ้ำๆ โอวิตซ์ไม่ได้สร้าง CAA ให้เป็นบริษัทตัวแทนศิลปิน แต่เขาสร้างมันให้เป็นกลุ่มตัวแทนที่มีสิทธิ์เข้าถึงเรื่องราวของลูกค้าอย่างแต่เพียงผู้เดียว a16z กำลังทำสิ่งเดียวกัน—เพียงแต่ a16z ทำหน้าที่ทั้งตัวแทนและสินทรัพย์เอง

เมื่อแพคกี้ แมคคอร์มิค เขียนหนังสือ “Power Brokers” เพื่อเฉลิมฉลองการระดมทุน 15,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ เขาไม่ได้เป็นเพียงนักเขียนคอลัมน์ที่เป็นมิตร เขากำลังทำหน้าที่เหมือนนักวิเคราะห์การวิจัยฝั่งขายที่ทำในช่วงหลังการเสนอขายหุ้นครั้งแรก เขากำลังสร้างข้อโต้แย้งเชิงบวกสำหรับผู้ชมที่ต้องการย่อยข้อมูลผ่านทวีต 280 ตัวอักษรในกระบวนการ IPO

บทบาทของทอเรนเบิร์กคือสัญญาณที่ชัดเจนที่สุด เขาไม่ได้จัดการกองทุน เขาไม่ได้ทำการตรวจสอบบริษัทตามที่เขาเขียนในโพสต์ Scheming ปี 2026 ของเขา เขาเน้นที่ "การสร้างบริษัท VC ที่เป็นผลิตภัณฑ์"

คำว่า “บริษัท VC ที่เป็นผลิตภัณฑ์” ใช้ได้ก็ต่อเมื่อคุณเชื่อว่าตัวบริษัทเอง—ไม่ใช่พอร์ตการลงทุนของมัน—คือสินทรัพย์ที่ถูกสร้างขึ้น นี่คือภาษาของบริษัทจดทะเบียน นี่คือสิ่งที่ Stephen Schwarzman พูดเกี่ยวกับ Blackstone มานานกว่าสองทศวรรษ นี่คือสิ่งที่ Henry Kravis พูดเกี่ยวกับ KKR ก่อนการจดทะเบียน นี่คือจิตใจของผู้ก่อตั้งก่อนการระดมทุนผ่านการเสนอขายหุ้นครั้งแรก

เมื่อ บริษัทหุ้นส่วนเอกชนจ้างหุ้นส่วนทั่วไปที่มีภารกิจชัดเจนในการสร้างบริษัทให้เป็นผลิตภัณฑ์ บริษัทนั้นได้ข้ามขีดจำกัดไปแล้ว มันไม่ใช่หุ้นส่วนที่แกล้งทำเป็นบริษัทอีกต่อไป มันคือบริษัทที่แกล้งทำเป็นหุ้นส่วน—เพราะรูปแบบหุ้นส่วนยังคงมีประโยชน์ต่อภาพลักษณ์การระดมทุนและความสบายใจของ LP

เมื่อบริษัทจดทะเบียนแล้ว ช่องว่างนี้จะหายไป

a16z จะไม่ยื่นแบบ S-1 ในปี 2026 บริบทตลาดปัจจุบัน—การระดมทุนขนาดใหญ่ด้าน AI ที่มีความกระจุกตัว การลงทุนไปแล้ว 189 พันล้านดอลลาร์สหรัฐในเดือนกุมภาพันธ์เพียงเดือนเดียว และบริษัทสามแห่งดูดซับส่วนใหญ่ของจำนวนนี้—ไม่ใช่ตลาดที่เหมาะสมสำหรับการเข้าตลาดของบริษัทจัดการสินทรัพย์แบบหลายกลยุทธ์ คุณควรเข้าตลาดเมื่อวัฏจักร AI ได้พัฒนาจนสุกงอม ค่าบัญชีของกองทุนการเติบโตได้ถูกแปลงเป็นผลตอบแทนที่เกิดขึ้นจริง และมีบริษัทเปรียบเทียบอย่างน้อยหนึ่งแห่ง (อาจเป็น General Catalyst) ที่มีการครอบคลุมจากฝ่ายขาย

แต่โครงสร้างพื้นฐานก่อนการขึ้นทะเบียนได้เตรียมพร้อมแล้ว:

คุณสมบัติ RIA: สำเร็จแล้ว (2019)

แพลตฟอร์มหลายกลยุทธ์: แล้วเสร็จ (มกราคม 2026)

สื่อของตนเอง: สำเร็จแล้ว (Future, a16z.news, Turpentine)

การเล่าเรื่อง GP: สำเร็จ (Torenberg, Danco, Liang)

เรื่องราวก่อน IPO: กำลังดำเนินการ ("ตลาดเอกชนและตลาดสาธารณะได้รวมกันแล้ว")

ตัวอย่างที่เปรียบเทียบได้: Blackstone, Apollo, KKR, Carlyle, TPG ตอนนี้ General Catalyst ก็กำลังศึกษาอยู่

เส้นทางที่เป็นไปได้มากที่สุดคือในช่วงปี 2028-2030 หลังจากการถอนตัวของ AI อย่างสะอาด จะมีการประเมินมูลค่าพื้นฐานเทียบเท่ากับมูลค่าตลาด IPO 9,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐของ TPG ในปี 2022 แต่พิจารณาจากขนาดและค่าเบี้ยยศของ a16z มูลค่าที่เป็นไปได้มากกว่าคือใกล้เคียงกับมูลค่า 40,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐของ Blackstone ในวันแรกปี 2007 หากข้อโต้แย้งของ David George เกี่ยวกับ “ตลาดการรวมตัว” กลายเป็นข้อตกลงร่วมของสถาบันหลัก มุมมองเชิงบวกจะสูงขึ้นอีก

หาก a16z จดทะเบียน ทั้งอุตสาหกรรมจะตามมา General Catalyst ได้เริ่มศึกษาแล้ว Sequoia, Lightspeed และ Founders Fund ได้สร้างเครื่องมืองบดุลและโครงสร้างทุนถาวรมาตั้งแต่ห้าปีที่ผ่านมา รูปแบบที่กำหนดวงการ VC มานานสี่ทศวรรษซึ่งเป็นที่ปรึกษาที่ได้รับการยกเว้นรายงาน กำลังถูกบริษัทที่มีเจตนาอยู่ยั่งยืนยาวกว่าผู้ก่อตั้งกำจัดออกไปอย่างเงียบๆ

บริษัทที่ไม่ทำการเปลี่ยนผ่านนี้จะเผชิญกับปัญหาต่างๆ พวกเขาจะกลายเป็นผู้รับราคาในด้านบุคลากร การไหลเวียนของการซื้อขาย และเรื่องเล่า โดยต้องแข่งขันกับแพลตฟอร์มสื่อของ a16z ด้วยเนื้อหาจดหมายข่าวและบัญชี Twitter ของตนเอง

นี่คือผลกระทบระดับสองที่ยังไม่มีใครกำหนดราคา进去 การสร้างสื่อไม่ได้เกี่ยวกับเนื้อหา แต่เกี่ยวกับการมีชั้นการกระจายที่คู่แข่งสุดท้ายต้องเช่าจาก a16z

ในความหมายนี้ a16z ได้ดำเนินการเหมือนบริษัทจดทะเบียนแล้ว รหัสหุ้นเป็นเพียงรูปแบบสุดท้าย