หัวข้อต้นฉบับ: "ปีแห่งการพิสูจน์ความผิดพลาดของเศรษฐกิจโทเคน"
ผู้แต่งต้นฉบับ: Kaori, Sleepy.txt, Beating
เมื่อต้นปี 2024 ที่มีการอนุมัติ ETF บิตคอยน์ ผู้ปฏิบัติงานในอุตสาหกรรมคริปโตหลายคนต่างล้อเลียนกันเรียกตัวเองว่า "นักเทรดหุ้นอเมริกันชั้นสูง" แต่เมื่อตลาดหลักทรัพย์นิวยอร์ก (NYSE) วางแผนพัฒนาหุ้นให้อยู่บนบล็อกเชนและเปิดซื้อขาย 24 ชั่วโมงต่อวัน 7 วันต่อสัปดาห์ ทำให้โทเคนเข้าสู่ส่วนหนึ่งของแผนการทางการเงินแบบดั้งเดิม ผู้คนในวงการคริปโตถึงได้ตระหนักภายหลังว่าอุตสาหกรรมคริปโตยังไม่สามารถยึดครองวอลล์สตรีทนั่นเอง
ในทางตรงกันข้าม วอลล์สตรีทนั้นเริ่มเดิมพันในเรื่องการผสานรวมตั้งแต่แรกเริ่ม และในปัจจุบันกำลังค่อยๆ เปลี่ยนผ่านสู่ยุคของการเข้าซื้อกิจการแบบสองทาง โดยบริษัทสกุลเงินดิจิทัลจะซื้อใบอนุญาต ลูกค้า และความสามารถในการปฏิบัติตามกฎระเบียบจากภาคการเงินแบบดั้งเดิม ในขณะที่ภาคการเงินแบบดั้งเดิมจะซื้อเทคโนโลยี ช่องทาง และความสามารถในการนวัตกรรมจากบริษัทสกุลเงินดิจิทัล ทั้งสองฝ่ายกำลังแทรกซึมกันและกัน ทำให้เส้นแบ่งระหว่างกันค่อยๆ หายไป ภายใน 3 ถึง 5 ปีข้างหน้า อาจไม่มีการแบ่งแยกบริษัทสกุลเงินดิจิทัลกับบริษัทการเงินแบบดั้งเดิมอีกต่อไป แต่จะเหลือเพียงแค่บริษั
การรวมเข้าด้วยกันและการปรับปรุงนี้กำลังดำเนินไปโดยมีกฎหมาย "Clarity for the Digital Asset Market Act" (หรือเรียกย่อว่า CLARITY Act) เป็นพื้นฐานทางกฎหมาย เพื่อเปลี่ยนแปลงตลาดสกุลเงินดิจิทัลที่เติบโตอย่างไม่มีรูปแบบให้กลายเป็นรูปแบบที่ตลาดวอลล์สตรีทคุ้นเคย แนวคิดเรื่องสิทธิ์ในสกุลเงินดิจิทัล (token rights) ซึ่งเป็นแนวคิดเฉพาะในวงการสกุลเงินดิจิทัลและไม่ได้รับความนิยมเท่าสกุลเงินดิจิทัลที่มีมูลค่าคงที่ (stablecoins) จึงเป็นสิ่งแรกที่ได้รับการปรับปรุง
ยุคแห่งการเลือกอย่างใดอย่างหนึ่ง
ตลอดระยะเวลานาน ผู้ประกอบการและนักลงทุนในตลาดคริปโตมักอยู่ในความกังวลที่ไม่มีความชัดเจนในสถานะทางกฎหมาย และมักถูกหน่วยงานรัฐบาลท้องถิ่นต่างๆ ใช้มาตรการกำกับดูแลแบบบังคับใช้กฎหมาย ความขัดแย้งนี้ไม่เพียงแต่ทำลายการพัฒนาด้านนวัตกรรม แต่ยังทำให้นักลงทุนที่ซื้อโทเคนต้องอยู่ในสถานการณ์ที่ลำบาก เนื่องจากแม้พวกเขาจะถือครองโทเคนอยู่ แต่กลับไม่มีสิทธิ์ที่ชัดเจนในทางกฎหมาย แตกต่างจากนักลงทุนในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ผู้ถือครองโทเคนไม่มีสิทธิ์ในการรับข้อมูลที่ได้รับการคุ้มครองตามกฎหมาย และไม่มีสิทธิ์ในการเรียกร้องค่าเสียหายจากโครงการที่เกี่ยวข้องกับการซื้อขายข้อมูลลับ
ดังนั้นเมื่อเดือนกรกฎาคมปีที่แล้ว ร่างกฎหมาย CLARITY ได้รับการลงมติผ่านสภาผู้แทนราษฎรสหรัฐฯ ด้วยคะแนนเสียงสูง ทั้งอุตสาหกรรมต่างตั้งความหวังไว้เป็นอย่างมาก ความต้องการหลักของตลาดชัดเจนมาก คือการกำหนดให้โทเคนเป็นสินค้าดิจิทัลหรือหลักทรัพย์ เพื่อยุติการแข่งขันด้านอำนาจการกำกับดูแลระหว่างคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐฯ (SEC) และคณะกรรมการการซื้อขายสินค้าโภคภัณฑ์และสัญญาซื้อขายล่วงหน้า (CFTC) ที่ดำเนินมาเป็นเวลาหลายปี
ร่างกฎหมายระบุว่า ทรัพย์สินที่จะถูกจัดเป็นสินค้าดิจิทัลภายใต้การกำกับดูแลของ CFTC ได้แก่ ทรัพย์สินที่มีการกระจายศูนย์อย่างสมบูรณ์และไม่มีผู้ควบคุมจริง ซึ่งจะถูกจัดอยู่ในกลุ่มเดียวกับทองคำและถั่วเหลือง ในขณะเดียวกัน ทรัพย์สินใด ๆ ที่มีลักษณะของการควบคุมศูนย์กลาง หรือระดมทุนโดยการสัญญาว่าจะให้ผลตอบแทนนั้น จะถูกจัดเป็นสินทรัพย์ดิจิทัลที่มีข้อจำกัด หรือหลักทรัพย์ และอยู่ภายใต้การกำกับดูแลที่เข้มงวดของ SEC
สำหรับเครือข่ายที่ไม่มีผู้ควบคุมจริงแล้วอย่าง Bitcoin และ Ethereum นี่ถือเป็นเรื่องดี แต่สำหรับโปรเจกต์ DeFi และ DAO ส่วนใหญ่นั้น นี่แทบจะถือว่าเป็นหายนะเลยทีเดียว
ร่างกฎหมายกำหนดให้ผู้ประกอบการที่เกี่ยวข้องกับการทำธุรกรรมสินทรัพย์ดิจิทัลต้องลงทะเบียนและดำเนินการตามขั้นตอนการป้องกันการฟอกเงิน (AML) และการตรวจสอบตัวตนของลูกค้า (KYC) อย่างเข้มงวด ซึ่งสำหรับโปรโตคอล DeFi ที่ทำงานบนสัญญาอัจฉริยะนั้น เป็นเรื่องที่เป็นไปไม่ได้เลย
เอกสารสรุปกฎหมายระบุชัดเจนว่ากิจกรรมด้านการเงินแบบกระจายศูนย์ (DeFi) บางอย่างที่เกี่ยวข้องกับการดำเนินการและการบำรุงรักษาเครือข่ายบล็อกเชนจะได้รับการยกเว้น แต่ยังคงมีอำนาจในการบังคับใช้กฎหมายต่อการหลอกลวงและการแทรกแซงตลาดอยู่ นี่คือตัวอย่างของแนวทางการกำกับดูแลแบบประนีประนอม ซึ่งอนุญาตให้มีการเขียนโค้ดและการสร้างอินเทอร์เฟซด้านหน้าได้ แต่เมื่อเกี่ยวข้องกับการจับคู่ธุรกรรม การจัดสรรผลตอบแทน และบริการที่มีลักษณะเป็นตัวกลาง ก็จะต้องอยู่ภายใต้กรอบการกำกับดูแลที่เข้มงวดมากขึ้น
การประนีประนอมนี้เอง ทำให้กฎหมาย CLARITY ไม่สามารถให้ความมั่นใจที่แท้จริงแก่อุตสาหกรรมหลังจากช่วงฤดูร้อนปี 2025 ได้ เพราะมันบังคับให้โครงการทุกโครงการต้องตอบคำถามที่โหดร้ายอีกครั้งหนึ่ง—คุณคืออะไรกันแน่?
หากคุณอ้างว่าตัวเองเป็นโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ และปฏิบัติตามกฎหมาย CLARITY โทเคนของคุณก็จะไม่มีคุณค่าที่แท้จริง หากคุณไม่ต้องการให้ผู้ถือโทเคนได้รับความเสียหาย ก็ต้องยอมรับความสำคัญของโครงสร้างหุ้น และยอมให้โทเคนถูกพิจารณาภายใต้กฎหมายหลักทรัพย์
ต้องการคน ไม่ต้องการเงิน
การตัดสินใจแบบนี้จะเกิดขึ้นซ้ำแล้วซ้ำอีกในปี 2025
ในเดือนธันวาคม ปี 2025 มีข่าวการควบรวมและซื้อกิจการหนึ่งข่าวที่ได้รับการตอบสนองที่แตกต่างกันอย่างสิ้นเชิงจากทั้งวอลล์สตรีทและชุมชนคริปโตเคอเรนซี
Circle ซึ่งเป็นผู้ออกเหรียญสตเบิลคอยน์รายใหญ่อันดับสองของโลก ประกาศซื้อกิจการทีมพัฒนาหลัก Interop Labs ของโปรโตคอลข้ามโซ่บล็อกเชน Axelar ในมุมมองของสื่อการเงินแบบดั้งเดิม เหตุการณ์นี้ถือเป็นการซื้อทีมงานที่มีคุณภาพโดยมาตรฐานทั่วไป โดยที่ Circle ได้รับทีมเทคนิคข้ามโซ่บล็อกเชนชั้นนำเพื่อเสริมสร้างความสามารถในการหมุนเวียนของเหรียญสตเบิลคอยน์ USDC ของตนในระบบนิเวศหลายโซ่บล็อกเชน ค่าประมาณการของ Circle จึงมีความมั่นคง และผู้ก่อตั้ง Interop Labs รวมถึงนักลงทุนรายใหญ่ในช่วงเริ่มต้นได้รับเงินสดหรือหุ้นของ Circle แล้วก้าวออกจากธุรกิจอย่างพอใจ
แต่ในตลาดรองของสกุลเงินดิจิทัลข่าวดังกล่าวก่อให้เกิดการเทขายหุ้นแบบตื่นตระหนก
นักลงทุนที่ตรวจสอบรายละเอียดของข้อตกลงการซื้อกิจการนั้นพบว่า การซื้อกิจการของ Circle นั้นจำกัดเฉพาะทีมพัฒนาเท่านั้น โดยชัดเจนว่าไม่รวมถึงโทเคน AXL, ระบบ Axelar และองค์กร Axelar Foundation ความค้นพบนี้ทำให้ความคาดหวังเชิงบวกก่อนหน้านี้สลายลงทันที โทเคน AXL หลังจากประกาศข่าวดังกล่าวภายในเวลาไม่กี่ชั่วโมง ไม่เพียงแต่ลบผลกำไรที่เพิ่มขึ้นจากการซื้อกิจการที่มีการคาดการณ์ไว้ก่อนหน้านี้ แต่ยังร่วงลงอย่างหนักอีกด้วย
นักลงทุนในโครงการสกุลเงินดิจิทัลในอดีตมักเชื่ออยู่เสมอว่า การซื้อโทเคนนั้นเทียบเท่ากับการลงทุนในบริษัทสตาร์ทอัพนั้นๆ ทีมพัฒนาจะทำงานอย่างหนักเพื่อเพิ่มการใช้งานโปรโตคอล และค่าของโทเคนก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย
กรณีการซื้อกิจการของ Circle ทำลายความฝันนี้ไป และยืนยันในทางกฎหมายและปฏิบัติว่า บริษัทผู้พัฒนา (Labs) และเครือข่ายโปรโตคอล (Network) เป็นสององค์กรที่แยกจากกันอย่างสิ้นเชิง
"นี่คือการปล้นที่ถูกกฎหมาย" นักลงทุนที่ถือครองโทเคน AXL มากกว่าสองปีเขียนไว้บนโซเชียลมีเดีย แต่เขากลับไม่สามารถฟ้องร้องใครได้ เนื่องจากในเอกสารคำชี้ชวน (Prospectus) และเอกสารขาว (Whitepaper) ได้ระบุในข้อจำกัดทางกฎหมายไว้อย่างชัดเจนว่า โทเคนไม่มีการรับประกันสิทธิ์ในการเรียกร้องส่วนแบ่งรายได้คงเหลือจากบริษัทผู้พัฒนาเลย
การทบทวนโครงการสกุลเงินดิจิทัลที่มีโทเคนในปี 2025 ที่ถูกซื้อกิจการ ซึ่งการซื้อกิจการเหล่านี้มักจะเกี่ยวข้องกับการย้ายทีมงานด้านเทคนิคและโครงสร้างพื้นฐาน แต่ไม่รวมสิทธิในโทเคน ส่งผลให้เกิดผลกระทบอย่างรุนแรงต่อผู้ลงทุน
ในเดือนกรกฎาคม 2023 เครือข่าย Layer 2 ของ Kraken ที่ชื่อว่า Ink ได้เข้าซื้อกิจการทีมวิศวกรและโครงสร้างพื้นฐานการซื้อขายของ Vertex Protocol หลังจากนั้น Vertex Protocol ได้ประกาศปิดบริการ และโทเคน VRTX ถูกยกเลิกการใช้งาน
ในเดือนตุลาคม Pump.fun ได้ซื้อกิจการของแพลตฟอร์มการซื้อขาย Padre พร้อมกับการประกาศข่าวดังกล่าว ทางทีมโครงการยังประกาศเพิ่มเติมว่าโทเคน PADRE ถูกยกเลิกและไม่มีแผนการในอนาคตอีกต่อไป
ในเดือนพฤศจิกายน คือ Coinbase ได้ซื้อเทคโนโลยีของเครื่องมือการซื้อขายที่ Tensor Labs สร้างขึ้น ซึ่งการซื้อครั้งนี้ไม่ได้รวมถึงสิทธิ์ในโทเคน TNSR ด้วย
ในรอบการควบรวมและซื้อกิจการในปี 2025 นี้ การซื้อขายจำนวนมากขึ้นเรื่อยๆ มีแนวโน้มที่จะซื้อเพียงทีมงานและเทคโนโลยี แล้วละเลยโทเคนไป ซึ่งสิ่งนี้ก็ทำให้นักลงทุนในอุตสาหกรรมคริปโตจำนวนมากโกรธแค้นขึ้นเรื่อยๆ โดยกล่าวว่า "ถ้าไม่ให้ค่ากับโทเคนเท่ากับหุ้น ก็อย่าออกมาทำโทเคนเลย"
ปัญหาการจ่ายเงินปันผลของ DeFi
หากกล่าวว่า Circle เป็นภัยพิบัติที่เกิดจากการเข้าซื้อกิจการจากภายนอก แล้ว Uniswap และ Aave ก็ได้แสดงให้เห็นถึงความขัดแย้งด้านผลประโยชน์ที่เกิดขึ้นภายในตลาดคริปโตในขั้นตอนการพัฒนาที่ต่างกันนั่นเอง
Aave ซึ่งถูกมองว่าเป็นโครงการอันดับหนึ่งในด้านการให้กู้ยืมแบบ DeFi นั้น ต้องเผชิญกับสงครามภายในที่รุนแรงเกี่ยวกับการเป็นเจ้าของเงินในช่วงปลายปี 2025 โดยจุดขัดแย้งหลักอยู่ที่รายได้จากฟรอนท์เอนด์ของโปรโตคอล
ส่วนใหญ่ผู้ใช้งานส่วนใหญ่ไม่ได้โต้ตอบกับสัญญาอัจฉริยะบนบล็อกเชนโดยตรง แต่ใช้งานผ่านอินเทอร์เฟซเว็บที่พัฒนาโดย Aave Labs ในเดือนธันวาคม 2025 ชุมชนได้สังเกตพบอย่างรวดเร็วว่า Aave Labs ได้ปรับปรุงโค้ดด้านหน้าเงียบๆ ทำให้ค่าธรรมเนียมการซื้อขายโทเคนที่สูงซึ่งเกิดขึ้นเมื่อผู้ใช้งานดำเนินการผ่านเว็บไซต์นั้นถูกส่งไปยังบัญชีของบริษัท Labs แทนที่จะส่งไปยังคลังเงินขององค์กรปกครองตนเองแบบกระจายศูนย์ (Aave DAO)
เหตุผลของ Aave Labs สอดคล้องกับตรรกะทางธุรกิจแบบดั้งเดิม หน้าเว็บไซต์เป็นเราสร้าง ค่าใช้จ่ายในการเช่าเซิร์ฟเวอร์เป็นเราจ่าย ความเสี่ยงด้านความถูกต้องตามกฎหมายเป็นเราแบกรับ ดังนั้นรายได้จากการทำให้ปริมาณการเข้าถึงเว็บไซต์เป็นสินทรัพย์จึงควรเป็นของบริษัท แต่ในมุมมองของผู้ถือครองโทเคนนั้น นี่คือการทรยศ
"ผู้ใช้งานนั้นต้องการใช้งานโปรโตคอลแบบกระจายศูนย์ Aave ไม่ใช่เว็บไซต์ HTML ของคุณ" ข้อถกเถียงนี้ทำให้สินทรัพย์มีมูลค่าตลาดหายไป 500 ล้านดอลลาร์ในระยะเวลาอันสั้น
แม้ว่าทั้งสองฝ่ายจะสามารถบรรลุข้อตกลงบางอย่างได้ในที่สุดภายใต้แรงกดดันจากความคิดเห็นของสาธารณชนอย่างมาก โดยที่ Labs ให้สัญญาว่าจะเสนอข้อเสนอเพื่อแบ่งปันรายได้ที่ไม่เกี่ยวข้องกับโปรโตคอลกับผู้ถือโทเคน แต่รอยร้าวที่เกิดขึ้นนั้นคงไม่สามารถซ่อมแซมให้สมบูรณ์ได้แล้ว โปรโตคอลอาจดูเหมือนจะเป็นแบบกระจายศูนย์ แต่ทางเข้าสู่การเข้าถึงนั้นยังคงเป็นศูนย์กลางอยู่เสมอ ผู้ที่ควบคุมทางเข้านั้นก็คือผู้ที่มีอำนาจในการเก็บภาษีเศรษฐกิจของโปรโตคอลนั่นเอง
ในขณะเดียวกัน Uniswap แพลตฟอร์มการซื้อขายแบบกระจายศูนย์ที่ครองตลาด ก็ต้องเลือกที่จะตัดสินใจลดบทบาทของตัวเองลงเพื่อความเป็นไปได้ในการปฏิบัติตามกฎหมาย
ระหว่างปี 2024 ถึง 2025 Uniswap ได้ดำเนินการตามข้อเสนอที่ได้รับความสนใจอย่างมากเกี่ยวกับสวิตช์ค่าธรรมเนียม ซึ่งมีเป้าหมายเพื่อใช้ส่วนหนึ่งของค่าธรรมเนียมการซื้อขายในโปรโตคอลเพื่อซื้อคืนและทำลายโทเคน UNI โดยมุ่งเน้นที่จะเปลี่ยนโทเคนจากสิ่งของที่ไม่มีประโยชน์สำหรับการลงมติให้กลายเป็นสินทรัพย์ที่ให้ผลตอบแทนแบบหดตัว (deflationary)
อย่างไรก็ตาม เพื่อหลีกเลี่ยงการถูก SEC จัดประเภทว่าเป็นหลักทรัพย์ Uniswap จำเป็นต้องแบ่งโครงสร้างองค์กรอย่างซับซ้อนอย่างมาก โดยแยกสิ่งที่เป็นไปเพื่อการจ่ายเงินปันผลออกจากทีมพัฒนาอย่างเป็นรูปธรรม พวกเขาไปถึงขั้นจดทะเบียนในรัฐไวโอมิงเป็นประเภทองค์กรใหม่ที่เรียกว่า DUNA ซึ่งเป็นสมาคมไม่แสวงหาผลกำไรที่ไม่มีสถานะนิติบุคคลแบบกระจายศูนย์ เพื่อพยายามหาที่ยืนในขอบเขตของการปฏิบัติตามกฎหมาย
เมื่อวันที่ 26 ธันวาคม ข้อเสนอการเปิดใช้งานค่าธรรมเนียมการซื้อขายของ Uniswap ได้รับการลงมติผ่านการลงคะแนนเสียงของผู้ถือโทเคน โดยเนื้อหาหลักยังรวมถึงการทำลายโทเคน UNI จำนวน 100 ล้านโทเคน และ Uniswap Labs ได้ปิดระบบค่าธรรมเนียมด้านหน้า (Frontend Fees) เพื่อเน้นการพัฒนาในระดับโปรโตคอลต่อไป
ความยากลำบากของ Uniswap และสงครามภายในของ Aave สะท้อนให้เห็นถึงความเป็นจริงที่น่าอับอาย นั่นคือ ผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการนั้น คือหลักเกณฑ์หลักที่หน่วยงานกำกับดูแลมองว่าเป็นหลักทรัพย์ ถ้าหากต้องการให้โทเคนมีคุณค่า ก็จะต้องเผชิญกับใบสั่งห้ามของ SEC แต่ถ้าหากต้องการหลีกเลี่ยงการกำกับดูแล โทเคนก็จะต้องไม่มีคุณค่าใดๆ อย่างแท้จริง
การมีแผนที่สิทธิ์ก็เพียงพอแล้ว แล้วจะทำอะไรต่อไปอีก?
เมื่อเราพยายามเข้าใจวิกฤติสกุลเงินดิจิทัลในปี 2025 นี้ เราควรจะมองไปที่ตลาดทุนที่มีความสุกงอมมากขึ้น ซึ่งมีตัวอย่างที่น่าสนใจอย่างมาก ได้แก่ American Depositary Shares (ADS) และโครงสร้าง Variable Interest Entity (VIE) ของบริษัทจีนที่จดทะเบียนในตลาดสหรัฐฯ
หากคุณซื้อหุ้นของอาลีบาบา (BABA) ที่ตลาดหลักทรัพย์ NASDAQ นักลงทุนที่มีประสบการณ์จะบอกคุณว่า คุณไม่ได้ถือหุ้นโดยตรงของบริษัทที่ดำเนินการ Taobao ในเมืองหางโจว ประเทศจีน ตามกฎหมาย คุณถือสิทธิในบริษัทโฮลดิ้งที่ตั้งอยู่ในหมู่เกาะเคย์แมน ซึ่งบริษัทเคย์แมนนี้ควบคุมบริษัทในประเทศจีนผ่านกลไกที่ซับซ้อนหลายชั้น
นี่ฟังดูคล้ายกับสกุลเงินดิจิทัลเลียนส์มาก ซึ่งสิ่งที่ซื้อมาคือเพียงการสอดคล้องกันเท่านั้น ไม่ใช่สิ่งของจริงๆ
แต่บทเรียนในปี 2025 ได้บอกเราว่ามีความแตกต่างที่สำคัญระหว่าง ADS และโทเคน: สิทธิ์ตามกฎหมาย
แม้ว่าโครงสร้างของ American Depositary Shares (ADS) จะดูซับซ้อน แต่มันถูกสร้างขึ้นบนพื้นฐานของความเชื่อมั่นในกฎหมายการค้าระหว่างประเทศที่มีมายาวนาน ระบบการตรวจสอบบัญชีที่สมบูรณ์แบบ และความเข้าใจร่วมกันระหว่างวอลล์สตรีทและหน่วยงานกำกับดูแล ที่สำคัญที่สุดคือ ผู้ถือครอง ADS มีสิทธิ์ตามกฎหมายในการเรียกร้องส่วนที่เหลือ หากบริษัทอาลีบาบาถูกซื้อกิจการหรือถูกทำให้เป็นบริษัทเอกชน ผู้ซื้อจะต้องปฏิบัติตามขั้นตอนทางกฎหมาย และต้องแลกเปลี่ยน ADS ของคุณเป็นเงินสดหรือสิ่งของที่เทียบเท่ากัน
ในทางตรงกันข้าม การพิจารณาถึงโทเคน โดยเฉพาะโทเคนที่เคยถูกคาดหวังอย่างมากในด้านการกำกับดูแล ได้แสดงให้เห็นถึงลักษณะแท้จริงของมันในยุคการควบรวมและซื้อกิจการในปี 2025 ซึ่งโทเคนเหล่านี้ไม่ปรากฏอยู่ในด้านหนี้หรือในส่วนของผู้ถือหุ้นของสมุดบัญชีเลย
ก่อนที่กฎหมาย CLARITY จะมีผลบังคับใช้ ความสัมพันธ์ที่อ่อนแอเช่นนี้ถูกยึดเหนี่ยวไว้ด้วยความร่วมมือจากชุมชนและศรัทธาในตลาดกระทิง นักพัฒนายอมรับว่าโทเคนคือหุ้น ส่วนนักลงทุนก็แกล้งทำเป็นว่ากำลังทำหน้าที่นักลงทุนแบบวีซี เมื่อเวลาผ่านมาถึงปี 2025 และข้อบังคับที่เข้มงวดได้ถูกบังคับใช้ ทุกคนจึงต้องตั้งตัวให้ถูกต้องว่า ในกรอบกฎหมายบริษัทแบบดั้งเดิม ผู้ถือโทเคนไม่ใช่เจ้าหนี้ หรือผู้ถือหุ้น แต่พวกเขาดูเหมือนแฟนคลับที่ซื้อบัตรสมาชิกในราคาสูงเท่านั้น
เมื่อสินทรัพย์สามารถซื้อขายได้ กรรมสิทธิ์ก็สามารถถูกแบ่งแยกได้ เมื่อกรรมสิทธิ์ถูกแบ่งแยก คุณค่าก็จะไหลไปสู่ส่วนที่ได้รับการยอมรับตามกฎหมายมากที่สุด ที่สามารถรับกระแสเงินสดได้ดีที่สุด และสามารถบังคับใช้ได้มากที่สุด
ในแง่นี้ อุตสาหกรรมคริปโตในปี 2025 ไม่ได้ล้มเหลว แต่กลับถูกบันทึกเข้าสู่ประวัติศาสตร์การเงิน มันเริ่มเข้าสู่กระบวนการพิจารณาคุณค่าในรูปแบบเดียวกับตลาดการเงินที่เติบโตเต็มที่ ซึ่งรวมถึงโครงสร้างการเงิน ข้อความทางกฎหมาย และขอบเขตการกำกับดูแล
เมื่อการเข้ารหัสเข้าใกล้การเงินแบบดั้งเดิมและกลายเป็นแนวโน้มที่ไม่สามารถย้อนกลับได้ ปัญหาที่แหลมคมยิ่งขึ้นก็ปรากฏขึ้น นั่นคือ คุณค่าของอุตสาหกรรมในอนาคตจะไหลไปสู่ที่ใด?
หลายคนคิดว่าการรวมตัวกันนั้นหมายถึงชัยชนะ แต่ประสบการณ์ทางประวัติศาสตร์มักตรงข้ามกับความคิดนั้น เมื่อเทคโนโลยีใหม่ถูกระบบเก่ารับเข้ามา มันจะได้รับการขยายตัว แต่ไม่จำเป็นต้องรักษาวิธีการกระจายอำนาจตามที่เคยสัญญาไว้ สิ่งที่ระบบเก่าทำได้ดีที่สุดคือการควบคุมนวัตกรรมให้กลายเป็นรูปแบบที่สามารถควบคุม บัญชีบันทึก และแสดงในงบดุลได้ และยังคงสิทธิ์ในการเรียกร้องส่วนที่เหลืออยู่ในโครงสร้างสิทธิ์เดิมอย่างแน่นอน
การปฏิบัติตามข้อกำหนดด้านการเข้ารหัสอาจไม่ได้คืนมูลค่าให้กับผู้ถือโทเคนเท่าใดนัก แต่จะคืนมูลค่าให้ส่วนที่กฎหมายคุ้นเคยมากกว่า เช่น บริษัท หุ้น ใบอนุญาต บัญชีที่ถูกควบคุม และสัญญาที่สามารถถูกยึดทรัพย์และบังคับใช้ได้ในศาลต่างหาก
สิทธิ์ในการถือครองสกุลเงินดิจิทัลยังคงมีอยู่ต่อไป คล้ายกับ ADS ที่ยังคงมีอยู่เช่นเดิม ซึ่งทั้งสองอย่างนี้ล้วนเป็นเพียงการสะท้อนของสิทธิ์ที่สามารถซื้อขายได้ภายใต้กรอบวิศวกรรมการเงิน แต่ปัญหาคือ คุณซื้อสิทธิ์ในระดับใดของชั้นการสะท้อนนี้กันแน่?
คลิกเพื่อดูตำแหน่งงานที่กำลังเปิดรับสมัครของ BlockBeats
ยินดีต้อนรับสู่ชุมชนอย่างเป็นทางการของ Luntan BlockBeats:
กลุ่มสมัครรับข้อมูล Telegram:https://t.me/theblockbeats
กลุ่มสนทนา Telegram:https://t.me/BlockBeats_App
ทวิตเตอร์ทางการ:https://twitter.com/BlockBeatsAsia