32%-й рост прибыли Microsoft скрывает урок в цифрах прошлого года. Он связан не столько с крупной прибылью от инвестиций в OpenAI в этом квартале. Microsoft сообщила о чистом доходе в размере всего $207 млн от своих инвестиций в OpenAI. Более значительное влияние на сравнение оказал убыток в размере $3,086 млрд годом ранее. За квартал, закончившийся 30 сентября 2026 года, отчетная чистая прибыль выросла с $27,747 млрд до $36,629 млрд. Если исключить только прибыль этого года, рост все равно составит 31,26%. Но при этом убыток прошлого года остается в базе сравнения. Вместо этого скорректируйте оба периода. Чистая прибыль прошлого года становится равной $30,833 млрд; этого года — $36,422 млрд. Рост составляет 18,13%, что соответствует сообщаемому Microsoft не-GAAP росту в 18%. Изменение от убытка от инвестиций к прибыли внесло $3,293 млрд в увеличение отчетной чистой прибыли на $8,882 млрд. Это годовой разворот в прибыли, а не прибыль в размере $3,293 млрд, заработанная в этом квартале. Операционный бизнес Microsoft также улучшился: выручка выросла на 19%, а операционная прибыль — на 21%. Сравнение не стирает этого прогресса. При оценке стоимости я бы не переносил заявленные 32% напрямую в прогноз. Я бы также не предполагал, что 18% сохранятся. Сначала отделите изменение в операционном бизнесе от эффектов инвестиций за оба года, а затем оцените, что может повториться. Эти корректировки не рассчитывают денежный поток и не доказывают доходность инвестиций Microsoft в ИИ. Не-GAAP-показатель Microsoft дополняет GAAP; он не заменяет его. Прежде чем прогнозировать следующий год Microsoft, воссоздайте ее прошлый год.