ИДЕОЛОГИЧЕСКИЙ КОНФЛИКТ Почему ФРС и Министерство финансов задушивают финансовую систему Ребята, то, что сейчас происходит между Федеральной резервной системой и Министерством финансов США, не имеет никакого макроэкономического смысла. Если вы чувствуете полное разочарование, пытаясь понять эту ситуацию с помощью традиционных моделей (как я), вы не одиноки. Стандартная экономическая логика предполагает, что ФРС и Министерство финансов общаются и работают вместе, чтобы поддерживать стабильность и бесперебойную работу финансовой инфраструктуры. Сейчас они делают абсолютно противоположное. Именно они являются движущей силой этого безумия. Вот что на самом деле происходит за кулисами: 1. Почему Министерство финансов накапливает 1 триллион долларов наличными? Посмотрите на свои экраны: Счет общего казначейства (WTREGEN) только что достиг 999,73 млрд долларов. Они высосали эти деньги прямо из резервов коммерческих банков, снизив их до 2,89 трлн долларов. Министерство финансов играет в две игры: «Твист казначейства» — военный запас Чиновники хотят создать огромный запас наличных для агрессивных выкупов облигаций. Их план — погасить дорогие, высокодоходные старые облигации и заменить их выпуском краткосрочных векселей. Они хотят сначала накопить огромный денежный буфер, чтобы не выглядеть слабыми или зависимыми от ФРС при вмешательстве. Досрочное финансирование опасений по пределу долга 2027 года Они знают, что поздняя зима и весна 2027 года принесут очередную жесткую политическую борьбу за повышение предела долга. Чиновники Министерства финансов предпочитают сегодня высасывать резервы частных банков, чем рисковать полным истощением наличных во время возможного шторма в связи с приостановкой работы правительства в следующем году. 2. Пассивное сжатие Уорша Председатель Кевин Уорш построил всю свою репутацию на утверждении, что влияние ФРС на Уолл-стрит слишком велико, а балансовый отчет — «раздут». Когда он вступил в должность, он купил небольшое количество бумаг, чтобы успокоить рынки. Но за последние шесть недель он намеренно позволил балансу ФРС снижаться, в то время как Министерство финансов высасывает 1 триллион долларов частных денег. Уорш упрямо пытается доказать, что ФРС может отступить, не постоянно спасая Уолл-стрит. Он намеренно закрывает глаза на то, что SOFR торгуется на уровне 3,94%, потому что, по его мнению, вмешательство для спасения первичных дилеров, задыхающихся от государственного долга, создает «моральный риск». 3. ФРС заперта: нефть против PCE Вот где ФРС полностью парализована: Инфляция PCE относительно спокойна и контролируема, что при нормальных условиях дало бы ФРС полную свободу для ослабления межбанковской инфраструктуры. WTI нефть превысила 102 доллара, при этом существуют активные риски танкеров и минных заграждений в Ормузском проливе. Поскольку цена на нефть превысила сто долларов, Уорш и ФРС напуганы. Они считают, что как только они вмешаются и добавят ликвидность в репо-трубы, трейдеры нефти воспримут это как новую печать денег и отправят цену на нефть к 115 долларам, возобновив инфляцию по основным показателям. Поэтому они сидят сложа руки, отводят глаза и притворяются, что стресс на репо-рынке — это просто «месячный шум инфраструктуры». РЕАЛЬНОСТЬ ДЛЯ НАС Если вы чувствуете потерянность — это потому, что вы ищете рациональный экономический план там, где его нет. Это не экономика — это идеологическая игра в «галстук». Министерство финансов накапливает наличные как апокалиптический проповедник, а ФРС отказывается моргнуть, чтобы доказать свою «независимость» дилерам Уолл-стрит. Математика просто не выдержит. Вы не можете иметь: нефть WTI по 102 долларам 41,07 трлн долларов национального долга, который нужно рефинансировать первичные дилеры, теряющие деньги из-за 3,94% по SOFR в овернайт резервы коммерческих банков сжаты до 2,89 трлн долларов …и при этом ничего не сломается. Они будут продолжать игнорировать это до тех пор, пока один из первичных дилеров не провалит аукцион или репо-ставка не взлетит на 50 базисных пунктов за одно утро. Когда эта стена будет достигнута, их идеологический конфликт закончится, гордость уйдет в никуда, и начнется управление кривой доходности (YCC). Я знаю, что будут писать в комментариях: «Рынки рухнут?» Когда они достигнут этой стены — произойдет ли огромный рыночный крах? Возможно, на день-два — история говорит: нет. Если это произойдет, вы не увидите длительного обвала. Вы столкнетесь с 48–72-часовым окном острой фрикций, сразу за которым ФРС откроет денежные краны. Вот точная механическая последовательность: 24–48-часовой сбой инфраструктуры: если первичный дилер провалит аукцион или SOFR вырастет на 50 базисных пунктов — трубопроводы овернайт-займов замерзнут. Поскольку дилеры и институты отчаянно нуждаются в деньгах для расчетов по своим счетам, происходит немедленная паника за ликвидностью. Вы можете наблюдать резкий и жесткий откат на экранах в течение нескольких дней, пока плечевые игроки пытаются покрыть овернайт-маржу. Немедленная капитуляция (в течение 48–72 часов): Федеральная резервная система не может ждать недели или месяцы. Рынок казначейских облигаций США — это базовый залог всего мира; если государственные ценные бумаги не могут быть распределены — федеральное правительство не сможет финансировать свои ежедневные операции. Как в сентябре 2019 года (когда репо-ставка взлетела до 10%, и ФРС запустила чрезвычайные репо-механизмы в течение 48 часов) и в марте 2020 года (когда рынок казначейских облигаций замерз, и ФРС вмешалась за одни выходные), вмешательство центрального банка происходит почти мгновенно. Переход к управлению кривой доходности (YCC): В тот самый момент, когда ФРС вмешивается для размораживания балансов дилеров, идеологическое сопротивление Уорша заканчивается. Они не могут просто предложить временную овернайт-репо-сделку, когда $41+ трлн суверенного долга активно рефинансируется. ФРС будет вынуждена напрямую покупать государственные бумаги, создавать новые банковские резервы и устанавливать хард капы на доходность казначейских облигаций (управление кривой доходности). Итог: Не бойтесь длительного рыночного коллапса. Сбой инфраструктуры — это не экономическая депрессия — это временный затор по обеспечению. Этот 48–72-часовой шок — именно то событие, которое заставит ФРС полностью капитулировать и запустить крупнейшее в истории денежное расширение. Откат будет кратковременным; денежный потоп — это настоящий ход.