TVL растет уже 12 кварталов подряд, но валовая прибыль снизилась: DeFi нельзя оценивать только по рейтингу депозитов Новый квартальный отчет Sanctum стоит разобрать глубже, чем просто «новый рекорд масштаба». ① 23 октября Sanctum опубликовала отчет за третий квартал 2026 года. Команда проекта сообщила, что TVL на конец квартала достигла примерно 18,6 млн SOL — это уже 12-й квартал подряд роста. Обратите внимание: это размер на конец квартала, а не новые депозиты за неделю. ② Однако другая группа цифр показывает обратную тенденцию: валовая прибыль за квартал снизилась на 6,2% в долларах и на 16,3% в SOL по сравнению с предыдущим кварталом. Одно и то же дело, при смене единицы измерения, демонстрирует разную величину изменения. ③ Команда проекта объясняет снижение главным образом одноразовым доходом от крупного выкупа LST в прошлом квартале; Solana Compass добавляет, что в этом квартале также был крупный одноразовый выкуп. Таким образом, при оценке прибыльности необходимо разделять случайный доход и устойчивый. ④ Рост TVL не обязательно сразу приводит к пропорциональному росту дохода; валовая прибыль — это не чистая прибыль и не прямой показатель дохода для держателей токенов. Эти цифры взяты из официальных данных проекта и публикаций; я еще не проводил независимую проверку. Мое личное мнение: этот отчет заставил меня больше интересоваться тем, сколько дохода может генерировать каждая единица актива устойчиво. Рост масштаба, конечно, важен, но если доход зависит от нескольких крупных одноразовых операций, необходимо более осторожно оценивать его устойчивость. В следующем квартале я буду внимательно следить за тем, смогут ли новые активы стабилизироваться, и улучшилась ли бизнес-модель после исключения случайных поступлений. NFA / DYOR @Solana_zh @solana @sanctumso