Перемещает ли CalPERS миллиарды в частный капитал, чтобы скрыть убытки и отложить актуарный расчет? Согласно Financial Times, CalPERS сократила свои совокупные прямые инвестиции в Magnificent 7 на 26% в первой половине 2026 года. Фонд объемом около 640 миллиардов долларов расширяет экспозицию в частном капитале. Перемещает ли он риски туда, где убытки проявляются позже, а ожидаемая доходность выглядит выше? Актуарный порог в 6,8% CalPERS предполагает долгосрочную доходность в 6,8% для финансирования пенсий. Оценка уровня финансирования в 85% не означает, что 85% будущих выплат находятся в виде наличных денег. При активах примерно в 637,1 млрд долларов этот коэффициент предполагает актуарные обязательства в размере около 749,5 млрд долларов и дефицит в 112,4 млрд долларов. Обязательства оценивают текущую стоимость заработанных пенсионных выплат с использованием дисконтной ставки 6,8% и предположений о будущих платежах. Более высокая предполагаемая доходность уменьшает рассчитанную величину обязательств без снижения обещанных выплат. Каждый процентный пункт недостатка годовой доходности на 637,1 млрд долларов равен примерно 6,37 млрд долларов упущенного роста. Доходность 5,8% вместо 6,8% оставляет 6,37 млрд долларов за пределами ожиданий. Доходность 3,8% оставляет 19,1 млрд долларов. Ни один из этих сценариев автоматически не превращается в налоговый счет для налогоплательщиков. Постоянное снижение актуарного предположения с 6,8% до 5,8% — это иное и потенциально более опасное действие. Оно повышает текущую стоимость обязательств на десятилетия и может увеличить необходимые взносы. Точная стоимость требует актуарного анализа. Почему частный капитал помогает математике 20-летние прогнозы CalPERS предполагают доходность в 6,7% для глобальных публичных акций против 7,6% для частного капитала, несмотря на прогнозируемую волатильность частного капитала в 22% по сравнению с 16,5% для публичных акций. Это преимущество в 90 базисных пунктов помогает поддержать предположение в 6,8%. Однако перераспределение 4% всего портфеля в частный капитал повышает прогнозируемую доходность лишь на 0,036 процентных пункта — около 229 млн долларов в год при текущей базе активов. Прогнозы не могут заменить реальную прибыль. Иллюзия волатильности Публичные акции переоцениваются ежедневно. Частные активы зависят от периодических оценок и редких продаж. Предварительная доходность частного капитала CalPERS за финансовый 2026 год в 17% основана на оценках по состоянию на 31 марта для финансового года, заканчивающегося 30 июня. Задержка снижения оценок может временно смягчить отчетные активы и уровень финансирования по мере падения аналогичных публичных компаний. Это стимул, но не доказательство искажения отчетности. Кредитное плечо усиливает риск. Предприятие стоимостью в 1 млрд долларов с долгом в 600 млн долларов имеет капитал в 400 млн долларов. Снижение стоимости предприятия на 20% уменьшает его капитал наполовину, независимо от того, когда происходит переоценка. Историческое предупреждение Реальные инвестиции в технологии в США росли на 23,8% ежегодно с 1995 по 2000 год, а затем сократились на 10,7% в 2001 году. Технологии были реальными, но доходность разочаровала. Сам CalPERS потерял примерно 24% в финансовом 2009 году. ИИ может добиться успеха, пока инвесторы теряют деньги. Частные растущие компании могут сталкиваться с теми же расходами, финансированием и экономическими уязвимостями, что и публичные технологические компании. Доходность CalPERS в 14,8% за финансовый 2026 год и оценка уровня финансирования в 85% не свидетельствуют о кризисе или сокрытии. Однако более высокая смоделированная доходность и задержанные оценки могут отложить признание рисков без генерации наличных средств. Следите за реальными поступлениями от продаж, распределениями, стоимостью рефинансирования и ликвидностью. CalPERS может снизить концентрацию на крупных технологических компаниях, сделав другие риски менее заметными. Риск не исчезает просто потому, что он перестает появляться на ежедневном графике акций.