ФРС не будет и не может повысить ставки на этой неделе. Вот почему: Рынок облигаций и финансовая инфраструктура уже усилили условия: Моя позиция: ФРС сохранит ставки на уровне на среду. Долгосрочные затраты на заимствование, значительное рефинансирование казначейских обязательств и давление на рынках финансирования уже делают очередное повышение опасным. • РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ УЖЕ СДЕЛАЛ БОЛЬШУЮ ЧАСТЬ РАБОТЫ С доходностью по 10-летним облигациям около 5% и более высокой доходностью по долгосрочным — ипотека, бизнес-кредиты и инвестиции уже сталкиваются с высокими затратами на заимствование. ФРС не нуждается в дополнительном повышении для усиления условий. Рынок облигаций уже создал это давление. • ПРАВИТЕЛЬСТВО СТОИТ ПЕРЕД СЖАТИЕМ ПРИ РЕФИНАНСИРОВАНИИ Казначейство еженедельно рефинансирует сотни миллиардов долларов долга. Более старые, дешевые обязательства заменяются по значительно более высоким ставкам. Еще одно повышение добавит давления на краткосрочные затраты на финансирование и уже огромные расходы на проценты по федеральному долгу. • ЛИКВИДНОСТНЫЙ КУШЕТОН СОКРАТИЛСЯ Резервы банков находятся около $2,96 трлн, а остатки по операциям обратного репо на ночь почти исчерпаны. В этом инструменте осталось гораздо меньше наличных средств для поглощения оттоков, связанных с казначейством. Это делает резервы банков более уязвимыми, когда деньги перемещаются на счет казначейства. Уровень в $3 трлн — это предупредительная отметка, а не фиксированная линия безопасности для каждого банка. • ФИНАНСИРОВАНИЕ НА НОЧЬ УЖЕ СЖАТО SOFR и эффективная ставка по федеральным фондам находятся около 3,88%, близко к 3,90%, которые выплачиваются по резервам. Эта узкая разница заслуживает внимания, особенно когда дилеры финансируют крупные запасы казначейских ценных бумаг. Это сигнализирует о ограниченном пространстве для маневра, хотя само по себе не доказывает заморозку финансирования. • ВЫСОКАЯ ЦЕНА НА НЕФТЬ УЖЕ ЗАМЕДЛЯЕТ ЭКОНОМИКУ Нефть выше $100 забирает покупательную способность у домохозяйств и повышает издержки бизнеса. Более высокие ставки не могут снова открыть морские маршруты или устранить физический дефицит предложения. Они добавят еще одно бремя экономике, которая уже поглощает дорогую энергию. ЧТО Я ОЖИДАЮ В СРЕДУ Характеристика удержания: ставки остаются без изменений, но жесткая риторика по инфляции. Инфляция остается проблемой. Но очередное повышение добавит стресса рынкам заимствования, рефинансирования и финансирования, которые уже находятся под давлением. ФРС может продолжать говорить жестко, позволяя существующим финансовым условиям выполнять свою работу. БЫЧЬИ
