Broadcom 161,2 млрд, Google 114,5 млрд, Amazon 110 млрд! Только одна компания Anthropic заключила контракты на вычислительные мощности на сумму более 430 млрд долларов — кто является главным победителем? Самой захватывающей для инвесторов часть проспекта Anthropic, возможно, не является ее собственным доходом, а суммами, которые она обязуется заплатить другим. Согласно условиям контрактов, раскрытым в проспекте, Anthropic заключила долгосрочные обязательства по закупке вычислительных мощностей с несколькими технологическими гигантами: обязательства с Broadcom $AVGO составляют около 161,2 млрд долларов, с Google $GOOGL — не менее 114,5 млрд долларов до 2033 года, с Amazon $AMZN — не менее 110 млрд долларов, с Microsoft $MSFT — не менее 44,9 млрд долларов. Только эти четыре компании в сумме составляют около 430,6 млрд долларов — это еще не включает ранее раскрытый контракт с SpaceX $SPCX на вычислительные мощности до 120,5 млрд долларов. Следует отметить, что эта общая сумма была рассчитана мной путем сложения отдельных пунктов из проспекта; сам проспект не содержит общей суммы обязательств по вычислительным мощностям. Список, составленный аналитическим аккаунтом StockSavvyShay на X и активно репостируемый многими, впервые заставил многих осознать, что заказы на верхнем уровне цепочки создания ИИ сосредоточены в значительной степени на одной компании, которая пока не приносит прибыль. Сначала рассмотрим значение каждой из них. Обязательства с Broadcom в размере около 161,2 млрд долларов — самые крупные; они тесно связаны с разработкой специализированных чипов TPU Google, сетевых чипов и комплексных решений. Anthropic является одним из крупнейших внешних пользователей TPU Google, а TPU разрабатываются при участии Broadcom, поэтому часть этих средств фактически поступает в Google Cloud, а часть остается в бизнесе Broadcom по специализированным чипам. Кроме того, по оценкам рынка, в период с 2028 по 2031 год может возникнуть дополнительный спрос на TPU-мощности в размере от 125 до 150 млрд долларов — это значительно повышает долгосрочную видимость заказов для Broadcom. Google и Amazon — это не только крупнейшие акционеры Anthropic, но и ее облачные провайдеры; их контракты на вычислительные мощности одновременно являются источником дохода и создают замкнутый цикл между их инвестиционной выгодой и облачным бизнесом. Обязательства Microsoft в размере 44,9 млрд долларов относительно меньше, но означают, что модели Anthropic получили долгосрочное присутствие в экосистеме облачных сервисов и продуктов Microsoft. Структура финансирования также заслуживает внимания. В проспекте упоминается специальный целевой фонд на сумму около 63 млрд долларов для финансирования инфраструктуры вычислительных мощностей: банк American Bank, Citigroup и Morgan Stanley предоставляют кредиты с первым залоговым правом, Blackstone — со вторым залоговым правом, а Broadcom обеспечивает остаточную стоимость — то есть гарантирует будущую вторичную стоимость оборудования. Это означает, что контракты на вычислительные мощности уже были структурированы как финансовые активы, подобные инфраструктурным проектам, и в них участвуют банки и частные кредитные фонды. Здесь есть два уровня инвестиционной логики. Бычий аргумент: видимость доходов облачных провайдеров и производителей чипов значительно увеличена. Раньше рынок опасался, что капитальные расходы в сфере ИИ не имеют конечных клиентов; теперь по крайней мере можно увидеть быстрорастущего покупателя, подписавшего многолетние контракты. Медвежий аргумент: эти обязательства сильно зависят от способности Anthropic привлекать финансирование и расти в доходах. Согласно проспекту, доход Anthropic за первое полугодие составил около 16,3 млрд долларов, тогда как ее обязательства по вычислительным мощностям превышают этот показатель более чем в двадцать раз. Если ценовая конкуренция среди моделей ИИ усилится или темпы роста доходов замедлятся, эти контракты превратятся в тяжелое бремя, и риск в конечном итоге передастся по цепочке контрактов к Broadcom, Google и Amazon. Особенно важно отметить деталь о том, что Broadcom предоставляет поддержку остаточной стоимости — это означает, что он не просто продает чипы, но также берет на себя часть кредитного и рыночного риска активов. Далее следует отслеживать три момента. Во-первых, объем привлечения средств через IPO Anthropic — он определит ее способность оплачивать счета за вычислительные мощности в ближайшие два-три года. Во-вторых, формулировки Broadcom и Google в следующих отчетах о прибылях и убытках относительно доходов и заказов от Anthropic. В-третьих, график исполнения контрактов на вычислительные мощности — особенно能否 будут выполнены крупные обязательства после 2027 года. Когда одна компания одновременно является вашим акционером, клиентом и главным источником кредитного риска — считаете ли вы эти заказы для Broadcom и Google защитой или угрозой?
