Стратегия впервые с марта 2024 года упала ниже $100. Давайте объясню, что это на самом деле означает, почему это происходит и куда, скорее всего, это движется. Это означает просто: $MSTR теперь стоит меньше, чем bitcoin, который он держит. Главная идея компании заключалась в том, что её акции торговались выше стоимости принадлежащих ей монет — с премиумом, так что инвесторы платили дополнительные деньги за экспозицию. Этот премиум просто превратился в дисконт. Акции упали примерно на 70% за год, и рынок оценивает стратегию ниже стоимости активов, которые буквально находятся на её балансе. Причина этого — в одном числе: MNAV — соотношение стоимости акций и bitcoin. Собственный порог Сэйлора — 1,2x. Выше этого уровня выпуск новых акций для покупки bitcoin увеличивает количество bitcoin на акцию, и именно этот аккреационный эффект — весь двигатель бизнеса. Ниже этого уровня привлечение капитала просто разбавляет держателей. MSTR упал ниже 1x — двигатель выключен. А STRC — привилегированные акции, которые использовались как резервный способ привлечения денег — упали до примерно $85, ниже своей нижней планки в $100, так что и этот рычаг тоже заблокирован. Теперь давление. Дивиденды по привилегированным акциям фиксированы — около $1,3 млрд в год — и они не приостанавливаются при падении цены акций. С обеими возможностями привлечения средств заблокированными, Strategy сделала то, что Сэйлер всегда говорил, что они не сделают: они продали немного bitcoin, чтобы покрыть дивиденды — первая продажа с 2022 года. Именно это действительно пугает людей, потому что компания, созданная исключительно для покупки bitcoin, вдруг стала продавцом — пусть даже небольшим. Но я не думаю, что это крах, которым хотят его представить самые громкие голоса. Strategy держит более 800 000 bitcoin — около $53 млрд. Долг составляет всего около $8 млрд, без обеспечения, с почти 0% процентной ставкой, срок погашения — 2028 год, и нет требования о дополнительном обеспечении (margin call). Никто не может заставить их сбрасывать монеты при падении цены. В худшем случае они будут медленно продавать bitcoin и покрывать дивиденды годами. Это риск постепенного истощения, а не внезапного взрыва. Что дальше? Всё зависит от bitcoin. Их средняя цена покупки — около $75 500. Пока bitcoin торгуется ниже этого уровня, они остаются в убытке, и давление сохраняется. Если bitcoin снова поднимется выше этой отметки, премиум может вернуться, двигатель запустится снова, и весь этот страх быстро забудется. По моему мнению: они выживут, но особая эпоха приостановлена. При дисконте к NAV MSTR становится просто левериджным способом владения bitcoin с высокими дивидендами — и более разумным решением становится покупка самой монеты вместо оплаты «упаковки». Сценарий, который меня действительно беспокоит — это плоский, скучный bitcoin в течение года. Крах они переживут. А долгий боковой тренд — вот что медленно разрушит такую модель. [Сделал это видео с помощью одного промпта с @HeyGen]