ЧТО ТАКОЕ ЧАСТНЫЙ КРЕДИТ: Почему рынок, о котором мало кто говорил 15 лет назад, сейчас имеет значение для всей финансовой системы. До 2008 года корпоративное кредитование доминировалось банками. Компании обычно брали займы через: • Банковские кредиты • Синдицированные кредиты • Публичные облигации Затем глобальный финансовый кризис изменил систему. После 2008 года регуляторы заставили банки удерживать больше капитала и сокращать рискованное кредитование с использованием кредитного плеча. Но спрос на кредиты не исчез. Он переместился за пределы банковской системы. Фонды частного кредита начали привлекать средства от пенсионных фондов, страховых компаний и институциональных инвесторов, а затем напрямую предоставлять кредиты компаниям. Без выпуска публичных облигаций. Без ежедневного рыночного ценообразования. Без крупного банковского синдиката. В то же время годы почти нулевых ставок создали огромный спрос на доходность. Частный кредит предлагал: • Более высокую доходность • Плавающие ставки • Обеспеченные кредиты • Менее заметную волатильность Частный капитал ускорил эту тенденцию. Поскольку банки отступили от кредитования с использованием кредитного плеча, фонды частного кредита стали финансировать корпоративные сделки по поглощению. Система стала такой: Пенсионные фонды и страховые компании предоставляют капитал. Фонды частного кредита выдают кредиты. Фирмы частного капитала используют заемные средства для приобретения компаний. То, что началось как нишевый рынок, превратилось в многотриллионную кредитную машину. Риск заключается в том, что значительная часть этого долга имеет плавающие ставки. Компания, взявшая кредит по ставке SOFR + 6%, платила примерно 6%, когда SOFR был близок к нулю. При SOFR около 5% тот же кредит стоит около 11%. Компания не взяла больше денег. Ее процентные расходы почти удвоились. Сначала более высокие ставки выгодны кредиторам. В конечном итоге заемщики начинают испытывать трудности с выплатами. Тогда начинается цикл: Снижается денежный поток Рефинансирование становится сложнее Условия кредита изменяются Проценты добавляются к долгу Кредитное плечо увеличивается В конечном итоге растет число дефолтов Этот стресс может оставаться скрытым, поскольку кредиты не торгуются публично. Оценки основаны на моделях, сроки погашения могут продлеваться, а кредиторы могут использовать проценты в виде натуральной выплаты, чтобы отложить признание проблем. Риск не исчез. Он стал менее заметным. Частный кредит также связан с более широкой системой. Банки финансируют фонды. Пенсионные фонды и страховые компании инвестируют в них. Портфели частного капитала зависят от них. Компании полагаются на них для рефинансирования и роста. Это не означает, что ФРС снизит ставки только для спасения частного кредита. Но частный кредит теперь является одним из основных каналов, через которые высокие ставки создают финансовое напряжение. Снижение ставок снизит процентные расходы, улучшит условия рефинансирования, оживит сделки по поглощению и поощрит более активное кредитование. Вот в чем его макроэкономическое значение. Старый кредитный цикл определялся в основном банками. Новый все больше определяется частными фондами. Частный кредит может стать одновременно: Топливом для следующего бума, основанного на ликвидности. И одной из трещин под предстоящим крахом.