Майкл Берри снова видит пузырь. И на этот раз он указывает на ИИ. Распространяется слух, что он считает, что рынок напоминает последние месяцы пузыря 1999–2000 годов. И, конечно, поскольку речь идет о человеке, ставшем известным благодаря фильму «Большой шорт» и прогнозу кризиса 2008 года, интернет сразу же перешел к: «Он что-то знает — приближается крах» «Он продает в шорт на $1 млрд акций ИИ». Утверждение «$1 млрд шорт» в таком виде вводит в заблуждение. Файл SEC 13F Scion показывает пут-опционы на: • 1 млн акций Nvidia на сумму $186,6 млн • 5 млн акций Palantir на сумму $912,1 млн Но это не означает, что Берри вложил или рисковал $1 млрд наличными. В отчетах 13F эти суммы обычно отражают номинальную / базовую стоимость акций, на которые распространяются опционы. Они не обязательно показывают премиум, который был оплачен, ни реальный капитал, который был подвергнут риску. Другое: «У него есть медвежья опционная экспозиция по акциям ИИ». И еще: «Он поставил $1 млрд шорт и ждет краха». Второе — более вирусное. Первое — более точное. Еще важнее: позже он сам уточнил, что за Palantir заплатил около $9,2 млн, а не $912 млн. Но давайте рассмотрим что-то еще более важное: Сколько раз Берри был прав, а сколько — ошибался? Официального счета нет, потому что иногда речь идет о реальных позициях, иногда — о твитах, иногда — о макро-предупреждениях, а иногда — о медиа-интерпретациях отчетов. Но давайте посмотрим на его крупные публичные прогнозы: 1. Amazon / дотком-пузырь 2000 года Прав. Берри продавал в шорт Amazon примерно в период дотком-экспансии, и акция позже потеряла 80% своей стоимости. Его основная мысль была верной: рынок платил за рост, не уделяя достаточного внимания оценке, прибыльности и риску длительности. 2. Субприм / жилищный рынок 2005–2007 гг. Очень прав. Исторически верно! Это был его величайший момент. Он увидел слабость на рынке ипотечных кредитов, понял, что риск неправильно оценен, и занял позицию против системы, которую считали «безопасной», хотя она была структурно проблемной.Самостоятельно вывел около 100 млн долларов и более 700 млн долларов для инвесторов из хеджирования на падение рынка жилья. 3. GameStop 2019–2020 Правильно определил базовую ценность, но не идеально с таймингом. Увидел ценность там, где рынок видел лишь мертвую ритейл-компанию. Давил на выкуп акций, его позиция имела логику, и акция в итоге взлетела, но он уже продал до огромного мем-сжатия. Таким образом, анализ был правильным. Он упустил финальный апсайд. 4. Мем-акции / спекулятивные технологии / криптовалюты 2021 Частично прав. Предупредил о колоссальной спекулятивной преувеличенности. И действительно, многие активы, которые безумно выросли в 2020–2021 годах, рухнули в 2022 году. Но тайминг был нечетким. А на таких рынках тайминг может разрушить вас, даже если вы правы в направлении. 5. Медвежий взгляд на Tesla Неправильно или слишком рано. Занимал медвежью позицию через опционы, но Tesla не рухнула, как ожидали многие медведи. Позже он сам признал, что позиция больше не существует и что это был скорее трейд, а не постоянная позиция. 6. Твит «Продавать» в январе 2023 года Неправильно. Сам он ясно признал это позже: «Я был неправ, сказав продавать». И это важно, потому что показывает то, что многие забывают: Берри может быть исключительно хорош в выявлении перегревов, но он не безошибочен. 7. Формирование пузыря ИИ / Nvidia / Palantir Открыто. Его обеспокоенность обоснована. Оценки ИИ, колоссальные капитальные затраты, концентрация капитала, зависимость рынка от нескольких мега-кап-акций и нарратив о том, что «на этот раз все по-другому» — все это признаки позднего цикла. Но это не означает, что рынок должен рухнуть завтра. Пузыри могут сохраняться гораздо дольше, чем выдержит шорт-спекулянт. Итак, справедливо: • 3 чистые крупные победы • 2 частично правильные позиции • 2 чистые ошибки или слишком ранние • 1 открытая позиция по ИИ, которая еще не оценена Вывод: когда Берри говорит о пузыре — стоит послушать. Не стоит впадать в панику. Рынок ИИ явно демонстрирует признаки перегрева. Но в инвестициях детали имеют значение.Какая компания? С какой оценкой? С какими маржами? Один лидер прибыльный, другой — «мы тоже влезли в ИИ». С каким свободным денежным потоком? Какие ожидания уже заложены в цене? Вот что отличает анализ от панического поста. Потому что ИИ может быть настоящей технологической революцией, и при этом многие акции ИИ могут быть переоценены. Эти два утверждения могут быть верны одновременно. Интернет требует простой истории: «Берри шортит ИИ. Придет крах». Но рынок редко бывает настолько простым. Берри, вероятно, замечает что-то реальное в преувеличенных оценках ИИ. Но увидеть пузырь — это не значит знать день, когда он лопнет.