Многие люди постоянно спрашивают: «При какой цене BTC разорится MSTR?» Но, по моему мнению, это неверный вопрос. Больший риск может заключаться не в одном резком обвале bitcoin. Больший риск — это длительное боковое движение bitcoin. Почему? Стратегия держит примерно 818 334 BTC со средней ценой около $75 537. Если BTC долго будет находиться в диапазоне $75 000–$80 000, баланс перестанет генерировать достаточный рост для оправдания растущих затрат на капитал. Теперь добавьте структуру привилегированных акций. Если общий объем привилегированного капитала составляет около $13,5–$15,5 млрд, а средняя стоимость дивидендов — 10–11,5%, то ежегодные денежные обязательства составляют примерно: $13,5 млрд × 11% = $1,48 млрд в год $15,5 млрд × 11% = $1,70 млрд в год Теперь разделим это на объем BTC: $1,5 млрд ÷ 818 334 BTC = около $1 833 на BTC в год Таким образом, bitcoin должен расти примерно на $1 800–$2 100 за монету каждый год, чтобы просто покрыть бремя дивидендов по привилегированным акциям в бухгалтерском учете. Это еще до учета разведения капитала, давления рефинансирования, операционных расходов, процентных расходов, рыночных дисконтов и волатильности MSTR/STRC. Вот где начинается настоящая проблема: BTC остается на одном уровне. Дивиденды продолжают выплачиваться. Держатели привилегированных акций ожидают доходность. Обычные акционеры несут ущерб от разведения капитала. Привлечение нового капитала становится сложнее, если настроения ухудшаются. И тогда возникает неудобный вопрос: Откуда возьмутся деньги? Новый капитал? Большее разведение? Рефинансирование? Или в конечном итоге — продажа BTC? Вот почему стагнация опаснее, чем думают многие. Обвал — очевидная угроза. Все видят в нем угрозу. Но если bitcoin будет боковиком 2–3 года, структура медленно начнет разрушать себя изнутри. Поэтому настоящий вопрос не такой: «При какой цене MSTR будет ликвидирован?» Лучший вопрос: Как долго BTC может оставаться на одном уровне, прежде чем модель Strategy станет зависимой от постоянного привлечения нового капитала? Сайлеру не нужно терять только из-за обвала. Он также может проиграть от времени. Временная деградация — но на корпоративном балансе bitcoin.
