1/@HyperliquidX только что заставил Coinbase и Circle стейкать HYPE и передать ~$180 млн в год от дохода от резервов USDC. История того, как это произошло за 8 месяцев, интереснее заголовка. 2/Сначала — бизнес-модель, которая делает это важным. Когда вы держите 1 USDC, Circle хранит 1 реальный доллар где-то там. Circle инвестирует этот доллар в казначейские векселя США, приносящие ~4%. Вы получаете стейблкоин. Circle оставляет себе 4%. Вот как эмитенты стейблкоинов зарабатывают деньги. 3/Hyperliquid получает торговые комиссии и использует ~97% из них для выкупа HYPE на открытом рынке. Каждый дополнительный доллар дохода протокола сокращает предложение HYPE. Движение цены токена механически связано с тем, сколько денег протокол получает. 4/Теперь соедините два факта. ~$5 млрд USDC находятся на Hyperliquid в качестве залога трейдеров. При ~4% доходности казначейских векселей эти USDC генерируют около $200 млн в год процентов. До сегодняшнего дня каждый доллар этого дохода шел Circle и Coinbase. Hyperliquid не получал ничего с флотов, размещённых его собственными пользователями. 5/В сентябре 2025 года Hyperliquid решил это исправить. Он объявил публичный запрос предложений (RFP) на право выпуска USDH — собственного официального стейблкоина. Победитель должен был заменить USDC в качестве стандартного актива и поделиться доходом от резервов с протоколом. Шесть команд подали заявки. 6/Предложения, ранжированные по щедрости: – Paxos: 95–100% + $20 млн стимулов – Frax: 100%, «нулевая доля Frax» – Agora: 100% чистого дохода – Ethena: 95% + ≥$75 млн (отказалась 11 сентября) – Sky: 4,85% прямая ставка по Сбережениям + $25 млн фонд – Native Markets: 50% в Фонд помощи 7/Наименее щедрый участник — Native Markets — выиграл с 71,47% голосов валидаторов. Несколько фактов об этой победе: – Компания была зарегистрирована в начале сентября 2025 года, за несколько дней до RFP – Три основателя, ни одной раскрытой раунда финансирования – Их ончейн-кошелек был пополнен за часы до публикации RFP – Их предложение было отправлено через 90 минут после запуска RFP 8/Партнер Dragonfly Хасиб Квереше назвал процесс в то время «созданным специально для Native Markets». Основатель Agora публично спросил, зачем вообще был нужен конкурс. Голосование всё равно прошло. USDH был запущен 24 сентября 2025 года. 9/Что произошло с USDH за следующие 8 месяцев: – Максимальный объем: $97,6 млн (март 2026) – Лимит объема повышен до $500 млн – Утилизация оставалась на уровне 18% – Объем USDC на Hyperliquid вырос с ~$2 млрд до ~$5 млрд за тот же период – Hyperliquid Labs никогда не запустил канонические торговые пары BTC-USDH или ETH-USDH 10/Последний пункт — ключевой. Стейблкоин без основных торговых пар непригоден для использования. Трейдеры не могут использовать его в качестве залога против активов, которыми они реально хотят торговать. USDH был умышленно обездолен собственным протоколом-родителем. Решение о лимите USDH было принято на более высоком уровне — не Native Markets. 11/Сегодня, 14 мая 2026 года: Native Markets соглашается передать Coinbase право на покупку бренда USDH. Coinbase становится «депозитарием» USDC на Hyperliquid. Circle занимается межсетевым взаимодействием. Обе стороны стейкают по 500 тыс. HYPE. ~90% из ~$200 млн годового дохода от USDC теперь идут Hyperliquid. 12/Одна интерпретация: USDH никогда не должен был преуспеть. Это была правдоподобная угроза. Три сигнала: – Выиграл самый непривлекательный участник: достаточно заметный, чтобы угрожать Circle, но недостаточно щедрый, чтобы реально изменить рынок – Ни одной канонической торговой пары USDH: угроза оставалась живой, масштаб ограничен – Уход через 8 месяцев с покупкой бренда Coinbase: грациозный выход 13/Другая интерпретация: USDH — это искренняя попытка, которая не масштабировалась. Native Markets уходит с компенсацией за бренд-актив. Coinbase становится депозитарием, потому что при $5 млрд флотов больше нет другого жизнеспособного партнёра по USDC. Обе интерпретации соответствуют публичным фактам. Выбирайте свою. 14/В любом случае, структурный результат одинаков. Специализированные стейблкоины как категория: dYdX отказался от своего, GMX никогда не выпускал, GHO ограничен ~$565 млн, crvUSD — ~$307 млн, USDH — ~$100 млн. Только Sky работает — потому что Sky — это протокол стейблкоина с приложениями, а не наоборот. 15/Распределение дохода перешло от новинки к обязательному условию с ноября 2024 года (Paxos USDG) до сегодня (AQAv2). Восемнадцать месяцев. Коммерческое соглашение Coinbase и Circle продлевается в августе. Следующий протокол, запустивший RFP, будет точно знать, сколько стоит его слот котируемого актива.
