Три волны стейблкоин-платежей: какие проекты стоит отслеживать? Чем больше я изучаю стейблкоин-платежи, тем меньше верю, что регулирование станет основным драйвером их внедрения. Регулирование может разрешить внедрение, но конкуренция заставит его произойти. Компания, которая закрывает международные платежи быстрее и с меньшими затратами, имеет лучшие маржи, требует меньше оборотного капитала и может предлагать более выгодные цены. Компании, остающиеся на более медленной инфраструктуре, не исчезнут сразу. Они постепенно потеряют конкурентоспособность. Я вижу, что внедрение стейблкоинов развивается в три волны. [1] Первая волна: убеждение и необходимость Первые пользователи не нуждались в детальной финансовой модели. Криптобиржи, OTC-дески, фрилансеры и мерчанты на рынках, таких как Аргентина, Нигерия и Турция, приняли стейблкоины, потому что существующие варианты были медленными, дорогими или недоступными. Доступ к банковскому счету мог быть затруднен. SWIFT-перевод мог занимать несколько дней. Корреспондентские сборы уменьшали полученную сумму. Местные валюты могли обесцениться до прихода платежа. USDT на Tron решил реальную проблему. Этот спрос не зависел от токен-стимулов или условий крипторынка. Люди нуждались в ликвидном долларе, который можно было бы мгновенно переводить по всему миру. Первая волна доказала, что публичные блокчейны способны обрабатывать платежные операции в масштабе. Проекты, которые я ассоциирую с этой волной: – @tether + @trondao: по-прежнему одна из самых сильных комбинаций для долларовых расчетов на развивающихся рынках. – @Plasma: создает низкозатратные переводы USDT, аккаунты и доступ к картам вокруг уже существующего спроса. – @Polygon и @BNBCHAIN: завоевывают долю в платежной активности благодаря низким комиссиям и широкой поддержке кошельков. Я отслеживаю эти сети по реальному спросу на переводы, а не по TVL DeFi или временным стимулам. [2] Вторая волна: экономический интерес Вторая волна началась, когда компании перестали воспринимать стейблкоины как криптовалютный продукт и начали рассматривать их как платежную инфраструктуру. Stripe приобрела Bridge и добавила стейблкоин-аккаунты, прием и выплаты. Visa расширила стейблкоин-расчеты и достигла годового объема расчетов в $7 млрд к 2026 году. Mastercard подключает стейблкоины к своей платежной и выплатной сети. PayPal запустила PYUSD. Мерчанты Shopify получили доступ к платежам в USDC. Платформы для выплат зарплат и маркетплейсы начали предлагать выплаты в стейблкоинах. Эти компании принимают стейблкоины не потому, что поддерживают децентрализацию. Они делают это, потому что экономика становится привлекательной. Платформа для зарплат может выплачивать подрядчикам в разных странах, не дожидаясь каждой местной банковской системы. Маркетплейс может быстрее закрывать расчеты с международными мерчантами и уменьшать объем капитала, замороженного между оплатой и доставкой. Платежный процессор может работать по выходным без предварительного пополнения счетов на каждом рынке. Каждое преимущество можно измерить по затратам, времени расчета и эффективности оборотного капитала. Данные Artemis показывают, что B2B-стейблкоин-платежи достигли примерно $235 млрд в 2025 году — более чем в семь раз больше, чем годом ранее. Это сильный рост, но он все еще ниже 1% от глобального объема B2B-платежей. Я считаю, что именно этот разрыв — главная возможность. Проекты, которые я отслеживаю на этой волне: – @Stablecoin: обеспечивает связь между фиат-аккаунтами, стейблкоинами, эмиссией и глобальными выплатами. Stripe обеспечивает ему немедленное распространение. – @tempo: платежно-ориентированная L1, разработанная Stripe и Paradigm. Уже есть компании, внедряющие реальные платежные операции в продакшн. – @circle + @arc: сочетает распространение USDC с сетью, созданной для платежей, FX и институциональных расчетов. – @BVNKFinance: соединяет фиат- и стейблкоин-платежи для предприятий и теперь интегрирована с Visa Direct и Mastercard. – @raincards: позволяет компаниям запускать карты и платежные программы на основе стейблкоинов без создания полного стека соответствия и расчетов самостоятельно. Особенно меня интересует инфраструктура, позволяющая компаниям использовать стейблкоины без прямого управления кошельками, газ-токенами или операциями блокчейна. Вот что требуется для корпоративного внедрения. [3] Третья волна: конкурентное давление Третья волна начинается, когда внедрение стейблкоинов перестает быть опциональным. Представьте две компании, претендующие на один и тот же международный контракт. Одна закрывает расчеты с поставщиками T+0, работает семь дней в неделю и платит меньшие FX- и корреспондентские сборы. Другая закрывает расчеты T+3, держит дополнительные деньги на нескольких банковских счетах и платит больше за каждый трансграничный перевод. Первая компания может принять более низкую маржу и остаться прибыльной. В конечном счете вторая компания теряет контракт. В этот момент ее решение принять стейблкоины основано не на убеждении — а на выживании. Я ожидаю, что наибольшее давление создадут новые компании. Они будут использовать стейблкоины с первого дня вместо того, чтобы позже мигрировать с банковской инфраструктуры. Они могут работать с меньшими командами казначейства, меньшим предварительным финансированием и меньшим количеством FX-посредников. Устоявшиеся компании сначала проигнорируют их. Затем они снизят цены и согласятся на более низкие маржи. Наконец, они подключатся к стейблкоин-инфраструктуре, потому что сохранение старой системы станет дороже. Это похоже на то, что произошло с электронной коммерцией. Регулирование не заставило каждого ритейлера продавать онлайн. Это сделали конкуренты с лучшей дистрибуцией и более низкими операционными затратами. [4] Отсутствующий слой: финансирование платежей Более быстрые расчеты не устраняют потребность в ликвидности. Компаниям все еще нужен капитал между выставлением счета, оплатой и окончательным расчетом. По мере роста объема стейблкоин-платежей финансирование этих потоков становится отдельным рынком. Вот почему я также отслеживаю Huma Finance. Huma использует ликвидность стейблкоинов для финансирования трансграничных расчетов, выплат маркетплейсов и торговой активности. Она сообщает о более чем $8 млрд обработанных сумм с краткосрочным кредитом, привязанным к реальным платежным потокам. Я считаю, что PayFi становится важнее во время третьей волны, потому что более быстрые платежи создают спрос на такой же быстрый оборотный капитал. Что это значит для предложения стейблкоинов Предложение стейблкоинов сейчас превышает $300 млрд, но большинство компаний все еще не держат значимые рабочие остатки на блокчейне. Это может измениться быстро. Как только компания регулярно платит поставщикам в стейблкоинах, конвертация между банковскими депозитами и стейблкоинами для каждой транзакции становится неэффективной. Проще оставить часть операционного капитала в стейблкоинах. Больше корпоративных рабочих остатков увеличивает предложение стейблкоинов. Больше предложения улучшает ликвидность. Лучшая ликвидность делает стейблкоин-платежи проще для следующего круга компаний. Поэтому я не ожидаю роста внедрения постоянной скоростью. Каждая новая группа компаний усиливает давление на следующую группу. Самый сильный контраргумент Банки тоже улучшаются. SWIFT gpi, системы мгновенных платежей и токенизированные депозиты от JPMorgan и Citi могут снизить время и стоимость расчетов. Я считаю, что эти системы останутся конкурентоспособными на внутренних платежах и внутри закрытых банковских сетей. Трансграничные платежи — другое дело. Токенизированный депозит, выпущенный одним банком, остается требованием внутри системы этого банка. Он автоматически не предоставляет общий актив для расчетов компаниям, кошелькам и финансовым учреждениям в разных юрисдикциях. Стейблкоины уже предоставляют этот общий актив. Банки могут улучшать свои собственные системы, но координация множества банков, валют и юрисдикций остается сложной. Вот почему я ожидаю сосуществования стейблкоинов и банковской инфраструктуры, причем стейблкоины получат наибольшую долю на фрагментированных трансграничных рынках. Мой текущий список отслеживанияМой текущий список наблюдения Если моя трехволновая модель верна, я буду сосредотачиваться на проектах, контролирующих одну из пяти ключевых функций. Стейблкоины не достигнут массового внедрения, пока каждая компания проявляет интерес к криптовалюте. Они достигнут массового внедрения, когда платить международно без стейблкоинов станет дороже, чем использовать их.