В США индекс PCE за июнь снизился на 0,1% — впервые с 2020 года показатель стал отрицательным. По логике, это должно быть позитивным сигналом, и доходность казначейских облигаций США должна была снизиться. Однако реакция рынка была противоположной: доходность 30-летних казначейских облигаций временно поднялась до 5,27%, достигнув максимума с 2007 года. Причина проста: на рынке облигаций торгуют не прошлым, а будущим. Второй квартал показал сохраняющуюся сильную внутреннюю потребительскую активность в США, в июле цены на нефть на международных рынках выросли примерно на 20%, а также впервые три члена ФРС высказались за повышение ставок. Рынок теперь больше беспокоится о возможном возрождении инфляции в ближайшие месяцы, а не о том, что уже произошло в июне. Еще более важным является фискальный аспект. Общий государственный долг США приблизился к 40 триллионам долларов, а годовые процентные выплаты по казначейским облигациям составляют почти 1,4 триллиона долларов. Когда доходность 30-летних облигаций превысила 5%, это означает, что значительная часть долгов, подлежащих погашению в будущем, будет рефинансироваться по более высоким ставкам — фискальное давление будет только расти. Таким образом, настоящая тревога рынка — не сама цифра в 40 триллионов долларов, а сочетание этой суммы с долгосрочными процентными ставками выше 5%. Чем больше долг, тем больше облигаций приходится выпускать; чем больше облигаций выпускается, тем выше может быть доходность; а чем выше доходность, тем больше расходы на проценты — в итоге формируется самоподдерживающийся цикл. В ближайшие месяцы наиболее важным показателем будет не инфляционная статистика, а доходность 30-летних казначейских облигаций США. Сможет ли она снова опуститься ниже 5% — это может определить направление переоценки глобальных рисковых активов на следующем этапе.