Maker/Sky уже получает ту же ставку на своем активно управляемом, рискованном Prime-портфеле, что и при хранении неиспользуемого USDC на Coinbase (где биржа платит Sky за хранение). Поэтому мне удивительно, что Sky хочет снизить свою маржу на 10 базисных пунктов. На сегодня Sky сообщает о очень небольшом положительном NIM (3,67% – 3,62% = 5 базисных пунктов), и это даже лучше, чем средний показатель за 12 месяцев. Таким образом, с точки зрения соотношения риска и вознаграждения, кажется разумнее сократить балансы Prime, а не возвращать им несколько базисных пунктов. Например, Spark раньше платил значительный премиум над неиспользуемым USDC в PSM. Этот премиум снизился за последний год и в последние месяцы оставался на уровне нуля или был отрицательным. Средний 12-месячный спред над неиспользуемым USDC составляет около 0,6% и продолжает снижаться по мере накопления месяцев с отрицательным или пренебрежимо малым спредом. Подумайте об этом на минуту. За принятие риска и сложности Sky получает меньшую доходность, чем если бы средства были использованы для покупки USDC и хранения их на Coinbase. Grove всё ещё получает премиум в 20–30 базисных пунктов над хранением USDC, но трудно считать, что он компенсирует профиль риска по сравнению с неиспользуемым USDC. Obex менее зрел, но демонстрирует ту же тенденцию к сжатию доходности для Sky с момента запуска в феврале. Можно утверждать, что это период низких ставок, и это справедливый ответ. Ethena и другие не показывают явно лучшего результата. Цикличность рынков — просто факт жизни в криптовалюте. Но почему бы не сократить их кредитные линии, чтобы стимулировать меньший портфель с разумными риск-премиумами, вместо того чтобы возвращать Prime 10 базисных пунктов — ведь это не решает основную проблему. Исключите маргинальные позиции внутри Prime, пока Sky не будет получать вознаграждение за риск, который он добавляет по сравнению с неиспользуемым USDC. Если появятся лучшие ставки или возможности, всегда можно снова расширить портфель Prime. Но сходимость к крошечному или отрицательному риск-премиуму наблюдается у всех Prime — это системная проблема, а не результат неудачного квартала какой-то одной команды. Как я уже говорил ранее, на самом деле очень сложно зарабатывать на стейблкоинах! Это возможно (Tether это демонстрирует, как и некоторые периоды для Sky и Circle), но это непросто. Полезные источники данных — в следующем посте.