Это не разрыв спроса на ИИ — по крайней мере, пока нет. Это макро-обусловленная пересчетная переоценка, при которой ИИ пострадал больше всего. Рост цен на нефть возрождает опасения по поводу инфляции, доходности казначейских облигаций растет, а рынки перенимают оценку «выше дольше» — возможно, даже еще одно повышение. Это сжимает мультипликаторы по акциям, но первыми деливеражируются самые перегруженные и дорогие победители. Новые облака также несут значительные затраты на GPU, дата-центры, электроэнергию и финансирование, в то время как акции памяти и оптики уже учли ограниченные поставки HBM, DRAM, NAND, 1,6 Т и OCS. Ключевой признак — спрос остается сильным. NVIDIA только что отчиталась о выручке в $96,2 млрд за квартал, что на 106% выше прошлогоднего показателя, в то время как Anthropic якобы заключила сделку на $35 млрд на вычислительные мощности с Lambda. Тем не менее, акции инфраструктуры ИИ продолжали падать. Рынок не ставит под сомнение существование спроса на ИИ. Он сомневается, сможет ли масштабный капитальный расход покрыть проценты, амортизацию, затраты на электроэнергию и аренду — и при этом генерировать денежный поток. Пока что: макрофакторы подавляют мультипликаторы; ИИ усиливает нисходящее давление. Это станет проблемой фундаментальных показателей ИИ только в том случае, если цены на нефть и доходности стабилизируются, сектор все еще не сможет восстановиться, и начнут появляться сокращения капитальных затрат, задержки заказов и понижение прогнозов прибыли.