Уолл-стрит наконец осознала один факт: даже если ИИ страдает от нехватки памяти, это не означает, что Micron, Samsung и SK Hynix могут бесконечно продавать свою продукцию по баснословным ценам. В последние дни глобальные акции чипов памяти пережили массовое падение, спровоцированное китайской компанией CXMT. 10 октября CXMT объявила о ключевом прогрессе в разработке архитектуры DRAM 4F² и планирует выпустить серверную память DDR5 на новой архитектуре до конца года. После этого объявления акции Micron, SK Hynix и Samsung резко упали, а также пострадали компании, специализирующиеся на NAND-памяти и жестких дисках, такие как SanDisk и Western Digital. За шесть торговых дней рыночная капитализация индекса Philadelphia Semiconductor сократилась примерно на 1,64 триллиона долларов США. Конечно, это падение также совпало с опасениями рынка по поводу капитальных затрат на ИИ, процентных ставок и стоимости финансирования. Мне это кажется крайне интересным. С одной стороны, такие производители, как Micron, постоянно подчеркивают дефицит мощностей: большая часть объема HBM до 2027 года уже зарезервирована клиентами, а спрос со стороны AI-центров обработки данных продолжает безудержно расти. С другой стороны, только одно объявление CXMT о технологическом пути, еще не прошедшем масштабное промышленное внедрение, заставило Уолл-стрит пересмотреть оценку всей отрасли. Строго говоря, технология 4F² от CXMT в первую очередь ориентирована на серверную DRAM и пока еще далеко от прямой конкуренции с высококлассным HBM. Показатели выхода годной продукции, производственные затраты и сертификация клиентами пока не получили достаточного подтверждения. В течение последнего года инфраструктура ИИ превратила чипы памяти из типичной циклической отрасли в дефицитный актив в глазах инвесторов. Инвесторы начали верить, что в условиях постоянного расширения GPU, TPU и центров обработки данных производители памяти смогут долгосрочно пользоваться преимуществом в ценообразовании благодаря дефициту предложения. Появление CXMT начало подрывать эти ожидания. Особенно примечательно то, что CXMT уже захватила около 10% доли рынка DRAM по выручке. Даже если технология 4F² в краткосрочной перспективе не сможет масштабно внедриться, расширение производства китайскими производителями на рынке основной DRAM уже представляет собой реальную конкуренцию. Я всегда считал, что при обсуждении цепочки создания вычислительных мощностей ИИ внимание уделяется слишком много NVIDIA и передовым технологическим процессам, а внимание к уровню памяти — слишком мало. Каждый новый центр обработки данных и каждая группа GPU требуют огромного количества модулей памяти и устройств хранения данных, и расширение ИИ перераспределяет прибыль по всей цепочке поставок памяти. Однако рост спроса и рост прибыли компаний — это разные вещи. Память как отрасль развивается уже десятилетиями: каждая волна дефицита приводит к росту цен и расширению мощностей, за которым следует новая волна конкуренции. ИИ может удлинить этот цикл, но вряд ли сможет полностью его устранить. Самое важное в этом событии от CXMT — то, что Уолл-стрит начал заранее рассчитывать потенциальное ценовое давление, которое могут создать новые китайские мощности. Если китайские производители действительно смогут достичь высоких показателей выхода годной продукции, низких затрат и достаточной производственной мощности, то текущая премия за дефицит, которой пользуются глобальные гиганты памяти, окажется гораздо менее устойчивой, чем предполагал рынок.