Квартал FY26 Microsoft: Облака взорвались — Azure впервые превысил $10 млрд, спрос на ИИ стал главным двигателем Операционная прибыль — $40,6 млрд, рост на 18%, операционная маржа — около 45%. В последнем отчете за четвертый квартал финансового года 2026 года Microsoft представила результаты, превзойдшие все ожидания. Однако за впечатляющими цифрами скрывается сложная реальность: постоянный рост капитальных затрат, краткосрочные колебания структуры прибыли и эффект «улучшения бухгалтерской отчетности» за счет изменения политики амортизации. Рынок радуется мощному спросу на ИИ, но одновременно ставит под сомнение устойчивость качества прибыли. «Искажение» прибыли за счет неожиданного эффекта: разовая прибыль от инвестиций в ИИ Самый интересный нюанс этого квартала скрыт в сравнении данных о прибыли на акцию (EPS). EPS по GAAP составил $4,81 — и превысил скорректированный EPS в $4,74. Это аномальное явление положило конец нескольким кварталам подряд, когда инвестиции в ИИ (в частности, в OpenAI) тормозили прибыль. Причина в том, что в этом квартале Microsoft признала разовую чистую прибыль от части стратегических инвестиций в ИИ, а не убытки, как раньше. Этот «плюс» от изменения справедливой стоимости улучшает бухгалтерскую чистую прибыль, но не является результатом основной деятельности. Поэтому для оценки реальной прибыльности бизнеса надежнее смотреть на негаап-EPS без учета этого эффекта и на операционную прибыль с ростом на 18% — именно они отражают реальную отдачу от операционного рычага. Главный двигатель ускоряется: Azure впервые преодолел отметку в $100 млрд в годовом исчислении Как самый важный драйвер роста, Azure продемонстрировал потрясающие результаты в этом квартале: выручка Azure выросла на 43% в годовом выражении, значительно превзойдя консенсус-прогноз в ~40%. Это также позволило ей впервые преодолеть порог в $100 млрд за год — новый масштаб для облачного бизнеса Microsoft. При этом обязательства по будущим доходам (RPO) выросли на 84% в годовом выражении, а количество платящих пользователей Copilot превысило 30 млн — все это свидетельствует о чрезвычайно сильном желании корпоративных клиентов платить за глубокую интеграцию ИИ и облачных сервисов Microsoft. Сигналы спроса исключительно устойчивы. Тревожные сигналы: «Бешеные» капитальные затраты и «волшебство» амортизации На будущий квартал Microsoft сохранила оптимистичный прогноз: ожидается дальнейший рост Azure до 45%, что значительно выше среднего прогноза аналитиков в 41,4%. Но за этим оптимизмом скрывается тяжелая реальность — капитальные затраты продолжают расти и уже превысили $50 млрд. Еще более тревожно выглядит «качество» бухгалтерской прибыли. На фоне масштабных инвестиций в инфраструктуру ИИ Microsoft ранее продлила сроки амортизации серверов и сетевого оборудования, искусственно снижая ежеквартальные расходы. Это изменение бухгалтерской оценки временно скрыло влияние огромных капитальных затрат на прибыль. В текущей операционной марже в 45% — сколько процентов реально отражает рост эффективности бизнеса, а сколько — лишь «бухгалтерскую красоту» за счет изменения сроков амортизации? Этот вопрос станет ключевым для инвесторов при оценке истинного качества прибыли компании. $MSFT