Два китайских ИИ-активных бессрочных контракта только что запущены на Hyperliquid — $ZHIPU и $MINIMAX — и я открыл позиции по обоим. Вот мои рассуждения.
Что это на самом деле
Оба являются бессрочными контрактами на акции HIP-3, запущенными
@tradexyz
, привязанные к их листингам в Гонконге (Zhipu = HK2513, MiniMax = HK0100). Раньше получить экспозицию означало открыть брокерский аккаунт в Гонконге, торговать в часы работы Гонконга и держать только спот. Теперь это с плечом, 24/7, без разрешения и на цепочке.
Zhipu (HK2513)
Выделенная из Циньхуа в 2019 году, она, пожалуй, является первой чистой AGI-лабораторией, вышедшей на публичный рынок. Она была листинг 8 января по цене 116,20 гонконгских долларов и с тех пор выросла примерно в 20–25 раз, что дало рыночную капитализацию в диапазоне 120–150 млрд долларов — хотя с свободным оборотом менее 6% суточные колебания на 25–30% являются нормой.
Настоящим катализатором является GLM-5.2 — MoE с 753 млрд параметров (около 40 млрд активных параметров) и окном контекста 1 млн, выпущенный в середине июня под лицензией MIT. На кодировочных тестах он опережает GPT-5.5 на SWE-bench Pro и находится в пределах одного балла от Claude Opus 4.8 на FrontierSWE — приблизительно за одну шестую стоимость. Для команд за пределами США, которые потеряли доступ к закрытым передовым моделям из-за экспортных ограничений, это сейчас один из лучших доступных аналогов.
Подвох: выручка за 2025 год составила всего около $100 млн при чистом убытке около $650 млн. Оценка выше 1000-кратной выручки основана исключительно на потенциале и дефиците, а не на фундаментальных показателях.
MiniMax (HK0100)
Основанная в 2022 году бывшей командой SenseTime и поддерживаемая Alibaba, Tencent и miHoYo. Она была листинг 9 января по цене 165 гонконгских долларов, удвоилась при дебюте (публичная транша была переоформлена почти в 1800 раз), достигла пика около 1330 гонконгских долларов в марте и с тех пор снизилась до примерно 20 млрд долларов рыночной капитализации.
Их флагманская модель с открытым весом M2.7 — это тихий лидер. Она сопоставима с GPT-5.3-Codex по SWE-Pro, показывает 78% на SWE-bench Verified и занимает первое место в рейтинге GDPval-AA среди моделей с открытым весом — при этом стоимость на токен на 50–60 раз ниже, чем у Claude Opus. Одно независимое сравнение показало, что её качество вывода составляет около 90% от качества Opus 4.6 при стоимости около 7%.
Финансовые показатели аналогичны: примерно 79 млн долларов выручки в 2025 году, ARR выше 300 млн долларов при более чем 300 млн пользователей (70% выручки из-за рубежа), что компенсируется скорректированным убытком около 250 млн долларов. При стоимости около 20 млрд долларов это примерно 250 раз от выручки.
Более широкая картина
Вместе Zhipu и MiniMax оцениваются в диапазоне от 140 до 175 млрд долларов. Для сравнения: Anthropic оценивается частным образом примерно в 965 млрд долларов, OpenAI — в 852 млрд долларов. Две китайские лаборатории с открытым весом, выпускающие модели, находящиеся всего в нескольких пунктах от передовых закрытых моделей США, оцениваются менее чем в пятую часть от одной только Anthropic. С точки зрения производительности на доллар рыночной капитализации, сегодня ничего дешевле нет — и уже сегодня вы можете выразить эту позицию на блокчейне с кредитным плечом.
Риски
Это одни из самых волатильных акций на земле. Множители завышены, обороты минимальны, и любое изменение общего настроения в сфере ИИ первым и сильнее всего ударяет по таким названиям. Более срочно: блокировки ключевых активов на обоих истекают примерно 8 июля, что означает, что значительная часть нового оборота поступит на рынок как раз в тот момент, когда интерес розничных инвесторов растет. Если вы торгуете этими активами, внимательно выбирайте размер позиции и следите за кредитным плечом.