Рынки всё больше разделяют рост и прибыльность. Инвестиции в ИИ продолжают ускоряться, но высокая стоимость капитала, геополитические риски и ослабление глобальных акций заставляют инвесторов пересматривать оценки. Сильный доход уже недостаточен, поскольку затраты на поддержание этого роста продолжают расти. Meta показала рост выручки за третий квартал на 26% до $64,6 млрд, при этом рекламный бизнес продемонстрировал исключительно хорошие результаты. Однако прогноз по капитальным расходам вырос до $135–145 млрд, а свободный денежный поток стал отрицательным. Рекламный бизнес работает. Инвесторы теперь требуют доказательств того, что огромные инвестиции в ИИ принесут сопоставимую отдачу. Tesla сталкивается с другой версией той же проблемы. Маржа и EPS за третий квартал превысили ожидания, но операционная прибыль упала на 56%, а свободный денежный поток снизился на 62%. FSD и Robotaxi могут обеспечить потенциальный рост в будущем, но сегодняшнее ухудшение прибыли делает исполнение стратегии всё более важным. Китайский акционерный рынок уже отражает этот скептицизм. CSI 300 упал на 20% с июня, потеряв примерно $1,75 трлн в стоимости за десять подряд снижающихся недель. Слабая прибыль, напряжение на рынке недвижимости и ослабление ожиданий стимулирующих мер продолжают подрывать доверие. Тем не менее, DeepSeek, как сообщается, привлекает $15 млрд при оценке в $75 млрд. Частный капитал по-прежнему гонится за передовыми ИИ-технологиями, даже когда публичные инвесторы агрессивно пересматривают экспозицию в технологиях. Этот контраст многое говорит о ожиданиях, заложенных в оценках ИИ. Макроэкономический фон не предлагает никакого облегчения. Доходность 10-летних казначейских облигаций США остаётся выше 5%, а цена Brent превысила $112. Более высокие расходы на финансирование и энергию — сложное сочетание для компаний, уже вкладывающих беспрецедентные суммы капитала. Геополитическая напряжённость усиливает давление. Вашингтон приказал вывести из Саудовской Аравии всех сотрудников, не связанных с чрезвычайными ситуациями, на фоне сообщений об атаках хуситов, что вызвало опасения по поводу авиации, энергетической инфраструктуры и региональной безопасности. Расходы на оборону остаются относительно устойчивыми. Lockheed Martin сообщила о рекордном портфеле заказов на $292 млрд и повысила прогнозы, хотя сокращающиеся маржи и растущие затраты на F-35 показывают, что даже государственный спрос несёт риски исполнения. Это различие имеет всё большее значение. Спрос на ИИ может оставаться исключительным, в то время как отдача от инвестиций в ИИ разочаровывает. Сильная выручка от рекламы может сосуществовать с ухудшающимся свободным денежным потоком. И частные оценки могут продолжать расти, в то время как публичные рынки испытывают трудности. Рынок не исчерпывает истории роста. Он становится всё менее склонен финансировать их без доказательств устойчивой отдачи.