На прошлой неделе индекс NASDAQ упал на 4,5%, ETF полупроводников — более чем на 10%, а индекс страха и жадности CNN опустился до 18, попав в зону крайнего страха. Ранее активно покупавшиеся акции ИИ теперь начали массово продаваться. Это совпало с неделей отчетности. Во вторник отчеты опубликовали Netflix, SpaceX, General Motors и GE Aerospace; в среду их сменили Meta, Tesla, IBM и Lam Research. Из них я больше всего внимания уделяю Meta, поскольку ее отчет может определить, как рынок будет воспринимать весь цикл инвестиций в инфраструктуру ИИ. В последние два года Уолл-стрит практически принимала за данность следующую логику: если крупные технологические компании продолжают увеличивать капитальные расходы, то у NVIDIA, производителей памяти, центров обработки данных и энергетического сектора есть гарантированный рост. Однако сейчас инвесторы начинают спрашивать: когда же эти вложения окупятся? Рынок ожидает, что выручка Meta за третий квартал превысит 63 миллиарда долларов, но расходы на ИИ сжимают маржу. Далее Meta нужно не только доказать, что ИИ повысил эффективность монетизации рекламы, но и объяснить, сколько денег планирует вложить в следующем году. Еще сложнее то, что доходность американских казначейских облигаций на 10 лет уже приблизилась к 5%. Рост стоимости финансирования делает всю цепочку ИИ, основанную на огромных капитальных расходах, все более непривлекательной. На мой взгляд, самое важное на этой неделе — это реакция рынка на хорошие новости. Если выручка крупных компаний превысит ожидания, но акции продолжат падать из-за роста капитальных расходов, это означает, что Уолл-стрит пересматривает оценку роста ИИ. Два года назад за каждое объявление о покупке сотен миллиардов долларов GPU находились покупатели. Теперь все начали спрашивать: сколько же денег эти GPU реально принесут?