Торговля природным газом — это то же самое, что и торговля памятью год назад, но никто этого не замечает. Вот скрытая правда, которую вам никто не говорит, и то, что я покупаю (сохраните это). США вступают в исторический дефицит поставок природного газа в 2028 году, и никто не готов к тому, что придет. Текущий уровень добычи составляет около 110–112 млрд куб. футов в сутки (Bcf/d) природного газа в день, и рынок может добавить еще ~20 Bcf/d нового предложения за счет дополнительного бурения в ключевых бассейнах Аппалачи, Хейнсвилл и Пермиан, что в сумме дает максимальную потенциальную доставляемость природного газа на уровне ~132 Bcf/d. Но этот показатель максимальной доставляемости — это потолок, а не гарантия. Он предполагает, что производители смогут оптимально запускать свои буровые операции, а что еще важнее — инфраструктура для доставки этого газа будет построена. Именно здесь аргумент рушится. США потратили более 10 лет, чтобы построить всего одну межштатную газопроводную систему — Mountain Valley Pipeline между Аппалачи и Среднеатлантическим регионом, способную передавать ~2 Bcf/d. Другой узкий участок, даже до того как хоть миллиметр газа станет доступен для транспортировки, находится на этапе переработки. На этом этапе ценности природного газа сырой газ, добываемый из газоносных пород, перерабатывается для удаления примесей и получения чистого метана. Оборудование для переработки, используемое сегодня, работает на полную мощность, и любое новое расширение займет как минимум ~2–3 года, прежде чем реальное увеличение мощности повлияет на доступное для продажи предложение газа. Газ уже обеспечивает более 40% потребностей США в электроэнергии. Сопоставьте текущий и прогнозируемый рост спроса с потенциальным запасом предложения в ~20 Bcf/d — и станет ясно, почему торговля природным газом является одновременно срочной и выпуклой. Основные драйверы спроса исходят от двух источников: экспорта СПГ и потребления электроэнергии AI-центрами данных. США добывают ~112 Bcf/d и планируют увеличить это на ~20 Bcf/d (базовый рост ~18%). Однако учтите экспорт СПГ, который сегодня составляет ~15 Bcf/d и прогнозируется на уровне 30–35 Bcf/d к 2030 году — таким образом, доля экспорта от общего объема добычи вырастет с ~13% до цифры, которая поглотит весь избыточный объем добычи еще до того, как хоть единица газа будет доступна для энергопотребления AI-вычислений, которое прогнозируется как добавление от ~5 до 15 Bcf/d чистого нового спроса без какого-либо источника для его удовлетворения. Именно это делает эту возможность выпуклой со стороны спроса, как и торговля памятью в 2025 году. Критики утверждают, что мир не движется к дефициту поставок природного газа. Ленивый аргумент заключается в том, что газа много, и приводят в качестве доказательства плоскую кривую фьючерсных цен на Henry Hub — официальную точку поставки для фьючерсов на природный газ NYMEX. Данные показывают, что текущая цена на спот-рынке составляет ~$2,63, а средние цены по календарным годам 2027 (~$3,35), 2028 (~$3,6–3,8), 2029 (~$3,7–3,9) и 2030 (~$3,7–3,9) показывают, что рынок оценивает газ примерно на одном уровне в 2030 году, как и в 2028. Большая часть физического газа сегодня торгуется по спот- или месячной индексной цене Henry Hub, а не по фиксированной фьючерсной цене. Поэтому, когда дефицит действительно наступит, спот-цены взлетят до ~$8–10, и основная масса газа в конечном итоге переоценится по спот-цене. Именно этого рынок не замечает — и именно в этом вся суть сделки. Чтобы подвести итог: узкое место — не сам газ. В США его достаточно, и текущие цены отражают этот избыток. Проблема — в узких местах вокруг переработки и транспортировки, что делает всю ситуацию крайне выпуклой. Как инвестор я всегда ищу такие возможности, и глубокий анализ цепочки создания стоимости природного газа позволяет выявить реальные компании, готовые захватить максимальную прибыль. Первая компания — Expand Energy (EXE), крупнейший производитель газа в США с объемом добычи 7,48 Bcf/d, работающий при себестоимости ниже $3, с кредитным плечом 0,5x и генерирующий $343 млн свободного денежного потока и $522 млн чистой прибыли в прошлом квартале. Торгуется за 5x прошлых и 4x будущих EBITDA — это самый дешевый крупный производитель газа в США. Причина, по которой он лучше всего позиционирован для перехода к выпуклости 2028 года — его книга 2028 года остается открытой. Это означает, что он продает новый спрос по растущим спот-ценам, а не по зафиксированной фьючерсной цене ~$3,50 сегодня. Текущие мультипликаторы этого не учитывают, и как его денежные потоки, так и мультипликаторы резко пересмотрятся, когда эта кривая наконец проснется. Его близкий аналог Range Resources (RRC) занимает второе место. У него более чем 30-летний запас премиального, низкозатратного месторождения Марcellus с кредитным плечом всего 0,5x. В прошлом квартале он заработал $195 млн — причина его включения здесь точно такая же, как у EXE: 95% его добычи в 2028 году не хеджированы — значит, как и EXE, он также получит более высокие денежные потоки и увидит резкий пересмотр мультипликаторов при продаже на растущей ценовой кривой. Следующая компания в моем поле зрения — Kinder Morgan (KMI), которая управляет крупнейшей газовой сетью в США. Она транспортирует ~40% природного газа, потребляемого в США, и является оператором «платной дороги» в точке узкого места, описанной в нашей теории. В последнем квартале компания зафиксировала рекордный EBITDA в $2,2 млрд при портфеле проектов на $9,6 млрд — из них 92% связаны с газом и около 60% — с электрогенерацией; сам портфель проектов — это именно строительство AI-инфраструктуры. При мультипликаторе ~12x будущих EBITDA, кредитном плече 3,6x и доходности 3,7% она захватывает растущий объем газа, который должен пройти через ограниченную систему. Но ключевой момент: платная дорога получает доход от объема транспортировки, а не от цены на газ — поэтому потенциал роста реален, но ограничен. Последняя компания в списке напрямую связана с растущим спросом на газ со стороны AI-центров данных. Williams (WMB) владеет Transco — крупнейшим по объему газопроводом в США — который является основной артерией для доставки газа с побережья Мексиканского залива в регионы с самым высоким спросом, включая Вирджинию — крупнейший в мире кластер центров данных. Это также единственная компания на рынке midstream, которая строит электрогенерацию непосредственно для AI: Socrates — 400 МВт автономной газовой электростанции для центра данных Meta — будет запущена до конца года; а также расширение Transco на 750 MMcf/d для обеспечения нагрузки Вирджинии.Управление прогнозирует EBITDA за FY26 на уровне ~$8 млрд+ при капитальных затратах, сосредоточенных на энергетике, в размере ~$7 млрд. Компания владеет физической связью между газом и центром обработки данных — это наиболее чистый источник роста спроса в цепочке. Как и KMI, Williams выигрывает от этого спроса, но не получает прямой выгоды от роста цен на газ, как добывающие компании, и поэтому предлагает стабильный, но не асимметричный потенциал роста. В заключение, вся стратегия заключается в покупке дешёвых газодобывающих компаний на фоне растущей кривой спроса и плоской кривой форвардов, которая вот-вот взорвётся: EXE и RRC — это вся сделка. Один честный нюанс: это не та же самая сделка, что и в случае с памятью, и вот почему. Предложение газа имеет короткий цикл: в то время как в памяти было три производителя и многолетние фабрики, ограничивающие предложение, газодобывающая компания может пробурить и запустить скважину за месяцы, а ассоциированный газ Пермианского бассейна растёт независимо от цены, поскольку он является побочным продуктом бурения нефти, добавляя несколько млрд куб. футов/сутки нового предложения, нечувствительного к цене, прямо в окно дефицита. Таким образом, плоская кривая — это не только безразличие, но и ставка на то, что любая нехватка в 2028 году будет «пробурена» устранена. Эта сделка сработает только при трёх условиях: дисциплина капитала производителей сохранится, узкие места в переработке и трубопроводах останутся, а спрос на СПГ появится в срок. День, когда крупный производитель нарушит дисциплину и наводнит рынок предложением при цене $6 за газ, — это день, когда тезис ослабнет из-за роста предложения. Я полагаю, что кривая спит, а не эффективна — и это другая сторона сделки, которую вы должны понимать и учитывать, прежде чем вложить хоть один цент в любую из вышеупомянутых компаний. Я @degenrsc — инвестор и исследователь в области глубоких технологий, стремящийся зарабатывать деньги честной ежедневной работой по поиску асимметрии на финансовых рынках. Подписывайтесь на меня за инвестиционными идеями в новых сегментах передовых технологий, таких как ИИ, квантовые технологии, био/акк и криптовалюты.